外資銀行信貸行為對我國貨幣供應量影響的實證分析

高 揚

（中國人民銀行大連市中心支行，遼寧大連 116001）

外資銀行信貸行為對我國貨幣供應量影響的實證分析

高 揚

（中國人民銀行大連市中心支行，遼寧大連 116001）

目前，同業(yè)往來是外資銀行人民幣資金的重要來源，短期貸款是外資銀行資金運用的主要渠道。外資銀行信貸行為不受信貸調(diào)控指導，增加了貨幣供給的不確定性，對貨幣供應量的可控性產(chǎn)生了影響。外資銀行對我國各個區(qū)域貨幣供給影響程度差異也很大。實證分析發(fā)現(xiàn)，外資銀行貸款已經(jīng)開始對我國M1產(chǎn)生了一定的影響，需要引起宏觀金融調(diào)控部門的關注。

外資銀行；信貸行為；貨幣供應量；實證分析

自2006年我國銀行業(yè)全面開放之后，外資銀行在我國的機構數(shù)量增長非常迅速，信貸業(yè)務不斷擴張，不但對中資銀行相關業(yè)務產(chǎn)生了沖擊，還對我國貨幣政策傳導機制產(chǎn)生了重要影響。在這種背景下，深入分析外資銀行信貸業(yè)務特點，從實證角度描述外資銀行信貸行為對我國貨幣供應量的影響，這對增強我國貨幣供應量作為中介目標的有效性、提高我國宏觀金融調(diào)控水平具有重要的現(xiàn)實意義。

一、外資銀行信貸行為分析

（一）資金來源與運用

外資銀行外匯資金來源主要是通過國外的母行調(diào)入、境內(nèi)外匯存款和同業(yè)往來，而人民幣業(yè)務的資金來源主要是吸收各項存款和同業(yè)往來。由于外資銀行在國內(nèi)的營業(yè)網(wǎng)點較少，吸收的人民幣存款規(guī)模較小，同業(yè)往來成了外資銀行人民幣資金的重要來源。貸款一直是外資銀行資金運用的主要渠道，其歷年的資金運用結構十分相似。外資銀行短期貸款比例較高,其原因是其資金來源中很重要的一部分是同業(yè)往來，而同業(yè)往來期限都很短；另一方面，由于外資銀行的客戶以外資企業(yè)為主，外企對融資成本十分關注，盡量選擇基準利率較低的短期貸款（如循環(huán)貸款）。外資銀行一般采取母國客戶跟隨戰(zhàn)略，主要為母國的一些跨國公司提供金融服務，因而其存貸款的客戶結構特征十分明顯。外資銀行存貸款客戶基本上以外資機構為主，不過隨著外資銀行對國內(nèi)市場的熟悉和客戶群的拓展以及對外資銀行的全面開放，其對境內(nèi)客戶存貸款業(yè)務逐漸增加，特別是對個人的貸款業(yè)務顯著增加。

（二）信貸行為受國家信貸政策影響較弱

信貸政策作為我國宏觀金融調(diào)控的一項重要內(nèi)容，是央行根據(jù)國家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策要求，對金融機構信貸總量和投向?qū)嵤┮龑А⒄{(diào)控和監(jiān)督，促使信貸投向不斷優(yōu)化，實現(xiàn)信貸資金優(yōu)化配置并促進經(jīng)濟結構調(diào)整的重要手段。中資銀行一直是信貸政策調(diào)控的對象,其信貸政策、信貸投向等方面仍然會在很大程度上受到央行窗口指導的影響，如在央行控制經(jīng)濟過熱、緊縮銀根時，以四大國有商業(yè)銀行為首的中資銀行一般會采取措施回應央行調(diào)控，收緊信貸，控制信貸投放速度。與中資銀行不同，外資銀行對信貸政策的敏感度不高。當宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)衰退或者經(jīng)濟預期不景氣時，會采取擴張型的貨幣政策，而外資銀行可能會收縮信貸業(yè)務或者資本外流，使國內(nèi)貨幣市場萎縮；而當經(jīng)濟高速增長時，外資銀行又可能會加快貸款的投放速度，使信貸市場更加膨脹。由于外資銀行不受或者很少受窗口指導等行政調(diào)控措施的影響，使得我國對貸款規(guī)模和增長速度的控制變得更加困難。例如在2007年我國信貸調(diào)控力度不斷增大的情況下，境內(nèi)外資銀行的人民幣信貸投放勢頭迅猛，表現(xiàn)出一定的對宏觀信貸調(diào)控的不敏感性。

