2013年中國十大金融事件

[編者按]2014年已然來臨，在跨年之際讓我們再來回顧一下過去一年對于中國金融界有著廣泛影響的十大事件。

2013年對于中國的經濟來說是不平凡的一年。在中國經濟外需下降、要素邊際生產率降低、經濟結構調整的綜合影響下，中國經濟增速有所放緩，各行各業都受到了不同程度的影響。作為中國經濟的核心——金融系統也暴露出了一些風險隱患和問題，中國的經濟金融體系到了不得不改革的關鍵階段。同時，伴隨著改革、創新的浪潮，中國的經濟金融也發生了一些具有特殊意義的突破性事件。

商業銀行方面，首先，利率市場化的壓力迫使商業銀行必須對其業務結構進行調整，對其產品進行創新，提高服務質量。其次，互聯網金融的沖擊給中國的銀行業帶來了新的“搶食者”，過去傳統商業銀行的物理網點優勢正在逐漸變得不再那么重要，中國的銀行業迫切地需要一場技術革命。再次，資管新規的出臺、銀監會8號文的頒布為商業銀行的創新劃定了新的邊界。此外，發生在年中的“錢荒”事件突顯出了銀行業流動性管控帶來的影響，放大了中國經濟存在的流動性不足問題。

另外，部分城商行借道港交所完成IPO，設立民營銀行受到政治家、監管層的重視，社區銀行的破冰為中國的銀行業帶來了一些新的氣息，為處在陰霾中的中國銀行業帶來了一絲陽光。

資本市場方面，首先，信貸資產證券化得到政策支持。在金融機構期限錯配、流動性不足、金融風險等問題日益突出的背景下，市場和決策層重新將目光投向資產證券化并形成新的共識，這無疑是2013年中國金融界的一個亮點性事件。其次，新一輪新股發行制度的改革，是進入了后核準時代的中國證券市場一次重要的改革，給沉寂了6年的資本市場帶來了新的機遇，多項改革意見的出臺將使我國的證券市場向著更規范、更健康的方向發展。

總結過去，繼往開來，《銀行家》甄選“2013年中國十大金融事件”，銘刻中國金融發展歷程，望與廣大讀者一起，在2014年邁步從頭，譜寫出中國經濟金融發展新的篇章！

利率市場化改革取得突破性進展

利率作為最重要的金融資產價格，市場化問題一直備受關注，現階段我國貨幣市場、國債市場和境內外幣市場領域已經基本實現利率市場化，剩下的存貸款利率市場化很大程度上被當作是金融改革難啃的骨頭。長期以來，我國存貸款利率市場化一直強調“貸款利率限制下限，存款利率管住上限”的原則，事實上央行通過對不同期限存貸款基準利率的管制，階段性地實現了這一目標，而現在的利率市場化則需要去侵蝕這個基礎。繼2012年利率市場化改革的小幅動作——貸款利率可下浮到基準利率的0.7倍，存款利率可在基準利率上浮10%之后，借助于黨的十八大報告中提出的“穩步推進利率市場化”的春風，2013年利率市場化改革一路攻城拔寨，取得了重大進展。

2013年7月20日，中國人民銀行發布通告，全面放開金融機構貸款利率管制，取消貸款利率0.7倍的下限，轉而由金融機構自主決定貸款利率，這被業界稱為利率市場化的里程碑事件。按照文件精神，商業銀行的貸款基礎利率集中報價和發布機制（LPR）開始正式運行，貸款基礎利率為主要商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其他貸款利率則在此基礎上通過加減點差生成，這一利率生成和報價方法標志著貸款利率市場化取得了突破性進展。按照這一機制設計，報價行在自主報出本行貸款基礎利率的基礎上，由指定發布人對報價進行加權平均計算，形成報價行的貸款基礎利率報價平均值，每個工作日通過上海銀行間同業拆放利率網對外公布，此后包括工農中建交在內的主要大型銀行利用這一新機制發放了貸款。

十八屆三中全會發布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》進一步推動了利率市場化的進程加快。文件中“加快推進利率市場化”的提法與十八大的表述相比已經發生了重要變化，直接對利率市場化改革的節奏提出了具體要求，突顯出其在金融改革中的核心地位和緊迫性。按照以前央行關于利率市場化改革次序的思路和路徑設計，利率市場化遵循先放開貸款利率再放開存款利率，先考慮長期利率后考慮短期利率的思路。與貸款利率市場化相比，存款利率市場化是利率市場化改革的難點，由于考慮到可能引起高息攬儲、銀行利潤縮水、擠兌倒閉等風險，存款利率市場化一直相對保守，2012年允許存款利率上浮10%的規定也并不徹底。但實際上隨著影子銀行體系的發展，以銀行理財產品為代表的一系列金融產品已經對存款利率的管制構成了直接挑戰，充當了改革的先行軍，直接倒逼了改革的深入。

利率市場化改革的深入需要一些基礎設施來輔以實施，例如建立反映市場供求關系的基準利率和收益率曲線，這方面央行已經有所探索，2013年推出的常設借貸便利（SLF）貨幣政策工具即有這方面考慮。另外一個基礎設施是存款保險制度，這一制度將建立金融機構的退出機制，為利率市場化改革的深入和穩健運行保駕護航。再有就是擴大民間資本進入銀行業，設立民營銀行以增加市場主體，從市場格局上構建利率市場化的外在環境。

