保險債權投資計劃的發展與啟示

于寧+李康

保險債權投資計劃的政策背景

保險業是金融業四大支柱之一，作為國民經濟的重要組成部分，保險業的發展進步與宏觀經濟的可持續發展息息相關。改革開放30多年來，我國的保險業取得了飛速的發展，據統計，2012年我國的保費收入總計約1.5萬億元。數量如此龐大的保費收入顯示了我國保險市場的巨大市場規模以及我國經濟總量的急速擴大。但是，隨著近年來我國通貨膨脹形勢日趨嚴峻，如何使得數量巨大的保費收入保值增值，提高資金使用效率，以便保險資金更好服務經濟發展，已經成為政府亟待解決的問題。

為推進保險資金集中化、專業化投資于國家重點基礎設施建設，分享我國經濟社會快速發展的成果，更好地提高保險資金的使用效率，2005年12月，國務院正式批準保險資金可以間接投資基礎設施項目。中國保監會于2006年3月21日發布《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，對保險資金進行基礎設施投資的運作和管理進行詳細規定。隨后，保監會陸續出臺了《保險資金間接投資基礎設施債權計劃管理指引（試行）》、《基礎設施債權投資計劃產品設立指引》等部門規章，推動了債權計劃投資試點的順利實施。

2012年10月12日，中國保監會再次出臺《基礎設施債權投資計劃管理暫行規定》，并同時廢止《保險資金間接投資基礎設施債權投資計劃管理指引（試行）》、《基礎設施債權投資計劃產品設立指引》，該政策的出臺從各方面放松了投資計劃的設立條件，再次為企業運用保險資金拓寬融資渠道提供了有利的機會。截至2013年11月，保險行業累計發行基礎設施債權投資計劃已超過70單，總金額超過2000億元。資金廣泛投資于能源、交通、市政等基礎設施行業，發揮了保險資金在經濟建設中的支持和促進作用，同時也豐富了保險資金投資品種，擴大了資產管理公司的投資管理范圍。

保險債權投資計劃概述

保險債權投資計劃是指保險資產管理公司根據有關規定發起，并經保監會批準設立的一種投資產品，通過向保險公司募集資金，用于投資基礎設施項目。保險債權投資計劃的參與角色包括受托人、托管人和獨立監督人。其中，受托人由保險資產管理公司擔任，負責發起設立計劃，以及進行項目投資和管理；托管人由商業銀行擔任，負責為保險債權投資計劃資金提供資金存管和清算等托管服務；獨立監督人也可由商業銀行擔任，主要負責監督受托人和項目方對項目的運營管理，包括項目進度和項目財務狀況等；其中，同一項目的托管人和獨立監督人不能為同一家銀行，保險債權投資計劃的交易結構如圖1所示。保險債權投資計劃具有四個方面的主要特點。

行業和項目。當前保險資產管理公司關注的主要是交通、能源、通訊、市政、環境保護等符合國家產業政策的項目，以及特大型城市的保障房項目和直轄市、省會城市、計劃單列市的土地儲備項目等。一般情況下，在建項目須由國家發改委批準，已建成項目則要由省級（含省級）以上政府批準。

規模。項目規模一般為20億～30億元，最高可到50億元。

期限。項目的期限一般是5～7年，最高可到10年。

信用增級。首先，可由國家專項基金或銀行提供擔保。其次，可由上半年年末凈資產在200億元人民幣及以上的上市公司，或者上市公司實際控制人提供擔保。最后，可以以無限售流通股質押、可轉讓收費權質押、實物資產抵押等方式進行信用增級。其中，特大型城市保障房項目的擔保要求可以適當降低。

保險債權投資計劃的現狀

基本概況

債權投資計劃自2006年開閘試點以來，作為試點，中國人壽等四家資產管理公司相繼發行了多筆基礎設施領域債權計劃。其中，中國人壽資產管理有限公司相繼設立了“國壽——申通債權投資計劃”和“國壽資產——天津城投債權投資計劃”；泰康資產管理公司相繼設立了“泰康開泰鐵路融資計劃”和“泰康——上海水務債權計劃”；人保資產管理股份有限公司設立了“人保華能能源項目債權計劃”；太平洋資產管理公司則設立了“中國2010年上海世博會”項目債權投資計劃。

