M2達110萬億為何不算貨幣超發？

鈕文新

中國M2（廣義貨幣）已達110萬億元，有人簡單地使用這個數據斷言人民幣貨幣超發，并認為這是物價上漲的根源。筆者認為，這一判斷明顯是錯誤的。因為，中國近年來有26萬多億元的流動性并不流動，而是趴著睡覺。這一點，我們大致可以通過貨幣數據計算獲知。

比如2013年底的數據顯示，我國M2余額110.65萬億元，而本外幣貸款余額76.63萬億元，其間的差額為34.02萬億元。如果我們用34.02萬億元，減掉1.5萬億元商業銀行超額存款準備，以及5.86萬億元現金（M0），那將說明，中國大致有26萬億元流動性被央行鎖定，真正參與中國市場流通的全部流動性余額只有84萬億元。

按照中國GDP增長7.5%計算，2013年GDP總量應當在55.8萬億元左右。注意，這是真實的GDP總量，是去掉價格因素之后的GDP總量。按照周小川的說法，M2只能和名義GDP相比較。我們是不是可以猜想，如果去除物價因素的GDP總量為55.8萬億，加入多年累計的物價因素，中國的名義GDP是不是會超過84萬億元？筆者認為會超過。

所以，在筆者看來，中國貨幣供應量并不高，相反應當是低的。有人會說，正因為多投放了貨幣，所以物價上漲，而物價上漲又使名義GDP提高，所以M2與名義GDP當然吻合。邏輯上說沒有問題，但我們必須看到，這些年中國物價上漲的原因主要是成本因素，貨幣增長不過是成本上漲的必然結果和必然要求，因為表達成本的上漲必須是貨幣表達。基于這樣的認知，我們可以肯定，如果中國名義GDP高于真實參與流通的84萬億元貨幣，那中國一定不存在通貨膨脹，而相反屬于通貨緊縮。

通貨緊縮恰恰是人民幣不斷升值的真實基礎，也是解釋人民幣之所以剛性升值最有說服力的依據。

即便我們不考慮名義GDP的問題，僅僅從84萬億元真實流動性對應55.8萬億元的真實GDP的角度考量，中國的貨幣流動性也顯得捉襟見肘。因為中國GDP占比最大的是第二產業，大約45%至50%，其采購、生產、銷售等周期很長，貸款（貨幣）周轉速度遠不及服務業。而美國等發達國家服務業占比高達70%，所以信貸周轉速度要快得多。更重要的是，發達國家的金融信用杠桿非常高。

比如美國，最低者使用20倍杠桿。其基礎貨幣總量不過3萬億美元，但流動性卻高達60萬億美元，而其對應的真實GDP不過15萬億美元。相比之下，中國基礎貨幣25萬多億元，商業金融機構派生的全部流動性不過110多萬億元，杠桿率不過4倍左右，如果考慮被鎖定的資金，中國全部貨幣流動性僅相當于真實GDP的1.5倍，而美國則是4倍。

筆者認為，大叫中國貨幣超發、通脹嚴重的人別有用心，他們實際是在幫助美國，逼迫中國緊縮貨幣，以實現人民幣無度升值的真實目的。

中國的貸款正在趨向短期化。2012年，中長期貸款在新增貸款中的占比為35%，而2013年變成了26%。這一變化顯示了中央銀行“鎖長放短”貨幣操作的后果，也反映了中國投資前景并不樂觀。從此市況看，中央銀行必須立即轉變操作手段，釋放被長期鎖定的26萬億元資金中的一部分，否則后果不堪設想。