利率市場化的最后歸途是存貸款利率的上下限全部放開，使利率能夠根據資金供需狀況由市場自主決定，按照國外的經驗，利率市場化后一般會伴隨存款利率上升而貸款利率下行的局面，但我國是否會出現這樣的狀況還難以判斷。分析此前小步改革的結果，利率市場化的一系列改革措施推動了存款利率上行，增加了銀行資金來源的成本，但貸款利率下行的情形似乎并不太明顯，中小企業融資貴的現象未必會伴隨未來利率市場化的完成而在短期內顯著改善，這或許與我國投資需求旺盛和現行投資體制下企業投資主體地位，難以徹底獨立自主的國情有關，所以寄希望通過利率市場化來破解中小企業融資成本過高的問題恐怕一時難以實現，達到這個目標還必須輔以其他同步的配套改革。但如果從厘清政府與市場的邊界、發揮價格因素配置資源的能力和效率、強調市場在經濟運行中的決定性地位這個角度來考慮，利率市場化又是必須推動的事項，這一改革仍舊需要繼續深入。

（王光宇）

上海自貿區掛牌成立

2013年9月29日，中國（上海）自由貿易試驗區正式掛牌成立。建立上海自由貿易試驗區，重點任務是要加快政府職能轉變、探索管理模式創新、擴大服務業開放、深化金融領域開放創新。試驗區涵蓋上海外高橋保稅區、上海外高橋保稅物流園區、洋山港保稅區和上海浦東機場綜合保稅區等四個海關特殊區域。自貿區的產生，源于時代背景的變遷，具體而言，一為外部環境變化，一為內部改革要求。

外部看，美日歐三大經濟體目前力圖通過跨太平洋伙伴關系（TPP）、跨大西洋貿易與投資伙伴關系（TTIP）和多邊服務業協議（PSA）重構國際貿易與投資的規則。這些協議將形成新一代高規格的全球貿易和服務業規則，并取代WTO規則。與關注關稅的WTO規則不同，新一代規則對環保、知識產權保護、勞工保護及國有企業等方面有詳細嚴格的規定。眾所周知，中國過去的核心競爭力來自較低的要素定價與國家資本主義行為帶來的低成本基礎設施、版權模仿與貨幣投放，而新一代規則樣樣直擊中國的軟肋。自貿區的成立，是跟上發達國家舞步的嘗試。

內部改革的要求則沿著更為國人熟悉的邏輯展開。和以往一樣，改革的動力都不是自覺主動，而是環境倒逼出來的。而改革的方法論則是為人熟知的“摸著石頭過河”，在試點區域實驗制度變遷的路徑，之后推向全國。大致而言，上海自貿區將承擔三個改革試點：貿易改革、行政改革和金融改革。三者的重要性、不確定性與難度逐級遞增。

金融業的改革，在自貿區諸多改革試點中尤其引人注目。目前宏觀經濟的所有問題都和金融業有關，而金融業的所有問題幾乎都來自各式各樣的管制和壟斷。那么，能否通過金融自由化和對外開放來取消管制、消除壟斷，將金融業市場化？這一問題是需要自貿區里的實踐來回答。

貿易改革旨在將上海打造為某種程度上的自由港，在綜合保稅區的基礎上，擴展離岸貿易和轉口貿易。落到實處是跨國公司的資金管制解除和大額商品交易與交割平臺的建立。行政改革則可能工商質檢等市場管理職能會匯總到一個機構，而目前一行三會的金融監管體系也可能向香港學習，合并為一個金融監管局。

和金融改革相比，這兩項改革影響力都有限。貿易改革的沖擊限于上海一地，對此市場上心知肚明，因此也不是關注重點。行政改革停在自貿區內則已，若想在全國范圍推廣，行政架構的調整尚在其次。須知自貿區的改革試點已是集上海的行政精英操盤，而上海的行政水平又遠高于全國其他地方，在自貿區試出來的方法要各地遵照學習，恐怕不是一時半會能見效的。

金融改革才是自貿區改革的真正內涵所在，就方向而言，未來金融改革措施主要是三方面，其一是價格改革，包含利率和匯率市場化，其二是資本項目可兌換，其三是放寬市場準入。

價格改革方面，利率管制其實已經被各類金融創新沖擊的千瘡百孔。貸款利率早已由市場定價，而真實的存款利率也已由各式各樣的理財產品來定價，而互聯網金融的蓬勃則進一步減小了信息不對稱問題。按央行的口徑，當一個新的基準利率——比如SHIBOR或七天回購拆借利率——成熟到能替代存款利率時，存款利率就可以放開了。匯率方面，按周小川行長在三中全會決定輔導讀本里的說法，“央行基本退出常態式外匯市場干預，建立以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度”。這句話已經說明問題了。

資本項目可兌換方面，應該說防火墻雖然被沖擊得厲害，但依然還有效。管理層的思路，是在自貿區進行試驗，“一線放開，二線守住”。最近央行對自貿區金融發展的30條意見即是明證。一旦意見中賬戶管理、跨境結算、外匯管理等實務細節得到落實，下一步資本項目的放開將伴隨著價格改革出現。事實上，個人資本項下的開放在本次意見里已經有很大步伐。

放寬市場準入方面，中國會繼續擴大對外開放，同時加快與歐盟、美國投資保護協定（BIT）的談判。一個關鍵的里程碑是將管理從正面清單轉到負面清單，實施準入前國民待遇。這兩步正是自貿區實驗的重點，雖然目前放出來的負面清單因管得過寬而飽受詬病，但畢竟已經在正確的路上了。在對內開放方面，也將在監管條件下準許民營經濟設立中小型金融機構等。

