債市圖謀“黃金十年” 杠桿債基“馬上受益”

羅雪峰

盤點2013，人們再次驚訝地發(fā)現(xiàn)，債基是基金募集的絕對主力。據(jù)華泰證券統(tǒng)計，去年基金新發(fā)行份額中，債基占比達(dá)50%，較2012年的27%有大幅增長。這說明，在股市的持續(xù)震蕩中，債券基金仍然是穩(wěn)健型投資者及各類投資人群優(yōu)化資產(chǎn)配置的理想選擇。

馬年的債市正在走出2011年以來的債券大熊市的大底。一方面，各主要債券指數(shù)已經(jīng)逼近2011年債券大熊市時期的歷史低位，另一方面，由于“錢荒”和“穩(wěn)增長”預(yù)期減弱的影響，債券收益率已經(jīng)位于近十年來的歷史高位，再加上政策面支撐等因素的合力作用，債市反彈行情隨時可能出現(xiàn)。

《通知》“轉(zhuǎn)作風(fēng)”

馬年債市政策料將“疏”重于“堵”

2月13日，銀行理財產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場的開戶政策終于得以明確。當(dāng)日由中國人民銀行金融市場司向各商業(yè)銀行下發(fā)的 《關(guān)于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場的有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》）規(guī)定，符合要求的銀行理財產(chǎn)品可在銀行間債券市場開戶，并直接進(jìn)行交易和結(jié)算。

此消息隨即被解讀為對債市的中長期重大利好。“肯定有利于銀行間債市投資資金規(guī)模擴展和債市行情延續(xù)。”華泰證券的一位不愿具名的分析師指出，此次升級對債券市場來說是一個業(yè)務(wù)通道的恢復(fù)。他告訴《投資者報》：“2013年4月債券整頓風(fēng)波以來，丙類戶成為重點整治對象，被監(jiān)管方面要求逐步取消或升級，并且要求銀行間債券市場的代理結(jié)算人暫停了丙類戶的債券買入業(yè)務(wù)。然而這類政策‘堵上了缺口，并不能起到‘疏的作用，非常不利于債市的發(fā)展。”

接受《投資者報》采訪的眾多分析師一致認(rèn)為，《通知》對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品從設(shè)立到交易均進(jìn)行了規(guī)范，并要求申請開戶的理財產(chǎn)品管理人和托管人應(yīng)向中國人民銀行上海總部備案，這與目前全國銀行間債券市場準(zhǔn)入備案由中國人民銀行上海總部辦理一致。因此盡管此次發(fā)文抬頭只表明了16家上市銀行，但分析師們紛紛預(yù)期針對非上市銀行、基金理財?shù)鹊囊?guī)范和允許重新進(jìn)入的政策都將陸續(xù)出臺。

據(jù)Wind統(tǒng)計，去年4月底暫停丙類戶開戶后，銀行間市場交易額大幅萎縮，2013年1～4月現(xiàn)券月均成交額為7.12萬億元，而5～12月的現(xiàn)券月均成交額只有1.64萬億元。上述分析師指出，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品期限一般以1年以內(nèi)居多，且規(guī)模大，暫停其開戶使得銀行理財產(chǎn)品難以直接進(jìn)入銀行間債券市場。“去年債市表現(xiàn)不佳，這也是其中一個重要原因。”上海的一位分析師如是說。

更有分析師稱，早從2013年底，利好債市的政策就相繼推出。例如，2013年11月15日發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，重點提出“發(fā)展并規(guī)范債券市場”，為債券市場的市場化指明了方向；又如2013年12月13日，中央經(jīng)濟工作會議提出了2014年經(jīng)濟工作的六大任務(wù)，其中防控地方債務(wù)風(fēng)險成為經(jīng)濟工作的主要任務(wù)之一，位列第三。這顯示出中央對地方債務(wù)問題的重視程度。也預(yù)示著地方債務(wù)問題將逐步規(guī)范化、市場化，地方債務(wù)風(fēng)險將逐步紓解，利好城投債和整個信用債市場的長期發(fā)展；再如中央結(jié)算公司債券信息部2014年1月6日發(fā)布的《2013年度債券市場統(tǒng)計分析報告》，建議大力發(fā)展公募債券基金，允許公募基金參加債券招標(biāo)發(fā)行承銷團，優(yōu)先保證其對簿記建檔債券的認(rèn)購額，等等。這位業(yè)內(nèi)人士稱，在如此密集的債市利多政策激勵下，中國債市完全有望再迎“黃金十年”！

“錢荒”“剛兌”來襲

杠桿債基及分級A端或?qū)ⅠR上雄起

2014伊始，中誠信托、吉林信托等信托產(chǎn)品頻頻爆出“剛兌”危機，特別是考慮到2014年信托到期量相比去年大幅上升，且大多信托貸款集中于房地產(chǎn)、政府融資平臺等風(fēng)險較高又與宏觀經(jīng)濟周期高度相關(guān)的領(lǐng)域，今年信托產(chǎn)品的風(fēng)險實在是不容忽視。此外，從目前的情勢看，2014年“錢荒”再度來襲的可能性仍在。

在信用風(fēng)險不斷積累的大背景下，杠桿債基及分級A端卻受益于資金利率的下降大幅“馬上”反彈。據(jù)金牛理財網(wǎng)分級基金數(shù)據(jù)顯示：受益資金價格的回落，馬年杠桿債基持續(xù)發(fā)力，截至2月14日，33只杠桿債B平均漲幅近5%。其中，成交活躍的易方達(dá)聚盈A在2月11日首次打開即獲凈申購5722.64萬，迎來馬年開門紅；分級A端，截至2月14日，54只中僅有9只出現(xiàn)下跌，平均漲幅逾2%；A端預(yù)期收益率高于6.5%的有34只，對于低風(fēng)險投資者，配置價值依然凸顯。

相對這些老的杠桿債基，近期新成立的分級債基更具吸引力。他們的A類份額約定收益更高，比如12月初成立的融通通福分級債基和海富通雙利分級債基的A類份額約定收益均已達(dá)4.8%，已經(jīng)超過去年收益最高的貨幣基金。更有甚者，如2月12日發(fā)行的國富恒利分級債基，優(yōu)先端首期約定年收益率為4.95%。假設(shè)其初始A份額和B份額的初始比例為7：3，扣除費率影響，那么記者測算恒利B的收益率將在12%左右。

據(jù)國富恒利分級債基擬任基金經(jīng)理刁暉宇先生介紹，正在發(fā)行的富蘭克林國海恒利分級債券基金主要投資于信用債券品種，分為恒利A和恒利B兩類份額，份額配比原則上不超過7：3。其中，恒利A每6個月開放一次，目前約定年化收益率為4.95%，類似于6個月滾動的理財產(chǎn)品，且無認(rèn)、申購費用，若投資者持有一年及以上，免贖回費，可實現(xiàn)零成本理財。而恒利B封閉運作，也可在滿足條件的情況下，由基金管理人決定是否上市交易，帶有一定杠桿性，當(dāng)債市反彈時，可迅速放大收益，適合愿意承擔(dān)一定風(fēng)險以獲取額外杠桿收益的穩(wěn)健型投資者。