保險業(yè)與證券市場互動關(guān)系實證分析

李鑫

內(nèi)容摘要：如何實現(xiàn)不同金融市場之間的融合，使證券業(yè)、保險業(yè)、銀行業(yè)形成一個相互支撐、內(nèi)在穩(wěn)定的體系，成為政府和學者改革與關(guān)注的重點。通過理論研究，明確證券公司、保險公司、投資者以及政府之間的權(quán)責關(guān)系，確保保險業(yè)與證券市場的良性互動不僅有利于保險公司和證券公司的繁榮穩(wěn)定，更有助于國家宏觀經(jīng)濟的長遠發(fā)展。

關(guān)鍵詞：保險業(yè) 證券市場 基金公司

我國保險投資概況

保險公司作為公司法人，其根本目的是追求股東利益最大化。隨著金融市場的日益開放，越來越多的新生力量注入保險業(yè)，保險公司單一依靠收取保費與賠付之間的差額獲取利潤的經(jīng)營方式，已不能應對激烈的市場競爭。在這種情況下，MorganSatnley指出，資金運用是保險業(yè)的核心業(yè)務，沒有資金運用就等于沒有保險行業(yè)；所以，有效的資本運營是現(xiàn)代保險業(yè)的支柱，是保險經(jīng)營發(fā)展的生命線。

我國保險業(yè)發(fā)展的起點是在新中國成立初期，當時保險資金不允許進行任何投資，保險資金存入銀行所獲得的利息上繳國家財政。之后，保險業(yè)經(jīng)過了二十年的停滯。改革開放之后，保險公司開始逐步擁有進行資金管理的權(quán)利。在1998年之前，保險資金主要投資于銀行業(yè)，包括流動資金貸款業(yè)務和購買銀行債券。自1998年之后，保險資金開始涉入資本市場。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國保險投資已逐漸由制度層面發(fā)展到實際操作層面，范圍逐步由單一的投資于銀行業(yè)擴大到證券業(yè)，投資的深度加深，市場參與度增高，憑借保險資金長期性和穩(wěn)定性的優(yōu)勢，越來越成為金融業(yè)中的中流砥柱。

保險業(yè)與證券市場良性互動的理論依據(jù)

在西方國家，在保險公司資金運營的過程中，主要是投入資本市場，特別是證券市場。資本市場是集中資本、積累資本的場所，保險基金是最主要的機構(gòu)投資者之一。在我國，保險投資需要更廣闊的投資渠道，更加發(fā)達的資本市場是必不可少的。對此，各界已達成共識，政府、企業(yè)和學者從理論、制度、機構(gòu)、操作等方面都在積極推進保險資金更快、更穩(wěn)妥地進入證券市場。

保險業(yè)與證券市場的融合是現(xiàn)代金融的一個制度創(chuàng)新，能夠支撐這一創(chuàng)新有兩個動因，其一是兩者的資產(chǎn)專用性小；二是范圍經(jīng)濟和規(guī)模經(jīng)濟的作用（陳莉、王勇，2005）。

（一）資產(chǎn)專用性小

金融業(yè)發(fā)展的核心是解除價格扭曲、結(jié)構(gòu)單一和市場分割這三方面的壓制狀態(tài)；保險業(yè)與資本市場互動發(fā)展可在一定程度上減少兩個市場的分割，有助于降低流動性風險、減少由于信息不對稱所帶來的效率損失等，促進經(jīng)濟增長。

根據(jù)西方金融理論，影響金融業(yè)發(fā)展的因素有信息和資本；首先，就信息來講，銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)等處于同一宏、微環(huán)境下，它們所掌握的信息差別不大；政府、投資者以及金融機構(gòu)的業(yè)務交叉性很強，同一信息對三個行業(yè)會產(chǎn)生一系列的連鎖反應，因此，信息的資產(chǎn)專用性較小。其次，金融的資本包括現(xiàn)實資本和人力資本兩大類。各種以貨幣為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品通常涉及兩個及以上行業(yè)，現(xiàn)實資本的融合性很大；而銀行業(yè)、證券業(yè)及保險業(yè)的專業(yè)人才也是通用的，因此資本的專用性較小。隨著金融業(yè)的規(guī)范發(fā)展、透明操作，金融業(yè)間的資產(chǎn)專用性會日益減小。