（付兆琪）

銀監會出“8號文”整頓商業銀行理財業務

2013年3月份，銀監會公布《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（以下簡稱“《通知》”），市場簡稱為銀監會8號文。8號文主要內容有三點：一是提出了“非標”的概念，并規定理財產品投資非標資產不得高于理財產品總余額的35%或上年商業銀行總資產的4%；二是要求理財產品與投資標的須一一對應，每個理財產品要單獨管理與核算；三是對理財產品、尤其是非標資產的信息披露提出了更高的要求，并且要求商業銀行理財業務涉及合作機構名單須提前向銀監會報備。

《通知》對商業銀行理財業務的發展有較大影響，體現了監管部門規范理財業務、防范系統性風險、促進業務健康良性發展的用意。首先，《通知》對“非標”資產起到了正名的作用。《通知》第一條便指出“非標準化債權資產是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等”。而上述的這些資產，均是近年來理財業務與同業機構創新研發的投資標的，其“身份”與前途如何都存在一定不確定性。8號文是監管部門第一次在規范文件中對其提出明確的定義與范疇，對非標業務的發展起到了積極的規范作用。其次，《通知》通過非標投資比例的限制，對高速發展的理財業務起到了適度剎車與降溫的作用。非標資產屬于理財業務投資標的中收益率相對較高的類別，《通知》要求理財產品投資非標的比例不得超過35%或商業銀行總資產的4%，等于為理財產品規模提出了一個上限比例。如果某一商業銀行非標投資達到了上限，則發展速度必須適當減緩，否則，沒有足夠非標資產支撐的理財產品，其收益率可能在市場上缺乏競爭力。再次，《通知》進一步強化了對理財業務的風險管理與控制。理財業務在發展過程中采用的“資產池”模式，對理財業務的快速發展起到了巨大的推動作用。但該模式也存在核算不夠清晰與信息披露不夠透明的缺點。《通知》要求單只理財產品獨立管理核算，并提高信息披露的標準，對原有資產池的缺點進行了規范，提高了理財產品風險管理的水平。

《通知》在規范理財業務的同時，也體現了監管部門引導理財業務回歸資產管理本質的目的。在原資產池模式下，理財產品大多采取預期收益率模式運營，產品特點類似銀行存款。這在業務發展之初，有利于其借助商業銀行平臺與信用，推動自身實現快速發展。但在享受搭便車好處的同時，也帶來了理財產品剛性兌付的道德風險。投資人不問風險幾何，將任何風險等級的理財產品都視作存款替代物購買。商業銀行在分配收益時，也大多采取類似存款的分配方式，按照期初預期收益率兌付投資人本息收益后，超額收益往往留作商業銀行自身的收入利潤。這種類存款的業務特點既不利于投資者的成熟，也使商業銀行理財業務某種程度上偏離了資產管理的本質。

如果說前十年，這一模式還可以持續，那么到了今天這個時點，理財業務到了必須轉型的時候。首先，利率市場化改革銜枚疾行，將來存款利率完全放開之后，現有的預期收益率模式的理財產品將不再有生存空間。其次，券商、基金、保險等行業都大力推進資產管理業務的制度創新，泛資管時代的競爭更為激烈，資產管理行業的規則會逐步統一。再次，互聯網與資產管理緊密結合，突顯科技與金融結合生命力的同時，也在倒逼理財業務轉型。2013年10月份，銀監會再次針對理財業務推出銀行理財計劃及理財直接融資工具等創新業務品種，逐步賦予銀行理財產品獨立主體地位、實現由投資者真正承擔投資收益與風險的目的越來越清晰。

從后視鏡的角度重新審視8號文的出臺，便會明白，這是監管部門從頂層推動理財業務轉型的宏觀框架的一部分。若干年后，當我們重新回顧理財業務發展歷程時，或許可以說，2013年3月份銀監會8號文的公布，正式吹響了商業銀行理財業務轉型的號角。

（李剛）

銀行業流動性緊張突顯

2013年5月底開始，我國銀行間市場出現階段性流動性緊張、市場利率快速上升現象。這場持續月余的“錢荒”，是中國銀行業史無前例、規模空前的事件。

自5月底開始，衡量銀行間拆借成本的上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）就開始出現收益曲線倒掛。5月31日隔夜利率升至4.50%，超出了SHIBOR一年期利率4.40%，銀行業流動性緊張端倪初現。之后銀行間流動性壓力日益加大，6月7日隔夜利率飆升至8.29%，較前日猛增230個基點，市場陷入恐慌。6月8日，隔夜利率繼續攀升，創下9.58%的高位。之后市場恐慌情緒略有緩解，6月17日隔夜利率回落至4.81%。由于央行并未向市場注入流動性，同業拆借市場信心受到打擊，6月20日隔夜利率飆升600多基點，創下13.44%的歷史天價，市場流動性幾乎枯竭，同業拆借利率已經可與高利貸比擬。隨后，隨著央行態度的轉變以及向部分金融機構注入流動性，隔夜利率開始回落，但仍處于5%以上的較高水平。至7月10日左右，SHIBOR開始持續走低，意味著此次“錢荒”初步告一段落。

根據歷史經驗，時至年中，銀行上繳存款準備金、企業集中繳稅、企業分紅及中期考核等因素疊加，通常會加大銀行資金的需求，使得資金緊張程度加劇。然而，本次“錢荒”時間提前至5月底，且持續時間長、程度深、規模大、影響廣泛，則是多重特定因素所導致的。

