理性看待互聯網金融發展

楊濤

理性看待互聯網金融發展

楊濤

互聯網對金融體系的顛覆性改變，還只是一個夢想。當然，我們不否認將來的可能性，但其前提是整個經濟與社會組織模式的進一步虛擬化、網絡化，以及政府及央行地位的普遍削弱

互聯網金融的熱浪彷佛一夜之間涌來，相關的話題無處不在，2013年也被許多人冠以“互聯網金融元年”的稱號。實際上，早在本世紀初以來，關于“網絡金融”的研究就已經初具規模，但更多停留在電子銀行等技術性分析，雖然在許多院校成為專門課程，但并沒有產生廣泛的市場影響力。2011年隨著對于金融體系改革與創新加快、民間資本激活等的關注，互聯網金融開始在人們眼前晃動，直到2012年終于發酵成一場“狂歡”。

雖然人們對互聯網金融有著令人眼花繚亂的解釋和定義，每個參與者腦海中也都有一個自己認知的互聯網金融，但是我們堅持認為，要真正認清其背后的創新價值和風險特征，必須從金融體系的基本功能著手加以分析。

與金融要素研究相關的學科體系，可以大致分為貨幣經濟學與金融經濟學，前者研究的是貨幣的功能、形式、貨幣制度、貨幣供給與需求，后者則研究經濟主體的跨期資源配置，金融資產特性、金融資產的供給與需求等。隨著現代金融業的縱深發展，在組織機構、產品等方面的創新不斷突破，但背后總是依托于一種或幾種金融功能或要素。只看表面，往往使人看不清觀察對象的實質，無法把握其內在的金融特性。

由此，我們看到，在談到互聯網金融的時候，首先應當根據金融研究的對象要素，進行適當的對號入座，才能更好地把握主線，使得大家在口若懸河地探討互聯網金融之時，能夠盡量調試到同一“頻段”之上。

就貨幣經濟學角度來看，互聯網金融關注的其實是虛擬貨幣，也就是電子貨幣的較高發展階段。我們知道，電子貨幣的出現是與技術演變密切相關的，但在實質上，電子貨幣尚未明顯改變傳統的貨幣發行機制，央行依然具有壟斷性的貨幣發行權，同時也基本壟斷著主要電子貨幣的發行權。而虛擬貨幣的出現，則使得這一格局有所松動。例如，比特幣及其各類山寨模仿者，雖然在現實中遇到多國監管者的“狙擊”，并且淪為投機者獵食炒作的對象，但在某種程度上，確實體現了虛擬時代的貨幣“去央行化”嘗試。就此來看，2013年國內互聯網金融發展中不可缺少的一環，就是比特幣造富狂熱在國人中的蔓延，以及被央行突然嚴格叫停而“黯然離場”的戲劇性。

就金融經濟學的角度來看，互聯網金融主要關注的是，資金與金融資源配置、支付清算、風險管理和信息發掘這些金融體系基礎性功能，在互聯網技術的沖擊下有何新的突破。必須指出的是，這些領域的變化并非一蹴而就，今天才冒出來。自從上世紀末信息革命的突飛猛進式發展，對于經濟社會結構產生巨大影響以來，金融運行、金融組織、金融產品就更加緊密地與信息技術結合在一起。可以說，無論是電子銀行的發展，還是資本市場的高頻交易，都是互聯網金融帶來的革命性變化。

有鑒于此，我們對照來看2013年國內的互聯網金融活動，可以分門別類地有所觀察。

其一，與資金及金融資源配置相關的互聯網金融，是公眾最為關注的，也是最為活躍、潛在問題最多的。其中，各式各樣的P2P網絡借貸是聚焦的熱點。當然，作為多年前源于歐美的舶來品，國內的P2P網貸企業已經衍生出五花八門的模式，大部分與互聯網金融精神與實質根本風馬牛不相及，屬于披上互聯網金融“馬甲”的本土模式。無論是P2P網貸還是眾籌，其本質都是試圖運用互聯網的渠道與信息對接，實現對傳統金融體系的“脫媒”，由資金供給和需求者直接進行資金轉移。主要區別在于，前者主要是債權交易，強調“點對點”，通常需要有網貸平臺來梳理和甄別信息，后者則是股權交易，強調“一對多”，由創業者通過網絡來發布籌資信息。從本質上看，源于歐美的這些模式，都屬于充分運用市場自發動力的新型直接融資模式。

反過來看國內的情況，首先，大多數的P2P網貸平臺都不是作為信息中介，而是或多或少介入到資金供求的債權債務關系之中，體現出間接融資的特點。除了早期刻意模仿歐美模式的企業，后期有大量的小額貸款公司、融資擔保公司、私募基金和民間融資組織都直接或間接地參與其中，甚至還有許多基于非法集資、乃至詐騙的組織也來趟渾水。在“魚龍混雜”的行業生態中，劣幣驅逐良幣的情況在顯現。當P2P網貸企業如雨后春筍般出現時，當各種各樣的口號蠱惑人心時，如果去除了互聯網金融的光鮮外衣，許多這類企業還能剩下什么呢？

