基于企業增長周期的EVA虛擬股權激勵研究

謝朝陽

（衡陽財經工業學院 經濟貿易系，湖南 衡陽 421002）

0 引言

相對于傳統股票期權，EVA虛擬股票期權激勵，不需要企業發行新的股份，僅僅在賬面上反映而已，避免了發行新股的種種障礙。適用于上市公司和非上市公司，應用范圍較廣。

相對于會計利潤決定的股權激勵，EVA綜合考慮了企業資本成本，反映了企業創造真實利潤的能力，與股東價值最大化相一致；EVA虛擬股票期權激勵，避免了公司高管對會計利潤的操作，定價客觀，真實反映了公司EVA虛擬股票期權的價格。

將EVA、虛擬股權、企業生命周期相結合，形成新的適合企業生命周期特點的EVA虛擬股票期權激勵機制，進而研究EVA虛擬股權激勵在企業生命周期中的應用，特別是增長周期的運用，就具有了十分重要的理論意義。

本文通過對EVA虛擬股票期權激勵機制的理論研究，分析EVA虛擬股票期權激勵的有效性。同時輔以案例分析研究，期望能在新的激勵機制——EVA虛擬股票期權激勵機制的理論研究和實際運用方面有所貢獻。

1 EVA虛擬股票期權授予設計

1.1 確定EVA虛擬股票期權的授予價格

EVA虛擬股票期權是虛擬的、并非實際的股權，不可轉讓和上市流通，EVA虛擬股票期權主要是借用股權的原理和形式把企業激勵對象的薪酬與企業的長期經營業績緊密聯系后向激勵對象提供的一種激勵機制。我們可以借用Black-Scholes（布萊克-斯科爾斯）期權定價模型確定EVA虛擬股票期權的授予成本價格。

（1）確定無股利發放的期權授予成本價格

首先根據企業當年股本總數Si及當年的EVA值EVAi，計算每股股票代表的EVA值作為EVA虛擬股票的當期價格：

確定虛擬股票各期的價格Pi，

gi為第i年企業EVA的增長率。

當年股本總數Si的確定如下：

①在股份公司中：

②在有限公司中：

EVA虛擬股份的計算如同股份公司一樣，當公司權益融資時，根據權益融資的認股比例計算增加虛擬股份數。

在不發放股利的前提下利用Black-Scholes（布萊克-斯科爾斯）期權定價模型計算EVA虛擬股票期權的價值，即授予期權的成本價值如下：

其中：

Ci：EVA虛擬股權的當期價值即實施激勵計劃年度的購買價格或授予價格

Pi：標的EVA虛擬股票的當前價格

N(d)：標準正態分布中離差小于d的概率

Xi：EVA虛擬股票期權的行權價，等于i年度業績目標所對應的EVA股票價格。

rf：無風險利率

t：等待期（以年為單位）

i：1，2，3…… n表示年份

該期權定價模型的應用前提如下：

①在期權壽命期內買方期權標的股票不發放股利，也不做其他分配

②股票和期權的買賣沒有交易成本

③短期的無風險利率是已知的且在壽命期內保持不變

④任何證券購買者能以短期的無風險利率借的任何數量的資金

⑤允許賣空，賣空者將立即得到所買股票當天價格的資金

⑥看漲期權只能在到期日執行

⑦有證券交易是連續的，股票價格隨機游走。

（2）確定發放股利的期權授予價格

考慮了這些因素后，我們需要對Black-Scholes（布萊克-斯科爾斯）期權估價模型進行適當的改進，當企業在激勵對象持股期間發放了股利時，我們可以根據會計利潤與EVA的關系將發放的股利換算為EVA值，從而得出每股股票發放的EVA股利。派發EVA股利總額SEVA具體計算公式如下：

S：派發股利年度的稅后會計利潤

Sg：用于派發股利的稅后會計利潤

C：所有資本成本

每股EVA虛擬股票理論上派發的股利：

理論上EVA虛擬股權的年股利收益率：

：股票市場交易的價格

由派發股利的Black-Scholes（布萊克-斯科爾斯）期權定價模型計算發放股利的EVA虛擬股票期權授予時的成本價值：

δ=標的EVA虛擬股權的年股利收益率（假設股利連續支付，而不是分散支付）由此我們得出使用Black-Scholes（布萊克-斯科爾斯）期權定價模型對股票期權定價的步驟，具體如下：