一是銀行信貸近年擴張迅猛，大量資金流入基礎設施、產能過剩和房地產等領域，資金使用效率下降，周轉速度降低，在宏觀經濟環境不利的背景下，銀行業流動性面臨趨緊。

二是大量資金在金融機構的操作之下通過杠桿投資和期限錯配套取利差，資金在各個金融機構間循環往復獲取利潤，“影子銀行”大行其道的同時，也使風險不斷積聚。股份制銀行和城商行的同業業務膨脹過快，買入返售金融資產余額及占貸款的比重同比大幅增長，導致資產負債期限錯配，使中小銀行流動性風險更為突出。

三是熱錢流出和貿易順差的減少使外匯占款降低，導致貨幣供給M2減速。隨著美國經濟的回穩復蘇，美國量化寬松政策將逐漸退出，美元逐漸走強，令人民幣升值預期有所減弱，使得資金外流的速度開始加快。同時，外匯管理當局收緊外匯資金流入管理，對虛假貿易套利予以打壓，均促使外匯占款流入明顯趨緩，從源頭上減少了流動性來源。

四是央行在當前經濟增速放緩、通脹數據回落的背景下，堅持穩健貨幣政策不放松，并有借貨幣市場利率短暫飆升實現政策引導的題外之意。一方面，銀監會確定在6月底前針對8號文的落實情況展開檢查，迫使銀行將表外非標資產轉移至表內同業資產，直接擠壓同業拆借額度，進而加大了市場對于月末資金面緊張的預期。另一方面，在金融市場資金利率急速飆升的情況下，央行釋放流動性的動作遠遠低于市場預期，甚至有收緊之勢，于6月18日發行20億元央票，透露出強制商業銀行去杠桿的政策預期，相應抑制了國有銀行資金的拆出，導致恐慌情緒越來越濃，市場利率越走越高，更加劇了市場流動性緊張的局面。

檢視2013年年中的“錢荒”事件，其直接誘因是貨幣政策和監管政策的不斷收緊，而根源則在于流動性在金融體系空轉，加劇了資源錯配。在“錢荒”中央行的態度，給各金融機構上了生動的一課；而銀行業為應對流動性緊張而遭致的應有代價，更是為其留下了深刻慘痛的教訓。

央行6月25日針對流動性發布公告指出，“對于貸款符合國家產業政策和宏觀審慎要求、有利于支持實體經濟、總量和進度比較穩健的金融機構，若資金安排出現暫時性頭寸缺口，央行將提供流動性支持”；銀監會于10月間就《商業銀行流動性風險管理辦法（試行）》公開征求意見，旨在進一步完善我國銀行業流動性風險監管框架，促進商業銀行提高流動性風險管理的精細化程度和專業化水平。無論是央行的“差別化”救助方式，還是銀行業監管部門提出的流動性風險管控和監管要求，均有助于促進銀行業主動、科學地加強流動性管理，從而真正促進銀行乃至整個金融系統的健康發展，是從監管和政策角度解決“錢荒”的題中應有之意。

（張云峰）

民營銀行準入政策破冰

2013年7月金融國十條提出，“擴大民間資本進入金融業，嘗試由民間資本發起設立自擔風險的民營銀行、金融租賃公司和消費金融公司等金融機構”，同年11月黨的十八屆三中全會指出“擴大金融業對內對外開放，在加強監管前提下，允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構”。兩部重要文件都提出設立民營銀行，但提法從“嘗試”到“允許”的變化，表明政府對內開放銀行業的明確態度，盡管目前外資銀行已獲準在國內設立分支機構。

雖然比不上躺著數錢的一線城市房地產開發商，但銀行業由于股份制改革比較成功，目前仍是國內盈利較強的行業之一。利潤永遠是資本追逐的目標，民間資本也不能免俗，那些為解決中小企業融資難的說法估計連民營企業家都不相信。據報道，超過35家名稱中帶有“銀行”字眼的企業獲得國家工商總局核準，但究竟花落誰家還難以預料。

銀監會提出民營銀行設立五原則，表明監管當局對民營銀行設立相當謹慎。銀監會副主席閻慶民公開表示，民營銀行堅持“純民資發起、自愿承擔風險、承諾股東接受監管、實行有限牌照、訂立生前遺囑”等原則試點推進。其中，實行有限牌照是指先允許民營銀行在一定區域中持有有限牌照；“訂立生前遺囑”這一原則要求民營銀行做出說明，在沒有政府救助的情況下，如果銀行無力償債面臨倒閉，將如何處理處置。這意味著未來設立的民營銀行將是區域性中小銀行，且股東要承擔比有限責任更大的責任，即自愿承擔風險。

民營銀行設立、發展和退出面臨一定制度約束。民間資本對應的是國家資本，民營經濟對應的是國有經濟，在準入制度方面，允許民間資本不受限制地進入基本由國有資本控股的銀行業并不符合“毫不動搖鞏固和發展公有制經濟”的十八大精神，也不利于銀行業的穩健經營。在退出機制方面，目前中國銀行業基本上是由國家或地方政府提供隱性擔保，也就是說，當某家銀行出現經營困難甚至面臨破產時，中央政府或地方政府將通過壞賬剝離、注資等方式進行救助，而當民營銀行經營面臨困難時民營股東是否有能力和意愿實施救助，存在巨大的不確定性。因此，監管當局要求民營銀行訂立生前遺囑，避免政府為民營銀行破產買單。在風險控制方面，如何避免民營銀行破產的風險傳染給其他銀行，依賴于存款保險制度的設立。存款保險制度的設立可以通過對存款提供擔保的方式穩定儲戶信心，避免一家銀行的破產擴散成恐慌性“擠兌”。但中國的存款保險制度的設立尚需時日，在缺乏存款保險制度的情況下，監管當局出于金融安全的考慮，民營銀行的設立和發展將受到相對嚴格的監管。