其次，國內的眾籌融資發展，也遇到制度方面的障礙。如按照證券法，向不特定對象發行證券，或者向特定對象發行證券累計超過200人的，都屬于公開發行，都需要經過證券監管部門的核準才可。在監管把握中，很多眾籌平臺都刻意規避紅線約束，而平臺項目的回報內容不能是股權、債券、分紅、利息形式等。雖然有少數眾籌項目仍然試圖突破股權融資的障礙，但是多數卻由于政策不明朗，越來越像是推廣平臺。當然，隨著歐美的制度突破借鑒，以及我國股票發行注冊制改革帶來的證券法修改可能，這類模式的前景依然可期。

此外，除了上述兩種典型基于互聯網的資金配置模式，其余多數是原有的資金配置模式的進一步延伸。例如，如同阿里巴巴的余額寶，本質上是把貨幣市場基金的投資，與互聯網支付有效結合起來，并且運用了支付寶的“備付金”賬戶的結算功能，從而在一定程度上改變了貨幣市場基金的銷售渠道和功能內涵。實際上，多數其他各類金融產品與互聯網企業的結合模式，都屬于渠道的網絡化，加上服務功能的整合、投資者門檻的降低，并實現了商業服務與金融服務功能的融合。然而，就提供高回報的投資收益率來說，其可持續性令人質疑。

其二，互聯網技術的發展，使得現代支付清算體系的效率不斷提高，以非金融機構支付為代表的零售支付融入人們的生活。通過研究發現，支付體系的變化與GDP和CPI之間有密切的相關性，而且能夠通過大額資金流動，對于區域經濟與金融格局產生影響，還可以對貨幣流通速度、貨幣政策工具、貨幣政策中介目標等有所影響，成為央行追求金融穩定過程中不可忽視的要素。當然，與老百姓的生活密切相關的，還是零售支付的環節。第三方支付企業及其支付產品的發展，使得居民在支付環節能夠享受更加便利的服務，甚至與更復雜的金融服務打包體驗。隨著技術的演進，零售支付的變化會進一步突破互聯網的傳統范疇，而向移動終端、移動網絡支付進行靠攏，這也使得零售支付更加轉向客戶需求導向創新的時代。同時，在大額資金支付方面，技術發展在于推動整體支付清算體系的統一性和順暢性，并且能夠服務于貨幣政策操作與金融國際化的要求。

其三，互聯網使得金融風險管理面臨新的挑戰。一則，對于系統性風險控制來說，互聯網時代產生了更多不確定性，尤其是資本市場的高頻交易融資帶來風險的迅速爆發，這在包括“光大事件”在內的各種股市烏龍背后，就可以得到印證。二則，從個別金融產品交易的視角來看，互聯網雖然使得風險對沖需求下降，但是并沒有從根本上改變各類資金配置型金融活動的風險要素，只能重組了風險與收益的結構特點。同時，在某種程度上，很多互聯網金融創新反而是以承受更高的風險，來換取服務便利、資金的可得性。三則，互聯網還沒有改變現有保險、擔保等風險分散機制的內在特質，只是增加了新的渠道、產品、信息組織或業務組織形式。

其四，互聯網時代的信息管理出現重大變革。互聯網環境下的電子商務、社交網絡等，能夠發掘和集聚全新的信息資訊，而在搜索引擎和云計算的保障下，又可以低成本地建設金融交易信息基礎。實際上，基于互聯網數據挖掘而產生的征信手段創新，能夠培育新的信貸客戶。從此意義上講，互聯網有助于以信息支撐新型信用體系的建設。例如，互聯網金融企業之所以能夠做好小微企業貸款，是因為對于小企業來說，由于缺乏信用評估和抵押物，往往難以從傳統金融機構獲得融資支持，而在電子商務環境下，通過互聯網的數據發掘，可以充分展現小企業的“虛擬”行為軌跡，從中找出評估其信用的基礎數據及模式，由此為小微企業信用融資創造條件。同時也要注意的是，互聯網的大數據信息，短期內無法突破社會制度“軟”環境的約束，如果普遍產生的都是存在虛假質疑的數據，那么“大數據”只能帶來更大的信用風險扭曲。對此，除了長期內推動信用體系建設，短期內推動信息“公開透明”，是唯一可選的辦法。

我們注意到，雖然國內的互聯網金融炒得火爆，但是在大家慣用的借鑒國外經驗方面，相關的素材卻非常乏善可陳。無論是大家耳熟能詳的歐美P2P網絡借貸企業，還是在美國日益興盛的眾籌融資，以及讓人捉摸不透的比特幣，還是曇花一現的直銷銀行、PAYPAL版“余額寶”等，都只是金融發展中的朵朵“浪花”，而未呈現出所謂的浪潮。恐怕對于多數歐美金融從業者或研究者來說，對于互聯網金融的概念還是“一頭霧水”，更多是從中國的媒體才看到。可以說，在多數金融發展與競爭相對完全的經濟體，所謂的互聯網金融模式，或者早就是傳統金融體系一直就在演變的，如金融電子化，或者只是多元化金融體系中一點補充或新意，如P2P網貸等。可以預期，互聯網對金融體系的顛覆性改變，還只是一個夢想。當然，我們不否認將來的可能性，但其前提是整個經濟與社會組織模式的進一步虛擬化、網絡化，以及政府及央行地位的普遍削弱。

作者為中國社科院金融所所長助理、支付清算研究中心主任、研究員