固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)關(guān)系的實(shí)證分析

韓士專，何珊

（華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江西南昌330013）

固定資產(chǎn)投資是社會(huì)固定資產(chǎn)再生產(chǎn)的主要手段，主要包括固定資產(chǎn)更新（局部和全部更新）、改建、擴(kuò)建、新建等活動(dòng)。在正常情形下，固定資產(chǎn)投資所形成的產(chǎn)出結(jié)果可以在經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)中得到體現(xiàn)，而利潤(rùn)的變動(dòng)也會(huì)在一定程度上對(duì)固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響。

國(guó)外在這方面的研究，較早的有凱恩斯。他在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中，就投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系提出了投資乘數(shù)概念，即保持邊際消費(fèi)傾向不變，投資量每增加一個(gè)單位，國(guó)民收入就以K倍的單位增加，這個(gè)K就是投資乘數(shù)。后來(lái)，索羅提出了索羅模型，認(rèn)為資本是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。由Clark（1917）［1］提出并經(jīng)過(guò)漢森和薩繆爾森等發(fā)展的加速原理，主要思想是收入增加最終會(huì)引起投資增加，投資增量是收入增量的倍數(shù)。另外，追溯到1958年Modigliani和Miller［2］的新古典投資理論，在完備的資本市場(chǎng)上，投資決策主要依賴于那些決定企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的基本經(jīng)濟(jì)因素，企業(yè)的盈利能力將增加投資能力，與投資呈正相關(guān)。

宋麗智（2011）［5］對(duì)固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)兩者存在長(zhǎng)期關(guān)系和雙向的格蘭杰因果關(guān)系，即我國(guó)固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在相互促進(jìn)的作用。而研究固定資產(chǎn)投資與利潤(rùn)兩者間關(guān)系的文獻(xiàn)卻并不多，曾五一，趙楠（2007）［6］分行業(yè)測(cè)算資本配置效率，發(fā)現(xiàn)在短期的月度分析中，行業(yè)盈利因素對(duì)資本形成的影響是相當(dāng)微弱的；同時(shí)還發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)短期內(nèi)的固定資本投資，對(duì)行業(yè)贏利性因素的考量較少，更多是受銀行貸款等其他因素的影響。夏天（2008）［7］通過(guò)對(duì)湖北省行業(yè)資本配置效率及其主要影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，指出行業(yè)自身贏利能力的提高成為提高行業(yè)資本配置效率的關(guān)鍵。樊自甫等（2013）［8］發(fā)現(xiàn)電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資額與市場(chǎng)績(jī)效的關(guān)系呈倒U型，過(guò)多的固定資產(chǎn)投資對(duì)增加市場(chǎng)績(jī)效沒(méi)有顯著作用。韓國(guó)高等（2013）［9］認(rèn)為行業(yè)當(dāng)期固定資產(chǎn)投資受到上期投資的顯著影響，并發(fā)現(xiàn)行業(yè)收入的增長(zhǎng)對(duì)其固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張具有促進(jìn)作用，由于自籌資金是我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)固定資產(chǎn)投資的主要資金來(lái)源，大量企業(yè)利潤(rùn)用于再投資，因此，追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)紛紛擴(kuò)大投資規(guī)模。

目前，中國(guó)的投資主體結(jié)構(gòu)是以包括自籌資金在內(nèi)的其他資金為主導(dǎo)的，從各行業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源情況來(lái)看，2012年采礦業(yè)自籌資金約為1.2萬(wàn)億，占行業(yè)資金的84.55%；制造業(yè)自籌資金約為10.8萬(wàn)億，占行業(yè)總資金來(lái)源的84.88%，而自籌資金主要來(lái)源就是企業(yè)利潤(rùn)留成及各種形式籌集的資金等。所以，根據(jù)資本追逐利潤(rùn)的傳統(tǒng)理論以及行業(yè)通常做法，在行業(yè)固定資產(chǎn)投資決策中，作為固定資產(chǎn)投資的一個(gè)主要來(lái)源，行業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)情況是行業(yè)固定資產(chǎn)投資增減的重要依據(jù)。

