銀行資管新規挑戰信托業

編者按：近幾年信托業快速增長，資產規模突破了10萬億元。但信托業高速發展主要是依托制度紅利，其中有多少份額是能夠實現可持續發展的尚存疑問。同時，信托業這種發展模式不可避免地呈現出較強的投機性和不穩定性，在獲得較高收益的同時也積聚了較大風險，且較易獲得超額收益也壓抑了信托業產品創新能力和風險管理能力的提升，也未建立起相對于其他金融機構的比較優勢。

目前，改革開放帶來的經濟高速增長周期逐漸結束，導致信托業積聚的風險逐漸呈顯性化趨勢，而同時金融深化速度加快，資管市場監管政策逐漸放松，信托業的制度優勢日漸減少，金融機構間的競爭日趨激烈，信托業原有的行為模式已不可持續，因此，信托業轉型已不可避免。

信托業的轉型受歷史和現實多種因素的制約，轉型之路充滿荊棘，但信托公司向專業的私募投行和資產管理機構轉變是大勢所趨。信托公司在未來應當努力成為“平臺中的平臺”進一步挖掘核心優勢，整合優勢資源，高效利用信托平臺，使其真正發揮“實業投行”作用，服務國內經濟實現持續繁榮發展。

因此，《銀行家》雜志社特邀請到部分專家探討信托業的現狀及問題，并對信托業如何應對銀行資管新規帶來的挑戰及機遇提出切實可行的策略建議。本期刊載相關內容以饗讀者。

陳陽：銀行資管計劃對信托經營影響

在大資產管理時代背景下，提供了具有資產管理功能的機構間競爭與合作的大環境。當前國內金融業已經處于內部開放階段，對于銀行、證券、保險、基金和信托以不同方式逐漸放開經營范圍，促進各金融間展開自由平等競爭。如果討論信托業在大資產管理時代如何發展，可能一個比較重要的理念對于信托業也好，或者國內目前的信托機構，首先在金融功能的定位層面上要找到自身的金融功能屬性。我們一般說金融發展表現為金融功能的擴展與提升，信托業如果要發展那么自身金融功能的定位與擴展就成為一條主線。從所謂大資產管理時代來臨的角度觀察，從制度層面上來看，就是原有信托業能做的事或者一個時期以來的高速發展，應該說主要是依托制度紅利，我們看到目前國內信托規模已經超過10萬億元了，其中有多少份額是能夠實現可持續發展的，這需要分析研究。

未來一個時期，以股權投資為主的直接融資比例與規模會逐漸上升，間接融資的占比呈現逐漸下降的態勢。目前我們國內企業的整體負債水平相對較高，信托業以提供債權融資為主的經營模式，也許需要在轉型過程當中找到新的增長點。不同的信托機構將在同質化的競爭，以及不斷調整與適應新的市場需求的過程中，通過合理分配與利用資源稟賦，在細分市場中找自己的定位，找到盈利的新模式。相對于國際間大資產管理行業規模，目前我國大資產管理行業約30萬億元的資產規模相對較小，依托國內持續的經濟增長，社會資產管理需求旺盛，整個資產管理行業的發展空間廣闊。

黨的十八屆三中全會六十條公布后，改革的市場化方向十分明晰。從資金供給的角度看，信托業可能面臨著兩個市場機會。首先養老基金，在全球范圍來看，境外大的資產管理機構中其管理的養老基金通常占據重要的份額，養老金資產管理當中約60%采取的是信托模式。國內的養老金每年保持著較快的增幅，信托公司要從提升資產管理核心能力著手，發展成養老基金管理機構所信任的資產管理人。其次，關注未來國有企業改革中，實行國有資本、國家基金獨立運行后的市場新機會。

隨著利率市場化進程深化，專業化價值將在資產管理機構間凸現出來，某一機構將較難在整個產業鏈占據絕對優勢，機構間競爭與合作成為常態，合作創新空間大于彼此競爭范圍。資產管理的實質應以提升創造價值的能力為出發點與歸宿，不同類別資產管理機構的核心優勢需有效整合，有效支撐實體經濟全面發展。綜合化、多元化金融功能延伸是信托業未來發展的重要方向。從國際信托業發展歷程看，信托功能是與委托人的需求同步多元化的，目前我國的信托機構功能主要體現在資金融通方面，相對而言比較單一。信托公司在未來應當努力成為“平臺中的平臺”進一步挖掘核心優勢，整合優勢資源，高效利用信托平臺，使其真正發揮“實業投行”作用，服務國內經濟實現持續繁榮發展。