債權投資計劃正逐漸成為保險資金眼中的“香餑餑”，最近幾年，越來越多的保險資金涌入到國家重點基礎設施建設中。其中，比較典型的是“南水北調債權計劃”。據悉，迄今為止，國務院南水北調辦與保險機構合作發起的債權融資計劃——南水北調一期、二期、三期債權計劃，累計投資規模已經達到550億元。南水北調工程債權投資計劃是迄今為止中國保險行業資質等級最高、發行規模最大的債權計劃，其具有風險低、收益較高且穩定的特點，有利于保險資金資產負債的合理配置。在資金成本增加、投資回報預期攀升的背景下，具有低風險和高收益的債權投資計劃成為保險機構青睞的對象。南水北調工程債權投資計劃發行過程中，得到了中國人壽、中國人保等20多家機構的追捧，成為目前債權計劃產品中，參與認購保險機構最多的債權計劃。

從目前已經設立的基礎設施債權計劃看，主要涉及公路、鐵路、橋梁、能源、稅務、市政等基礎設施領域。可以看出，目前還沒有一單保險債權投資計劃在通訊行業以及環境保護領域設立。主要由于通訊行業現在仍為高度壟斷行業，三大通訊運營商（中國移動、中國電信和中國聯通）不僅自身現金流充裕，而且它們都是各家商業銀行的重點客戶，還具備很強的通過發行證券方式直接融資的能力。因此，通訊領域不大可能需要通過保險債權投資計劃進行融資。此外，對于環境保護領域的項目，目前普遍存在著“社會效益較高，投資收益較低”的情況，很難滿足保險債權投資計劃設立的要求，尤其是收益條件。因此，環境保護行業對于各保險資產管理公司的吸引力不大。

不動產債權投資計劃

除了基礎設施債權計劃外，不動產債權投資計劃也是保險債權投資計劃的一部分。2009年10月1日起施行的新《保險法》，第一百零六條明確規定保險公司的資金運用中包括“投資不動產”。另外，2010年9月，保監會頒布實施《保險資金投資不動產暫行辦法》，該暫行辦法初步明確了保險資金投資不動產的資格條件、投資標的、投資方式、及具體的風險控制和監督管理等內容，這是不動產債權投資計劃最主要的參考政策。

2011年太平洋保險發起設立的“太平洋——上海公共租賃房項目債權投資計劃”成為國內首單保險資金不動產債權投資計劃。該債權投資計劃募集資金40億元人民幣，主要投向上海市徐匯區鐵路南站地區、徐匯區華涇鎮地塊和普陀區上糧二庫部分地塊的公共租賃住房項目。

監管政策轉變

2013年全國保險監管工作會議的數據顯示，保險資金累計在23個省市投資基礎設施3240億元，而2012年全國保險資金運用余額為6.85萬億元，基礎設施投資僅占4.73%，離投資比例上限距離尚遠。而在投資環境不佳的市場環境下，由保險資產管理公司發起的債權投資計劃由于其穩定性和高收益率，正成為保險資金的一個重要投資渠道。

為了更好的促進保險債權投資計劃的發展，降低保險機構發行債權投資計劃的門檻，縮短保險債權投資計劃的設立流程周期，2013年2月1日，保監會官網披露了《關于債權投資計劃注冊有關事項的通知》，債權投資計劃的發行由備案制調整為注冊制。保險資產管理公司等專業管理機構發起設立債權投資計劃，應當按照監管規定，向保監會指定的注冊機構報送注冊材料，依規注冊。這也意味著保險監管機構逐漸將選擇權和風險承擔的義務交給市場，體現了其“監管后退、市場向前”的監管思路轉變。

從備案制改為注冊制后，保險債權投資計劃的發展更加迅猛。據了解，自從保監會實施注冊制后，太保資產管理公司已經成功發起設立了7個債權投資計劃項目，并且于2013年5月15日發起設立的“太平洋——中國建筑陽盂高速債權投資計劃”，這是業內第一單無擔保債權計劃。該項目于2013年4月1日經保監會指定的保險資產管理產品注冊登記中心注冊，募集資金15億元，投資于山西陽盂高速公路項目，期限10年，免擔保，償債主體是中國建筑股份有限公司。有業內人士認為，這實際上就是太保資產管理公司給了中國建筑15億元信用方式的敞口授信，僅限用于山西陽盂高速公路項目。而其他幾家大的保險資產管理公司也在積極行動。2013年以來，僅平安、國壽、人保等幾家的債權投資計劃的新增額度就已經達到400億元。