（二）范圍經(jīng)濟和規(guī)模經(jīng)濟

保險公司屬于共同集資、共擔風險的機構(gòu)，是一個明顯的規(guī)模報酬遞增的行業(yè)，再加之我國保險業(yè)目前仍處于發(fā)展的初級階段，更容易形成規(guī)模經(jīng)濟。通過保險業(yè)與證券市場的互動，保險公司可以兼營證券、信托等業(yè)務，優(yōu)勢互補，形成范圍經(jīng)濟，保證各個市場收益的穩(wěn)定性。

保險業(yè)與證券市場良性互動的實證分析

目前，我國的證券市場相較于保險業(yè)發(fā)展較成熟，證券市場的規(guī)模，操作透明度、金融產(chǎn)品種類，中介機構(gòu)的數(shù)量都會對保險投資產(chǎn)生一定的影響。

（一）影響保險業(yè)與證券市場良性互動的因素

1.證券市場的規(guī)模。證券市場的規(guī)模大小在一定程度上代表了資本市場對于融資需求的滿足程度。在我國，國有企業(yè)一直是我國上市公司的主力軍，并且在國有企業(yè)中持有的股份當做控制的主要手段，股東持股不均衡使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不均衡，阻礙了企業(yè)融資的規(guī)模。同時，我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展緩慢，中小民營企業(yè)很難通過證券市場融資，這些因素都影響我國證券市場的規(guī)模，降低了證券市場對于融資需求的滿足能力。從而，當我國證券市場規(guī)模有所擴大時，意味著我國證券市場無論從組織結(jié)構(gòu)、透明度、準入監(jiān)管以及操作靈活性方面都有所提高，能夠為保險資金的進入創(chuàng)造更有利的條件。

2.證券市場的經(jīng)營情況。保險資金管理公司投資于證券市場的資金量主要取決于兩個因素：投資的資金在證券市場上所獲取的回報；保險公司的結(jié)余資金，其中保費收入中除去存入國家的準備金外的保險基金占大部分，而保險公司當期收入的保費直接影響到保險基金。

基于以上兩個因素，證券市場經(jīng)營情況較好時，會產(chǎn)生兩個相反的效應，保險投資的多少取決于這兩種效應的博弈。首先，使保險投資減少的替代效應，在我國，消費者通常會投資于股票、債券、期貨、基金以及保險等，前四種投資行為發(fā)生于證券市場，與證券市場的市盈率密切相關(guān)，因此當證券市場市盈率提高時，消費者出于短期考慮，投資于證券市場的比例增大，會對保險投資產(chǎn)生替代效應，影響保險公司的保費收入，從而使保險公司的結(jié)余資金減少，影響保險投資的金額。其次，會增加保險投資的收入效應，證券市場整體市盈率的提高也會使保險資金的投資回報增大，促使保險資金管理公司增加投資比例，對保險公司產(chǎn)生收入效應。

3.保險資金投資的渠道。我國保險法規(guī)定，保險公司不得下設(shè)證券公司進行保險投資，因此在我國保險公司通常會將結(jié)余的保險資金交由專門的基金管理公司投資于證券市場，證券市場上基金公司數(shù)量的多少，代表了作為保險業(yè)與證券市場溝通橋梁的基金公司是否完備，渠道是否暢通，這是影響保險業(yè)與證券市場良性互動的重要中介因素。同時，金融基金公司及信托公司的參與，會使證券市場上的金融產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化發(fā)展的趨勢，使保險投資的渠道無論縱向還是橫向都有所拓寬。endprint

事實上，影響保險業(yè)與證券市場互動的還有諸如利率、國家政策等因素，但以上因素涉及范圍較廣，若將此因素加入模型，則會影響模型的準確性，例如利率因素在證券市場上可以通過證券市場規(guī)模、市盈率等因素表現(xiàn)出來。因此本文由以上三個因素分別從環(huán)境、主體、中介三方面出發(fā)，通過建立模型、定量分析，找出影響保險業(yè)與證券市場的主要因素。