第一步，利用所給數據求解d1和d2；

第二步，利用標準正態分布函數變量，求出正態分布函數 N(d1)和 N(d2)；

第三步，計算出EVA股票期權的價值。

由此，EVA虛擬股票期權的授予成本價格由Black-Scholes（布萊克-斯科爾斯）期權定價模型計算得出。

1.2 確定EVA虛擬股權授予數量

1.2.1 計算當期EVA獎金金額

（1）據經濟增加值的定義計算企業當年的經濟增加值(EVA)的數額：

根據公式（1～9）計算企業當期的經濟增加值EVAi，企業i年度EVA的變動額(ΔEVAi)：

（2）確定激勵對象當期EVA獎金數額

EVA虛擬股票期權激勵機制下獎金數額的確定有多種方法，其中較常用的是“直接法”。在這種方法下，激勵對象的獎金將直接依據當年度EVA的絕對值以及與前一年度相比EVA的增加值來計算確定，其一般計算公式為[24]：

其中，TDi為員工或管理人員獲得的獎金總額；EVAi、EVAi-1分別表示當年和前一年的EVA值；m1、m2表示特定的百分比，其值由薪酬委員會與企業原有的歷史獎勵數據相比較權衡后確定。m1反映了激勵對象在當年實現的EVA中可以獲得的獎金比例，當EVAi為正值時，m1取某一正數。但當EVA＜0時，m1=0。這樣即使當年EVA的絕對值為負值，只要與上年相比有所提高，即業績有了改善時，EVA虛擬股票期權激勵對象仍可以獲得一定的獎金。

1.2.2 確定授予數量

EVA虛擬股權激勵總體期權的授予數量取決于EVA總獎金金額以及EVA虛擬期權的授予價格，計算公式如下：

單個激勵對象授予數量由企業薪酬委員會和董事會根據授予年度由Black-Scholes（布萊克-斯科爾斯）期權定價模型確定的期權成本、激勵對象當年EVA獎金數額大小；綜合考慮企業所處的行業特點、行業地位及行業薪酬情況；激勵對象崗位性質、崗位重要程度以及對企業貢獻大小等因素后決定，并報股東大會審批。

2 EVA虛擬股票期權的行權設計

2.1 確定EVA虛擬股票期權行權有效期與等待期

EVA虛擬股權激勵往往規定若干年的等待期，根據企業發展需要，可長可短。高層管理人員的等待期可以放長些，比如3～5年；中層管理人員的等待期可根據公司管理需要進行調節，如1～3年；對科研人員的等待期一般根據科研項目的完成時限來設定，比如1～3年；對基層工作人員，一般以一個生產周期為等待期；針對成本中心或利潤中心可以根據其自身特點確定等待期；針對具體項目可根據企業發展需要并結合項目本身特點來調節等待期。

期權等待模式的設定要根據激勵需要來具體規劃，一般來說高層管理人員和核心科研人員要設定多種等待模式，分比例行權，一般設定3個等待期，等比例或不等比例的行權。中層管理人員和一般科研人員的等待期以不超過3個為宜，基層人員和成本中心的等待期是否設定為多種或單一要根據企業自身特點和崗位特征、性質來確定。

以上等待期的設定僅供企業參考，具體運用要根據企業自身實際來制定。EVA虛擬股票行權要滿足預先設定的等待期和業績目標后，才可以按照既定的EVA虛擬股權激勵管理規定來行權。

2.2 確定公司EVA虛擬股票期權的行權價格

企業在進行EVA虛擬股票行權價（兌現價格）的制定時，比較的標準不應是股票的市價，而是每股EVA虛擬股票價格。每股EVA虛擬股票的內部市場價格根據公式1每年年末確定一次，在達到或高于期權授予年度既定目標業績對應的價格后，以此價格作為EVA虛擬股票期權的行權價格。此外，我們還可以根據歷年EVA的實際增長率計算的第n年的每股EVA虛擬股權的價格，具體如下式所示：