一般而言，固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)在短期內(nèi)會(huì)存在一定的偏離，但在長(zhǎng)期內(nèi)卻會(huì)維持一個(gè)比較均衡的關(guān)系。從理論上看，固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)之間的相互影響可能會(huì)造成固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)。行業(yè)利潤(rùn)率提高，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增加；固定資產(chǎn)投資增加，也可能提高行業(yè)利潤(rùn)率。因此，探討固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)的因果關(guān)系，確定兩者是否可以相互解釋，以及在多大程度上可以互相解釋，這些都顯得有一定的現(xiàn)實(shí)意義。兩者因果關(guān)系的確定除理論探索外，參考來(lái)自統(tǒng)計(jì)意義上因果關(guān)系的依據(jù)也是比較有效的方法。那么，我國(guó)的行業(yè)固定資產(chǎn)投資與行業(yè)的利潤(rùn)之間是否真正存在著一種正相關(guān)關(guān)系？?jī)烧咧g又是否存在著雙向影響？

本文將就這些問(wèn)題，采用實(shí)證分析的方法，主要運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)以及誤差修正模型，并對(duì)固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，目的在于研究?jī)勺兞恐g是否存在統(tǒng)計(jì)意義上的因果關(guān)系，為確定兩者真實(shí)的因果性提供佐證。

1 實(shí)證分析

選擇各行業(yè)固定資產(chǎn)投資年增長(zhǎng)額（difa）與行業(yè)年利潤(rùn)總額（p）兩個(gè)指標(biāo)為變量。考慮各個(gè)行業(yè)的年利潤(rùn)總額數(shù)據(jù)的收集情況，本文所使用的數(shù)據(jù)是中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒中的38個(gè)工業(yè)行業(yè)從2003年至2011年的年度數(shù)據(jù)，共計(jì)342個(gè)，來(lái)進(jìn)行研究。原始數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，數(shù)據(jù)的處理與實(shí)證分析則是利用Eviews6.0完成。

1.1 面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)

首先對(duì)各變量，即各行業(yè)固定資產(chǎn)投資年增長(zhǎng)額（difa）、年利潤(rùn)總額（p）及其一階差分進(jìn)行面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)，以確保其平穩(wěn)性。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，使用了4種檢驗(yàn)方法，包括LLC檢驗(yàn)、IPS檢驗(yàn)、ADFFisher檢驗(yàn)以及PP-Fisher檢驗(yàn)。由于涉及變量種類較多，數(shù)據(jù)量過(guò)于龐大，所以文章呈現(xiàn)的是總量指標(biāo)的4種單位根檢驗(yàn)。表1的結(jié)果表明，行業(yè)的p和difa均不能拒絕“存在單位根”的原假設(shè)，即各變量均是非平穩(wěn)過(guò)程。繼而對(duì)各變量的一階差分Δp和Δdifa進(jìn)行檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)結(jié)果表2中可以看出所有的檢驗(yàn)結(jié)果均表明Δp和Δdifa兩個(gè)變量的差分序列是平穩(wěn)的，即各變量的一階差分不存在單位根，為平穩(wěn)過(guò)程。因此固定資產(chǎn)投資年增長(zhǎng)額（difa）和行業(yè)利潤(rùn)總額（p）均為一階單整I（1）序列。

表1 各變量原序列的面板單位根檢驗(yàn)Tab.1 Panel unit root testof the original sequence for each variable

表2 各變量一階差分的面板單位根檢驗(yàn)Tab.2 Panelunit root testof the firstorder difference foreach variable

1.2 協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)于兩個(gè)同階單整的非平穩(wěn)序列，它們之間的某種線性組合有可能是平穩(wěn)的，也就是說(shuō)這兩個(gè)變量之間可能存在著協(xié)整關(guān)系，同時(shí)也就意味著兩者之間有一種長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。本文將采用“Engle-Granger兩步法”來(lái)檢驗(yàn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額和行業(yè)利潤(rùn)兩個(gè)變量的協(xié)整關(guān)系或長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