（二）構(gòu)建模型并解釋

自2006年我國向保險業(yè)逐漸開放證券市場后，兩者之間的互動有所增多，因此，本文選擇2005-2012年八年的數(shù)據(jù)作為參考，在國家政策基本不變的情況下，建立模型，進行估計。

首先，構(gòu)建合理模型。選擇變量，見表1。各個變量取其對數(shù)，得出方程：

對模型分別進行正態(tài)性檢驗及序列自相關(guān)的LM檢驗。見表2，經(jīng)檢驗，模型隨機干擾項正態(tài)假設(shè)成立，并且變量之間不存在二階自相關(guān)。對變量進行ADF平穩(wěn)性檢驗。表3表示一次或二次差分，各個變量分別在1%或者5%的顯著水平上通過ADF顯著性檢驗。

（三）影響保險業(yè)與證券市場互動因素的評析

1.證券市場規(guī)模的增大有利于保險投資。一個具有競爭力的市場無疑是充滿活力的，證券市場的完善，擴大了市場對資本的需求，為保險資金的投入提供了渠道。從境外情況看，養(yǎng)老金是最常見的機構(gòu)投資者，許多養(yǎng)老金將其資產(chǎn)委托給共同基金、對沖基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)進行投資，其中歐美國家養(yǎng)老金的委托投資比例較高，2010年退休金占美國共同基金資產(chǎn)的40%。這些養(yǎng)老金機構(gòu)在投資方面有較高的專業(yè)運作水平，其避險能力也比較強，是成熟市場穩(wěn)定發(fā)展的中堅力量（周駿，2004）。

2.投資者的隨機行為對保險投資產(chǎn)生負面影響。當市場市盈率增加時，保險投資反而減少，市盈率增加所產(chǎn)生的替代效應超過了收入效應，保險投資減少。說明目前我國投資者身上的短期投資行為仍然比較嚴重，投資資金流動性較大，這在證券市場上表現(xiàn)尤為嚴重，有數(shù)據(jù)顯示，截止2012年底，我國自然人持有A股流通市值占比達26.5%，但整個市場自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認購中占發(fā)行股數(shù)的70%左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國特有的文化習慣影響，市場中注重“消息”、聽信“題材”、聞風炒作、追漲殺跌等現(xiàn)象盛行（裴光，2007），給證券市場的穩(wěn)定發(fā)展帶來不良的影響。

3.證券市場的產(chǎn)品多樣化有利于保險資金的進入。中國的證券市場起步較晚，與歐美等發(fā)達國家相比，在規(guī)模、管理模式及經(jīng)濟基礎(chǔ)等方面還有很大的差距。美國的市場有五個層次：主板、創(chuàng)業(yè)板、第三層次、第四層次和第五層次（北京保險學會，2003）。這五個層次承擔著不同風險的產(chǎn)品，第一層次到第五層次，風險逐漸增大，市場流動性逐漸變?nèi)酰瑔为毻顿Y者減少，金融中介機構(gòu)介入比重增大，保薦人、金融中介機構(gòu)和上市公司的“連帶責任”也逐漸加大。這五個層次相互補充形成了一個多層次、多元化、多重覆蓋、風險分散的體系。而我國目前證券市場發(fā)展總體呈現(xiàn)一種不平衡的趨勢，金融產(chǎn)品單一，看似交易品種已經(jīng)覆蓋股票市場、債券市場、基金市場，但在實際操作層面是國債價格基本穩(wěn)定、基金幾乎投資于股票、證券市場實際上是股票市場，金融產(chǎn)品也比較單一。

我國目前證券市場此種情形，使保險投資的品種集中于傳統(tǒng)的國債等比較穩(wěn)定的金融產(chǎn)品，隨著國家對保險投資渠道的放寬，保險資金開始進入股票市場，通常通過設(shè)立專門的資產(chǎn)管理公司或者交由專門的基金管理公司操作兩種方式。因此，隨著證券市場上基金公司的增加，保險投資渠道不斷拓寬，保險投資也會出現(xiàn)相應的增加。據(jù)銀河證券基金研究中心的研究數(shù)據(jù)顯示，截止2012年6月30日，有約半數(shù)的基金公司獲得了保險公司資金委托的資格，取得特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務資格三年以上，非貨幣類證券投資基金管理余額超過100億元。