過了等待期后，期權到期日，目標業績所對應的每股EVA虛擬股票的價格：

Gi：為EVA虛擬股權行權時的每股EVA虛擬股票的價格

Pi：第i期每股EVA虛擬股票期權的價格（i期基期對應的EVA股票價格）；

gi，gi+1，gi+2，……gn：第i，i+1，i+2，……n期實際的EVA增長率；

Gi，Gi+1，Gi+2，……Gn：第i，i+1，i+2，……n期預定的EVA增長率；

n-i：此批股權行權的等待期。

只有Pn＞Xn時，即實際業績水平大于既定的目標業績時，才可以行權。

2.3 EVA虛擬股票期權的行權安排

2.3.1 行權日期設計

等待期結束后，期權獲授人可以行權。EVA虛擬股票期權可以一次全部行權，也可以分期分批行權。在美國，較為常見的是行權類型是在若干年中每年等比例的獲得期權的執行權力，在我國，期權獲授人行權時，不允許其一次全部行權，應按照多種等待期模式行權。為了保護廣大股東和投資者的利益，公司制定的EVA虛擬股權激勵辦法必須和國家法律法規一致。《上市公司股權激勵管理辦法》第27條規定：激勵對象應當在上司公司定期報告公布后第2個交易日，至下一次定期報告公布前10個交易日內行權，但不得在下列期間內行權：（1）重大交易或重大事項決定過程中知該事項公告后2個交易日內；（2）其他可能影響股價的重大交易事件發生之日起至公告后2個交易日。

2.3.2 EVA虛擬股權的行權方式

EVA虛擬股權的執行方法主要有現金行權和無現金行權兩種方式。各公司可以根據實際情況可采用以下兩種方式：

現金行權，即，EVA虛擬股權獲受人在行權時向企業或企業指定的機構支付行權稅費，并獲得企業支付的現金獎金，行權費用金額大小根據企業規定來確定。

無現金行權，即，激勵對象不需要支付行權費用和稅金，企業或企業指定的機構在EVA虛擬股票期權行權后，將部分收益來支付行權稅費，并將余下的金額作為行權人的獎金。

3 實證分析

我們以中國平安保險（集團）股份有限公司每年創造的每股EVA值為EVA虛擬股權激勵方案的考核指標，分別選取2008年、2009年、2010年、2011年的每股EVA值做為考核指標。

3.1 EVA虛擬股權激勵方案的授予與行權的確定

依據前述確定EVA虛擬股權授予對象的規定，中國平安保險（集團）股份有限公司根據自身特點確定EVA虛擬股權的授予對象。授予時機可以根據自身業務發展的需要自行確定。

根據公式1計算確定2008年、2009年、2010年、2011年EVA虛擬股權的授予價格Pi；根據Black-Scholes期權定價模型計算2008年授予、2010年行權的虛擬股權的成本價，即看漲期權的價格，作為2008年授出的EVA虛擬股權的成本價。

授予數量由中國平安保險（集團）股份有限公司依據經營者的貢獻大小和歷史獎金數額，根據當年EVA虛擬股權的價格計算每位激勵對象應授予的EVA虛擬股權數量。

三年等待期過后，若實際每股EVA價格高于或等于目標業績所對應的EVA價格，按中國平安保險（集團）股份有限公司的規定可以行權，行權價格按行權年度的EVA虛擬股權的價格執行；否則，不能行權。

行權時中國平安保險（集團）股份有限公司向激勵對象支付現金或者與現金等額的股票，選擇現金兌現還是股票兌現由激勵對象自己決定。

3.2 案例企業EVA虛擬股權激勵基金的確定

按照新的會計準則，根據前述激勵基金的提取設計方案，中國平安保險（集團）股份有限公司在授予EVA虛擬期權后于每年年末在資產負債表日依據激勵對象的離職率提取相應的稅前利潤作為激勵基金。

用于支付的現金或股票在法律法規規定的范圍內籌備，現金由稅前利潤列支，股票由公司庫存股或著回購股組成。

3.3 案例企業EVA相關考核指標的計算

3.3.1 法定資本金和保險保障基金的扣除

按照保監會和相關法律的規定，保險公司要根據自身的資本金和當年自留保費收入的規模，每年提取一定比例的資金作為法定資本金和保險保障基金存入指定的銀行，除保險公司清算時用于清償債務外，不得動用；保險類企業要滿足監管部門規定的具體償付能力監管標準；需要對資金運用形式進行限制。在計算非壽險公司投入資本時應當給予適當的扣除，例如將提存上交指定銀行的資本金和上交的保險保障基金從資本中扣除。