盡管自2012年以來，保監會放寬保險資金的投資領域，投資資質的申請也變得相對容易，但面對大量投資產品，感到有些無所適從的保險公司多數還是在觀望之中。比如，在信托業人士看來，目前信托與保險資金的交流仍然非常少，保險資金對風險的厭惡使其與傳統信托產品根本無法直接對接，這也造成每家保險公司甚至看過上百只產品，卻沒有直接購買一個。因此，從風險承擔以及收益來看，本質上仍舊挑剔的保險資金，還是將債權計劃作為投資新政后的首要選擇，并嘗試著在該領域尋求突破。

保險債權投資計劃的啟示

債權投資計劃已經成為保險資金投資于基礎設施建設的重要投資工具，資產管理公司通過專業化、集中化和規范化運作，將保險資金投資于基礎設施建設領域，不僅能有效發揮保險業資金融通與社會管理的功能，同時，也擴展了境內另類資產管理的方法和領域。當然，債權投資計劃也讓我們思考如何才能更加有效的利用好龐大的保險資金。

截至2012年底，保險行業資產總額約7萬億元，并以每年約1萬億元的規模增長。保監會《關于保險資金投資有關金融產品的通知》中有“保險公司投資基礎設施投資計劃和不動產投資計劃的賬面余額，合計不高于該保險公司上季度末總資產的20%”的規定，因此，保險資金理論上可參與配置債權投資計劃的總規模為1.4萬億元。由于目前債權投資計劃在全國保險資金運用中所占的比例還比較低，因此如何擴大保險資金的運用比例，提高資金的使用效率，成為擺在政府及保險集團面前的難題。

要解決如上難題，地方政府融資平臺以及商業銀行應該更多的關注保險資金債權投資計劃，爭取能夠參與進來，充分利用好保險資金的優勢。保險資金投資計劃具有融資規模大、期限長、資金用途靈活等特點，為此，我們可以探究地方政府融資平臺以及商業銀行使用保險資金的可能性。

地方政府融資平臺參與保險債權投資計劃

由于多數地方政府融資平臺項目的融資規模大、期限長，保險資金能夠很好的滿足這種資金需求。但是，要想嘗試使用這種方式進行融資，需要對保險債權投資計劃要求的償債主體、項目手續、擔保方式、增信方式等要素進行統籌安排。這就要求地方融資平臺不僅在選擇項目上更加嚴格，而且也要不斷關注保險資金市場的政策動向，利用有利的時機通過保險債權投資計劃為地方政府建設項目進行融資。

商業銀行參與保險債權投資計劃

保險資金對于商業銀行具有較大的吸引力，尤其是在授信額度緊張的情況下，商業銀行一方面可以借助保險資金滿足企業的資金需求，降低融資成本，創新融資模式，維護和鞏固商業銀行重點企業客戶的銀企關系。另一方面，商業銀行也可以借助保險資金進入存量授信項目，騰挪授信額度，提高商業銀行授信業務的靈活性。

商業銀行在利用保險資金時，不是單純地作為資金托管方或是獨立監督人，而是由商業銀行提供項目，由項目方通過集團公司或母公司自行解決增信問題，由項目銀行承擔托管服務。目前許多保險債權投資計劃均采用這種模式。這種方式的優點在于，當商業銀行出現信貸資源緊缺，自身的信貸投放能力無法滿足優質項目融資需求的情況下，通過保險債權投資計劃可以為商業銀行的客戶提供融資渠道，更好地服務客戶。

總結

相信，隨著保險投資計劃的不斷發展與創新，商業銀行或是地方政府融資平臺參與這種融資方式的新型運作模式會逐漸被探索出來。正如在2013年保險資金運用監管政策暨培訓會議上，保監會副主席陳文輝指出的：“在不能發生系統性風險的底線下，將積極穩妥地推動保險資金運用不斷創新，監管部門會以最大的寬容度去對待創新及創新所帶來的問題”。這也意味著保險資金的投資創新會繼續加快。保險債權投資計劃是保險資金運用的創新，債權投資計劃也讓保險企業以及社會享受到了創新帶來的巨大紅利。

（作者單位：北京第二外國語學院經貿與會展學院金融系）