保險資金進入證券市場已經(jīng)成為一種不可扭轉(zhuǎn)的趨勢。保險公司將資金投入證券市場，希望獲得保險資金的增值，并完善保險公司的資金結(jié)構(gòu)，抵御風險。當證券市場繁榮時，會促進保險公司將結(jié)余資金投入證券市場，這一方面有利于保險公司的資金增值，另一方面也為證券市場融入了更多的資本，是一個雙贏的過程。

參考文獻：

1.孫祁祥，李海濤.保險投資的國際慣例與中國實踐[J].保險研究，2002（7）

2.陳莉，王勇.開放條件下促進我國保險資金運用與資本市場互動發(fā)展[J].經(jīng)濟問題，2004（2）

3.周駿.保險業(yè)與資本市場：2004年中國金融與投資發(fā)展報告[M].中國金融出版社，2004

4.裴光.中國保險業(yè)競爭力研究[M].中國金融出版社，2007

5.北京保險學會.中國保險前沿問題研究[M].中國金融出版社，2003endprint

事實上，影響保險業(yè)與證券市場互動的還有諸如利率、國家政策等因素，但以上因素涉及范圍較廣，若將此因素加入模型，則會影響模型的準確性，例如利率因素在證券市場上可以通過證券市場規(guī)模、市盈率等因素表現(xiàn)出來。因此本文由以上三個因素分別從環(huán)境、主體、中介三方面出發(fā)，通過建立模型、定量分析，找出影響保險業(yè)與證券市場的主要因素。

（二）構(gòu)建模型并解釋

自2006年我國向保險業(yè)逐漸開放證券市場后，兩者之間的互動有所增多，因此，本文選擇2005-2012年八年的數(shù)據(jù)作為參考，在國家政策基本不變的情況下，建立模型，進行估計。

首先，構(gòu)建合理模型。選擇變量，見表1。各個變量取其對數(shù)，得出方程：

對模型分別進行正態(tài)性檢驗及序列自相關(guān)的LM檢驗。見表2，經(jīng)檢驗，模型隨機干擾項正態(tài)假設(shè)成立，并且變量之間不存在二階自相關(guān)。對變量進行ADF平穩(wěn)性檢驗。表3表示一次或二次差分，各個變量分別在1%或者5%的顯著水平上通過ADF顯著性檢驗。

（三）影響保險業(yè)與證券市場互動因素的評析

1.證券市場規(guī)模的增大有利于保險投資。一個具有競爭力的市場無疑是充滿活力的，證券市場的完善，擴大了市場對資本的需求，為保險資金的投入提供了渠道。從境外情況看，養(yǎng)老金是最常見的機構(gòu)投資者，許多養(yǎng)老金將其資產(chǎn)委托給共同基金、對沖基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)進行投資，其中歐美國家養(yǎng)老金的委托投資比例較高，2010年退休金占美國共同基金資產(chǎn)的40%。這些養(yǎng)老金機構(gòu)在投資方面有較高的專業(yè)運作水平，其避險能力也比較強，是成熟市場穩(wěn)定發(fā)展的中堅力量（周駿，2004）。

2.投資者的隨機行為對保險投資產(chǎn)生負面影響。當市場市盈率增加時，保險投資反而減少，市盈率增加所產(chǎn)生的替代效應超過了收入效應，保險投資減少。說明目前我國投資者身上的短期投資行為仍然比較嚴重，投資資金流動性較大，這在證券市場上表現(xiàn)尤為嚴重，有數(shù)據(jù)顯示，截止2012年底，我國自然人持有A股流通市值占比達26.5%，但整個市場自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認購中占發(fā)行股數(shù)的70%左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國特有的文化習慣影響，市場中注重“消息”、聽信“題材”、聞風炒作、追漲殺跌等現(xiàn)象盛行（裴光，2007），給證券市場的穩(wěn)定發(fā)展帶來不良的影響。

