人民幣中長期看漲

潘云良

人民幣中長期看漲

潘云良

中國并非期望通過人民幣貶值取得單邊貿易優勢，而是力圖逐步形成市場決定匯率的機制。中國的匯率政策不會被國際機構所左右，更不會順應美國政府的喜好來變化。

完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化，是黨的十八屆三中全會作出的重大決定。為此，中國人民銀行加快了利率市場化改革步伐。既然是市場化，匯率有升有降本來應該是市場的正常情況。但讓許多人始料不及的是，近期人民幣匯率波動幅度擴大，卻引起了全球性關注。

中國人民銀行3月15日發布公告：自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。此前一個月以來，人民幣一改十年單邊升值，持續大幅貶值。更值得關注的是，這一輪人民幣貶值引起國際社會尤其是美國的強烈反應，要求人民幣升值迅速演化成一個國際問題。

急需深化匯率改革

自2003年以來，中美“匯率之爭”幾乎沒有停止過。2003年，國際社會開始出現要求人民幣升值的聲音，國內外也形成了人民幣升值的一致性預期。在經過兩年的爭論后，2005年7月21日，中國人民銀行決定進行人民幣匯率制度改革，人民幣一次升值2%。隨后人民幣走上了持續緩慢升值的道路。人民幣對美元匯率的單邊升值已經達到32%以上的水平。

而人民幣匯率長期的單邊升值，不僅使得人民幣匯率價格機制的改革嚴重滯后、市場價格機制嚴重扭曲，而且由此引發一系列嚴重的經濟問題。比如，大量熱錢涌入內地市場，推高資產價格和吹大房地產市場泡沫；不少行業的產能嚴重過剩；金融風險聚集；造成內地收入分配嚴重不合理；國際市場利用人民幣套利嚴重等。央行為維護人民幣匯率的穩定，不得不被動購匯，形成長達10年的“人民幣被動投放”，并積累了超過3.8萬億美元的巨額外匯儲備。

具體來說，首先，由于我國在匯率方面的管制，改革開放以來匯率水平總體上有利于出口企業，導致經濟較多地依靠出口來拉動；同時，由于利率的管制，促進了投資水平的不斷提升。但同時，出口和投資的強勢增長導致需求結構不盡合理。

其次，由于利率和匯率的管制，在一定程度上促進了二產業特別是重化工比重在三次產業結構中不斷提高，加劇了產業結構失衡的狀況。

最后，由于利率和匯率的管制，包括資本市場的金融管制，間接地導致我國創新動力不足，制約了我國經濟發展由主要依靠增加物質資源消耗向主要依靠科技進步、勞動者素質提高、管理創新轉變。

因此，我國金融體制改革中亟須解決的問題應當是進一步深化利率市場化和匯率市場化改革，讓資金價格的信號在金融市場中發揮更加完善的功能，以更好地服務于實體經濟的發展。

短期波動，長期看漲

人們關心的是，利率市場化改革會導致人民幣持續貶值嗎？在今年1月美元兌換人民幣匯價達6.0406歷史高位之后，在短短兩個多月的時間里，人民幣兌換美元匯價很快就貶值到了6.225，貶值幅度達3%以上。這是自2005年7月中國進行人民幣匯率制度重大改革以來，人民幣匯率貶值最快的一段時間。不少國際市場的投資機構普遍認為，人民幣兌換美元匯率在短期盤整之后，貶值周期即將結束，人民幣匯率將會重拾單邊升值的軌道。而美國則對人民幣貶值保持了相當的警惕。人民幣后期走勢究竟會如何呢？

我們認為，在未來較長的時間里，人民幣匯率的升值或貶值存在更多的不確定性。客觀看，人民幣匯率的升值或貶值各有利弊。從有利的方面看，如果本幣貶值那么外幣的購買力就強，這樣一定量的外幣就可以購買更多本國產品。這意味著本國產品在國際市場上價格相對便宜，從而可以增加出口；而另一方面，本幣貶值外國商品價格就昂貴，這樣本國進口必然減少。所以，人民幣貶值的結果是擴大了出口，抑制了進口，增加了貿易順差，促進了經濟發展。

從不利的方面上看，如果人民幣貶值對外會引起貿易摩擦，對內會引發通貨膨脹，極不利于國家經濟的穩定。貶值也不利于解決外部需求放緩問題，貶值雖然會幫助出口企業因降低成本而存活下來，但卻很難持久。特別是中國已經失去競爭力的產業，貶值只會延遲產業的退出時間。

從美國自身利益出發來考慮，受益于國內消費緩慢復蘇及中國經濟等強勁拉動，美國經濟開始緩慢走出金融危機的影響，其中人民幣升值及美元相對貶值對改善美國的貿易狀況起到至關重要的作用。在此情況下，美國顯然不想中斷這一進程，這是顯而易見的。但以“取消政府對匯率的人為干預”為由，強硬要求人民幣繼續升值，這是毫無道理的。無論怎樣，美國政府應該做的不是品頭論足，而是鼓勵人民幣匯率制度改革向市場化方向走。

中國并非期望通過人民幣貶值取得單邊貿易優勢，而是力圖逐步形成市場決定匯率的機制。在人民幣對美元匯率的單邊升值已經達到32%以上的情況下，單靠市場的力量就足以將匯率水平拉回到相對均衡的水平，還用人為控制嗎？美國人有一個最簡單的道理，就是貨幣升值會削弱競爭力，貨幣貶值會增強競爭力。使它的利益最大化，別人的利益最小化，這是美國貨幣政策的初衷。因此，中國的匯率政策不會被國際機構所左右，更不會順應美國政府的喜好來變化。人民幣匯率恢復雙向波動的常態后，央行無需進行常態式外匯干預，得以從“匯率穩定”中解套。

從長期看，我們認為人民幣不具有長期貶值的條件，因為匯率是一國內部經濟增長的外部體現，中國經濟增速雖有所放緩，但在世界主要經濟體中仍遙遙領先，而且與其他國家相比，中國的利差仍然較大。短期來看，人民幣匯率走勢主要取決于美元的變現、經濟數據以及貨幣當局的喊話；中期而言，人民幣與美元的實際利差仍會維持在有吸引力的水平上，這就決定了人民幣在中期內仍有較強的升值動力。

潘云良 中央黨校經濟學部副主任、教授、博士生導師

責編:董彥