（作者單位：建信信托）

呂達成：銀行資管新政下的信托發展

近幾年信托業快速增長，短時間內管理的資產規模突破了10萬億元。信托業這種快速增長的邏輯是通過非標準化的、跨市場套利行為獲取了超額收益，從而能快速地聚集金融資源。從信托業發展的軌跡來看，其快速增長有其特殊的背景。改革開放以來，隨著經濟發展和居民財富的增長而出現的兩對矛盾，一是經濟體制改革釋放出來的巨大資金需求與金融壓抑下資金供給之間的矛盾；另一是高通脹下居民對財富保值升值的需求與投資渠道缺乏之間的矛盾。而在此情況下，信托業抓住“一法兩規”賦予的“多方式運用、跨市場配置”資源的獨特制度優勢，順勢而為，緊密結合市場需求，靈活設計產品交易結構，突破約束，從而促進了資源在貨幣市場、資本市場、實業之間的快速流動，極大地緩解了上述兩對矛盾，同時也取得了較高收益，進而吸引了大量資源向信托業聚集。

由于信托業發展優勢并不是信托業本身能力所帶來的，而是特定歷史條件下外生機會賦予的，因此，信托業這種行為模式不可避免地呈現出較強的投機性色彩和不穩定性特征，在獲得較高收益的同時也積聚了較大風險，而較易獲得超額收益也壓抑了信托業產品創新能力和風險管理能力的提升，從而未能建立起相對于其他金融機構的比較優勢。目前，改革開放帶來的經濟高速增長周期逐漸結束，導致信托業積聚的風險逐漸呈顯性化趨勢，同時由于金融深化速度加快，資管市場監管政策逐漸放松，信托業的制度優勢日漸減少，金融機構間的競爭日趨激烈，信托業原有的行為模式已不可持續，因此，信托業轉型已不可避免。

信托業的轉型受歷史和現實多種因素的制約，轉型之路充滿荊棘，但信托公司向專業的私募投行和資產管理機構轉變是大勢所趨，因此，為了確保轉型成功，信托公司自身須從短期和中長期兩方面進行轉變。endprint

從短期來看，信托公司必須去杠桿，降低增長速度，提高生存能力。在存量資產管理方面，強化對存續項目的管控，高度警惕經濟周期下行帶來的部分行業系統性風險，提高房地產、煤炭、鋼鐵、有色金屬等強周期行業風險防范和處置能力，防止出現單個項目的風險在整個信托業間傳染；在增量業務開展方面，審慎開展房地產、政府融資平臺等面臨調整和拐點行業的業務，研究對資本市場、國企、養老及計生、土地等改革所帶來新的投資機會，關注互聯網的發展對傳統金融生態所帶來的沖擊及其中的機遇。

從中長期來看，信托公司應確定轉型方向和路徑，需建立內生性的、具有比較優勢的核心競爭力。信托公司需根據各自股東結構及背景、管理團隊知識和能力、產品和客戶類型及行業分布、企業文化等要素稟賦，結合經濟結構轉型和市場變化，在私募投行或資產管理方面建立比較優勢。在私募投行方面，重點是加強專業人才的培養，提高經濟轉型和政策變化研究能力和產品創新能力，合理設計產品交易結構，優化產品收益、期限、風險的匹配，從而有效增強對基礎資產獲取與管控能力。在資產管理方面，需拓寬與客戶溝通與交流渠道，熟悉與掌握客戶風險偏好，提高產品篩選、設計和投后管理能力，在滿足客戶風險偏好的基礎上實現資產的最優配置，從而建立在資產管理方面的比較優勢。

（作者單位：中誠信托）

浩淼：信托業的發展轉型

當前我們感覺到信托行業正面臨轉型關口。信托業務以及整個行業的變化，也就是所謂的業務模式發生較大變化，以前信托的紅利已經不再存在了，現在信托公司也好，信托行業也好，“兌付”、“創新”是2014年關鍵詞。首先就拿我們國民信托來講，2013年恢復做了一些業務，大概幾百億吧，在這個過程中來講，其實就是復制別人的模式，技術含量較低，99%的業務是融資類的業務，因為融資類的業務是信托行業里面常規的做法。但特別是2013年出現了“錢荒事件”，融資類集合信托更加難以為繼。最近錢又是非常緊張，我個人覺得這種趨勢還會出現。