首先，對(duì)同階單整的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額（difa）和行業(yè)利潤(rùn)（p）兩個(gè)變量協(xié)整設(shè)定模型。以固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額為解釋變量，行業(yè)利潤(rùn)為被解釋變量，利用Eviews6.0計(jì)算，得到協(xié)整回歸模型：

以行業(yè)利潤(rùn)為解釋變量，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額為被解釋變量，利用Eviews6.0計(jì)算，得到協(xié)整回歸模型：

結(jié)果顯示，difa和p的系數(shù)均大于零，這表明，行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額對(duì)行業(yè)利潤(rùn)有積極的影響，同時(shí)，行業(yè)利潤(rùn)與固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額之間也存在著正向相關(guān)的關(guān)系。

由于模型（1）和（2）中的變量均符合面板數(shù)據(jù)單位根過(guò)程，所以若兩個(gè)模型的殘差εt～I(xiàn)（0），則表明兩個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系。為了研究回歸殘差序列的平穩(wěn)性，我們將對(duì)上述兩個(gè)協(xié)整方程的殘差分別進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 回歸殘差的單位根檢驗(yàn)結(jié)果Tab.3 The regression residualunit root test

由表3可以看出，ADF統(tǒng)計(jì)量值均拒絕原假設(shè)，說(shuō)明兩個(gè)殘差序列是不含單位根的，屬于平穩(wěn)序列。由此可知，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額和行業(yè)利潤(rùn)之間存在著協(xié)整關(guān)系。

1.3 誤差修正模型（ECM）

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額和行業(yè)利潤(rùn)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是兩變量之間短期波動(dòng)的關(guān)系，還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。短期動(dòng)態(tài)過(guò)程的不斷調(diào)整可以通過(guò)建立誤差修正模型來(lái)反映。ECM模型估計(jì)結(jié)果如表4所示。

表4 誤差修正Tab.4 Error correction

根據(jù)估計(jì)結(jié)果，可得出誤差修正模型回歸方程式：

通過(guò)模型發(fā)現(xiàn)，誤差修正系數(shù)均為正，反映了對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度。誤差修正項(xiàng)即ECM項(xiàng)的系數(shù)彈性約為0.004 49%和0.041 5%，說(shuō)明行業(yè)利潤(rùn)和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額的上一年度的非均衡誤差分別以0.004 49和0.041 5的比率對(duì)本年度做出正向調(diào)整作用，修正幅度都不是很大。另外，兩個(gè)誤差修正系數(shù)均顯著，說(shuō)明當(dāng)偏離均衡狀態(tài)時(shí)，下一期行業(yè)利潤(rùn)總額和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額均對(duì)非均衡狀態(tài)有直接影響。

從以上分析可以得出以下結(jié)論：從短期看，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額對(duì)行業(yè)利潤(rùn)有著顯著的正向影響，且行業(yè)利潤(rùn)與固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額之間也存在著正向相關(guān)的關(guān)系。從長(zhǎng)期看，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額和行業(yè)利潤(rùn)兩個(gè)變量之間互相有著顯著的正向影響。行業(yè)利潤(rùn)對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額的長(zhǎng)期彈性系數(shù)為12.78，也就是說(shuō)，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額每變動(dòng)1%，行業(yè)利潤(rùn)就會(huì)同方向變動(dòng)12.78%。同時(shí)，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額對(duì)行業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期彈性系數(shù)為0.08，即行業(yè)利潤(rùn)每變動(dòng)1%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額就會(huì)同方向變動(dòng)0.08%。

1.4 向量自回歸模型的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)可知，兩個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，但是否構(gòu)成因果關(guān)系，還需進(jìn)一步的檢驗(yàn)。格蘭杰（Granger）指出的“如果非平穩(wěn)的兩個(gè)時(shí)間變量之間是協(xié)整的，那么至少存在一個(gè)方向上的格蘭杰因果關(guān)系”，對(duì)于面板數(shù)據(jù)也同樣適用。Granger因果檢驗(yàn)是揭示變量間是否具有統(tǒng)計(jì)上的因果關(guān)系，一個(gè)變量如果受到其他變量的滯后影響，則稱他們具有Granger因果關(guān)系。主要看現(xiàn)在的Y能夠在多大程度上被過(guò)去的X解釋，加入X的滯后值能否使Y的解釋程度提高。如果X與Y的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上顯著則說(shuō)“Y是由XGranger引起的”。

