生命周期法視角下中小企業融資策略的研究——以湖北省為例

●中南財經政法大學會計學院 李云鶴

生命周期法視角下中小企業融資策略的研究
——以湖北省為例

●中南財經政法大學會計學院 李云鶴

近年來，作為市場上最活躍的經濟體，我國的中小企業在吸納剩余勞動力、增加就業、創業創新、推動城市化與工業化等方面起到了不可替代的作用，但由于中小企業自身起步晚、規模小、積累少、管理不規范、效益低，導致其信用度不高、投資風險大，融資難已經成為中小企業面臨的一大發展瓶頸。本文將從生命周期的視角出發，就中小企業在不同生命階段應采取的融資方式提出建議，希望能對中小企業的發展有所裨益。

生命周期 中小企業 融資方式

一、背景

作為我國市場上最具活力的經濟群體，中小企業在增加就業、技術創新、促進經濟增長和推動城市化與工業化等方面發揮了不可替代的作用，成為國民經濟增長和社會發展的重要力量。單就湖北省而言，中小企業數量占全省企業的99%，提供了80%以上的新增崗位，湖北省新產品和科技創新中的67%由中小企業完成，超過50%的生產總值由中小企業提供。近年，中央部門、湖北省委省政府針對中小企業融資問題出臺了相關扶持優惠政策，加大對中小企業的信貸力度、擴大融資渠道、增加融資平臺，對中小企業信貸融資問題的解決、管理經營制度的改善和經濟效益的增長起到了一定的積極作用，但總體發展的形勢依舊較為嚴峻，融資難仍舊是中小企業發展的一大瓶頸。目前我國中小企業融資困難的原因主要可以從企業自身、金融機構和政府政策三方面來分析：首先，企業存在自身的局限性，中小企業大多起步晚、規模小、科技含量不高，存在行為短期化、制度不健全和管理運行不規范等問題，從而造成其信用度低、風險大的特點，而投資者更愿意把資金投向規模大、效益好、資產質量高、信譽好的大企業；其次，金融機構的管理特點也成為中小企業融資的掣肘，證券市場門檻高，中小企業發債困難，商業銀行信貸成為中小企業融資重要偏好，85%以上的中小企業選擇向銀行、信用社等機構借款，但是從商業銀行申請貸款的程序繁雜、信貸成本高，中小企業負擔較重，并且商業銀行的經營目標是追求更大的經濟效益，顯然在面對大客戶與中小客戶的選擇中，更青睞信用高、風險小的大客戶，效益低、風險大的小客戶被排除在外，加之金融危機對銀行的沖擊，許多銀行都開始進行市場化的資產負債管理，減少不良貸款、向集約型的管理轉變，銀行及工作人員在選擇放貸對象時更加謹慎；最后，從政府的宏觀政策來看，政府部門雖對中小企業的相關的發展問題采取了扶持政策，但總體來說對中小企業的發展關注仍然不夠，我國目前專門針對中小企業相關法律法規仍不健全，大企業與中小企業混為一談，政府與商業銀行都沒有明確且操作性強的政策來對中小企業予以支持，政策與管理的不完善，使得中小企業融資難的問題一直未得到解決。湖北省作為全國物產富饒的“魚米之鄉”，要想提高競爭力、轉變發展方式，就必須重視中小企業的發展，解決融資難題。

二、生命周期法與融資策略的相關性

企業的發展與生物的生長過程相似，都需要遵循生命的規律，經歷從低級到高級，從稚嫩到成熟的過程，企業的生命周期理論就是企業成長的動態軌跡，但與生物的不同之處在于，企業并不是實實在在的生命體，不存在必然的消亡，只要企業能克服內外部的不利因素，與時俱進加以創新，就能夠實現企業的可持續發展。關于企業生命周期的劃分，許多學者提出了不同的觀點，其中應用最廣泛的是四個階段理論，即將企業生命周期劃分成初創期、發展期、成熟期和衰退期四個階段，各個期間緊密相連、環環相扣，共同構成企業發展的完整過程。

企業在不同的生命周期階段所擁有的資源和實力都不同，其工作的任務和側重點也不同，因此，在不同的發展階段，應制定相應的融資策略。如何有效利用已有的資源籌措資金、提高資金利用效率、降低風險與成本、提高經濟效益，是企業制定階段融資策略時應考慮的問題，同時，由于發展中企業所處的環境，如經濟環境、政治環境、競爭環境等都在不斷變化，企業也應根據生命周期階段發展的不同特點，針對內外部的各種變化因素，及時調整融資策略，更好地為企業的平穩健康發展服務。