3.證券市場的產(chǎn)品多樣化有利于保險資金的進入。中國的證券市場起步較晚，與歐美等發(fā)達國家相比，在規(guī)模、管理模式及經(jīng)濟基礎(chǔ)等方面還有很大的差距。美國的市場有五個層次：主板、創(chuàng)業(yè)板、第三層次、第四層次和第五層次（北京保險學會，2003）。這五個層次承擔著不同風險的產(chǎn)品，第一層次到第五層次，風險逐漸增大，市場流動性逐漸變?nèi)酰瑔为毻顿Y者減少，金融中介機構(gòu)介入比重增大，保薦人、金融中介機構(gòu)和上市公司的“連帶責任”也逐漸加大。這五個層次相互補充形成了一個多層次、多元化、多重覆蓋、風險分散的體系。而我國目前證券市場發(fā)展總體呈現(xiàn)一種不平衡的趨勢，金融產(chǎn)品單一，看似交易品種已經(jīng)覆蓋股票市場、債券市場、基金市場，但在實際操作層面是國債價格基本穩(wěn)定、基金幾乎投資于股票、證券市場實際上是股票市場，金融產(chǎn)品也比較單一。

我國目前證券市場此種情形，使保險投資的品種集中于傳統(tǒng)的國債等比較穩(wěn)定的金融產(chǎn)品，隨著國家對保險投資渠道的放寬，保險資金開始進入股票市場，通常通過設(shè)立專門的資產(chǎn)管理公司或者交由專門的基金管理公司操作兩種方式。因此，隨著證券市場上基金公司的增加，保險投資渠道不斷拓寬，保險投資也會出現(xiàn)相應的增加。據(jù)銀河證券基金研究中心的研究數(shù)據(jù)顯示，截止2012年6月30日，有約半數(shù)的基金公司獲得了保險公司資金委托的資格，取得特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務資格三年以上，非貨幣類證券投資基金管理余額超過100億元。

保險資金進入證券市場已經(jīng)成為一種不可扭轉(zhuǎn)的趨勢。保險公司將資金投入證券市場，希望獲得保險資金的增值，并完善保險公司的資金結(jié)構(gòu)，抵御風險。當證券市場繁榮時，會促進保險公司將結(jié)余資金投入證券市場，這一方面有利于保險公司的資金增值，另一方面也為證券市場融入了更多的資本，是一個雙贏的過程。

參考文獻：

1.孫祁祥，李海濤.保險投資的國際慣例與中國實踐[J].保險研究，2002（7）

2.陳莉，王勇.開放條件下促進我國保險資金運用與資本市場互動發(fā)展[J].經(jīng)濟問題，2004（2）

3.周駿.保險業(yè)與資本市場：2004年中國金融與投資發(fā)展報告[M].中國金融出版社，2004

4.裴光.中國保險業(yè)競爭力研究[M].中國金融出版社，2007

5.北京保險學會.中國保險前沿問題研究[M].中國金融出版社，2003endprint

事實上，影響保險業(yè)與證券市場互動的還有諸如利率、國家政策等因素，但以上因素涉及范圍較廣，若將此因素加入模型，則會影響模型的準確性，例如利率因素在證券市場上可以通過證券市場規(guī)模、市盈率等因素表現(xiàn)出來。因此本文由以上三個因素分別從環(huán)境、主體、中介三方面出發(fā)，通過建立模型、定量分析，找出影響保險業(yè)與證券市場的主要因素。

（二）構(gòu)建模型并解釋

自2006年我國向保險業(yè)逐漸開放證券市場后，兩者之間的互動有所增多，因此，本文選擇2005-2012年八年的數(shù)據(jù)作為參考，在國家政策基本不變的情況下，建立模型，進行估計。

首先，構(gòu)建合理模型。選擇變量，見表1。各個變量取其對數(shù)，得出方程：

對模型分別進行正態(tài)性檢驗及序列自相關(guān)的LM檢驗。見表2，經(jīng)檢驗，模型隨機干擾項正態(tài)假設(shè)成立，并且變量之間不存在二階自相關(guān)。對變量進行ADF平穩(wěn)性檢驗。表3表示一次或二次差分，各個變量分別在1%或者5%的顯著水平上通過ADF顯著性檢驗。