二、外資銀行信貸行為對貨幣供應量的影響

（一）降低了貨幣供應量的可測性、相關性和可控性

外資銀行的經(jīng)營特點決定了其對我國貨幣供應量的影響。外資銀行信貸行為不受信貸調(diào)控指導，增加了貨幣供給的不確定性，對貨幣供應量的可控性產(chǎn)生了影響，這些影響既有增加貨幣供應量的方面，又存在抑制貨幣供給量的方面,具體來說主要有以下四個方面。

第一，由于其人民幣業(yè)務尚處劣勢，外資銀行重點發(fā)展了具有比較優(yōu)勢的外幣業(yè)務，其中外幣貸款是最為普遍的品種之一。當外幣貸款發(fā)放給企業(yè)后，在結售匯制下必定有一定額度的外幣貸款兌換為人民幣，此時人民幣基礎貨幣必定增加，貨幣供應總量隨之增大。

第二，在公開市場業(yè)務方面，由于外資銀行受其總行全球配置資金的制約，因此當央行進行正回購時，外資銀行未必像中資銀行一樣配合央行調(diào)控，此時央行的緊縮策略作用受限。

第三，由于外資銀行理財業(yè)務水平普遍較高，尤其是境外投資理財業(yè)務，其國外總行成熟的理財運作機制對國內(nèi)客戶具有極大的吸引力。因此，當本國居民購買外幣理財時，居民將人民幣轉化成外幣則減少了人民幣供給量。

第四，中資銀行由于與地方政府有著千絲萬縷的聯(lián)系而受地方政府影響較大，與之相比外資銀行具有較強的獨立性，主要為本國在華企業(yè)服務，其發(fā)放貸款并不以地方政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為導向。當經(jīng)濟處于高漲時，如果外資銀行出于謹慎的考慮，放慢貸款增長速度，就會直接導致貨幣創(chuàng)造速度的放慢，從而降低了貨幣供應量的增長，有利于抑制信貸規(guī)模，起到了自動穩(wěn)定器的作用；而當經(jīng)濟處于一種蕭條狀態(tài)時，由于外資銀行出于對資金安全角度的考慮而并不會響應央行擴大信貸的指導方針，此時反而不利于經(jīng)濟從蕭條中快速恢復。

（二）外資銀行對貨幣供給影響的區(qū)域非均衡性

外資銀行在我國分布的不均衡，使得外資銀行對我國各個區(qū)域的貨幣供給影響程度大不相同。外資銀行進入某一國的金融市場主要是出于兩點考慮：一是跟隨客戶，二是拓展業(yè)務。基于這樣的戰(zhàn)略思維，外資銀行一般會先到外企集中、經(jīng)濟發(fā)展水平高的城市落戶，如美國的外資銀行80%以上都設在紐約、舊金山和芝加哥等金融中心；加拿大的外資銀行則主要集中在多倫多和溫哥華等少數(shù)金融中心。從我國的情況來看，外資銀行的經(jīng)營地域與外商直接投資的地理分布相吻合，主要集中在我國的環(huán)渤海、長三角、珠三角三大經(jīng)濟圈，三大經(jīng)濟圈中的金融中心城市（如上海）、經(jīng)濟發(fā)達城市和一些沿海開放城市（如北京、廣州、深圳、天津、廈門、大連等）又是外資銀行業(yè)務拓展的重地，而在其他城市的機構數(shù)量和業(yè)務量都比較少，因此外資銀行對貨幣供應量影響主要集中在這三個經(jīng)濟圈內(nèi)。

外資銀行對這三個經(jīng)濟圈內(nèi)的不同地區(qū)影響程度也有差別，主要對經(jīng)濟圈內(nèi)的兩類城市有影響。一類是外資銀行在這個地區(qū)的市場份額明顯高于全國的平均市場份額，外資銀行對這一類城市的金融運行和信貸調(diào)控影響較大，主要包括上海、北京、廣州、深圳、天津等。以上海市來看，上海市外資銀行的資產(chǎn)規(guī)模和發(fā)展速度一直位居我國前列，入世以來人民幣業(yè)務的迅速發(fā)展使其對上海地區(qū)貨幣供給有效性的影響已不能忽視。第二類是外資銀行在這個地區(qū)的市場份額與全國的平均市場份額相比大體一致或者略高，包括大連、青島、珠海、廈門、南京等，外資銀行對這類城市的金融運行和信貸調(diào)控影響較小。對于除上述兩類城市外的其他地區(qū)如汕頭、昆明、寧波、福州等，雖然也是我國較早對外資銀行開放的城市，但外資銀行在當?shù)匕l(fā)展緩慢，短期內(nèi)對當?shù)亟鹑谶\行幾乎沒有影響。

