城市商業銀行股權結構與績效關系研究

摘要：城市商業銀行在銀行業體系的重要地位顯示了加強城市商業銀行公司治理的重要性。利用江蘇、浙江、山東、上海四省（市）27家城市商業銀行2007—2012年的面板數據樣本，采用考慮非效率項的隨機前沿模型，對國內城市商業銀行股權結構的治理效果進行實證分析。研究發現，樣本城市商業銀行第一大股東國有屬性特征較為明顯，其對城市商業銀行的經營績效具有積極作用，但對集中型股權結構特征又產生消極影響；較高的股權制衡度和戰略投資者則能提升城市商業銀行經營績效。因此，未來深化城市商業銀行股份制改革，除進一步規范國有股東持股行為、積極引進戰略投資者外，還應著力培育理性大股東，強化股權制衡，實現城市商業銀行內部治理由“形似”向“神至”轉變。

關鍵詞：城市商業銀行；股權結構；股權集中度；股權制衡度；經營績效；理性大股東；戰略投資者；公司治理；商業銀行股份制改革

中圖分類號：F832.35文獻標志碼：A文章編號：16748131（2014）02010009

一、引言

近幾年，我國城市商業銀行發展迅速。城市商業銀行資產總額、所有者權益分別從2003年末的14 622億元、499億元增長至2012年末的123 469億元、8 075億元，分別增長了7倍和15倍，年復合增長率高達26.75%和36.25%，分別較業界平均水平高出7.62個百分點和10個百分點，同期市場份額分別從5.29%和4.69%增加至9.24%和9.31%；與此同時，城市商業銀行年度稅后利潤總額從2007年的248.1億元增長至2012年的1 367.6億元，年復合增長率高達40.69%，高出銀行業金融機構平均水平13個百分點，市場占比由5.55%增加至9.05%，年平均增加0.7個百分點。城市商業銀行實現了規模與效益雙贏，市場份額穩步提升，成為國內銀行業體系的重要生力軍。

城市商業銀行的快速崛起改變了國內銀行業體系，在豐富多層次銀行業結構體系的同時，為實體經濟的發展注入了強勁動力。與此同時，伴隨國內金融體制改革，尤其是銀行業改革不斷深入與完善，城市商業銀行的公司治理問題越來越受到監管層的高度關注。2013年7月19日，《商業銀行公司治理指引》《商業銀行公司治理指引》將此前頒布的關于國有商業銀行、外資銀行法人機構、中小商業銀行、股份制商業銀行等各種公司治理文件進行整合，全面考慮了國內各類型商業銀行在公司治理方面的異同，進一步明確了今后銀行業金融機構公司治理的發展方向和路徑，對今后我國銀行業持續、健康發展將起到積極的推動作用。 發布，商業銀行，尤其是處于深化改革進程中的城市商業銀行的公司治理問題再次成為銀行界、理論界及地方政府關注的焦點。2013年9月16日，銀監會主席尚福林在出席中國銀行業協會第十三次會員大會時提出未來銀行業改革的六大重點，其中“強化有效制衡、完善公司治理”被擺在首位。尚福林指出“既要防止股權過度集中可能導致的大股東控制問題，又要防止股權過度分散可能造成的內部人控制問題”，優化股權結構、強化對股東（特別是主要股東）行為的制衡成為公司治理完善的重要突破口。2013年9月22日，四川省政府辦公廳發布《關于推進城市商業銀行改革與發展的意見》，提出“引進戰略投資者”“優化城市商業銀行股本結構”“提高城市商業銀行公司治理水平”等舉措，意在進一步優化四川省內城市商業銀行股權結構，從而提升公司治理效率，培育核心競爭力。在此背景下，深入研究國內城市商業銀行股權結構與其經營績效的關系，具有重要的理論價值及現實意義。

