未來十年中國經濟金融走勢對商業銀行的挑戰

趙幼力

未來十年中國宏觀經濟走勢

中國經濟增速正在經歷一個階段性的放緩過程

一國經濟增長既受宏觀政策和短期需求變化的影響，更取決于特定發展階段的潛在增長水平。中國社科院《中國工業化進程報告》的研究顯示，到2010年“十一五”結束，中國的工業化進程已經基本走完了工業化的中期階段，在進入“十二五”之后，中國將步入工業化的后期階段。為此，黨的十八大提出了在2020年我國將基本實現工業化的目標。但是，我國各地區的工業化水平尚存在很大差距，東部地區基本進入工業化后期階段，中部、西部大部分地區仍處于工業化的中期階段，西藏、新疆等個別省區僅處于工業化初期的后半階段。

我國城鎮化水平嚴重滯后于工業化的整體進程， 2012年我國城鎮化率為52.57%，首次邁入工業化中期50%～60%的標準下限內，但低于工業化后期標準近10個百分點。而且由于國內以“常住人口”而非“戶籍人口”來統計城鎮人口，這樣有約2.1億農業戶籍人口被歸入城鎮人口，但并不享有城鎮人口的各項福利和消費水平，現有的城鎮化率可能高估了我國實際的城鎮化水平。

基于工業化的規律，進入工業化后期以后，中國的經濟發展速度將會逐步放緩。從他國經驗看，二戰后實現成功追趕的經濟體，如日本、德國、韓國等，都經歷了二三十年的高速增長，在人均GDP達11000國際元（一種獨立于主權國貨幣的虛擬交易貨幣，主要采用多邊購買力平價比較將不同國家貨幣轉換為統一貨幣）時，無一例外出現了經濟增長下降的情況，降幅達到30%以上。改革開放以來我國經濟增長路徑，與這些成功追趕型經濟體比較接近或相似。2011年我國人均GDP接近9000國際元，保持目前的發展態勢，今后一兩年，我國人均GDP將達到11000國際元左右。從基數因素看，中國經濟總量已十分龐大，基數巨大使每提升1個百分點的難度都較以往有所增加。從發展條件看，加入WTO帶來的全球化紅利日漸減弱；人口老齡化趨勢使人口紅利逐漸衰退；土地、勞動力等生產要素成本全面上升，經濟發展方式粗放所積累的結構性矛盾已十分突出。產能過剩問題突出，產業升級困難。

近兩年來，我國經濟運行出現了一些新變化，這表明經過30余年高速增長后，中國經濟增長階段的轉換很有可能已經開始。從2010年二季度起，我國GDP累計增速就已經進入連續下滑通道，經濟增長明顯偏離了1978～2011年9.9%的平均增長水平。這是我國自1992年以來經濟回調持續時間最長的一次。所有這些都可能預示著我國潛在經濟增長率開始下降，也預示著本輪經濟調整不同于以往的短周期調整。

未來中國經濟增長的主要動力

雖然我國已進入經濟增速的換擋期，但總的來看，支撐中國經濟平穩較快發展的基本面并未發生根本性變化。中國人均收入尚不到6000美元，仍處于城鎮化、信息化、工業化和農業現代化進程中，增長的動力和潛力依然較大。

按照宏觀經濟學經濟增長理論，社會產出主要由資本形成、勞動投入和全要素生產率（TFP）等三個因素決定。從資本形成來看，中國仍處于城鎮化、工業化快速推進過程中，社會投資仍有很大空間。一是城鎮化進程方興未艾。據國家發改委預測，未來十年我國城鎮化潛力依然很大，城鎮化率年均提高0.8～1.0個百分點左右，預計到2020年將超過60%，城鎮人口總量達8.4億左右。以過去十年數據測算，隨著我國城鎮化的進程和農村人口向城市人口的遷移，每個農村人口在城市落戶下來需要的基礎設施、道路、橋梁、住房的投資，大約在30萬～35萬元。如果到2020年前我們要實現約1.8億勞動人口的城鎮化，那么意味著將產生巨大的投資需求。而農村人口轉化為城鎮人口，其消費習慣和消費支出將發生改變，由此也將釋放出持久和長期的消費潛力。二是新型工業化道路持續推進。中部、西部部分地區還處于工業化的中期，中西部的加速發展將對中國經濟增速起到重要的支撐作用。