從短期盈利看，民營銀行不容樂觀。目前中國銀行業雖然說不上充分競爭，但競爭也相當激烈，國有銀行、股份制銀行、城商行、農信社至少在經濟發達地區的經營網點布局已經飽和。在存款資源的爭奪方面也已經白熱化，近期7天SHIBOR利率已超過7%，理財產品收益率也已經超過6%，這將一定程度上壓縮存貸款利差。加之宏觀經濟增速下行，銀行不良率有所反彈，銀行業利潤增速正在下滑。在此背景下，由迫切要求盈利的民間資本設立的民營銀行能否實現股東的收益目標，短期存在一定的疑問。

雖然民營銀行設立存在以上困難，但從市場開放的視角看，從銀行業長期發展看，目前仍是民間資本進入銀行的良機，允許民間資本進入銀行業是一項重大的改革。民間資本的活力和創造性是無法想象的，民營銀行也許會給銀行業帶來前所未有的創新與變革，甚至會給社會一個驚喜。

我們相信有新生力量加入的銀行業將更好地服務于實體經濟和國計民生。

（劉明彥）

社區銀行興起

2013年12月13日，銀監會網站發布新聞稱日前發出了《中國銀監會辦公廳關于中小商業銀行設立社區支行、小微支行有關事項的通知》（以下簡稱“《通知》”）。該通知明確了社區支行、小微支行是定位于服務社區居民和小微企業的簡易型銀行網點，屬于支行的一種特殊類型。這一通知為社區銀行和小微支行的規范運行提供了制度保障，也使2013年熱熱鬧鬧的社區銀行回歸平靜和理性。

從中國銀監會網站查詢來看，最早出現“社區支行”的就是寧波銀監局在2011年1月24日對寧波銀行申請成立梅墟新區社區支行的批復。隨后，在三個月的時間里為寧波銀行批準了9家社區支行。從當時批復的營業范圍來看，與普通支行似乎區別不大。而今年以來，社區銀行成為一個熱門話題。中國民生銀行、興業銀行、浦東發展銀行、中國光大銀行、北京銀行、北京農商行等中小銀行，紛紛深入社區建立社區支行，被媒體解讀為社區銀行。

其實，從嚴格的意義上來說，所謂社區銀行，是指以美國為代表的服務于當地居民的小規模法人銀行，一般指總資產在10億美元以下的小型銀行。而當今中國銀行業正在做的則是銀行在社區建立的服務當地居民的小型網點。中國民生銀行發起了小區金融的戰略，從而在社區建立了一批“自助設備+咨詢人員”的網點。據說，中國民生銀行準備在三年內建成1萬家社區網點，這是該行實行雙小戰略（小微金融和小區金融）的一部分。而興業銀行采取的則是獲取許可證模式，6月25日，興業銀行全國第一家社區銀行——興業銀行福州聯邦廣場社區支行正式開業，該支行獲得了福建銀監局頒發的經營許可，成為全國性商業銀行首家正式獲準經營的社區支行。不管模式各異，但有幾個共同的特點，那就是在居民區設立網點，時間延長，現金業務主要通過自助設備解決，工作人員主要提供咨詢或辦理簡單的非現金業務。

社區網點的興起，也與監管部門的提倡有關。在年初的監管工作會議上，就要求按照商業可持續和“貼近基層、貼近社區、貼近居民”原則，探索建立多種形式的便民服務網絡，強化社區金融服務。監管部門本身的鼓勵態度成就了眾多社區銀行網點的開設。

社區網點的興起，更與銀行向零售業務戰略轉型有關。激烈的市場競爭使一些銀行越來越追求差異化。銀行能放下身段，做小老百姓的業務，與周邊的便利店擠在一起，顯然不是出于“金融惠民”的政治追求，更是出于自身戰略轉型的無奈選擇。這些中小股份制銀行成立時間較短，網點上與大銀行無法相比，因此它們的負債結構中，存款很少，而存款當中個人存款占比更少，這大大制約了銀行的業務發展。在利率市場化進程加快的情況下，中小銀行的吸存壓力很大，2013年的流動性危機更讓銀行認識到存款特別是居民存款的重要性。此外，個人客戶是存款的重要來源，還是信貸業務的優質客戶，也是代理業務等中間業務的重要伙伴。

社區網點的興起，還與監管部門對網點的審批制度有關，在某種程度上可以視為規避銀行管制的措施。銀行要實行向零售業務轉型的戰略，就需要克服自身網點不足的優勢，積極申請網點，然而，申辦營業網點需要獲得監管部門的審批，而較嚴的審批監管直接影響了它們網點擴張的速度。而借自助銀行名義來繞過監管管制，具有非常強的監管套利色彩。

盡管加大社區網點分局的戰略本身引發諸多爭論，這里存而不論，在哪里建，多大規模，是否可行，這是銀行各自的決策。然而，社區網點畢竟是銀行的網點，具有外部性，確實需要在規范中發展，一哄而上的跟風行為也只會使銀行業產生新的趨同，也醞釀新的風險。而且，在前一段中，不同地區的銀監局掌握的標準不盡相同，如在福建，以發營業許可證的方式進行，而在有些地方只是以自助銀行的名義建立。因此，從保護金融消費者和公平競爭的角度出發，出臺規范性文件自然是有必要的，希望這一《規定》真正有益于社區金融在規范中發展，真正有利于中小銀行的戰略轉型。