陳一洪：城市商業銀行股權結構與績效關系研究截至2012年底，國內城市商業銀行總股本中民間資本占比達到54%，其中，浙江省轄內12家城市商業銀行民間資本占比為76.48%，有2家城市商業銀行為民間資本100%持股；并有包括杭州、寧波、臺州、溫州等在內的城市商業銀行引入境內外金融機構或大型央企作為戰略投資者，通過優化股權結構、引進戰略投資者，實現“引資”“引智”“引制”的有機結合，進一步優化公司治理結構。面對監管層及地方政府一系列推進城市商業銀行改革與發展的舉措，尤其是對股權結構進一步優化的制度安排與期望，城市商業銀行股權結構的調整是否真的達到提升經營績效的目的？本文將集中研究滬、蘇、浙、魯四地四地處于國內經濟金融發展前沿，市場化程度高，城市商業銀行股份制改造、戰略投資者的引進較為徹底，能為國內城市商業銀行相關研究提供有價值的參考。 27家主要城市商業銀行27家樣本城市商業銀行包括：上海銀行（上海），江蘇銀行、蘇州銀行、南京銀行（江蘇），寧波銀行、杭州銀行、溫州銀行、稠州銀行、泰隆銀行、民泰銀行、臺州銀行、金華銀行、湖州銀行、嘉興銀行、紹興銀行（浙江），青島銀行、齊魯銀行、齊商銀行、萊商銀行、日照銀行、威海銀行、濰坊銀行、煙臺銀行、東營銀行、泰安銀行、德州銀行、濟寧銀行（山東）。樣本城市商業銀行數量及資產總額占比均超過四地成商行總數的95%以上。 股權結構與經營績效的關系，以回答這個問題，并希望能夠為監管政策及地方金融政策制定者帶來有益的啟示。

本文研究樣本取自27家城市商業銀行2007—2012年的相關數據，采用面板數據擴展了樣本容量；并將影響城市商業銀行經營績效的股權結構變量引入無效率函數，使樣本城市商業銀行經營效率的估計更加準確；同時，采用隨機前沿分析模型，擴展了以往關于城市商業銀行股權結構與績效關系的文獻以線性回歸為主的研究框架。值得注意的是，與以往研究結論不同，本文實證研究結果表明，我國城市商業銀行現階段受制于自身轉型與競爭力的不足，地方政府持股在一定程度上有助于其經營績效的提升；并且，東部沿海省份較為發達的經濟金融環境以及較高的市場化程度，為當地政府持股行為的轉變和城市商業銀行公司治理機制的改善提供了良好的發展環境。

二、相關理論與文獻綜述

股權結構是企業各類股東產權占有比例以及特定比例結構下的股權集中及股權制衡特征。不同的股權結構特征代表了不同的控制權配置結構，從而決定了差異化的公司治理機制。完善的股權結構安排能夠降低經濟運行中的交易費用，從而起到優化資源配置、提高運行效率的作用。因此，股權結構是企業公司治理制度的基礎，是公司治理行為的重要起點，也是企業公司治理機制與效率研究的邏輯起點。Larner（1966）、Demsets（1985）、Shleifer等（1986）、La Porta 等（1999）的經典研究表明股權結構能夠影響與激勵治理主體的經濟行為，提供一定的內外部約束，對企業公司治理及經營績效具有重要作用，也為商業銀行股權結構與治理效率的關系研究奠定了堅實的理論基礎。

1.政府持股與商業銀行績效關系

La Porta等（2002）最早提出了關于政府持股銀行的“政治觀”（Political View）和“發展觀”（Development View），在理論界具有重要影響。他們認為，政府的“政治觀”使其更加注重地區經濟發展及政府政績最大化，往往會通過自身在商業銀行的控制力，利用金融資源為轄區內的政績項目服務，將行政權力凌駕于商業銀行法人治理架構之上，削弱公司治理效率；而持“發展觀”的政府更加注重地區金融發展，特別是扶持地方銀行，通過自身影響力為地方銀行提供各種形式的支持，促進其經營與發展。

國內城市商業銀行自組建之初就以地方政府持股為特征，在以行政權力加快資產重組及不良資產剝離的同時，也為地方政府建設提供金融支持。黃建軍（2010）研究指出，在現有財稅體制下，一方面地方政府從城市商業銀行身上獲取了重要的金融資源；而另一方面，城市商業銀行也從地方政府獲取大量支持，無論是重組之初的資產置換、不良資產剝離，還是其后發展過程中的業務開展，都有優質項目、大額資金、政策優惠等方面的支持。因此，二者之間存在明顯的利益互換關系。

2.股權集中與商業銀行績效關系

股權集中有第一大股東持股比例和前十大股東持股集中度兩個重要衡量指標，理論界圍繞股權集中與績效的關系展開了大量研究。而在商業銀行領域，隨著20世紀90年代股份制改革的推進，股權集中的績效影響日益受到關注。