從勞動投入來看，中國人口紅利仍將在一段時期內存在。一是中國人口總量未來20年仍將保持增長狀態。國家衛生與計劃生育委員會預測，2033年前后，中國總人口的總量高峰將保持在15億左右；中國勞動力總量（15～60歲）則在2012～2015年達到峰值9.5億人左右，之后緩慢下降，到2030年仍能維持在9億人左右。二是中國農村仍有大量剩余勞動力向城市轉移。2011年，中國第一產業人員就業比重為34.8%，遠低于發達國家完成工業化時10%左右的水平。以10%計算，若中國到2030年勞動年齡人口保持9億人，則第一產業就業人員應在9000萬人左右，2011年第一產業就業人數為2.7億，至此到2030年以前我國預計將向城鎮轉移1.8億左右勞動人口，我國剩余勞動力的“蓄水池”的空間仍比較大。三是按照“劉易斯拐點”理論，中國人口紅利減退為零的標志是：農村的勞動生產率水平和工資水平與城鎮的勞動生產率水平和工資水平基本接近。現在看來，兩者之間仍有差距，從人均收入水平看，2011年我國城鎮居民人均可支配收入與農村居民人均純收入之比為3.13∶1，雖然近兩年差距有縮小趨勢，但仍遠高于世界1.58∶1的平均水平。部分沿海地區出現的“民工荒”現象并非因為農民返鄉務農而是選擇在家鄉附近務工。雖然人口紅利還將持續存在，但中國人口將面臨迅速老齡化的新矛盾。按照我國現有的人口結構與政策，預計到2020年我國60歲以上人口將達到18%左右，到2030年可能接近27%，接近法國、日本等國目前水平。中國總人口撫養比將出現拐點，老年人口撫養比持續上升，中國將面臨“未富先老”的困境。

從要素生產率來看，新一輪改革將逐步釋放制度紅利、創新動力，從而成為推動中國經濟發展的重要力量。黨的十八屆三中全會為中國下一步改革發展指明了方向，即處理好政府與市場的關系，經濟領域要更多發揮市場配置資源的決定性作用。隨著土地制度、戶籍制度、金融體制、收入分配制度等一系列改革的破題，改革仍是中國最大的紅利。未來十年通過要素重新配置促進中國全要素生產率高速增長的潛力越來越小，技術創新將在推動經濟增長的過程中扮演越來越重要的角色。

綜合考慮以上正反兩方面因素，中國經濟將由過去年均10%左右的高速增長階段轉而進入平均6%～8%的中速增長階段。從具體時間分布來看，未來將維持3年左右8%上下的增長速度，然后過渡到6%～7%的增長速度。這一增速要比過去十年的平均水平下降2～3個百分點。進入新增長階段后，勞動力在農業和非農產業之間的轉移仍會持續，但速度逐步放緩，提升效率的重點將轉向非農產業的行業內和行業間。與此同時，隨著農業產業化、現代化的加快，農業部門的生產率也將趨近于非農產業的水平。這樣一個變化圖景，也就是我們所說的工業化、信息化、城市化和農業現代化同步推進的過程。

未來十年中國金融及政策走勢

中國金融走勢展望

黨的十八大提出，到2020年中國要實現GDP和城鄉居民收入翻番。假設未來十年中國GDP平減指數（以CPI增速近似替代，下同）平均為4%左右（人口紅利衰減導致勞動力成本普遍持續的上升，農民外出務工機會成本隨之提高，這將會提高我國未來的農產品價格增速，推動食品價格上漲；能源資源價格體系改革所逐漸積累的價格上漲壓力；世界寬松貨幣政策傳導的輸入型通脹壓力以及居高不下的貨幣存量等因素，都給國內經濟帶來潛在的通脹壓力，溫和的通貨膨脹可能是未來十年中國經濟社會的常態）。那么到2020年時名義GDP將達到118萬億元人民幣，在此基礎上，我們進一步測算了未來十年部分金融指標的發展情況。