（三）影響保險業(yè)與證券市場互動因素的評析

1.證券市場規(guī)模的增大有利于保險投資。一個具有競爭力的市場無疑是充滿活力的，證券市場的完善，擴大了市場對資本的需求，為保險資金的投入提供了渠道。從境外情況看，養(yǎng)老金是最常見的機構(gòu)投資者，許多養(yǎng)老金將其資產(chǎn)委托給共同基金、對沖基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)進行投資，其中歐美國家養(yǎng)老金的委托投資比例較高，2010年退休金占美國共同基金資產(chǎn)的40%。這些養(yǎng)老金機構(gòu)在投資方面有較高的專業(yè)運作水平，其避險能力也比較強，是成熟市場穩(wěn)定發(fā)展的中堅力量（周駿，2004）。

2.投資者的隨機行為對保險投資產(chǎn)生負面影響。當市場市盈率增加時，保險投資反而減少，市盈率增加所產(chǎn)生的替代效應超過了收入效應，保險投資減少。說明目前我國投資者身上的短期投資行為仍然比較嚴重，投資資金流動性較大，這在證券市場上表現(xiàn)尤為嚴重，有數(shù)據(jù)顯示，截止2012年底，我國自然人持有A股流通市值占比達26.5%，但整個市場自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認購中占發(fā)行股數(shù)的70%左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國特有的文化習慣影響，市場中注重“消息”、聽信“題材”、聞風炒作、追漲殺跌等現(xiàn)象盛行（裴光，2007），給證券市場的穩(wěn)定發(fā)展帶來不良的影響。

3.證券市場的產(chǎn)品多樣化有利于保險資金的進入。中國的證券市場起步較晚，與歐美等發(fā)達國家相比，在規(guī)模、管理模式及經(jīng)濟基礎(chǔ)等方面還有很大的差距。美國的市場有五個層次：主板、創(chuàng)業(yè)板、第三層次、第四層次和第五層次（北京保險學會，2003）。這五個層次承擔著不同風險的產(chǎn)品，第一層次到第五層次，風險逐漸增大，市場流動性逐漸變?nèi)酰瑔为毻顿Y者減少，金融中介機構(gòu)介入比重增大，保薦人、金融中介機構(gòu)和上市公司的“連帶責任”也逐漸加大。這五個層次相互補充形成了一個多層次、多元化、多重覆蓋、風險分散的體系。而我國目前證券市場發(fā)展總體呈現(xiàn)一種不平衡的趨勢，金融產(chǎn)品單一，看似交易品種已經(jīng)覆蓋股票市場、債券市場、基金市場，但在實際操作層面是國債價格基本穩(wěn)定、基金幾乎投資于股票、證券市場實際上是股票市場，金融產(chǎn)品也比較單一。

我國目前證券市場此種情形，使保險投資的品種集中于傳統(tǒng)的國債等比較穩(wěn)定的金融產(chǎn)品，隨著國家對保險投資渠道的放寬，保險資金開始進入股票市場，通常通過設(shè)立專門的資產(chǎn)管理公司或者交由專門的基金管理公司操作兩種方式。因此，隨著證券市場上基金公司的增加，保險投資渠道不斷拓寬，保險投資也會出現(xiàn)相應的增加。據(jù)銀河證券基金研究中心的研究數(shù)據(jù)顯示，截止2012年6月30日，有約半數(shù)的基金公司獲得了保險公司資金委托的資格，取得特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務資格三年以上，非貨幣類證券投資基金管理余額超過100億元。

保險資金進入證券市場已經(jīng)成為一種不可扭轉(zhuǎn)的趨勢。保險公司將資金投入證券市場，希望獲得保險資金的增值，并完善保險公司的資金結(jié)構(gòu)，抵御風險。當證券市場繁榮時，會促進保險公司將結(jié)余資金投入證券市場，這一方面有利于保險公司的資金增值，另一方面也為證券市場融入了更多的資本，是一個雙贏的過程。

參考文獻：

1.孫祁祥，李海濤.保險投資的國際慣例與中國實踐[J].保險研究，2002（7）

2.陳莉，王勇.開放條件下促進我國保險資金運用與資本市場互動發(fā)展[J].經(jīng)濟問題，2004（2）

3.周駿.保險業(yè)與資本市場：2004年中國金融與投資發(fā)展報告[M].中國金融出版社，2004

4.裴光.中國保險業(yè)競爭力研究[M].中國金融出版社，2007

5.北京保險學會.中國保險前沿問題研究[M].中國金融出版社，2003endprint