理論界關于第一大股東持股比例的績效影響存在兩種不同觀點：一種觀點為“幫助之手”，即第一大股東較高的持股比例可以激勵其更加努力監督企業運營，從企業績效的提升中獲取更高的收益；而另一種觀點則認同第一大股東的“攫取之手”，即當第一大股東持股比例足夠高從而達到控制效果時，第一大股東有動機通過控制企業經營資源為自己牟私利，也即所謂的“掏空效應”。從已有研究來看（李成 等，2008；白積洋，2012；趙尚梅 等，2012），支持“攫取之手”的理論及實證研究占主導。陳一洪（2013）對國內53家樣本城市商業銀行2009—2011年面板數據的隨機前沿分析表明，國內城市商業銀行內部大股東的“掏空效應”明顯，并且第一大股東持股比例越高，這種負效應愈加明顯；李成等（2008）基于委托代理理論對國內上市銀行股權集中度與凈資產收益率進行了實證檢驗，結果表明，上市銀行的股權集中度越高越不利于經營績效的提高。

3.股權制衡與商業銀行績效關系

由于目前國內包括并購市場、資本市場、職業經理人市場等的外部市場機制的缺失，為城市商業銀行第一大股東的機會主義行為提供了操作空間（歐陽青東，2013），因此，亟須完善內部治理機制，而股權制衡無疑是目前條件下彌補外部市場機制缺失的重要一環。除第一大股東之外的其他股東較高的持股比例有利于對第一大股東形成股權制衡，特別是在第一大股東持股比例較高的情況下，在形成控股或相對控股的條件下，其他大股東的股權制衡是防止第一大股東機會主義行為的重要機制。任遠等（2007）、白積洋（2012）的研究結果證實了適當的股權集中從而達到股權制衡狀態有利于提升商業銀行的經營效率。

此外，戰略投資者的引進除帶來先進的行業技術、管理經驗以及人力資源外，對于優化城市商業銀行公司治理機制、構建相互制衡的決策機制具有重要作用。朱盈盈等（2011）的研究表明，引進境外戰略投資者能在短期內顯著提升中資銀行的創新能力，從而有助于其經營績效的提升。

三、變量選擇與定義

本文采用隨機前沿分析法，通過引進包含股權性質、股權集中度、股權制衡度在內的股權結構變量，并輔之以風險控制變量作為非效率函數的構成變量，構造一個以資本及勞動力為投入變量、稅前利潤為產出變量的隨機前沿面，分析樣本城市商業銀行股權結構差異對其經營效率造成的影響。本研究選擇的股權結構變量包括三種類型五個指標，同時引進兩個控制變量（參見表1）：

一是股權性質變量。用第一大股東股權屬性來表示城市商業銀行的產權性質第一大股東的產權性質不同，對城市商業銀行公司治理、經營績效會產生不同的影響；由于認識到第一大股東產權性質的重要影響，學術界一般都將第一大股東的股權性質作為公司治理的重要衡量指標。 ，同時，本文關注樣本城市商業銀行戰略投資者的引進情況，研究金融行業戰略投資者對樣本城市商業銀行經營績效的影響。在文中，當城市商業銀行第一大股東為地方財政局、地方國資委、地方國有資產管理公司以及地方國有獨資企業時，界定為國有產權屬性，否則為非國有。

二是股權集中度變量。股權集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現出來的股權集中或是股權分散的數量化指標，是衡量股權分布狀態的主要指標。諸多研究表明，大股東持股比例，尤其是第一大股東以及前十大股東股權集中度對企業控制權、經營管理具有顯著的影響，通常以這兩個指標衡量股權集中情況。相關文獻中，股權集中度一般通過第一大股東持股比例衡量，但由于國內城市商業銀行存在明顯的十大股東股權高度集中狀況，因此，本文選取第一大股東及前十大股東股權比例來代表樣本城市商業銀行的股權集中度，考察不同股權集中度特征下樣本城市商業銀行的經營績效差異。

三是股權制衡度變量。股權制衡是指控制權由幾個大股東分享，通過內部牽制，使得任何一個大股東都無法控制決策，達到大股東相互監督的股權安排情況，既能保留股權相對集中的優勢，又能有效抑制大股東對公司利益的侵害。本文以第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值（“Z指數”）來衡量城市商業銀行其他大股東對第一大股東的股權制衡狀況，比值越大，股權制衡狀況越佳。

四是控制變量，本文選取與城市商業銀行公司治理具有緊密關系的資本充足率和不良貸款率兩個指標作為控制變量。

四、研究方法與計量模型

隨機前沿分析是參數分析方法的典型代表，通過分離隨機干擾項與非效率因素使估計結果更加準確；與此同時，它所建立的隨機生產前沿面使得跨時期的面板數據分析更加接近現實，因此，在生產分析，尤其是跨時期分析當中得到廣泛應用。隨機前沿生產函數的基本設定形式為：