（歐明剛）

資產證券化步入常規化軌道

2013年7月初，國務院辦公廳發布的《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》明確提出以常規化的方式逐步推進信貸資產證券化。這無疑是2013年中國金融界的一個亮點性事件。

起始于上世紀70年代美國的資產證券化，因其為破解金融領域的諸多難題（諸如期限錯配、金融脫媒、資本不足、利率和收益風險等）提供了一個有效的途徑，此后迅速被歐洲、日本、韓國、臺灣等國家和地區借鑒。2005年中國也以試點的形式引入資產證券化。但2008年全球性金融和經濟危機使得中國相關決策層對資產證券化有了新的判斷并終止了試點工作，時任中國銀監會主席的劉明康公開宣稱，中國不會把一個貸款細分再包裝，搞成債券賣出去。

4年之后的2012年，在金融機構期限錯配、流動性不足、金融風險等問題日益突出的背景下，市場和決策層重新將目光投向資產證券化并形成新的共識：2008年次貸危機的癥結不在于資產證券化技術本身，而在于對該技術的濫用。是年6月，央行、銀監會和財政部聯合發布《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，重啟中國資產證券化之旅，試點額度達到500億元。同時引入多種新的風險防范措施，防止證券化技術的濫用和風險的放大。這些進展無論對住房金融機構還是對房地產企業借助資產證券化技術改善融資和風險管理都提供了良好基礎。

2013年中國政府高層在“盤活存量，用好增量”的金融資源配置原則下，進一步強化資產證券化的作用。繼7月初國務院辦公廳發布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》后，8月底，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，決定進一步擴大信貸資產證券化試點。以國務院常務會議的形式推進資產證券化，這恐怕在中國資產證券化歷史上是空前絕后的。9月底，央行與銀監會邀請主要商業銀行及部分中介機構召開信貸資產證券化工作會議，商討資產證券化的具體落地方案，會議明確要求20家參會的中資銀行申報信貸資產證券化試點方案及發行額度，并在2014年上半年完成發行。此次試點額度為3000億元，是2012年的6倍之多。

另外，2013年3月15日，證監會發布《證券公司資產證券化業務管理規定》，實際上是允許企業資產證券化，其中規定作為證券化的基礎資產包括企業應收賬款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利及商業物業等不動產。這顯然為商業物業所有者特別是擁有大量商業物業的房地產公司提供了新的融資渠道。

由上，國際發達經濟體通行的金融機構和企業的資產證券化在2013年的中國試圖以常規化方式落地，這無疑有助于金融機構和實體企業提升成本、收益和風險管理水平，也為金融市場和實體經濟的均衡穩定提供了新的技術手段。

但目前資產證券化所邁出的步伐似乎還不夠大。一是額度規模還較為有限。此輪試點放出3000億元，而且其中1000億元已經分給了國開行，其他銀行分2000億元的“羹”，難免有僧多粥少之嫌。據統計，2012年美國證券化產品發行量達2.2萬億美元，余額9.9萬億美元；同期歐洲證券化產品發行量2308.5億歐元，余額1.6萬億歐元。二是對基礎資產規定過于苛刻。此輪試點同以前的試點一樣，要求將優質資產證券化，禁止將風險較大資產證券化。然而證券化的一個核心功能即風險分散和轉移，并且借助真實出售、風險隔離和信用增級等方式保證相關資產的風險和收益結構實現有效率配置。盡管2008年全球新經濟和金融危機表明對資產證券化技術的濫用會放大金融風險，但危機后發達國家并沒有要求只對優質資產證券化，而是對濫用行為（諸如無限次資產組合和證券化）施加限制。由此我國只要求將優質資產證券化的做法，不僅使得資產證券化基本喪失風險管理的本義，而且也大大降低資產證券化發起人的積極性。由此，目前的資產證券化至少需要在以下兩個方面做進一步突破。一是適度擴大試點規模。二是放松關于基礎資產質量約束，只要是投資級以上的資產均可作為資產證券化的基礎資產。

（高廣春）

新股發行制度改革更進一步

中國式的制度改革具有漸進性。圍繞資本市場的新股發行改革更具有螺旋上升的特點。

由于市場環境的惡化以及舊有發行制度的不完備，IPO重啟被推遲了一年，2013年也成為少數沒有新股發行的年份。如果從歷史的時間順序上看，本次的新股發行制度改革已經是第四次改革，如果算上一些小幅度的制度變革，那這次的改革是第九次。黨的十八屆三中全會后，中國證監會于2013年11月30日發布了一系列新股發行改革的意見，包括《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》、《國務院關于開展優先股試點的指導意見》、《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》、以及“借殼上市審核嚴格執行首次公開發行股票上市標準”等一攬子監管政策。

上述制度是監管部門貫徹落實十八屆三中全會重要精神的重大舉措。回顧11月15日公布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出：“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重”。因為從新股改革的框架設計上看，證監會在明確市場化改革的方向并厘清監管部門的職能邊界方面，其主要內容超出了市場的預期。

新股發行制度改革的根本是看其能否做到全面的市場化。前面的多次改革之所以不成功就是因為未能做到全面的市場化。站在監管部門的立場上看，新股發行制度改革已經做出了相當大的變化和調整，但是全面的市場化改革不是僅僅靠一個部門就可以完成的，而僅僅就某個環節進行補缺拾漏，在大的制度環境不進行充分的市場化，那么這樣改革的效果也難以達到最初改革設計者心中的目標。