三、對貨幣供應量影響的實證分析

理論上，外資銀行的進入不僅增加了貨幣創(chuàng)造鏈的機構數(shù)量，而且其對貨幣供應總量產(chǎn)生了一定影響，下面從實證角度分析外資銀行對貨幣供應量的影響。

（一）模型及變量的選取

為了實證分析外資銀行貸款對貨幣供應量的影響，本文采用了基于VAR模型的脈沖響應函數(shù)和方差分解。之所以選擇VAR模型，是因為VAR模型通常用于相關時間序列系統(tǒng)的預測和隨機擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)影響分析，使用VAR模型時不需要對模型中變量的內(nèi)生性和外生性做出假定，而直接考慮作為時間序列的各經(jīng)濟變量之間的關系。VAR模型回避了貨幣供應量到底是內(nèi)生還是外生這一理論界尚無定論的問題，并且可以清楚地描述貨幣供應量和貸款之間的動態(tài)反應關系。VAR模型的一個重要應用是探尋系統(tǒng)對某一變量的一個新息(innovation)擾動的反應，當模型中某一變量期的擾動項變動時，會通過VAR模型變量之間的動態(tài)聯(lián)系，對t期以后的各變量產(chǎn)生一連串連鎖反應，通常用脈沖響應函數(shù)來描述系統(tǒng)對新生擾動的這種動態(tài)反應。而方差分解則是將系統(tǒng)的均方誤差分解成各變量沖擊所作的貢獻，即各個變量沖擊的貢獻占總貢獻的比率。本文數(shù)據(jù)樣本采用2002年1季度至2013年3季度的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于《中國人民銀行統(tǒng)計季報》，變量分別為M1、M2、外資銀行貸款余額（df）和中資銀行貸款余額（dc）,為了消除季節(jié)因素對數(shù)據(jù)的影響，本文對以上各變量采用了X－11法進行了季節(jié)調(diào)整，并作了對數(shù)處理,取對數(shù)后的變量縮寫分別為LnM1， LnM2，Lndf和Lndc（如下表1所示）。以下圖表數(shù)據(jù)均由Eviews5.0軟件生成。

表1 變量說明

（二）變量檢驗和模型建立

對LnM1，LnM2，Lndf和Lndc進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)這四個時間序列都是不平穩(wěn)的。再對LnM1，LnM2，Lndf和Lndc的一階差分序列DLnM1、DLnM2、DLnDF和DLnDC進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)DLnM1、DLnM2、DLnDF和DLnDC在90%的置信水平下都是平穩(wěn)的，如下表2所示，即LnM1，LnM2，Lndf和Lndc序列都是一階單整過程，滿足協(xié)整的前提條件，可進行協(xié)整關系檢驗。

表2 變量平穩(wěn)性檢驗

應用Eviews5.0軟件對LnM1，Lndf和Lndc建立無約束的VAR模型，發(fā)現(xiàn)滯后期選4時AIC值最小，這為下面進行協(xié)整檢驗、方差分解和脈沖響應函數(shù)分析提供了依據(jù)。協(xié)整檢驗的滯后階數(shù)選擇3（4-1=3，即無約束的VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)減1），選擇帶有截距和趨勢的模型形式，應用Johansen協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)LnM1，Lndf和Lndc之間具有協(xié)整關系。因此VAR模型應設定為向量誤差修正模型(VECM)的形式，該模型的特征根都在單位圓內(nèi)，統(tǒng)計特性也較好。同理可對LnM2，Lndf和Lndc建立向量誤差修正模型(VECM)，并以這兩個向量誤差修正模型為基礎分別建立脈沖響應函數(shù)和方差分解。

（三）脈沖響應函數(shù)分析和方差分解

由下圖1可知，LnM1對自身的一個標準差新息（Innovation）沖擊的響應較為顯著，而外資銀行貸款（Lndf）和中資銀行貸款（Lndc）兩變量對LnM1的響應卻各不相同。中資銀行貸款的響應很小，基本為“零”，而外資銀行貸款（Lndf）對LnM1體現(xiàn)為負向響應，并且有逐漸加強之勢。外資銀行貸款一個標準差新息的變化對LnM1的沖擊并不穩(wěn)定，前4期（一年內(nèi)）主要為負向沖擊，而從第5期（一年）之后為正向沖擊。