既然原有的模式已經行不通了，大家紛紛談到主動管理，主動管理需要各種能力，每家公司的資源稟賦不一樣，信托只是一個平臺，怎么去做主動管理？差異化在哪里？包括最近平安信托出報告了，信托公司未來三個方向：一個就是私募投行業務，一個是私人財富管理，還有一個是另類資產管理，這三種差別并不是很大，無非是模式的差距，核心都是一樣的。就我們國民信托來講，公司現狀如何？公司平臺上面有什么資源？平臺下面怎么去整合資源？團隊的專業性如何？從業務性質上看，我們從事的資產管理行業，無非一方面是資金，一方面是資產。從我公司來講明年可能還是恢復性的業務，繼續跟隨，適當的做創新嘗試，因為我們目前沒有能力做市場上特別大的創新。為了能有后發優勢，當下我們也需要培養自己的自主管理能力。最近有不少創新產品，例如消費信托、土地信托、文化產業信托及涉及到更多行業的信托，但是背后體現什么呢？是真正體現市場需求，需求之后怎么樣把它信托化，我覺得無非是這兩方面核心的競爭力——資源和專業性。面對需求，資源體現為滿足需求的工具或手段，專業性體現運用工具或手段的能力。

每家公司的資源有差異的，短期很難很大程度的改變，在2014年或以后，信托平臺制度下面還能帶來什么？我們自身所謂專業性體現在什么地方？作為我們來講可能會選擇幾個行業，好好研究，一方面自己打鐵自身要硬，另一方面找專業性的投資管理公司，進行互補合作；篩選合作伙伴，本身就具備很強的專業性。就信托制度本身的功能這一塊，我們最近正在研究銀行或者說其他機構做不了的一些東西，那就是我們講的做養老信托，做家族信托，土地流轉信托、因為信托財產的制度和功能，包括銀行等其他金融機構還沒有進入，信托制度設計體現出一定優勢。第一步我們國民信托是跟隨者，也必須嘗試，先行一步，先占領一部分市場；第二步我們可能會在一些養老方面跟一些機構在合作，做一些探索；第三步信托行業還有連續性的業務，不論是政府或房地產的項目，還是有投資項目的。

談到具體傳統的業務，模式上都面臨要創新，拿房地產業務來說，我個人覺得傳統的模式已經不行了，更多是往基金化去做，往開發前期去做，有兩種做法：第一種是參與型，那就是信托和合作伙伴一塊去拿地，當財務投資人，在這個過程中要更早的進去，在其他的機構還沒有進去之前。目的是掙項目開發的錢，學習品牌開發商的管理經驗。所以選擇一個我們的合作伙伴很重要，他們必須有很好的房地產開發能力和品牌能力。第二種是主導型，基于一個好的項目，和一些實力較小項目當地的地產公司合作，信托能夠全方位控制，信托提供一部分拿地的錢，開發商可能也出一部分，也可以提供開發貸款，結構上可能是多期開發的方式，做到房地產項目風險可控，收益客觀。關于資本市場，我覺得2014年機會比較多一些，包括一級市場，一級半市場，信托公司把傳統為陽光私募產品做大。現在證券市場的投資要往機構化去發展，往量化對沖方向發展。當然并購項目也有機會。

信托業務目前來看找資產容易，找匹配資金難，金融平臺差異化仍然存在。從這個層面上來講，所有的機構，包括銀行、保險、券商這些機構的合作關系，一定得加強，合作才能共贏。

（作者單位：國民信托）

張興勝：在嬗變中自我革命

資產管理機構均是通過向客戶發售產品或者簽署全權委托資產管理協議的方式，募集客戶資金并進行專業化的投資管理。根據全權委托管理協議，客戶可將特定資金或財產權利委托給資產管理機構自主運作，這種全權委托資產管理行動通常稱為信托，所以國際上信托是一種機制、一種特殊的資產管理行為。

在金融機構分業監管、分業經營以及利率管制等獨特的環境下，我國信托機構受各方面因素影響，并沒有走上全球資產管理機構通常的發展道路，卻逐步形成了以發放信托貸款為主要投資方式、通過銀信合作借助銀行渠道及信譽發行信托產品、普遍重視自己作為銀行表外資金運作“渠道”的價值等經營特色。由于信托貸款準入管理與銀行信貸存在差異、風險管理體系與能力各不相同、行業合規性風險和信用風險過高等多方面原因，信托行業發展經歷了曲折的發展歷程。endprint

我國信托行業發展幾十年，與其他類型金融機構相比存在一些明顯的弊端。始終未能形成社會認可的專業投資優勢，未能形成對特定信托業務的風險管控能力。長期以來，信托資金投基本集中在各類信托貸款項目上，信托貸款被廣泛認為是“二信貸”，主要從事由于宏觀政策限制商業銀行難以進入的信貸業務領域，或者作為銀行理財業務“通路”，分享所謂的“政策紅利”。由于始終難以建立類似銀行的信用風險審查、管理體系，在信托業務發展的法律框架下要建立風險準備制度等也存在明顯的障礙，導致信托產品成為高風險產品。改革開放30多年來銀行、證券、保險都形成了自己獨特的業務模式，信托業始終沒有形成在專業領域獨特的無可替代的競爭力，值得深刻反思。

