中債指數應用及指數型債券基金知識介紹

莊彥

國內債券指數基本情況介紹

與股票指數類似，債券指數是表征債券市場整體情況的一個指標，通過選取具有代表性的一組債券，將它們的價格進行加權平均，通過一定的計算得到。

一般的債券指數包括凈價指數、全價指數和財富指數。其中，凈價指數是以債券凈價為計算基礎，不考慮應計利息和利息再投資，這類指數適用于表現市場走勢情況，是觀測市場、挖掘投資機會的工具；全價指數是以債券全價為基礎，包含應計利息，但不考慮利息再投資，這類指數主要用于債券和現金投資分開的業績考核；財富指數是以債券全價計算的指數值，同時考慮了利息再投資因素，根據不同的再投資行為的設定，存在不同的財富指數計算模型，這類指數在市場上應用最廣泛，可用于作為被動型投資組合的跟蹤標的，也可作為主動型投資組合的業績比較基準。

西方成熟市場有許多經典的債券指數，如Lehman Brothers Aggregate Index（現已更名為Barclays Capital Aggregate Index），Merrill Lynch Domestic Market Index，J.P.Morgan Global Government Bond Index 以及Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index等。在我國債券市場上，應用較廣的為境內機構編制的債券指數，如中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）編制的中債指數，以及中證指數公司編制的中證/上證指數。

中債指數的發展概況

2002年，中央結算公司推出中國第一批12只債券指數，包括中債-總指數、中債-國債總指數等，著重描摹利率類債券的價格走勢。2006年以后，隨著信用債市場的發展，中債指數進一步推出了反映信用類債券價格的信用類債券指數，代表性指數有中債-企業債總指數、中債-高信用等級債券指數等。2012年起，隨著國內被動型債券投資趨勢化浪潮的到來，中央結算公司陸續推出了多只可投資性的債券指數，這批新的指數不但可用于表征市場的變化情況，而且具有更強的標的指數特征，其中以中債-新綜合指數、中債-信用債總指數、中債-新中期票據總指數、中債-5年期金融債指數以及中債-5年期國債指數為標的的境內/外基金已經在市場上公開發行。

中債指數在十余年的完善和成長中，已逐漸形成了一個指標豐富、覆蓋面廣的指數產品體系。其中，按不同的樣本券選取方法，可分為中債總指數族、中債成份指數族、中債持倉指數族、中債定制指數族四大系列。

（一）中債總指數族

中債總指數族的編制目的是反映債券全市場或某一類債券的整體價格走勢情況，一般是以債券的待償期、發行人類型、流通場所類型、債券付息方式及信用評級等單一或多個要素下的債券為樣本空間。

（二）中債成份指數族

中債成份指數是通過科學客觀的方法挑選出具有代表性的樣本債券來反映債券市場全部或某類債券價格的走勢特征，與總指數族不同，成份指數的樣本券數量需事先確定。

（三）中債持倉指數族

中債持倉指數是以托管在中央結算公司的各機構成員債券賬戶為單位，以各賬戶中全部債券基礎上剔除美元債和資產支持證券后的債券為集合，每日自動生成的指數。該類指數僅供開戶成員內部業績評估、風險控制使用，不對外公布。

（四）中債定制指數族

中債定制指數是根據客戶定制的樣本規則挑選樣本債券編制生成的指數，定制指數可以充分滿足客戶個性化的指數需求。

中債指數的相關指標及取價原則

（一）按待償期分段的子指數

總指數、成份指數、定制指數中的每一只指數包括指數總值及待償期分段子指數。待償期分段子指數是將該指數中樣本券按待償期的不同而細分為1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年、10年以上6個區間段。

（二）其它相關指標

除計算財富、全價、凈價指標值及分段指標值外，每只指數還包括14個相關指標，即：平均市值法久期、平均現金流法久期、平均市值法凸性、平均現金流法凸性、平均基點價值、平均現金流法到期收益率、平均市值法到期收益率、平均待償期、平均派息率、指數總市值、財富指數漲跌幅、全價指數漲跌幅、凈價指數漲跌幅、現券結算量。

（三）一般取價原則

中債指數取價按以下規則進行：以中債估值為參考，優先選取合理的最優雙邊報價中間價，若無則取合理的銀行間市場加權平均結算價或交易所市場收盤價，再無則直接采用中債估值價格。

中債指數的基本應用

（一）主動型投資的業績比較基準

如何衡量和評價主動型債券投資組合的業績？如何通過相對收益更精確地評估投資收益？債券指數提供了一個簡單的數量工具。另一方面來說，市場認可度和使用范圍也成為評價債券指數的重要指標。自2002年開始發布以來，中債指數的應用范圍不斷擴大，全國社保基金理事會、商業銀行、保險機構、證券公司等越來越多地使用中債指數作為業績考核的基準。截至2013年12月底，除股票型基金外，以中債指數作為業績比較基準的基金數量比例已高達47.9%，位居第一，尤其是在債券型基金中，以中債指數作為業績比較基準的基金的市場占有率已達65%，并逐年穩定上升。

（二）被動型基金的投資標的

債券指數的另一類重要應用即作為被動型基金的投資標的：基金經理通過篩選、復制、跟蹤債券指數組合中的樣本券，擬合債券指數的風險收益特征。這類基金具有透明度高、管理費率低、受主觀因素影響小等特點。

2011年之前，境內的債券指數基金尚處于個別探索階段。2012年起，中央結算公司根據市場需求研發、推出多只債券投資標的指數，并進一步豐富財富指數算法，更加貼近基金投資行為。標的指數的豐富和發展為債券指數基金的發展和創新提供了多樣化的基礎工具。目前，通過證監會審批的以中債指數為標的的債券指數基金已達8只，已在市場上公開發行的有4只。另外，今年2月，與中債-5年期國債指數掛鉤的南方東英中國五年期國債ETF也在港交所掛牌上市。

指數型債券基金

近年來，指數型債券基金已成為國內債券基金的重要分類之一。指數型債券基金就是投資債券指數成份券的被動型基金，基金管理人可以選擇完全復制或者抽樣復制等方式構建投資組合，從而獲得與債券指數同步的回報率。

（一）按樣本券跟蹤方式劃分

指數型債券基金按樣本券跟蹤方式可分為兩種：完全被動型指數基金和增強型指數基金。完全被動型指數基金基本按照基準指數的成份和權重進行配置，以跟蹤誤差最小化為投資目標。而增強型指數基金是在大部分資產投資基準指數的基礎上，用一部分資產進行主動投資，努力獲得高于基準指數的回報率。

（二）按交易機制劃分

此外，指數型債券基金按交易機制可以分為四種：封閉式指數基金、開放式指數基金、指數型LOF和指數型ETF。

封閉式指數基金的投資者可以在交易所交易基金份額，但是不能進行申購贖回。而開放式指數基金的投資者無法進行二級市場交易，但可以在場外進行申購贖回。

指數型LOF（Listed Open-ended Funds）的全稱為“上市型開放式指數基金”，它兼具了封閉式基金和開放式基金的優點，購買指數型LOF的投資者既可以在交易所進行交易，也可以用現金（但不能用實物）進行場外的申購贖回。

指數型ETF（Exchange Traded Funds）的全稱為“交易型開放式指數基金”，與指數型LOF類似，它既可以在交易所進行交易，也可以進行場外的申購贖回；不同的是，一般情況下投資者使用一攬子券進行ETF份額的申購贖回，在符合條件的特殊情況下投資者也可以使用現金替代進行申購贖回操作。