“五指”合力重構理性市場

李勇

“五指”合力重構理性市場

2014證券市場展望

■ 證券公司將享受創新紅利

■ 發審委是否繼續保留

■ 新《證券法》最快下半年出臺

“上交所全員仍感覺如芒在背，必須深刻反思……”上海證券交易所在2014年伊始的一篇公開文中如是坦言。讓其如芒在背的是2013年滬指下跌6.75%，而同期美國道瓊斯指數上漲21.05%、日本日經指數上漲近57%。

形成對比的是，2013年中國GDP增速為7.7%，足以傲視全球。此刻，股市作為宏觀經濟的晴雨表卻再次失了靈。

這不禁讓人反思，我們的資本市場怎么了？有人說，市場不好是由中介機構造成的，他們沒有將優質的公司引入市場，有時候還會出現造假的公司；有人說，市場不好是由監管層造成的，他們監管不嚴，有時甚至沒有擺正監管的位置；還有人說，市場不好是由投資者造成的，他們投資不理性，任由劣幣驅逐良幣……

證監會主席肖鋼曾說，投資者是大拇指，是市場的老大；緊靠拇指的是食指，指證券公司等中介機構；中指是媒體；上市公司是無名指；證監會是小拇指，雖然最小，但拜佛作揖時，卻離佛法最近，要發揮好監管職責。

建設好資本市場，離不開五指合力，其中，證券公司需要改革與重構盈利模式、證監會需要改革與重構監管方式、投資者更需重構投資理念。

2014年是IPO重啟、大量公司新股上市的一年，也是落實十八屆三中全會有關精神，新股發行由核準制向注冊制過渡的重要時節。在這樣一個關鍵年份，資本市場的三個主體：證券公司、監管層、投資者又將會遇到什么樣的機遇和挑戰？ 2014年中國的股市能夠如中國的經濟增速一般傲視全球嗎？

證券公司：利好當前更需合規經營

“春江水暖鴨先知”，證券公司們對2014年充滿了樂觀情緒。

東莞證券研究所所長符傳巋告訴《中國經濟周刊》，“創新”仍將是2014年證券行業的主旋律，監管層所提出的“放松管制，加強監管”將會為整個行業釋放巨大的利好。

對于證券行業2014年政策層面帶來的創新機會，山西證券分析師劉小勇認為主要有深化新股發行體制改革、新三板擴容后掛牌制度的創新和券商做市商業務的開展、股指期權的上市等。

相比較2013年券商IPO保薦收入為零的情況，華融證券分析師趙奎預計隨著IPO重啟，2014 年從事公司新股保薦上市的券商投行業績將迎來恢復性增長。投行業務對券商收入的貢獻率有望重新回歸到15%以上。另外，趙奎預計新三板擴容后，未來5年券商利用做市商的利差收入，5年后有望達到百億元。

“但在政策改革帶來的紅利面前，券商還是要注意規范性以及市場風險。”上海一家證券研究所總經理告訴記者。

2013年8月光大證券錯誤下單引發的“烏龍指事件”，導致滬深股市劇烈波動，最終致光大證券被重罰，多位公司高管被市場禁入。平安證券等因為在上市保薦項目中造假而被取消保薦資格。這些事件都在警示著2014年，券商業界時刻需要注意合法依規經營。

“雖然我自己也是證券行業的，但還是希望證券行業的從業者認真負責地對待這個市場，在利益面前，做好本職工作。”上述券商研究所總經理說。

證監會的改革年

“2014年是改革年，要在推進改革創新上取得實質成效。”肖鋼在去年底的內部會議上，向證監會系統的各級干部提出要求。

在新股發行體制改革推出之后，股市的“三高”（高發行價、高市盈率、高募資額）等痼疾仍待解，下一步，如何從根本上解決這些痼疾，推進股票發行注冊制改革、加快多層次資本市場建設、加快資本市場雙向開放和推進監管轉型，都亟待深化改革。

