網(wǎng)宿科技：迎來(lái)最好的發(fā)展時(shí)期

范小明

分析網(wǎng)宿科技（300017）2013年的三季報(bào)，最終業(yè)績(jī)落在預(yù)告區(qū)間的上半部分，再次略超預(yù)期。不管是單季營(yíng)收還是單季凈利潤(rùn)，都創(chuàng)造了歷史新高。前三季度的總營(yíng)收同比增長(zhǎng)43.96%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近148%，顯示公司經(jīng)歷前期基礎(chǔ)硬件設(shè)施布局完畢，各種技術(shù)軟件（云分發(fā)、存儲(chǔ)、負(fù)載均衡、安全、協(xié)議優(yōu)化）研發(fā)告一段落之后，進(jìn)入了收獲期，邊際成本降低，毛利率大幅上升。

CDN項(xiàng)目 迎來(lái)快速發(fā)展

說(shuō)起網(wǎng)宿科技，首先要談?wù)凜DN產(chǎn)品。CDN加速平臺(tái)規(guī)模高速擴(kuò)張，帶寬儲(chǔ)備已經(jīng)從去年的1.8T提高到目前的4.0T。這為滿(mǎn)足今年“雙十一”當(dāng)天迎接電商網(wǎng)站頁(yè)面加速服務(wù)日峰值帶寬700G的需求，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

由于不同客戶(hù)的網(wǎng)民使用產(chǎn)品的時(shí)間分布、流量分布等具有不同的特點(diǎn)，因此CDN加速平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)出來(lái)了以后，不同類(lèi)型訪問(wèn)的錯(cuò)峰分時(shí)效果，能大大提高平臺(tái)帶寬的利用率，減少儲(chǔ)備帶寬的冗余度。第三季度的冗余度達(dá)到了歷史新的低峰，超過(guò)了國(guó)內(nèi)一線互聯(lián)網(wǎng)巨頭。這是毛利率得以快速提高的重要原因之一。公司與運(yùn)營(yíng)商的議價(jià)能力、公司設(shè)備使用率、客戶(hù)端帶寬復(fù)用率都出現(xiàn)明顯的提升。

網(wǎng)宿科技的CDN產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)來(lái)源于2個(gè)領(lǐng)域。一是針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的加速服務(wù)，包括針對(duì)大型互聯(lián)網(wǎng)公司的APPA產(chǎn)品和針對(duì)中小企業(yè)WSA產(chǎn)品。APPA產(chǎn)品業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“藍(lán)汛通信”的政府、企業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)信息化領(lǐng)域，直接擠占了對(duì)手的份額。第二是針對(duì)運(yùn)營(yíng)商的CATM業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)從2012年四季度起解決中國(guó)移動(dòng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)薄弱、網(wǎng)間結(jié)算成本較高的問(wèn)題，在CDN產(chǎn)品線中的收入貢獻(xiàn)占比提升。

4G商用 催化CDN需求

2013年12月初，4G牌照的發(fā)放消息，造成了網(wǎng)速科技股價(jià)的盤(pán)中跌停。部分投資者認(rèn)為手機(jī)訪問(wèn)速度加快，將削弱互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)CDN的需求。這是對(duì)CDN產(chǎn)品的一知半解所造成的錯(cuò)誤理解。