中國M2的計劃增速是基于GDP及物價水平確定的，另外再適當考慮貨幣深化或是控制流動性的需要，增加或減少投放。為應對未來十年相對高位的通脹壓力，預計中國未來十年的貨幣政策保持中性，即M2的增速與GDP和GDP平減指數之和相同。這表明，到2022年，中國的M2絕對值將從2010年的72.59萬億元，提高到250萬億元，年均增長14.5萬億元，年均增長11%左右。

從國內信貸角度來看，中國信貸占GDP的比重已趨于穩定，且略有下降趨勢。考慮到未來十年國際收支漸趨平衡，人民幣匯率日趨接近均衡匯率，逐步建立以市場供求為基礎的更加靈活的人民幣匯率形成機制是我國匯率改革的一個既定方向，今后央行作為第三方主動參與國內外匯市場買賣的行為只會減少而不會增加，我國貨幣投放機制逐步轉向內需主導型信貸投放為主的基礎貨幣投放。2012年以來，新增外匯占款占新增M2的比重快速下降，很多月份甚至降至10%以下，所以，人民幣貸款增速基本上與M2增速保持同步，未來十年期間年均增長11%，揭示人民幣貸款余額達到175萬億元人民幣，2022年人民幣貸款余額與GDP的比例將與2011年相同，約為1.2。

中國金融政策走勢展望

金融業綜合經營限制有望放寬，銀行業資本監管更趨嚴格。在金融機構跨業投資步伐加快，各類金融控股公司逐步形成并發展，以理財產品為主的交叉性金融產品快速發展的背景下，未來我國金融業綜合經營將會繼續推進。金融控股公司模式得到政策認可，為金融機構進一步向其他金融服務領域擴張明確路徑，宏觀層面將會把重點放在構建和完善與綜合經營相適應的金融監管體系上，一行三會將建立并完善分工明確的監管協調機制。未來五至十年，我國金融監管體系建設的核心任務將在于建立和完善“宏觀審慎政策與微觀審慎監管協調配合”，“全面覆蓋、重點突出”的全方位金融監管體系。從宏觀審慎監管層面來看，將把貨幣信貸和流動性管理等總量調節與強化宏觀審慎管理相結合，進一步豐富宏觀審慎監管的政策工具。從微觀審慎監管層面來看，對商業銀行監管四大工具（資本充足率、杠桿率、撥備覆蓋率和貸款撥備率、流動性覆蓋率和凈穩定融資比率）的要求更為嚴格。2012年6月，銀監會正式發布了《商業銀行資本管理辦法（試行）》，對正常時期國內系統性重要銀行總資本充足率要求為11.5%，一級資本充足率為9.5%，核心一級資本充足率為8.5%。同時，嚴格資本定義，擴大風險覆蓋范圍，要求完善治理結構，強調科學分類和差異監管，細化資本充足率信息披露要求等等。總體來看，中國這些監管原則積極地體現了國際監管新標準的趨勢；同時無論是監管標準的設定、還是監管指標的定義，以及對實施時間的要求，又都明顯高于國際標準的要求。

進一步完善金融業組織體系。首先，非銀行金融機構發展迎來政策機遇期。國家將重點支持證券公司做優做強，支持符合條件的國有、民間及境外資本投資保險公司，支持證券業和保險業專業機構、資產管理機構以及中介組織發展。其次，深化資本市場發展。一是大力發展債券市場，積極穩妥地推進我國金融衍生產品市場發展。未來中國債券市場將在資源配置方面發揮更大的作用。債券市場容量將有進一步提升的空間，同時金融產品創新將引領債券市場快速發展，尤其是市政債、資產證券化和結構性產品（如CDS）等。建立可持續的市場化的城鎮化融資機制，必須鼓勵以城鎮化建設未來收益為支撐發行市政債。大力發展以真實出售和破產隔離為特征的信貸資產證券化，以解決銀行資本補充壓力。發展結構簡單、信息透明的基礎性信用衍生產品CDS，有利于完善市場信用風險分擔機制，為參與主體提供市場化手段轉移和對沖信用風險的管理工具。二是股市融資門檻有望降低，股市也將發揮更強大的融資功能。完善不同層次市場間轉板機制和退出機制、深化發行體制改革、完善再融資制度和投資者回報機制等。股票市場主板、中小板、創業板市場建設持續推進，探索建立國際板市場。最后，鼓勵民間資本進入金融服務領域。引導民間資本參與金融機構的改制和增資擴股，支持民間資本參與設立小微金融機構，進一步加強對民間金融的規范和引導。