本次的新股發行制度改革對于發行端的市場化改革做得較為徹底。例如：引進主承銷商的自主配售權，有利于建立發行人、主承銷商以及投資者之間長期的制衡和長效博弈機制，可以合理地控制發行價格。發行窗口和定價全部放開，發行時點由發行人自主選擇、發行批文有效期放寬等等。提高了網下配售比例和優先回撥機制。提高了違法違規的處罰力度，特別針對首日上市通過定價機制、停牌機制來抑制炒新。強化信息披露透明度：如進一步提前招股說明書預先披露時點，招股說明書申報稿正式受理后即需披露，且相比《征求意見稿》，進一步地要求發行在招股說明書預先披露后，不得隨意更改相關信息及財務數據；如證監會將“依法對發行申請文件和信息披露內容的合法合規性進行審核，不對發行人的盈利能力和投資價值作出判斷”等等。

當然評價一項政策改革是否成功，市場是最好的投票器。但從資本市場的短期認知上看，市場的心態仍顯得較為疲弱。在新股發行制度改革的預期明朗后，股指呈現出弱勢下跌的態勢。因為原有發行體制下資本市場的頑疾，諸如“三高”、“炒新”、“業績變臉”等問題亟待解決；因為IPO暫停1年多積累了大量的發行項目——83個過會待發項目和763個待審核項目需要市場來消化。一些呵護市場的措施，諸如市值配售變成市值申購、發行的優先股可在三年后轉換為普通股等措施仍需要市場來解決，能否從發展中解決問題都還是未知之數。

改革的目標是建立市場化導向的發行體系，建立起合規監管的政策框架，但其結果不會一蹴而就，在《新股發行體制改革意見》后，消解堰塞湖恢復股市融資的基本功能迫在眉睫。不過，逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡的改革過程還很漫長，如果將2014年看作是一個新股發行體制改革的“過渡期”，那么本次新股發行體制改革將是“過渡期”的改革，也是進入了后核準時代的一次重要的改革。如果監管部門不能積累一定的管理經驗與實踐數據，過快地推出注冊制，市場化的改革注定將由于其他配套制度未能市場化，在更大的阻力前面臨挑戰。

城商行IPO借道港交所

2013年11月12日，徽商銀行在香港港交所主板正式掛牌交易。這成為繼重慶銀行以后，又一家在香港上市的國內城市商業銀行。徽商銀行公告顯示，此次IPO總計發行26.13億股，其中95.7%為新股，4.3%為舊股，有23.51億股進行國際發售，其余的股份在香港公開發售。此次IPO已引入6名基石投資者，包括萬科置業、周大福及江蘇匯金等，香港公開發售最終獲得約10.97倍超額認購，每股最終發售股份定價為3.53港元，集資凈額約為85.57億港元，主要用于鞏固核心資本基礎，以推動業務的持續增長。

萬科置業負責人表示，入股徽商銀行，是為了適應中國金融市場未來的發展趨勢，即不同產業資本的跨界合作。未來，民營銀行是金融市場發展的一個趨勢，民營銀行的發展主要通過兩個途徑完成。其一是采取發起設立式，其二則是通過不斷參與和進入具有國有背景的商業銀行，實現股權多元化，進而增加民營資本在商業銀行中的股份份額，使一部分國有背景的商業銀行民營化。而這一波內地銀行借道香港股市的上市潮，能更好地說明這個問題。通過一些股權改革，以及IPO上市等行為，中國民營資本有望更快速地進入銀行領域，這也為民營資本進入銀行領域提供了一種新的路徑選擇。

從銀行業務角度看，傳統從事銀行同業業務較多的商業銀行，凈資產收益率和總資產規模增長會更快，加之同業業務的風險低，對資本的消耗速度則比較慢，因此，其相對利潤率較高。在銀行業紛紛謀求規模擴張的形勢下，同業業務成為許多中小銀行的戰略選擇。伴隨政府對同業業務的管控和規模的限制，銀行同業業務將會遭遇持續打壓，因此，中小銀行的流動性管理可能遇到困境。徽商銀行近期披露了社區金融的戰略選擇，社區銀行服務可能是未來中小銀行實施差異化戰略的重要選擇。銀行的金融服務向著主動化、創新化和定制化方向轉型。社區金融戰略的背后，是內地銀行以客戶為核心的經營服務理念的轉變。由此可見，借道香港上市融資，對中國銀行業，尤其是中小銀行業的業態轉型具有一定的積極作用。

這兩家幾乎同時借道香港股市完成IPO的內地城市商業銀行，業務和戰略角度的差異均不明顯。從規模上看，徽商銀行超過重慶銀行。從具體業務角度看，重慶銀行的主營業務是為小微企業提供金融服務，徽商銀行的業務特色則是中小企業。從資產素質方面看，盡管這兩家銀行均以中小企業作為自己業務的主要對象，但是它們的資產素質都高于全國城商行的平均水平。截至2013年6月底，這兩家銀行的不良貸款率均優于中國城商行的平均水平，撥備覆蓋率也都高于城商行的平均水平。從未來的業務發展角度看，由于兩家銀行均致力于服務中小企業，并將小微貸款作為自己的戰略支撐，因此，兩家銀行的業務將有許多重合。