首先，手機(jī)終端的上行和下行訪問(wèn)的平均速度若達(dá)到100Mbps，將催化高清視頻、手機(jī)游戲、富媒體展示APP等的應(yīng)用服務(wù)，高速增長(zhǎng)的流量將直接為公司帶來(lái)結(jié)算業(yè)績(jī)。其次，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，4G商用并不能從源頭上提升上網(wǎng)速度，它只是解決了“最后一公里”的速度瓶頸。但是其所有數(shù)據(jù)的流量，都是從主干網(wǎng)上獲取的。在主干網(wǎng)帶寬短期之內(nèi)不會(huì)改造的背景下，單個(gè)CDN節(jié)點(diǎn)服務(wù)器所能承擔(dān)的訪問(wèn)頻率、緩存數(shù)據(jù)和負(fù)載極限，都是有明確的限制的。CDN服務(wù)節(jié)點(diǎn)，不僅僅起到數(shù)據(jù)分發(fā)的作用，更大的一個(gè)作用是分流主服務(wù)器上的訪問(wèn)和壓力。因此，“最后一公里”瓶頸解決了，巨增的流量將對(duì)原有的主干網(wǎng)、CDN服務(wù)器帶來(lái)更集中的訪問(wèn)壓力。互聯(lián)網(wǎng)公司和中小企業(yè)為了不影響用戶(hù)的使用體驗(yàn)，必然加大CDN服務(wù)器的部署，將“中間一公里”的瓶頸逐漸放寬。毫無(wú)疑問(wèn)，4G的商用，將在未來(lái)數(shù)年催化出更大的CDN需求。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定 估值切換在即

根據(jù)網(wǎng)速科技官網(wǎng)消息，今年雙十一活動(dòng)當(dāng)天，電子商務(wù)企業(yè)客戶(hù)在公司CDN平臺(tái)上的帶寬峰值達(dá)到700G，同比增長(zhǎng)70%以上。根據(jù)前期調(diào)研信息，預(yù)計(jì)2013年Q4的營(yíng)收增長(zhǎng)范圍將在40%左右，可以大致推斷出Q4單季凈利潤(rùn)為0.806億元，全年實(shí)現(xiàn)凈利2.146億元。

歲末年初，隨著關(guān)于新股發(fā)行體制和IPO開(kāi)啟的消息逐步被市場(chǎng)消化，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)和成長(zhǎng)股的未來(lái)產(chǎn)生很大的了解分歧。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板大擴(kuò)容之后，整體估值中樞將下移。這點(diǎn)沒(méi)有異議。我的觀點(diǎn)是，IPO采用注冊(cè)制度之后，上市更為容易，上市公司數(shù)目繁多，質(zhì)量良莠不齊，在這種市場(chǎng)環(huán)境下，真成長(zhǎng)的股票將變得更為稀缺。從美股和港股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，具備良好前景的互聯(lián)網(wǎng)公司，都具備大幅的估值溢價(jià)。IPO注冊(cè)制度后，只要CDN行業(yè)發(fā)展的前景依舊光明，網(wǎng)宿科技所享受的市盈率依然堅(jiān)挺。

因此，筆者在網(wǎng)速科技2013年全年EPS為1.39元/股的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2014年取得55%的凈利潤(rùn)增速，并且依然維持2014年55倍的估值水平，目標(biāo)價(jià)為118.5元。

每年的年底12月份至次年的2月份，具備較高業(yè)績(jī)?cè)鏊俚某砷L(zhǎng)股，只要業(yè)績(jī)可見(jiàn)度高，那么將必然迎來(lái)一波確定性大的估值切換行情。網(wǎng)宿科技的發(fā)展不受經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)影響，前期硬件鋪設(shè)和軟件研發(fā)進(jìn)展順利，客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)定，市場(chǎng)占有率越來(lái)越高，成為行業(yè)龍頭。業(yè)績(jī)將短期受益于4G牌照發(fā)放和移動(dòng)終端流量的迅猛增長(zhǎng)，長(zhǎng)期受益于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)低迷，人氣慘淡，它的走勢(shì)不可避免受到影響，但是筆者愿意借用一首詞《卜算子.詠梅》來(lái)表達(dá)對(duì)它未來(lái)發(fā)展的看法：

“風(fēng)雨送春歸，飛雪迎春到。已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏。

俏也不爭(zhēng)春，只把春來(lái)報(bào)。待到山花爛漫時(shí)，她在叢中笑。”

（作者雪球ID：獨(dú)立財(cái)經(jīng)分析師）