穩步推進利率和匯率市場化改革。如果未來十年國際國內不發生類似本輪金融危機的異常情況，中國政府將從實體經濟發展、深化金融機構自主經營改革和完善宏觀調控出發，完成這兩項重大金融改革。3～5年內完成利率市場化改革，建立存款保險制度和金融機構市場退出機制。近期，以建立健全金融機構自主定價機制為重點，完善市場化定價機制，加強市場主體定價自律和激勵約束機制建設，不斷提高金融機構自主定價能力。取消貸款利率下限，為市場主體自主定價提供更大空間。近中期，以培育形成較為完善的市場利率體系為重點。構建涵蓋貨幣市場、債券市場和信貸市場的基準利率體系，促進形成完善的收益率曲線。健全中央銀行利率調控能力，優化市場化利率傳導渠道，為全面實現利率市場化創造更為有利的條件。在“十二五”期間建立存款保險制度，建立更加完善的金融風險緩釋機制和金融機構市場退出機制。中期，全面實現利率市場化。完善各項基礎條件，擇機放開存款利率管制，將市場均衡利率的發現和決定權轉交給金融機構等市場主體，中央銀行主要通過調整政策利率影響金融市場基準利率進而引導和調控各類市場利率，達到宏觀調控的目標。

五年內“逐步實現人民幣資本項目可兌換”的目標，人民幣國際化向縱深發展。目前，根據國際貨幣基金組織劃分的7大類共40項資本項目交易，我國實現可兌換、部分可兌換的項目共計30項，占全部交易項目的75%。五年內將穩步推進和逐步實現人民幣資本項目可兌換。短期內，放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業“走出去”；中期內，放松有真實貿易背景的商業信貸管制，助推人民幣國際化；長期來看，將加強金融市場建設，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。“十二五”期間，重點以直接投資便利化為出發點，實現直接投資基本可兌換；以開放國內資本市場和擴大對外證券投和重點，進一步提高證券投資可兌換程度；以便利跨境融資為重點，加快改革信貸業務外匯管理，深化外債管理體制改革；以擴大個人用匯自主權為著力點，進一步放開個人其他資本項目跨境交易。同時，可以從四個方面縱深推進人民幣國際化。一是繼續通過國際貿易推行人民幣成為區域性結算貨幣。充分利用貨幣互換對雙邊貿易的推動作用，提高人民幣在跨境貿易中的結算比例，并進一步通過雙邊或多邊的貨幣結算協議安排來確立人民幣的區域結算貨幣地位。二是建設與人民幣國際化相匹配的金融市場。加快金融體系的國際化布局和經營。擴大人民幣計價的股票市場和債券市場深度，為境內外人民幣提供投資渠道。加大人民幣衍生產品創新力度，為國際市場上人民幣提供投資和避險的工具。三是結合資本賬戶開放進程，建設境外人民幣投資回流渠道。擴大境外人民幣債券的發行主體和發行規模，并逐步擴大QFII和RQFII的投資額度、主體審批范圍。四是推動離岸人民幣市場發展，積極培育新加坡、倫敦等多個離岸人民幣中心。

提高金融對外開放水平，改革重心轉向“走出去”。未來十年，中國將著眼于境內境外兩個金融市場中配置各種資源，謀取更多的境外凈資產收益和自然資源配置的控制力。對外開放的目標，不僅局限于過去吸引外國資金、金融機構、操作技術的低水平思考，而是要放在國內國際兩個金融市場間的平衡中考慮，參與國內經濟、金融事務，爭取在國際金融平臺上的更大話語權。統籌“引進來”和“走出去”，鼓勵金融機構通過多種形式利用境外資本，開展與境外機構的深度合作。進一步推進貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場的對外開放。鼓勵金融機構采取行之有效的海外發展戰略，逐步發展我國大型跨國金融機構，提高國際化經營水平，加快發展有利于出口產品升級換代和企業“走出去”的對外金融服務體系。