當前，中國銀行業市場面臨信貸規模增加和壞賬堆積兩大難題，但是，從內地銀行業的全局看，銀行不良貸款率并不算高，其壞賬規模增長較為緩慢。此次重慶銀行和徽商銀行借道香港上市IPO融資極有可能引發一波新的銀行融資熱潮，他們的上市打破了三年以來內地銀行H股的沉寂。雖然投資者對于中國內地銀行仍存在質疑，但是由于兩家銀行的利潤水平較高，兩家企業的IPO均獲得了機構投資者的青睞，資料顯示，徽商銀行招股首日，除了萬科置業、周大福等產業資本認購外，國際資本巨鱷索羅斯也斥巨資認購該企業股票。近年來，中國內地的城市商業銀行受到地方政府貸款和影子銀行的影響，處于銀行業風險較大的領域。但是這兩家銀行的盈利增長較快且壞賬率較低。數據顯示，截至2013年6月，重慶銀行的利率增長率為27%，徽商銀行的利潤增長率也高達14%。這對投資者是有利的因素，不利因素是伴隨金融市場的利率化改革，內地金融機構之間的競爭勢必會加劇。但是，機構屬性的制約決定了即使上市后，這兩家企業仍將由當地政府管控，破產的可能性幾乎不存在，依托政府平臺，銀行內部的很多問題可以迎刃而解，這也是這兩家銀行能成功借道香港上市融資的保障。

（張坤）

互聯網金融挑戰傳統銀行業

2013年是互聯網金融大爆發的年份，在互聯網的攪動下，不僅銀行業面臨巨大的經營和轉型壓力，金融業還進入了從混業經營到跨界經營的業態。談到銀行的壓力，最大的壓力當來自于互聯網金融對于銀行傳統金融中介和支付結算地位的挑戰。繼支付寶之后，獨立第三方支付公司在央行的政策鼓勵下已經遍地開花，6月13日問世的余額寶被認為是又一次改變互聯網金融的歷史性事件。根據產品設計，用戶使用這一工具可以在支付寶網站直接購買基金等理財產品，余額寶內的資金可以隨時用于網購和轉出，且不收取手續費，方便靈活，并且留存的資金還能夠獲得高于銀行活期存款利息的收益。不可否認，余額寶已經很大程度上帶有存款產品的特性。還有一些事件，包括8月5日微信5.0版本上線，增加了支付功能，用戶可以很方便使用這一流行的社交網絡工具進行支付；10月28日百度搜索旗下的金融理財平臺上線，隨即開賣百度理財產品；大批基金工具進駐淘寶網站搭建銷售平臺。如果在加上商業銀行如建設銀行的“善融商務”，民生電商公司的成立等等，2013年的互聯網金融真是你方唱罷我登場，一出出大戲不斷登場，整個是熱火朝天的場景。

互聯網金融的出現在某些方面打了銀行特許經營的擦邊球，目前互聯網金融主要有幾種商業模式，第一種是第三方支付，該模式利用互聯網平臺特有的去中介化的低轉賬成本和第三方的信用擔保，開展點對點的經營，并促成了支付寶、財付通、快錢等第三方線上支付產品的誕生，包括移動支付，這直接威脅商業銀行的金融支付功能和中間業務收入。第二種是以余額寶為代表，這類產品利用目前國家對商業銀行存款利率的剛性管制，以及現行商業銀行銷售基金類產品申購贖回時間的局限性，利用互聯網搭建的銷售平臺開展類似吸收存款的經營，并從事金融通道業務，這直接蠶食商業銀行的理財產品銷售份額，并影響銀行的立行之本——存款產品經營，對銀行負債業務的開展構成現實挑戰。第三種模式則利用目前線下的高收益項目獲取成本，借助于大數據時代的背景，通過數據分析和信用評估技術對用戶進行準確的風險評估和風險定價，開發出阿里小貸和P2P貸款平臺等網絡借貸融資工具，開展類似于銀行信貸的業務。這種互聯網金融形態很大程度上降低了搜尋交易對象的成本，并控制了交易的道德風險，將金融的服務范圍無限擴展，直接對商業銀行重要利潤來源的資產業務構成威脅。第四種模式是不同經營主體開展跨界經營，如商業銀行開展電商業務，從事與主業不太搭配的業務，從混業經營跳躍到跨界經營，其他公司則拓展從業范圍進入金融業等。不可否認，隨著80后90后對網絡的熱愛和他們逐漸成為社會消費的影響力人群，互聯網金融正在深度的影響著銀行業，并對商業銀行的資產、負債和中間業務構成直接挑戰，迫使銀行考慮經營轉型，甚至還威脅到了銀行金融中介和支付結算的基本功能，直接挑戰商業銀行存在的必要性。

有人預測，未來互聯網金融可能會顛覆傳統金融服務模式，互聯網金融的發展可以革了傳統金融的命，這絕不是危言聳聽。目前，商業銀行面對互聯網金融這個新事物，一定程度上還只是將互聯網金融看做是一個新的渠道和服務平臺，并沒有根據互聯網的特征與發展走向以及互聯網用戶的特點開發出全新的、匹配用戶的金融產品和服務，也沒有很好地將傳統金融服務與新興互聯網金融服務融合貫通，而大多在完善銀行的一些功能方面修修補補。盡管金融主管部門要求互聯網金融公司不能突破非法吸收公共存款和非法集資等底線，互聯網金融產品用戶在現階段仍舊擔心互聯網金融的安全性與穩定性等，這些因素都會為商業銀行帶來一定的緩沖時間，但銀行決不可掉以輕心，而應順應時勢，完成自我更新，推動經營轉型，真正成為互聯網金融浪潮沖擊中的強者。

（王光宇）