由于p和difa均為I（1）過(guò)程并且存在協(xié)整關(guān)系，因此可建立p和difa之間的基于VAR二元模型的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方程：

其中，Δ表示一階差分，p為滯后期。如果檢驗(yàn)拒絕原假設(shè)H01：，則認(rèn)為變量difa是p的Granger原因，即變量difa有解釋和預(yù)測(cè)變量p的能力，反之則認(rèn)為變量difa不是p的Granger原因；若拒絕原假設(shè)，則說(shuō)明變量p是difa的Granger原因，反之則不是。我們選取滯后1至4期的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)5。

表5 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果Tab.5 Granger causality test results

從檢驗(yàn)結(jié)果可知，在10%的顯著性水平下，當(dāng)滯后1～3期時(shí)，在10%的顯著水平下，p均是difa的Granger原因而difa不是p的Granger原因。即固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)之間存在單向的Granger因果關(guān)系。

因此可得出這樣的結(jié)論：固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)之間存在協(xié)整關(guān)系，但對(duì)因果關(guān)系而言，利潤(rùn)是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因，而固定資產(chǎn)投資不是利潤(rùn)的格蘭杰原因。因此，固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)之間只是單向的因果關(guān)系，并不存在互為因果的反饋性聯(lián)系。

2 結(jié)論

本文以我國(guó)38個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額和行業(yè)利潤(rùn)的近9年數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)對(duì)兩個(gè)變量進(jìn)行單位根、協(xié)整以及誤差修正模型等檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額與行業(yè)利潤(rùn)相互有著正向相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，可以得出以下結(jié)論：

1）行業(yè)利潤(rùn)對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。根據(jù)兩個(gè)變量的Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果，可得知，固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)之間存在單向的因果關(guān)系。進(jìn)一步分析結(jié)果可知，利潤(rùn)是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因，也就是說(shuō)行業(yè)利潤(rùn)是影響固定資產(chǎn)投資的原因。因?yàn)樵黾油顿Y需要資金的保障，投資也是根據(jù)生產(chǎn)能力和市場(chǎng)的需求而相應(yīng)的增加，所以利潤(rùn)無(wú)疑是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的推動(dòng)力。

2）固定資產(chǎn)投資與行業(yè)利潤(rùn)之間存在長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系。利用“Engle-Granger兩步法”進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)兩者之間存在一種長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。分析檢驗(yàn)結(jié)果可得，行業(yè)利潤(rùn)不僅對(duì)固定資產(chǎn)投資有著積極的促進(jìn)作用，并且兩者存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。另外，根據(jù)行業(yè)利潤(rùn)和固定資產(chǎn)投資兩個(gè)變量之間的誤差修正模型（ECM）還可得知，固定資產(chǎn)投資和行業(yè)利潤(rùn)兩個(gè)變量之間互相有著顯著的正向影響。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額每變動(dòng)1%，行業(yè)利潤(rùn)就會(huì)同方向變動(dòng)12.78%；同時(shí)，行業(yè)利潤(rùn)每變動(dòng)1%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額就會(huì)同方向變動(dòng)0.08%。這說(shuō)明，兩變量之間存在著長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系。

不同的行業(yè)，成熟程度不同，競(jìng)爭(zhēng)程度也不同，對(duì)于投資的調(diào)控也就不同。固定資產(chǎn)投資規(guī)模是行業(yè)投資行為的一個(gè)重要特征，并能在一定程度上反映企業(yè)規(guī)模、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位和投資戰(zhàn)略方向，對(duì)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著舉足輕重的作用，要想取得經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就必須努力擴(kuò)大投資規(guī)模，充分發(fā)揮其正向影響作用，使得業(yè)績(jī)較好的成長(zhǎng)型行業(yè)能夠得到更多的投資，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。

3）利潤(rùn)的變化引導(dǎo)行業(yè)投資量的變化；反過(guò)來(lái)，投資量的變化并不改變行業(yè)利潤(rùn)率。

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