石油期貨投機對通貨膨脹的影響分析

張 博,鄭海濤

（1.單位首都醫科大學附屬北京世紀壇醫院財務處；2.單位北京航空航天大學經濟管理學院）

石油期貨投機對通貨膨脹的影響分析

張 博1,鄭海濤2

（1.單位首都醫科大學附屬北京世紀壇醫院財務處；2.單位北京航空航天大學經濟管理學院）

近年來，國際油價呈現上升趨勢，本文意在測度石油期貨投機的基礎上，運用計量經濟學方法建立通貨膨脹的影響因素模型具體來說，本研究主要開展了如下工作：第一，本研究根據CFTC數據測度了石油期貨投機量，結果發現：石油期貨投機呈現上升趨勢;第二，本研究建立通貨膨脹的影響因素模型，該影響因素包括石油期貨投機、工業增加值、貨幣供應量，研究結果發現：石油期貨投機對我國的通貨膨脹在短期有正向沖擊，但隨著時間的增長，影響逐漸趨向于零。本文創新點在于選擇了以CFTC數據作為石油期貨投機量的測度，統一了不同變量之間的時間頻率。同時運用Eviews軟件ADF檢驗、協整檢驗、VAR建模得到經濟結論。望為我國的政策發展貢獻一些新的思路。

石油行業；投機；通貨膨脹；CPI

1 緒論

1.1論文研究背景和意義

眾所周知，國際油價在經濟危機時瘋長，隨著全球經濟危機的到來，石油價格高居不下，如果上漲長期持續，可能會導致經濟增速放緩和通貨膨脹風險。我國積極開展國際化經營，在140個國家和地區擁有研發、生產和銷售機構。雖然我國有如此雄厚的化工企業，和豐厚的石油儲備，也不能幸免全球經濟危機帶來的漲價壓力，通過限制投機，從而抑制石油價格上漲，降低通貨膨脹具有積極的意義。

1.2國內外研究現狀

1.2.1 國內外石油期貨投機的研究現狀

Copeland（1976）提出的連續信息到達假說和Clark（1973）年提出的混和分布假說被學術界認為是可以較好的對價格波動性進行解釋的兩個重要理論。

Bollerslev（1986）在ARCH（q）模型的基礎上提出了一個擴展的模型—廣義ARCH模型—GARCH模型。Lamoureux和Lastrapes（1990）把成交量作為解釋變量加入GARCH模型的條件方差方程，結果發現成交量的系數顯著為正。Wang和Yau（2000）運用GMM模型也發現價格波動與成交量呈正相關，而與成交量滯后項之間存在負相關關系。

在石油期貨領域，Foster（1995）和Fujihara和Mougoué（1997）的研究發現同期的成交量和價格波動正相關,成交量是顯著的解釋變量。

1.2.2 國內外研究期貨對通貨膨脹方面的研究現狀

經濟學家在解釋短期匯率波動時，一般都會引用MeeseRogoff（1983）所寫的開創性論文。

在研究石油價格變化對通貨膨脹的影響方面，一般采用的模型有經濟計量模型、投入產出模型以及可計算一般均衡模型（CGE）。在經濟計量模型方面，Hamilton(1989)對此進行了奠基性的研究，他通過VAR模型，發現二戰后石油價格上漲對經濟的抑制引發了衰退。

1.3本文的研究內容

國際大宗期貨商品投機影響了國際期貨價格，石油本身的稀缺性導致石油期貨價格在投機中一升再升，國際石油期貨價格的提高影響了國際石油現貨價格，國際石油現貨價格的增長對我國PPI造成影響繼而對我國CPI造成影響，最終導致通貨膨脹，過程圖1所示：

圖1 石油期貨投機對我國通貨膨脹的影響傳導圖

2 石油期貨的影響因素及石油期貨投機的測度

2.1石油期貨的影響因素概論

影響石油期貨價格的因素有如下幾點：首先影響因素是通過供求關系造成供給或短期內改變人們對供求關系的預期而對石油價格發揮作用。比如突發的重大政治事件、石油庫存的變化、OPEC和國際能源署（IEA）的市場干預、國際資本市場資金的短期流向、匯率變動、異常氣候、利率變動、稅收政策。

2.2石油期貨投機的測度

2.2.1 石油期貨投機測度方法

國內外諸多學者曾采用普通最小二乘法、協整分析等方法對石油期貨價格做定量分析。采用這種方法分析，模型可能存在多重共線性問題，影響模型的準確性。

風險價值(VAR)方法是20世紀90年代以后發展起來的一種新型風險管理工具,數值模擬結果表明該方法是一種可行的定量風險測量方法,具有在石油衍生工具風險控制領域應用推廣的價值。本文嘗試將風險價值這種在金融領域被廣泛應用的風險控制工具應用于石油期貨投資風險測量中,利用蒙特卡羅模擬技術計算VAR值。

3 石油期貨投機對通貨膨脹的影響分析

圖2 本文實證分析過程圖

通貨膨脹(Inflation)指在紙幣流通條件下，因貨幣供給大于貨幣實際需求，導致貨幣貶值，而引起的一段時間內物價持續而普遍地上漲現象。研究表明，物價水平的波動都是由貨幣供應量,通貨膨脹預期,供給沖擊和國際傳導四個因素造成的。[13]本文根據模型結果和脈沖響應分析得出的結果，對模型進行了分析，實證分析步驟如圖2所示：

3.1數據的選取

本文選取了工業增加值VA、貨幣供應量M1和石油期貨投機量CL來刻畫通貨膨脹的變化。2001年后我國石油價格受世界期貨價格波動顯著，而2009年以后我國通貨膨脹加速，宏觀政策調控增多。本文選取了2001-2009年國家統計局，中國人民銀行和CFTC官網公布的數據。

