探析高成長企業債與企業融資新形式

●中南財經政法大學會計學院 李炳燃

一、高成長企業的融資現狀

大多數高成長性企業在發展初期規模一般都比較小，而這些占中國企業總數99%的中小企業，卻只占有不足20%的金融資源，在這類企業中，非正規融資現象較為普遍，資金較多來源于親友借款、民間高融資等，銀行信貸量很少，融資難的問題一直制約著中小企業自身的發展。

二、高成長性企業融資困難的原因分析

（一）融資方式有限。高成長性企業同大多數中小型企業一樣，自有資金十分有限，很難通過內源融資的方式來解決企業面臨的資金短缺問題，并且由于這類企業在經營過程中存在較高的經營風險與不確定性，平均存活期較短，缺乏規范的財務編制與對外報告規則以及能夠滿足銀行擔保要求的擔保物，對于這類企業貸款，銀行不僅要面臨較大的違約風險而且還要承擔大量的審查成本費用，因此，獲取金融機構貸款對于這些高成長企業來說比較困難。此外，這類企業根本無法滿足證監會對上市公司的硬性要求，無法實現有效的證券市場融資。

（二）融資成本高限制了高成長型企業的融資積極性。由于高成長性企業的融資方式十分有限，大多數企業只能選擇銀行貸款來籌集資金，導致企業無法通過合理安排資本結構來降低資金成本，并且銀行會通過收縮貸款規模提高貸款利率來彌補對高成長類企業貸款的高額審查成本，同時設立較高的技術標準，增加了企業的信息披露費用，此外，民間資本借貸成本甚至會高于企業的收益率，所以高額的融資成本也是產生企業融資困境的原因之一。

（三）風險投資基金分散企業控制權的危害，限制了企業融資能力。盡管在中國普遍存在著企業爭先上市發行股票融資的現象，但對于高成長企業來說股權融資未必是最合適的融資方式，因為在高成長型企業中，股票是企業中最具有升值潛力的資產，一旦企業運營步入正軌，開始實現高額利潤，企業的股價往往會大幅上漲，為了擁有企業的控制權，這些企業原來的所有者需要花費高于融資收入幾倍的價格購買流通在外的股票，因此，出于公司控制權的考慮，這些高成長型企業并不愿意接受風險投資基金的投資。

三、高成長企業債在解決高成長型企業融資難問題中的作用

（一）創新高成長性企業的融資方式。在傳統的商業銀行貸款中，銀行十分看重融資方房產或土地的抵押。但是很多高成長性企業，由于其輕資產特質，很難獲得銀行貸款的支持，針對這種問題才推出了高成長企業債，在高成長企業債中，資金借出方看中的不是企業可抵押資產的數額，而是企業的創新能力、公司治理結構與公司的服務模式、發展前景，該融資方式利用有效的信用體系，改善了借款難度，因此那些得到優秀股權投資的高成長企業能夠較為容易的獲得貸款資金。

（二）優化資本結構，降低融資成本。高成長企業債作為債務融資方式的一種，能夠在不分散公司控制權的前提下滿足企業的資金需求，減少了股權融資帶來的控制權分散的成本。此外，由于高成長企業債通過利用有效的信用體系降低了企業的違約風險，因此其融資成本遠低于民間資本借貸的成本。

（三）減少股權分散，保護企業的控制權。高成長企業債同普通的銀行借款一樣，能夠在不稀釋控制權的前提下幫助企業達到融資的目的。股權融資雖然能夠為企業籌集到大量的資金，但同時也帶來了企業控制權稀釋的問題。尤其是對發展潛力大的企業來說，企業控制權的分散帶來的經濟后果更為嚴重。法國達能公司曾欲強行以40 億元人民幣的低價并購杭州娃哈哈集團有限公司的其他非合資公司51%的股權，阿里集團在2012年9月以63 億美金現金及價值8 億美金的優先股，回購雅虎手中持有阿里集團股份的50%的事件都說明了股權融資對于發展前景好的企業的危害。

四、高成長企業債融資方式的不足

雖然高成長企業債在解決高成長性企業融資困難的問題上能夠發揮一定的積極作用，但是，同其他融資方式一樣，仍然存在著需要進一步改善的地方。

（一）高成長企業債不能從根本上解決中小微企業融資難的問題。在“高成長企業債”融資方式中，如果一家企業獲得了優秀風險投資機構的投資，隨之而來的是在它需要更多發展資金時，除了進行下一輪股權融資，還可以選擇申請債權支持。由此可見，要想獲得高成長企業債支持的企業需要滿足一定的條件，對于無法滿足條件要求的企業來說融資困境并沒有得到解決。

（二）高成長企業債中資產管理公司承擔過高風險。在高成長企業債的融資方式中優秀股權投資人的支持是對這類企業信用和能力的重要背書，這是一種典型的“投連貸”模式，投連貸是指和優秀的機構投資人合作，在他們股權投資的同時，根據一定比例配給企業貸款的特殊創業貸款產品。但是，在此種模式中，資產管理公司過分依賴于股權投資人的判斷能力，缺乏必要的風險控制機制，一旦風險投資公司決策失誤，資產管理公司也會遭受巨額的損失。

（三）缺乏相應的法律法規的約束。由于高成長企業債推出的時間并不長，目前正處于初步發展階段，其自身的缺點還沒有全部顯現出來，因此關于項目的開展條件、實施方式、處罰措施的法律規范還沒有制定出來，仍然需要進一步的探索。

高成長企業債是否能夠滿足現實的要求，不斷地完善發展下去需要時間的檢驗，但是，毋庸置疑的是無論科學領域還是金融各領域都需要不斷地創新來推動社會發展。■

1.李君.2011.中小企業融資能力影響因素分析——基于企業特征獲取銀行貸款的可能性[J].財會研究，7。

2.龍昊.2013.“高成長企業債”助力企業高成長[N].中國經濟時報，8。

3.陶紅偉.2012.論高成長性企業應具有的特點[J].科學咨詢（科技管理），22。