3.3.2 日常現金性資產予以扣除

保險公司在日常經營過程中，經常產生大量的現金性資產，這些資產的產生是不可避免的，不可控的，按照EVA的一般計算規則，這些現金性資產是要予以調整剔除。

3.3.3 在建工程凈值扣除

在建工程是企業投資的將來才能獲得收益的，是有利于企業長遠發展的投資，因此在建工程應從資本總額中扣除。

3.3.4 案例企業EVA相關指標的計算

根據EVA計算時會計科目調整的原則和項目，結合保險類企業的特點進行EVA計算。該企業2010、2011年的EVA為負值且連年遞減，沒有為股東創造價值，增加財富。2008年授予、2010年行權的虛擬期權的由于未達到業績指標，不能行權。2008年期權的價值非常小，幾乎為零。

3.4 基于EVA虛擬股權激勵方案的獎金計算

獎金數額的大小等于激勵對象行權數量與行權價、授予價之差的乘積。據中國平安保險(集團)股份有限公司2008年的年報顯示，平安當年共授出期權4192萬份，其中，兩名執行董事馬明哲和孫建一各獲得609萬份虛擬股權，其他高管獲得385萬份。

本文根據上述資料，本文以馬明哲所授予的609萬份EVA虛擬股權為例來計算中國平安保險(集團)股份有限公司對其的獎金數額，來闡述此激勵方案的激勵力度。

若2010年達到行權標準，則2010年行權203萬份；根據EVA虛擬股權激勵方案計算獎金如下：

2030000×(1.291-0.782)×0.97=1001307.96元人民幣

但由于未達到目標業績，所以不能行權，上述獎金不能支付。

3.5 兩種不同方案的對比分析

以馬明哲為例闡述分析兩種激勵方案下激勵對象的收益。為了對比分析方便起見，本案例采用馬明哲獲得的虛擬期權份額作為其授予的EVA虛擬股權的份額。按照中國平安保險（集團）股份有限公司現行的虛擬股權激勵方案計算馬明哲2007年行權可獲得的獎金如表2。

表2 2008年授予、2011年行權期權一覽表 （貨幣單位：元人民幣）

通過以上計算，我們發現中國平安保險（集團）股份有限公司2007年每股EVA是負值（-5.399元人民幣），沒有達到預定的業績目標——每股EVA價格1.291元人民幣，顯然，以馬明哲為首的中國平安保險（集團）股份有限公司的眾高管并未創造價值，而是在毀損股東財富。因此，2010年不能行使期權，不能獲得EVA虛擬股權帶來的長期獎勵，即2004年授予馬明哲的609萬份期權，2010年可以行權的三分之一的份額，即203萬份期權因行權年度業績目標沒有實現而廢止。

EVA虛擬股權激勵方案還能有利于協調勞資關系，避免過多侵蝕企業利潤。通常情況下，高管薪酬的大漲與普通員工下崗、裁員、收入增長緩慢的現象并存，損害了普通員工對高級管理層的信任和敬業精神。EVA虛擬股票期權是基于EVA來給予經理人相應的獎勵，可以避免管理層與普通員工之間收入過度兩極分化。

由此我們可以得出，EVA虛擬股權激勵方案的獎勵相對于現行的虛擬期權激勵方案具有明顯的合理性。

4 結論

根據企業不同生命周期的戰略目標和特點以及EVA在各個周期的發展變化，從企業增長周期出發，將虛擬股票期權、EVA和企業生命周管理方法有機結合，形成了企業增長周期EVA虛擬股權激勵，并加以研究分析、設計了企業增長周期EVA虛擬股權激勵方案。通過案例研究分析，將企業增長周期EVA虛擬股權激勵方案與現行的虛擬股權激勵方案比較分析，挖掘虛擬股權激勵的不足與局限，深入分析企業增長周期EVA虛擬股權激勵的特點與優越性。

以企業增長周期的每股EVA作為考核獎勵激勵對象經營業績的標準，有效的規避了企業股價由于受證券市場的非理性波動而發生扭曲所帶來的負面影響，是針對企業在法律、政策及制度環境方面存在的現實情況而制定的長期激勵機制，能真實客觀的反映激勵對象的業績，實用性較強，比較適合解決我國企業長期有效激勵不足這一問題。

研究增長周期EVA虛擬股權激勵時，一方面吸取了國外股票期權理論的機理的優點，即將EVA虛擬股票的內部市場價格與公司的真實價值掛鉤，避開了我國股票市場弱有效的影響；另一方面又克服了現有期權激勵機制中定價問題的弱點，即以單一的股票價格指標衡量企業價值確定行權價格，本文研究設計了基于企業增長周期的EVA虛擬股權激勵模型，以此作為企業增長周期EVA虛擬股權激勵的理論總結。

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