從Eviews得到的結果中可以看出這些具有高度的自相關性和一定的趨勢性，同理,一階差分后的值始終在一個常數值附近隨機波動，而且波動的范圍有界、無明顯趨勢以及周期特征，由此可以證明CPI、CL、VA、M1均為平穩序列。

3.2模型的求解

VAR模型把系統中每一個內生變量作為系統中所有內生變量的滯后值的函數來構造模型。根據VAR模型的基本原理，N維向量Yt的p階自回歸模型一般表述為：

3.2.1 ．ADF檢驗

本文ADF檢驗的默認MAXLAG=12,根據按照AIC和SC準則，以AIC和SC值最小的原則可以得到合適的最大滯后階數值，這樣可以達到一致的結論。

（1）CL的ADF檢驗結果

表1是CL的ADF檢驗結果，從CL的點圖中可以看出，2001-2009年的數據有一定的趨勢，且CL的一階差分數據CL_D為平穩數據。

表1 CL的ADF檢驗結果

（2）VA、M1、CPI的ADF檢驗結果

序列能通過單位根檢驗，也就是說是平穩的。例如P值接近于零，就說明該序列是平穩的，如果P值比較大，大于0.01就可以認為這個序列是不平穩的。同上，從VA、M1、CPI的點圖中可以看出，數據有一定的趨勢，且VA、M1、CPI的一階差分數據VA_D、M1_D、CPI_D為平穩數據。

根據ADF檢驗結果，序列CL的p值是0.0041，在1%和5%的顯著性下都是顯著的，是平穩的。序列CPI的P值為0.2691，顯然是不平穩的；序列M1的P值是0.2973，也是不平穩的；序列VA的p值為0.1472，也是不平穩的。由于不平穩的三個序列一階差分后都是平穩序列，因此可以確定CPI、VA、M1的值都是一階單整的。

3.2.2.CPI、VA、M1的協整檢驗與VAR模型

（1）Johansen協整檢驗方法

如表2所示，我們為判斷變量之間是否存在長期均衡關系，采用Johansen協整檢驗方法。此法需要檢驗的各變量非平穩。首先建立CPI、M1、VA三個變量的VAR模型，同時確定VAR模型的結構，即VAR模型的最優滯后階數P。根據該原則，VAR模型的最優滯后期為2期。Johensen協整檢驗證明模型之間存在長期穩定的關系。

表2 CPI、VA、M1的Johansen協整檢驗

（2）VAR模型的建立

VAR模型即向量自回歸模型由希姆斯（C.A.Smis）提出，一般形式可用下式表示：

已知CPI、M1、VA三個變量之間存在長期穩定的關系，由此可以進行VAR建模，其次對VAR模型進行平穩性檢驗，平穩性檢驗的結果如圖3所示，從途中我們可以發現VAR模型，所有根的模都小于1，即位于單位圓內，所以VAR模型滿足穩定性要求。

同上先對序列進行Johansen協整檢驗，通過檢驗后，首先建立變量的VAR模型，確定VAR模型的最優滯后階數P。同上,根據AIC、SC準則和極大似然值的標準，VAR模型的最優滯后期為2期。對VAR模型進行平穩性檢驗，發現VAR模型，所有根的模都小于1，即位于單位圓內，所以VAR模型滿足穩定性要求。

同時JohansenCointegrationtest結果，Cointegrationtest結果顯示統計量和最大特征值都表明在5%的顯著水平下存在協整關系。

3.3模型結果的經濟學意義

3.3.1 CPI_D、M1_D、VA_D、CL_D模型的經濟學結果

根據VAR模型，我們可以建立如下的模型：

模型的自變量為CPI的一階差分，從對模型的一階變量進行分析可以看出，VAR圖型顯示和脈沖響應分析圖我們可以知道協整檢驗表明變量之間存在協整關系,它表明CPI_D對來自于自身的一個沖擊在短期內會做出正向的反應，之后影響會越來越小,大概8期之后影響逐漸趨向于零。根據脈沖響應分析可以看出石油期貨投機對我國的消費者物價指數在短期有正向沖擊，對虛擬經濟會產生影響，但是隨著時間的增長，影響逐漸趨向于零，這意味著石油期貨投機在短期對我國的消費者物價指數有一定的沖擊。

通過歷史數據研究結果，作者發現我國石油的消費量隨著我國經濟發展逐漸增大，其中進口量所占的比重持續上升，從直觀上看，國際石油價格會影響我國石油進口價格，進而影響我國石油銷售價格，最后可能造成對整個國內經濟的成本推進型通貨膨脹。

[1] 焦建玲,范英, 魏一鳴.基于VECM的汽柴油價格不對稱性分析[J].中國管理科學,2006(3):97-102.

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Analysis of the impact of oil futures speculation on inflation

Zhang Bo1，Zheng Haitao2
(The unit of Beijing Shijitan Hospital, CMU affiliated to Capital Medical Universityfinancial；Unit of Economic Management Institute of Beihang University)

In recent years,the international oil price rise,this is a basicmeasure of oil futures speculation,the factors affecting the econometricsmethod to establish the inflation model specifically, this research mainly as follows:First,according to the CFTC data to measure the amount of oil futuresspeculation,the results found:oil futures rise;second,the influence factor model of inflation,the influence factors including oil futures speculation,the industrial added value,money supply,results showed that:the oil futures speculation on China's inflation a positive impact in the short term,but over time,gradually tends to zero.

Petroleum industry;speculation;inflation;CPI

圖3 CPI、VA、M1的VAR模型的平穩性檢驗