《政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資》與《高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)》的比較分析

■屈單婷 江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院

《政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資》與《高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)》的比較分析

■屈單婷 江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院

對(duì)2007年、2012年在經(jīng)濟(jì)研究和行政事業(yè)資產(chǎn)與財(cái)務(wù)發(fā)表的兩篇論文進(jìn)行比較分析，并指出它們各自的優(yōu)勢(shì)和不足。

比較分析

一、《政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資》

包括（一）引言；（二）制度背景和理論分析；（三）研究設(shè)計(jì)；（四）實(shí)證結(jié)果及分析；（五）研究結(jié)論。

文獻(xiàn)綜述：作者對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，從而得出結(jié)論：認(rèn)為設(shè)計(jì)良好的經(jīng)理薪酬契約是協(xié)調(diào)經(jīng)理行為和股東目標(biāo)的主要機(jī)制之一。(1)提出問(wèn)題：實(shí)踐中經(jīng)理的薪酬激勵(lì)是否發(fā)揮了治理效應(yīng)?(2)提出本研究的創(chuàng)新點(diǎn)：考察管理層激勵(lì)在實(shí)踐中的效應(yīng)(即管理層薪酬在做出資本投資決策時(shí)的治理效應(yīng))。

1.制度背景和理論分析

（1）代理、薪酬契約和資本投資。在這里，就像剝洋蔥一樣一層層剝開(kāi)，最后提出問(wèn)題：薪酬契約應(yīng)該如何設(shè)計(jì)才能實(shí)現(xiàn)其作用？

（2）中國(guó)制度背景下薪酬契約對(duì)資本投資的影響。首先介紹了國(guó)有企業(yè)安排經(jīng)理薪酬的制度背景：年薪制是最主要的薪酬體制，而從2006年開(kāi)始，股權(quán)激勵(lì)體系也開(kāi)始運(yùn)行。其次，討論了政府控制、經(jīng)理薪酬對(duì)資本投資的影響。最后文章希望通過(guò)第三部分的實(shí)證研究對(duì)以下兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn):①當(dāng)存在薪酬管制時(shí)，經(jīng)理層為了自身的利益會(huì)如何進(jìn)行資本投資決策以及是否影響投資效率?②國(guó)有企業(yè)的薪酬契約對(duì)資本投資的影響與私有產(chǎn)權(quán)控制的公司的薪酬契約對(duì)資本投資的影響是否不同？

2.研究設(shè)計(jì)

運(yùn)用2000年～2004年A股上市公司的數(shù)據(jù)構(gòu)建模型，進(jìn)行回歸估計(jì)，以驗(yàn)證經(jīng)理薪酬對(duì)投資過(guò)度和投資不足程度的影響。

3.實(shí)證結(jié)果及分析

（1）變量估算結(jié)果和描述性統(tǒng)計(jì)顯示了國(guó)有企業(yè)薪酬管制現(xiàn)象的存在。同時(shí)支持之前的理論分析，即過(guò)度投資與經(jīng)理薪酬成負(fù)相關(guān)：經(jīng)理薪酬越低，過(guò)度投資程度越高。而幾乎沒(méi)有證據(jù)支持投資不足是由經(jīng)理薪酬過(guò)低引起的。

（2）政府控制、經(jīng)理薪酬與投資過(guò)度的回歸結(jié)果顯示:“薪酬契約的失效將導(dǎo)致經(jīng)理層做出有利于自身利益的決策”這一假說(shuō)是成立的。

（3）政府控制下，經(jīng)理薪酬對(duì)投資不足的影響。回歸結(jié)果又一次反駁了較低的經(jīng)理薪酬導(dǎo)致投資不足的假說(shuō)。

（4）敏感性分析。對(duì)上述結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，認(rèn)為前文的結(jié)論無(wú)差異。

5.研究結(jié)論

通過(guò)上述分析，提出結(jié)論并指出文章的不足。上市公司的經(jīng)理薪酬過(guò)低會(huì)使經(jīng)理層產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，從而可能會(huì)導(dǎo)致其推卸責(zé)任，也可能會(huì)投資過(guò)度。而經(jīng)理薪酬低導(dǎo)致的投資不足并不成立。文章的不足在于只考察了管理層薪酬的貨幣薪酬體制，而沒(méi)有涉及到股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本投資的影響。

二、《高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)》

分四個(gè)部分：研究背景、文獻(xiàn)綜述、貨幣薪酬、股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化資本投資決策、結(jié)論及建議。在第一部分研究背景指出研究投資決策的重要性以及設(shè)計(jì)良好的管理層薪酬體制的必要性，從而得出結(jié)論：設(shè)計(jì)良好的高級(jí)管理層薪酬體制被視為解決代理委托問(wèn)題、利潤(rùn)最大化的有效激勵(lì)機(jī)制，從而能激勵(lì)高級(jí)管理層制定最有利與企業(yè)的資本投資決策。第二部分文獻(xiàn)綜述，學(xué)者普遍從代理委托理論開(kāi)始研究管理層薪酬和公司做出資本投資決策之間的關(guān)系。第三部分研究的是貨幣薪酬優(yōu)化資本投資決策，股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化資本投資決策。在此將管理層薪酬分成兩類(lèi)：(1)貨幣薪酬能夠促使管理層適度投資，優(yōu)化投資行為；(2)股權(quán)激勵(lì)能夠促使管理層適度投資，優(yōu)化投資行為。最后得出結(jié)論：①單一的貨幣薪酬機(jī)制很難真正地激勵(lì)管理層，也很難調(diào)動(dòng)其工作積極性。單一的薪酬機(jī)制注重的是不同公司之間工資水平橫向的公平性，卻忽略了同一公司內(nèi)部工資水平縱向的公平。②良好的股權(quán)激勵(lì)方案既要關(guān)注管理層的利益，也要注重股東的收益。第四部分：結(jié)論及建議。通過(guò)以上分析，得出結(jié)論：合理的薪酬機(jī)制對(duì)管理層有相當(dāng)?shù)募?lì)作用，能調(diào)動(dòng)其工作積極性，使其充分實(shí)現(xiàn)自身在工作中的價(jià)值并能收獲應(yīng)得的利益。提幾點(diǎn)建議：(1)充分發(fā)揮貨幣薪酬的激勵(lì)機(jī)制；(2)通過(guò)改變股權(quán)激勵(lì)方式來(lái)解決代理問(wèn)題中存在的沖突；(3)使管理層薪酬體系形式多樣化。

三、比較分析

通過(guò)分析，可以發(fā)現(xiàn)《政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資》和《高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)》各有優(yōu)缺點(diǎn)。(1)前者在提出問(wèn)題，總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，不只有理論研究，還有實(shí)證驗(yàn)證，既有歸納法，又有演繹法，為研究提供了更加有力的證據(jù)，研究脈絡(luò)比較清晰。(2)后者在股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本投資的影響這塊對(duì)前者有了補(bǔ)充，更顯完整。只是運(yùn)用了歸納法進(jìn)行理論研究。

[1]辛清泉,林斌,王彥超．政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資[J]．經(jīng)濟(jì)研究,2007．

[2]謝長(zhǎng)千．高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)[J]．行政事業(yè)資產(chǎn)與財(cái)務(wù),2012．

屈單婷（1989.08-），女，浙江省臨海市人，現(xiàn)為江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)