“安倍經濟學”離勝利尚遠

馬丁·沃爾夫

安倍經濟學由“三支箭”組成。第一支箭是旨在消除通縮的貨幣政策。第二支箭是靈活的財政政策，目的是在短期內支撐日本經濟、在長期內確保財政穩定。第三支箭是旨在擴大投資和提高趨勢增長的結構性改革。

在這三支箭中，第一支最有可能命中目標。今年1月，日本央行出臺了明確的通脹目標，即消費價格通脹要達到2%。不過，這一新政策是在外部人士黑田東彥（Haruhiko Kuroda）被任命為日本央行行長后才得以出臺的。在黑田的領導下，日本央行宣布了雄心勃勃的“量化加質化寬松”（QQE）計劃，目的是盡早（時間范圍為兩年左右）實現通脹目標。日本央行承諾，未來兩年會將日本國債的持有規模擴大一倍，并將它們的平均到期期限延長一倍以上。加州大學伯克利分校（University of California， Berkeley）的克里斯蒂娜？羅默（Christina Romer）贊揚此舉是一種“制度的改變”，可與美國在1933年4月放棄金本位的決定相媲美。羅默曾任美國經濟顧問委員會（US Council of Economic Advisers）主席。

人們有理由感到樂觀。首先，來自債券市場和消費者調查的證據顯示，通脹預期正在上升。其次，產能過剩很可能非常輕微：日本央行推斷，經濟中的潛在產出只有1.5%——目前約為4%的失業率佐證了這種看法。第三，未來兩年日本的經濟增速預計將是潛在產出增速的兩倍。這將消除過剩的產能。最后，日本央行明確表示，決心采取一切必要措施實現通脹目標。一國央行如果愿意的話，總是能夠降低它所創造的貨幣的價值。風險在于，通脹預期可能不會穩定在2%，而是升到遠高于這一目標的水平上，迫使日本央行收緊貨幣政策。

日本央行的新戰略可能會在某種程度上重振日本經濟，盡管它也有可能在打破通縮預期后，無法把通脹預期錨定在2%的水平上。但是，貨幣政策不能消除經濟內部的結構性失衡，也不會對提高基礎性增長起到多大幫助。

安倍政府希望，將日本經濟的趨勢實際年增長率提高到2%。這不能說完全不可能，但也確實夠敢想的。要實現上述增長目標，勞動生產率的年增速必須接近2.5%。1990年至2012年，沒有任何一個高收入經濟體實現過如此之高的趨勢生產率增速。2012年日本的勞動生產率僅為美國的71%（以購買力平價計算）。

另外，目前討論的改革對于解決日本的結構性失衡也起不到作用。這種失衡即一方面私人部門儲蓄過剩，另一方面要以巨額的財政赤字來吸納這些過剩的儲蓄，這繼而導致公共部門債務規模急劇擴大。實際上，日本的這場討論完全無視企業部門的巨額財務盈余，以及家庭可支配收入和消費占GDP比例較低的問題。因此，財政政策目標才被定為上調目前過低的消費稅率，以及下調目前過高的企業所得稅率。

安倍經濟學包含人們常見的那套“結構性改革措施”。但它們對于化解真正的結構性隱憂毫無幫助。Smithers & Co的安德魯？史密瑟斯（Andrew Smithers）建議降低折舊免稅額。如果收入沒有從企業利潤轉向家庭部門，那么結構性財政赤字就無法消除，除非經常賬戶盈余變成巨額盈余。歐元區正在奉行這一戰略，這已經夠糟的了。日本最好別做同樣的事情。

受新貨幣政策的支撐，日本經濟正處在周期性上行過程中。通縮可能會消失，但安倍政府對趨勢經濟增長率提高的期望過于樂觀，對結構性障礙的討論又過于有限。那么，我們如何來評價安倍經濟學頭一年的成就？我認為可以算是首戰告捷，但離大獲全勝還很遙遠。endprint