人民幣對美元匯率探討

谷向春

去年12月31日，美元對人民幣匯率中間價報6.0969，相較于2012年12月31日的6.2855元，人民幣對美元大幅升值3%。據統計，去年，人民幣匯率中間價已累計41次創新高，上漲1984個基點，升值幅度幾乎為2012年的3倍，人民幣兌美元總體呈加速升值態勢。

去年下半年以來，美國制造業等經濟指數向好，表明美國經濟重拾復蘇動力，美元也逐步退出量化寬松，美元利率還將持續維持低位；歐洲經濟從歐債危機中逐步穩定，今年可能由負轉正；中國宏觀經濟運行狀況良好，但人民幣大幅升值，對出口帶來一定壓力，另央行有關外匯改革的言論表明人民幣將更加市場化，人民幣匯率浮動將更富彈性，單日允許波幅區間可能會進一步放大。

今年，人民幣大體仍將維持升值趨勢，一季度會下探，二三季度市場會回調，全年升值基調不變，預測平均升幅在1.5%左右。彭博社公布的多家機構的預測均值為5.97。

雖然人民幣仍存在升值預期，但基于利率平價理論，美元對人民幣遠期卻為升水（即人民幣遠期相對即期貶值）。1月3日，匯豐銀行境外美元對人民幣一年期遠期購匯報價為6.1014，較即期購匯價格6.0519高0.82%，半年期則高0.43%。

上述遠期價格意味著，若運用遠期購匯對沖未來人民幣匯率風險，需支付一定對沖成本。筆者預測今年年底美元兌人民幣匯率將為5.98。由于海外投資者看好中國前景，香港離岸市場人民幣或會先于境內人民幣觸及這一里程碑水平，受利率市場化和政策接受市場導向程度提高的幫助，支撐人民幣的資金流入壓力預計將保持非常強勁。筆者認為需進行大膽的外匯改革，降低人民幣面臨的單方面升值壓力，創造更高的人民幣波動性。

人民幣國際化進程將加速，說明貨幣自由兌換進程也將加速。中國正堅決落實改善經濟結構的政策，尤其旨在推動出口商提高自身產品的技術含量，這一進程尚未結束。

為推動人民幣在全球范圍內的使用，2010年中國政府取消了一些人民幣流向境外市場的限制，選定香港特區作為人民幣自由交易的樞紐市場。海外對沖基金和看好人民幣前景的企業為這一離岸人民幣市場提供了支持。渣打集團資深外匯策略師Robert Minikin表示，參與離岸人民幣期權交易的企業資金規模首次顯著超過參與港元期權的資金規模，超過幅度甚至可能達到一倍。全球基金經理對點心債券（在中國大陸以外發行的人民幣計價債券）興趣的增加也將推動境外人民幣需求。

由于美元逐步退出量化寬松，幅度相對較緩和，因此長期利率保持較低水平。

今年，預計中國將繼續實施中性偏緊的貨幣政策，資金投放難有改觀，利率市場化推進及金融創新等因素將推動銀行的負債成本繼續上升，融資利率也會水漲船高，從而促使境內美元融資成本上升，香港特區美元融資成本較境內仍將維持優勢。

美元與人民幣融資成本仍將保持較大利差。目前香港特區美元貿易融資平均成本在Libor+1%左右，折算為1.2%左右；境內美元貿易融資平均成本1.5%左右，流貸成本高于2%。而境內人民幣半年期流貸利率下浮10%為5.04%，兩者相比差異在3個百分點左右。預計這一利差今年仍將延續，但境內美元流貸成本有上升的趨勢。

出口商應利用政府支持人民幣國際化的契機進行跨境人民幣結算，并進行人民幣跨境融資。如必須采用美元結算，則盡量進行遠期結匯遠期鎖定；進口商應盡量使用美元結算，并利用遠期信用證、商業信貸等手段拉長賬期、活期利差收益和匯兌收益。相對保守的企業可利用遠期鎖定價格較低的機會進行一年期鎖定；注意跨境結算中資金貨物比、總量核查等指標的控制；利用上海自貿試驗區建設的機會，嘗試進行跨境人民幣雙向資金池業務或跨境人民幣借款。

今年將是近幾年最后一次人民幣單邊升值的年份，相關市場主體應充分利用貿易、金融載體，抓住機會，最大限度享受利差、匯差。endprint