圖1 LnM1，Lndf和Lndc的脈沖響應函數(shù)圖

由下表3可知，LnM1的預測誤差中來自中資銀行貸款（Lndc）的貢獻較小，并隨著時間而逐漸減小；而LnM1的預測誤差中來自外資銀行貸款（Lndf）的貢獻較大，并且隨時間不斷增大。可見外資銀行貸款（Lndf）對于LnM1預測的影響較為顯著，并且要大于中資銀行貸款（Lndc）對LnM1預測的影響。

由下圖2可知，L n M 2一個標準差新息（Innovation）的沖擊對外資銀行貸款（Lndf）和中資銀行貸款（Lndc）都產(chǎn)生影響，但對中資銀行貸款（Lndc）的影響要大于對外資銀行貸款（Lndf）的影響。LnM2對Lndf和Lndc的沖擊都不穩(wěn)定，沖擊的程度和方向都有波動。此外，外資銀行貸款（Lndf）一個標準差新息的變化對LnM2沖擊是先逐漸增大，第5期之后才開始下降；而中資銀行貸款（Lndc）一個標準差新息對LnM2的沖擊在前3期基本為“零”，從第3期開始先逐漸變大到第8期之后又開始回落。

表3 LnM1的方差分解 單位：%

圖2 LnM2，Lndf和Lndc的脈沖響應函數(shù)圖

由下表4可知，LnM2的預測誤差中來自中資銀行貸款（Lndc）的貢獻始終大于來自外資銀行貸款（Lndf）的貢獻，即外資銀行貸款（Lndf）對于LnM2的未來預測的影響小于中資銀行貸款（Lndc）對LnM2的影響。

綜合以上實證分析，我們發(fā)現(xiàn)外資銀行貸款（Lndf）對LnM1預測的影響較為顯著，并且要大于中資銀行貸款（Lndc）對LnM1預測的影響，這使得M1的可控性受到嚴峻挑戰(zhàn)。外資銀行貸款（Lndf）對LnM2預測的影響較小，并且要小于中資銀行貸款（Lndc）對LnM2的影響。這是因為：外資銀行資金的主要來源是國外負債和可轉讓存款等存款，這些項目并不納入M2；同時，外資銀行在我國金融業(yè)的資產(chǎn)份額很小，納入M2的資金規(guī)模也很小。同業(yè)往來是外資銀行影響M1的重要渠道。外資銀行的同業(yè)往來不但規(guī)模大，彈性也大，并且以用來發(fā)放短期貸款為主，這都使M1的可控性和可測性受到很大影響。

四、政策啟示

由上述分析可以發(fā)現(xiàn)，外資銀行全面經(jīng)營人民幣業(yè)務后，對我國貨幣供應量的影響也開始越來越大。外資銀行由于其資金來源和經(jīng)營策略與中資銀行有很大不同，使其成為影響貨幣供應量的重要因素。要應對外資銀行對貨幣供應量的沖擊，最重要的是要不斷完善宏觀調(diào)控手段，使宏觀金融調(diào)控逐漸由重視數(shù)量調(diào)控的操作方式轉變?yōu)橹匾晝r格調(diào)控的操作方式，使貨幣政策的傳導機制逐漸由信貸渠道過渡到貨幣渠道。其次是應加強外資銀行外債規(guī)模控制，并將外資銀行國外負債等項目納入貨幣供應量中。再次是進一步加快利率市場化，逐漸增加匯率彈性，完善貨幣市場機制，構建良好的本外幣流通環(huán)境。

[1]阮健弘.對我國貨幣乘數(shù)決定因素的分析[J].征信，2013（06）：1-3.

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[5]田素華.外資銀行對我國貨幣政策影響的實證研究[J].上海金融，2006（07）：22-25.

An Empirical Analysis of the Impact of Foreign Bank Lending Behavior of China's Money Supply

GAO Yang

At present, the business is an important source of foreign banks RMB funds, short-term loans are the main channel for the application of bank capital investment. The foreign bank credit behavior is not affected by the credit control guide, increases the money supply uncertainty, infl uence the controllability of money supply. Differences in the degree of foreign banks impact on various regional monetary supply in China is also great. The empirical analysis shows, foreign banks have begun to have a certain impact on China's M1, need to cause the macro fi nancial control departments concerned.

Foreign Banks; Credit Behavior; Money Supply; Empirical Analysis（責任編輯：連 飛）

F832

A

1009 - 3109（2014）05-0009-05

高 揚，漢族，碩士，中國人民銀行大連市中心支行，經(jīng)濟師。