三、生命周期的不同階段企業應選擇的融資策略

（一）初創期。中小企業在初創期產品和技術都處于開發階段，市場認可度和占有率低，產品質量有待提升，缺乏核心競爭力；內部管理制度不健全，權責分配不明確；營運能力和盈利能力尚處于起步階段，未來發展趨勢充滿不確定性，風險較大。債務融資對企業的資產質量、信譽度、營運能力和盈利能力有較高的要求，且債務融資伴隨著較高的融資成本，初創期的中小企業承擔高成本和高風險的融資條件往往不夠，財務風險較大，為避免沉重的債務負擔陷入危機，中小企業應將目光投向權益融資。公司的自有資本、股東與合伙人的出資和親朋好友的資金支持是首選的融資渠道，另外，天使投資和風險投資公司也是企業資本的重要來源，它們通常投資具有發展前景的企業，其中天使投資一般傾向于幾十萬元的小額投資，而非風險投資公司要求的幾百萬美元的大型投資，更加適合中小企業的需求。天使投資基金和風險投資者除了在資金上支持企業外，還會利用其專業背景和自身資源來幫助企業獲得成功，這樣的合作方式既能促進企業發展，又能有利于投資者資金的保本增值。

目前我國的天使投資和風險投資主要是通過兩種方式進行，一種是投資者通過其建立高信任度投資關系網絡搜尋符合其期望和要求的項目，另一種主要針對的是沒有建立投資網絡的投資人，通過撮合服務組織來進行。湖北省的天使投資目前還處于起步階段，其影響還未輻射至所有中小企業，但針對小微高科技企業，湖北省在2011年成立了“科技成果轉化天使投資聯盟”，主要關注和扶持微小科研項目，促進湖北省內科技成果的轉化，從而促進整個中部的崛起。盡管天使投資或單個的投資者投入的資金不如風險投資公司，但對中小企業來說，也會產生很大的積極作用。

總的來說，在發展的初創期采用權益融資，其資金具有永久性，無還本付息的壓力，成本較低，財務風險小，可以為企業打下一個安全穩定的財務基礎，為企業的發展創造一個良好的環境。

（二）成長期。步入成長期的企業擴張迅速，產品質量得到提高，市場接受度和占有率得到提升，內部管理漸漸步入正軌。在營運能力方面，存貨、流動資產和應收賬款的周轉率加快，預收賬款、應付賬款等的周轉期延長，資產的流動性強，使用效率高，從而促進其總資產報酬率與凈資產收益率的提升，其盈利能力也相應增強。由于擴張速度的加快，企業單靠內源融資已經不能滿足擴大再生產的需求，必須通過外源融資來獲得更多的資金。

外源融資是指向企業之外的其他經濟主體籌得資金，主要分為向銀行貸款、商業信用、發行股票和債券等。成長期企業的發展情況基本穩定下來，資產的質量得到改善，信譽度也得到提升，具備債務融資的條件，此時的債務融資較初創期簡單，適當的資產負債率可以發揮財務杠桿的積極作用，因此債務融資會是很好的選擇。企業可通過向商業銀行貸款獲得資金，也可利用商業信用向其他企業融資，但需要注意的是，企業在融資前必須預測相應資產項目的資產收益率，并與資本成本相比較，確保項目的收益率高于債權融資的利息率，避免因過高的利息率導致的虧損影響企業的穩定健康發展；同時，應對企業某一段時間的融資活動進行科學合理的規劃，通過有效的籌集和運用資金，促進企業長期穩定發展。

從2011年開始，根據宏觀調控政策的要求，湖北省各銀行紛紛調整借貸方向，增加對中小企業的信貸投放額，支持中小企業的發展。湖北銀行針對中小企業貸款難的問題，增加小微業務板塊，推出“易捷貸”“融易貸”“微貸款”系列產品，在利率、抵押方式擔保方式及借貸期限上給予優惠，以幫助不同行業領域、不同發展階段和不同業務模式的中小企業解決資金問題。光大銀行武漢分行也推出了面向中小企業的“網貸易”系列產品，針對中小企業“短、小、頻、急”的融資需求，通過網上平臺，為企業提供短期融資業務。近幾年，中小企業成為湖北省各銀行新的投資目標，同時，更多有效的融資平臺也紛紛推出，成長期的企業應在其主營業務范圍內積極規劃，更加有效地使用這些資金。