信托機構整體存在嚴重的創新惰性。許多人認為是監管部門沒有給信托機構獨特的壟斷性的業務資質，導致信托機構缺少核心業務和核心競爭力，這種看法我個人認為是值得商榷的。改革以來的經濟和市場發展創造了大量的創新機會，造就了許多新類型的資產管理機構類型。信托機構眼光只盯著各類信貸項目，創新惰性和業務投機性之強在各類金融機構中是少見的。

缺少強大的產品銷售能力。盡管信托公司員工的銷售激勵遠比商業銀行充分，但是過于脆弱的投資管理能力、投機性明顯的行業特色、高信用風險的產品特點，導致各類信托產品均存在明顯的銷售壓力，期限稍長、風險較大的信托產品幾乎無人問津。由于錯過了諸如PE、創新服務業等太多的培育獨特業務優勢的機遇，在過于依賴信貸項目的業務模式下，只能通過銀信合作等方式發展，導致產品銷售、業務拓展均具有典型的依附型發展特征。

信托業發展數十年，還培育不出獨特的行業優勢，信托業未來賴以高速發展的基礎又在哪里？從長遠發展看，信托業需要有自我革命的思想，真正在創新突破中自我躍升，真正創造和尋找信托價值。從行業外人員的眼光看，有幾點意見可供參考：

首先是產融結合。在目前仍然是分業經營、利率管制的情況下，信托機構與部分優勢工商企業結合是一個思路。優勢工商企業往往有大量生息資產且擁有充足的現金流，可以根據其需要靈活設計債權基金、股權融資產品等金融產品，不失為一個短期機會。

其次是“傍土豪”。目前社會上已有大量的有錢人，有錢人的需求是多樣化的，信托本來就是私募的、個性化服務的，“傍土豪”沒什么恥辱可言。為“土豪”提供從投資到旅游、購物、種植、家族財產管理、稅務籌劃等專業化服務，就是國際上許多著名資產管理公司賴以發家的業務，持續上百年后就成為知名資產管理機構，成為金融名流，就有了獨特的業務優勢和銷售渠道。

最后是克服創新惰性，積極分化。對一個立足長遠的金融機構來講，眼光只盯著“二信貸”那點領域，在政策灰色地帶狂奔突進是不足取的。轉型機構都需要拓荒精神，在PE興起的十多年中，如果有信托機構像紅杉資本、君聯資本一樣精耕細作，恐怕早就成為知名“信托機構”了。信托機構數量眾多，被一些優勢銀行收購其實是長遠發展的重要出路，與其他優勢金融機構由合作變為融入未來恐怕是大勢所趨，目前是不錯的“先嫁”時機。

（作者單位：中關村發展集團）

吳玉明：從旁觀者角度看信托發展

作為一個信托業的外行，從旁觀者的角度看，信托業這幾年的快速發展，大致得益于幾個方面：第一，政府對房產業嚴格的調控以及商業銀行業信貸規模和資金的收緊；第二，資本市場對房地產行業直接融資采取的嚴格政策；第三，中國及世界各國近幾年所采取的寬松的貨幣政策；第四，銀行理財產品大規模的擴張以及證券公司產品代理銷售政策的放開，正是基于以上幾個方面，信托業一舉突破了十萬億元的總規模，成為金融市場一個重要的融資體。但是，隨著商業銀行資產管理資格的開放，證券公司另類投資公司的設立以及公募基金專業子公司的設立，這些都會在市場上擠壓信托公司的生存空間，從過去幾年粗放式的發展，要向精細化發展轉變，從單純的信貸功能向信托本源轉變，這就給目前信托行業提出了更高的要求。從好的方面看，通過近幾年的快速發展，信托行業擁有了自己專業化的風險控制、項目開發及理財營銷隊伍；作為新興的市場主體，信托行業的經營市場化更加突出；信托行業擁有了自身的客戶群體，但是，隨著整個歐美經濟的復蘇以及中國經濟結構的調整，信托行業要繼續做大做強。我個人認為，需要做好以下工作：根據目前國家經濟結構的調整，要迅速跟上調整的步伐，對以前的業務要進行清理，有舍有留；加大力量改變對已往傳統業務的依賴，加強創新發展，走在市場的前列。當然，這些改變一定會有陣痛，但是只要能夠在市場動作中勇于改革、創新，信托行業的明天一定更美好！

（作者系川信信托副董事長）endprint