五、計量分析結果與討論

1.變量的描述性統計

表2給出了相關變量的統計特征。

27家樣本城市商業銀行規模和效益存在較大差異：從稅前利潤來看，最高的江蘇銀行2012年末稅前利潤達到96.26億元，而最低的威海銀行2008年的稅前利潤規模僅有0.51億元，即使以2012年的數據對比，最低的湖州銀行稅前利潤僅有4.39億元。這種差異還體現在資本投入及勞動力投入上。

樣本城市商業銀行股權結構存在如下幾個明顯特征：一是第一大股東國有屬性相當明顯，高達六成的樣本城市商業銀行第一大股東為地方政府或國有企業；二是第一大股東的平均持股比例為1677%，持股比例較高；三是股權集中度較高，十大股東平均持股總和超過50%，遠高于多數上市銀行35%左右的十大股東平均持股；四是股權制衡度較高，除第一大股東之外的其他四大股東持股總和平均約為第一大股東的2.22倍；五是比較重視戰略投資者的引進，包括上海、南京、寧波、杭州、臺州、青島、煙臺等在內的十多家城市商業銀行均引入境內外金融機構戰略投資者，比例高達四成以上。

2.計量分析結果

本文利用Coelli（1996）編寫的Frontier4.1程序軟件，采用一步極大似然估計法對隨機前沿生產函數和技術無效率方程進行聯合估計。表3列出了隨機前沿模型的回歸結果。

模型中γ=0.920 5，表明模型的誤差有90%以上來源于包括股權結構變量在內的技術無效率影響因素，即模型中的誤差有著較為明顯的復合結構，因此，對樣本城市商業銀行技術無效率的隨機前沿分析十分有必要；單邊廣義似然比檢驗值通過1%以下水平的顯著性檢驗，表明生產前沿采用超越對數生產函數的形式設定比較合理。

3.計量分析結果討論

隨機前沿模型非效率函數的回歸結果表明：第一大股東是否為國有以及是否引進境內外金融機構戰略投資者所代表的虛擬變量都通過了1%顯著性水平下的t檢驗，且系數符號都為負，表明當第一大股東為地方財政或地方國有法人股時，對樣本城市商業銀行的技術效率有正面影響，并且，金融機構戰略投資者的確能夠起到對效率的促進作用；第一大股東持股比例的回歸系數符號為正，但系數并沒有通過顯著性水平檢驗，表明這種負相關關系并不顯著；前十大股東持股比例的回歸系數通過顯著性檢驗且符號為正，表明前十大股東持股比例與樣本城市商業銀行技術效率之間存在顯著的負相關關系；而反映樣本城市商業銀行股權制衡度的Zit指數通過了顯著性檢驗，并且其系數符號為負，表明樣本城市商業銀行股權制衡度越高越有利于其技術效率的提升。針對上述研究結果，本文進行如下討論：

（1）地方政府持股與城市商業銀行績效的關系

與以往關于城市商業銀行公司治理研究結論不同，本文實證研究結果支持地方政府持股的“發展觀”，這與目前國內城市商業銀行自身的不足以及轉型不夠高度相關。受制于先天不足，國內多數城市商業銀行在規模、渠道、信息科技、產品開發、人力資源等方面處于明顯劣勢，面對國有銀行及股份制銀行的競爭壓力，許多城市商業銀行尚無法離開地方政府在穩定性資金來源（如財政性存款等）、資金運用渠道（如重點優質項目等）等方面的支持。因而，在目前中國工業化和城市化發展進程中，地方政府持股有助于穩定正處于成長期的城市商業銀行的資金來源及運用渠道，對于促進城市商業銀行可持續發展具有重要意義。

除此之外，與欠發達地區政府承擔振興地方經濟重擔，使其很難超脫不同，樣本城市商業銀行地處國內經濟金融發達、市場化程度較高的東部沿海四省，地方政府普遍財政收入較高，區域金融集聚能力強，能夠調動更多的金融資源為地區經濟發展服務。因此，地方政府的職能定位相對合理，其持股行為正由過去行政干預向出資人的角色轉變，這對于規范城市商業銀行股東行為、發揮公司治理效率具有積極作用。以上海、杭州、青島、臺州等城市商業銀行為例，其地方政府均已讓出第一大股東地位，具有戰略協同作用的金融機構戰略投資者正在發揮著關鍵性作用。