未來十年中國銀行業的機遇和挑戰

中國銀行業面臨的機遇

未來十年中國仍將是世界經濟增長最具活力的地區之一。隨著工業化、城鎮化、信息化和農業現代化步伐加快，社會融資總量將保持中高速增長，為國內銀行業發展提供巨大增量空間。而國家貨幣政策保持中性，這不僅有利于商業銀行議價能力的提高，同時也為商業銀行進行主動的經營結構調整提供了一個有利的宏觀背景。

中國經濟結構升級，推動商業銀行業務轉型進入快速通道。首先，隨著第三產業的快速增長，未來銀行業主要信貸投向產業將由制造業轉向“生產性服務業”，“三農”、民生、現代服務業、新能源、新技術等產業將迅速發展，為商業銀行業務發展提供新的增長點。其次，隨著居民收入水平提高，中等收入群體穩步增長，未來十年是私人財富急劇變動的時代。銀行零售客戶開始逐步扮演“投資人”的角色，投資范圍不斷擴大，資產管理要求更加靈活。商業銀行零售業務戰略地位將進一步凸顯，與資產管理相關的個人業務都將加快發展。

城鎮化帶來的機遇。首先，城鎮基礎設施及公用設施建設需要大量資金支持。未來一段時期，圍繞城市群的交通與信息互接互聯、城市基礎設施和公共服務功能的完善，城鄉一體化建設的持續推進，公共交通、道路改造、水電氣設施、通訊、環保、住房開發等基本建設仍將大規模開展。其次，伴隨新型城鎮化的產業轉移和結構調整對金融服務提出新要求，經濟發達的沿海地區及中心城市的主導產業由傳統產業向戰略性新興產業轉變，傳統產業則向內陸和小城鎮轉移，產業驅動由簡單加工、技術模仿向自主創新轉變，產業升級由第二產業向第三產業推進。城鎮化進程中的產業轉移和結構調整，使戰略性新興產業、工業園區、國內產業梯度轉移、技術創新領域的金融需求將明顯增加。再次，農村轉移人口市民化將催生巨大的金融需求。每年約1300萬轉移人口的市民化將引致巨大的消費金融需求。一是遷居城鎮的居民原住房拆遷、補償以及購買新房等都需要金融支持。二是農村轉移人口收入和生活品質提升，城鎮化進程中人流、物流、資金流不斷集聚，推動餐飲、商貿、旅游、物流等服務業快速發展，必將為結算、信用卡、消費信貸等提供巨大機遇。三是農民離開土地遷居城鎮后，創業行為增加，小微企業融資和個體性經營貸款需求也將增多。四是農民工及其家庭的遷移，將帶來城市教育、醫療、社保、文化等快速發展，促使民生領域金融空間不斷拓展。最后，集約發展的現代農業對金融的依賴程度將會增加。未來大規模農業生產的推進，使現代化農業所需的大型機械設備、農產品深加工以及產成品銷售等資金需求量增加。

綜合化經營大趨勢、人民幣國際化和金融對外開放戰略將推動商業銀行綜合化、國際化經營步入新階段。首先，商業銀行綜合經營可能獲得更多政策支持，大型商業銀行有望以控股方式繼續介入證券、信托等非銀行業業務領域，進一步提升綜合化經營范圍。其次，人民幣國際化和金融對外開放戰略助推商業銀行國際化。國家支持境內銀行業金融機構開展境外項目人民幣貸款業務，穩步推動境內機構赴港發行人民幣債券，繼續推動境外機構在境內發行人民幣債券等為商業銀行國際化提供了市場空間和契機。大型中資銀行可以把本地營銷服務優勢與母行人民幣業務優勢有機結合，實現國際化經營的跨越式發展。

未來十年中國銀行業面臨的挑戰

未來中國經濟增速的下降可能導致銀行業成長速度放緩。一是負債增長難度加大。隨著中國經濟發展戰略由“投資拉動型”向“消費驅動型”轉變，消費將逐漸取代投資成為帶動經濟發展的新動力，與之一致的是，中國的儲蓄率也將逐漸降低，這勢必將會對金融機構的傳統儲蓄業務造成相當的沖擊。二是資產業務增速可能緩慢下降。未來隨著經濟增速的放緩，以及資本市場的快速發展，預計銀行信貸增速很難明顯提升。據人民銀行金融市場司預測，再過十年，銀行貸款在我國社會融資總量比重可能降至30%～40%，與美國大體一致，未來留給國內銀行業的信貸增長空間已經不多。