上述券商研究所總經理說，在新股發行上，隨著擬IPO企業進入實質發行階段，一些問題開始暴露出來。比如新股定價依然存在虛高現象、老股允許轉讓創造了減持套現條件等，比如奧賽康（300361.SZ）就因老股轉讓規模過大而暫緩發行。2014年完善和改革相關制度成為證監會的主要工作之一。

不過，除了在具體的業務層面進行改革之外，接受《中國經濟周刊》記者采訪的業內人士認為，監管層在監管方式與自身定位上要進行改革。

符傳巋告訴《中國經濟周刊》，在十八屆三中全會之后，監管層“放松管制，加強監管”的管理思路進一步明確。2014年，監管政策的重心應是加強對上市公司信息披露質量的監管，加重處罰力度，樹立監管權威。

中國人民大學商法所所長劉俊海則表示，證監會的角色定位要改革轉變。要淡化審批和管制，簡政放權，定位于“兩維護一促進” （維護市場公開、公平、公正，維護投資者特別是中小投資者合法權益，促進資本市場健康發展），提升公信力，加強執法權，強化事中、事后的監管。

肖鋼在日前召開的2014年全國證券期貨監管工作會議上明確提出，推進監管轉型是證監會貫徹落實黨中央、國務院部署必須要完成的任務。其中主要任務就是推進股票發行注冊制改革。

一旦注冊制改革啟動，則意味著股票發行審核委員會將沒有存在的必要。2014年的機構調整將成為證監會改革的最大懸念。

可以確定的是，2014年注定是證監會的改革年。

新《證券法》或下半年出臺

“我們就像案板上的肉一樣任人宰割。”2013年不少散戶向《中國經濟周刊》發出過這樣的感慨。

之所以發出這樣的感慨，是因為這些散戶認為，第一，上市公司信息披露不規范，有時甚至誤導投資者；第二，投資者維權困難，在投資上遭受的損失很難挽回；第三，散戶在上市公司話語權薄弱，自身利益沒法保證。

劉俊海感慨地向《中國經濟周刊》表示：“損害投資者的利益就是在毀滅市場，如果投資者對市場沒有了信心，資本市場還能進行下去嗎？”

在2013年12月27日，國務院辦公廳發布《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》，被稱為投資者保護“國九條”。這九條意見如何細化，將成為2014年投資者保護工作的重心。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐此前曾告訴《中國經濟周刊》，在保護中小投資者上，投資者個人在利益受到侵害時，訴訟成本高而且舉證困難，個人投資者很難拿出別人內幕交易、操縱市場、證券欺詐的證據。而法院層面一般要求證監會首先作出懲罰，才會受理中小投資者的訴訟。

去年底，全國人大財經委員會召開了《證券法》修改和期貨法起草組成立暨第一次全體會議，正式啟動《證券法》修改和期貨法立法工作。據業內人士預計，修改后的《證券法》最快有望明年下半年出臺。因此，不少專家建議，在即將修改的《證券法》上將引入集體訴訟或公益訴訟制度，以解決投資者的利益保護難的問題。

除了制度層面，要想做好投資者保護，不少業內人士告訴記者，希望投資者的自身投資理念要加強。符傳巋坦言，目前中國的股市，投資者炒新、炒概念的情況的確較多，價值投資理念在A股市場并沒有有效形成。

一位證監會內部人士甚至感慨，在抑制新股定價三高問題上，如果包括投資者在內的參與者不理性的話，證監會也沒有“一招制敵”的方法。

“一方面監管層要繼續加強引導，加大對炒新、炒概念的風險警示；另一方面，公募基金等機構投資者要帶頭樹立價值投資理念。”符傳巋說。

肖鋼的監管改革清單

注冊制改革總體思路明確，今年為“過渡期”

未來3年取消21項行政審批事項，凡法律法規未規定的審批事項將一律取消

支持符合條件的主體設立證券期貨經營機構，逐步放寬行業外資準入限制

強化信披法律責任，建立發行上市、日常監管各環節有機銜接的信披規則體系

深化查審分離體制改革，取消案件會簽機制，會領導只能依法對案件提出予以處罰或加重處罰的意見，不允許提議不予處罰或減輕處罰

（摘自肖鋼在2014年全國證券期貨監管工作會議上的講話）