（三）成熟期。企業在競爭中不斷發展，進入成熟期，此時候企業的產品質量和生產技術逐漸成熟，市場占有率和認可度都趨于穩定，資產質量較優，經營現金流水平高，剩余資金較為充足，這個階段企業可以首先考慮內源融資，即利用留存收益進行融資，留存收益與發行股票和債券相比，具有成本低，風險小、手續簡單和自主性運用的特點，在分配方式上，可以通過適當的高股利分紅方式，減小股東權益增加的作用，提高股權收益率；同時，企業還可以采取上市融資的方式，發行股票籌集的資金具有長期性，無還本付息壓力，風險小，且進行上市對企業的知名度的提高和形象的優化有很大的影響；另外，企業經過較長時間的發展，積累了一定的籌資關系網絡，信用度高，銀行貸款和商業信用也是不錯的選擇。總體來說，處于發展壯大時期的企業融資方式選擇余地很大，企業可以根據其實際需求和特點進行不同組合搭配。

企業發展至成熟期時，應在原來的基礎上積極探索新的利益增長點，開始規劃多元化經營，一方面將傳統的產品服務進行改良優化，另一方面積極開發新的產品領域，提升企業的盈利空間。成熟期是企業的鼎盛時期，往往也是分水嶺，有的企業在這個階段滿足于已有的成績不思進取，終會步入衰退的行列，有的則積極創新、尋求突破，將企業的發展推向更高的頂峰，因此，企業在成熟期，應與時俱進，保持創新精神，采用合理的方式，充分利用已有的資源，成就企業的另一個輝煌。

根據2013年8月在武漢召開的湖北省上市公司再融資研討協會的研究，近年來湖北的許多企業利用上市融資實現產業資源的整合，進行公司擴張。從融資工具的選擇來看，比較偏重股權融資工具，而債券融資較少。從縱向來看，歷年來公司債券融資總額為521.9億元，僅占股權融資總額的36.42%；從橫向來看，湖北省內上市公司債券總體融資規模172.5億元，占全國公司債發行總量的2.48%，除了股權融資，湖北省企業在債券融資上還有較大的成長空間，因此湖北省具有相關融資條件的企業可以適當選擇不同的融資方式，分散風險，在融資渠道上實現創新發展。

（四）衰退期。企業步入衰退期，產品銷售量減少，市場份額下降，銷售利潤率下滑，存貨、應收賬款周轉率延長，企業的營運能力和盈利能力減弱。核心競爭力的失去使融資能力也受到威脅，此時企業需要做的是對企業資產質量和資本結構進行優化，處理不良資產回收資本，同時切除冗雜結構，精簡人員，提高管理效率，使企業走出財務困境。這個階段的企業應該順應時勢，積極探索新的利益增長點，開發新的產品和服務，促進企業生命周期的新循環。

衰退期企業可以選擇的發展方式主要有兩種，一種是利用自身融資網絡籌集資金，進行產品開發；另一種則是進行兼并收購，通過合作來促進企業成功轉型。企業進入衰退階段，盡管融資網絡還在，但發展狀況的惡化使企業信用度也相應下降，向商業銀行和其他企業進行新的債務融資的可能性不大，因此，尋求政府資金成為企業的融資渠道之一。同時，企業經過長期的發展，自身已經有一定的財富積累，采用留存收益既可以發揮自有資金的自主性，又可以降低資金的成本與風險。企業的兼并收購能使企業獲得資金，還能快速獲得新的資源與技術，成功的兼并收購會推動企業快速進入新的生命周期，擴大企業的成長空間，延長企業的壽命，獲得新生，渡過難關。

湖北省政府在2011年發布的《省人民政府關于進一步促進全省中小企業的意見》明確指出，政府將積極推進中小企業銀企合作，支持設立中小企業金融專營機構，鼓勵金融機構進行“微貸款”、“自助貸”、“訂單貸”等金融服務的創新，解決中小企業貸款難的問題；同時，大力支持有核心競爭優勢的企業開展跨地區、跨行業的兼并重組，實現低成本擴張；鼓勵符合條件的中小企業參與境外并購業務，快速獲得技術和品牌，對于企業兼并重組發生的土地使用權、不動產所有權等相關產權轉讓，免收變更過戶手續費，在政策上給予中小企業便利，幫助中小企業獲得長期發展。

三、總結

與大型企業相比，中小企業的風險承受能力較差，因此在選擇融資方式前，應做好科學合理的規劃，根據企業在不同生命周期的特點，判斷本企業實際發展階段，同時綜合考慮各種融資方式的優點和不足，制定相應的融資策略。隨著經濟形勢的不斷發展，企業也應與時俱進，針對存在的缺點對融資策略進行改善和創新，從而實現可持續發展。

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