社會融資風險高度集中于銀行體系。一是中國儲蓄率比較高，直接融資又發展滯后，儲蓄資源集中在銀行體系，企業過度依賴銀行間接融資，導致企業高負債運營，同時社會融資風險高度集中于銀行體系。盡管定義不同，但“影子銀行”客觀存在且有一定規模。目前，“影子銀行”提供的資金基本還是在實體經濟當中，如果影子銀行資金進入房地產，落后產能，或者一些資質狀況不佳的地方政府融資平臺，可能會產生比較大的風險。同時其游離于金融監管之外，一些交叉性金融產品容易滋生跨市場的風險傳遞，因此在鼓勵金融業務多元化的同時，對于“影子銀行”體系的潛在風險要保持高度警惕和有效監管。

國內監管加強將強化商業銀行轉型發展的經營約束。第一，未來一段時期，商業銀行不僅面臨推動實施新監管標準的要求，也面臨分類監管、提高對系統重要性銀行資本充足率的監管要求，資本約束壓力將進一步增大。近五年來，我國商業銀行資產規模年平均增長率達20%，資本消耗年平均增長則高達25.8%，商業銀行通過外源性融資方式補充資本約1.33萬億元。據測算，如果5家大型商業銀行保持現有的增長水平和內源融資比例，2014年將首次出現資本缺口405億元，2017年資本缺口累計將達到1.66萬億元；如果利潤在現有水平上下降30%，則資本缺口在2014年達3836億元，在2017年則累計達2.82萬億元。依靠外源融資（資本市場）的資本補充機制可以短期內緩解資本金的壓力，但長期必須通過內部積累建立新的資本補充機制，增強盈利能力，并加強風險管理和成本管理。第二，存款保險制度的推出，將進一步壓縮商業銀行傳統負債業務的盈利空間，迫使商業銀行加快業務轉型步伐。

利率市場化挑戰銀行傳統盈利模式。利率市場化后，中國存貸利差不斷收窄將是大勢所趨。存貸款利率將由資金市場供求關系決定，變動頻繁且走向更難預測，經營成本和利息收入增長的不確定性進一步加大。這要求商業銀行提升利率定價能力和研發規避利率風險的衍生品的能力。

金融脫媒擠壓銀行傳統的存貸款業務空間。金融脫媒對銀行最直接的影響就是優質客戶流失和業務份額下降，包括存款、貸款的客戶和資金都會流向直接融資的證券市場，從而導致銀行成本增加，盈利減少。未來加快銀保、銀證合作，爭取同業存款，全面向傳統商業銀行業務之外的領域滲透和擴展，仍將成為中國商業銀行應對脫媒化挑戰的首選策略。

非銀行業金融機構發展將進一步壓縮商業銀行傳統市場空間。一是非銀行金融機構的發展會推動社會資金向證券、保險業分流，影響商業銀行傳統存貸款業務拓展空間。二是繼溫州金改之后，支持民間金融規范發展更被提到國家金融規劃的高度，民間金融進一步趨向“陽光化”發展，對商業銀行客戶尤其是小企業客戶形成有力爭奪。

警惕結構調整中的潛在風險。首先，經濟增長速度的放緩，可能使得經濟高漲時隱含的風險充分暴露出來，要重點關注房地產行業、地方政府債務、小企業貸款等業務隱含的風險。其次，隨著國家產業結構的調整，傳統產業、支柱性行業在未來十年可能會發生明顯變化，信貸結構調整將明顯加劇；加速淘汰落后產能和嚴控高耗能、高排放產業擴張，將導致企業和行業結構出現更為劇烈的優勝劣汰調整，該類貸款的信用風險可能提前暴露；而目前戰略性新興產業和小微企業的發展尚不成熟，也可能會帶來局部或個別風險。

聲明：本報告僅代表作者個人觀點，與其所在機構無關。

（作者單位：中國工商銀行城市金融研究所）