利率市場化改革開弓沒有回頭箭

自2013年7月貸款利率全面放開以來，關于利率市場化的推進時機、效果和風險的爭論已甚囂塵上，改革后的效果自不待言，風險主要是短期內利率高企可能帶來的一系列負面后果。近一段時間來，金融改革遇阻的說法又起：利率、匯率改革最后一公里裹足不前，且在經濟增長放緩的形勢下，利率市場化改革有沒有必要繼續推進抑或擇機再推進。

改革總會伴隨爭論，中國人民銀行行長周小川關于央行將按照時間表推進利率市場化，兩年內應該可以實現利率市場化的表態不僅有平息爭論的意味，更向市場表明央行繼續推進利率市場化的決心。

開弓沒有回頭箭，利率市場化改革一旦開始就不能回頭，更不能推倒重來，面對種種風險以及不確定性，市場主體的多樣性和利益格局的復雜性可謂空前，又當此經濟增速換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期三期疊加之際，相關部門的謹慎是可想而知的。但改革就要承擔風險，因風險而畏手畏腳，裹足不前，貽誤改革時機，任由問題累積，也非有擔當政府所應為。

利率形成機制改革是利率市場化改革的核心，但同時還需要一系列的配套措施，它們也是利率市場化改革的有機組成部分。這些配套措施能有效改變我國金融資源分配結構，從長遠看，有利于降低整體利率水平和社會融資成本。據央行人士介紹，利率形成機制改革與配套的金融市場建設，兩者應該同步推進，但在不同階段，又有不同的側重點。利率市場化改革初期，金融機構、金融市場建設是重點，伴隨著金融市場的逐步完善，逐步擴大存款利率浮動區間，健全利率傳導機制，提高中央銀行利率調控能力。最終取消存款利率管制，全面實現利率市場化。

與利率市場話改革相關的問題是關于存款保險制度的建立問題，贊成者認為這是利率市場化前提，否則因競爭失敗導致的金融機構擠兌很容易演化成系統性風險，反對者則認為這會引發道德風險，在某種意義上鼓勵中小金融機構擴大自身的風險偏好。對于這個爭論，相關人士指出，應先厘清圍繞金融機構破產的認知，進而制定相關法律法規，明晰破產處置程序，打破剛性兌付認知誤區，進而將政府從對國有金融機構的隱性擔保束縛中解放出來，做到市場主體待遇的平等化，才是長久解決之道。

對于坊間關注的上半年中國金融數據顯示出中國貨幣金融指標超預期而工業增加增長緩慢的情況，央行調查統計司司長盛松成對此做了解讀：金融和經濟不一定完全同步，經濟有時候滯后金融3~6個月，有時候甚至滯后1年或2年，所以不能用短期數據波動硬套經濟。他做了比喻，宏觀調控在某種意義上像人工降雨，需要的是100毫米降雨量，可實際上有可能90毫米，也可能110毫米。又比如西城區最需要，最好都給西城區，東城區全不要，但現實中很難做到東城區一點都沒有。當然有些人認為，不需要人工降雨，隨便它去，干就干了，總有一天會下雨的。但在實際中，沒有一個國家是這樣實行的，還是需要人工降雨。還是需要調控，我們的調控只要基本上在預期的區間，就是合理的。他表示，經濟增長放緩有多重因素導致，不能因經濟增長放緩而否定金融改革，央行繼續深化金融體制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力。進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

利率市場化對中小企業融資成本的影響市場觀點不一，有論者認為中小企業面對陡升的利率，融資成本將急劇上升，有論者則認為受到重壓的將是長期享有低利率優勢的國有企業，隨著其勢力范圍的萎縮，中小企業的融資成本將會下降，成長空間則會倍增。

盛松成認為，我國的企業融資成本確實不低甚至說比較高，但要考慮到這和我們經濟的發展階段以及增長情況都有關。但利率市場化改革以來金融市場的利率總體來講在全面下降，截至2014年7月11日，3個月SHIBOR為4.74%，較年初下降83個基點；7天回購利率為3.77%，較年初下降122個基點。5年、7年和10年期國債到期收益率分別為3.96%、4.08%和4.12%，分別較年初下降55個、53個和49個基點。5年、7年、10年的國債市場的利率，比年初都有不同程度的下降。據人民銀行抽樣統計顯示，5月末小微企業貸款加權平均利率較年初下降8個基點。其中，小型企業貸款加權平均利率較年初下降7個基點；微型企業貸款加權平均利率較年初下降9個基點。

盛松成指出利率市場化改革其根本要義是解決金融資源配置問題，也是十八屆三中全會明確的金融改革重點之一。近年來市場化定價的金融產品不斷增加，特別是理財產品和信托計劃，一定程度上形成對存貸款的替代，間接削弱了利率管制的效果，對利率市場化形成倒逼。如果不加緊推進利率市場化，市場會繼續尋找突破口，市場利率反而會長期高居不下。未來如存款利率上浮區間擴大或取消限制，存款利率將會走高，逐步趨近理財產品收益率，而理財產品收益率等市場化利率受到存款沖擊將會有小幅下降，社會整體的利率水平可能會回落。

融資成本高確實是我國經濟金融發展中面臨的一個棘手問題。它需要各方面多管齊下逐步解決這一問題。降低融資成本包括短、長期政策組合，僅僅依靠貨幣金融政策，并不能從根本上解決融資貴問題。解決融資貴問題，需要有長效機制。中小企業融資是否一定要靠銀行，在關注利率市場化的同時，如何通過推進多層次資本市場的建設來分流企業融資壓力等等，都是待解命題和更可為的突破方向。

關于利率市場化對房地產泡沫的影響，市場也有爭論，一方認為資金鏈吃緊的房地產商會飲鴆止渴對市場利率形成哄抬效應，進而加大資產泡沫，一方則認為高利率會壓垮房地產泡沫，進而危及實體經濟。因此，雙方共同的結論是面對房地產泡沫，利率市場化存在風險。針對這個問題，專業人士分析指出，該問題的實質是我們如何看待及處置房地產泡沫。房地產泡沫的形成有諸多原因，利率高低不是主要原因，而對泡沫的消化也需要相關各方戮力求解，綜合治理，不宜在利率上多做文章，既無需以利率市場化來戳破泡沫，更無需以人為低利率來維系泡沫。

總之，利率市場化改革勢在必行，當然在推行中不能操之過急、畢其功于一役更不能畏首畏尾，而是將利率改革所可能引發風險作為系統改革的雷區，謹慎為之，提前排雷。這樣才有可能在盲動和無為之間取得一個適當的平衡點，既能穩步推進更大范圍的改革，又可提高改革的針對性，利率市場化改革最終才能水到渠成。