（2）股權集中度與城市商業銀行績效的關系

實證研究結果表明，樣本城市商業銀行前十大股東持股比例與經營績效存在明顯的負相關，過高的股權集中度會導致樣本城市商業銀行的低績效，一定程度上支持前述的“掏空效應”假說。從樣本城市商業銀行的統計特征我們可以發現，前十大股東持股比例平均值達到55.02%，最高值超過70%，這種較大程度的股權集中很容易造成大股東之間通過合謀達成對某項經營決策的控制，特別是在缺乏理性大股東以及股東之間信息資源分布不均的情況下，大股東之間存在的“搭便車”“羊群效應”行為還容易造成少數大股東控制董事會、股東大會的局面，使公司治理流于形式。而國內城市商業銀行在股份制改造過程中大量引進的民營資本股東多數缺乏金融領域的管理經驗，并且普遍重視股本回報、利潤增速、當年分紅比率等短期財務指標，缺乏長期的聲譽激勵，短期行為嚴重，股權的過度集中不但發揮不了大股東的公司治理作用，反而會為這些大股東滋生機會主義行為提供空間比如部分民營資本股東通過套取關聯貸款把城市商業銀行當成圈錢工具的現象頻頻發生。 。

第一大股東持股比例與城市商業銀行經營績效呈負相關，但這種相關關系未能通過顯著性檢驗。隨著國內城市商業銀行股權結構優化進程的加快推進，越來越多國有企業、民營企業進入城市商業銀行股東行列，在股權結構多樣化的同時，也進一步稀釋了第一大股東持股比例。統計分析表明，樣本城市商業銀行第一大股東平均持股比例為16.77%，無論是地方政府、地方國有企業，還是越來越多的戰略投資者成為第一大股東，第一大股東對城市商業銀行經營決策的控制力度正在逐步減弱。

（3）股權制衡度與城市商業銀行績效的關系

樣本城市商業銀行前十大股東股權集中度較高。通過股權制衡，由少數幾個大股東（具體來說，本文中指第二至第五大股東）分享控制權，形成內部牽制，使得任何一個大股東都無法單獨控制企業的決策，達到互相監督、抑制掠奪的效果。越來越多的研究結果表明一定的股權制衡既可以監督經理人的經營行為，又可以達到防止大股東“淘空行為”的目標，是一種有效的權力分配和內部監督機制（趙景文 等，2005；徐莉萍 等，2006；袁玲 等，2008；鐘杏云 等，2012；安靈 等，2008）。因此，股權制衡成為目前國內城市商業銀行股權較為集中的現實條件下抑制大股東掠奪行為的重要機制，同樣也是在既有條件下改善公司治理結構切實可行的辦法。樣本城市商業銀行Z指數平均值達到2.22，除個別城市商業銀行股權未達到制衡狀態外（Z<1，即第二至第五大股東持股比例之和小于第一大股東單個持股比例），多數城市商業銀行的股權均達到一定的制衡狀態，實證研究結果則進一步證明股權制衡對于城市商業銀行經營績效的積極作用。

（4）戰略投資者與城市商業銀行績效的關系

樣本城市商業銀行中，包括上海、南京、日照、萊商、杭州、寧波、臺州等引進境內外金融機構戰略投資者的城市商業銀行均表現出了超出樣本平均水平的較高的技術效率。因此，整體來看，金融機構戰略投資者無論是在項目合作、人才引進，還是在技術輸入方面都能夠給被投資城市商業銀行帶來積極影響。而已有理論和實證研究同樣表明了這一觀點，張宗益等（2010）以2001—2008年國內13家引入境外戰略投資者的面板數據進行實證研究表明，戰略投資者能夠在一定程度上通過復制其在境外較為成熟的公司治理結構、較為先進的風險控制技術及經營理念來幫助上市銀行改善公司治理機制、提升風險控制水平，從而提高其經營績效；陳一洪（2012）通過國內城市商業銀行引入戰略投資者的案例分析同樣表明，戰略投資者，尤其是金融機構戰略投資者自身擁有的先進、成熟的經營管理理念以及人才的輸入對于被投資者具有積極的促進作用。

六、結論及政策建議

國際金融危機及國內銀行業頻發的風險案件凸顯銀行業公司治理的重要性，尤其是在銀行業深化改革的大背景下，公司治理機制的健全與完善對于保證商業銀行持續、穩健經營具有至關重要的意義。而股權結構無疑是公司治理制度的基石，良好的股權結構、理性的大股東治理行為對于商業銀行公司治理效率的提升具有關鍵性作用。本文的經驗研究提供了國內城市商業銀行方面的證據，回答了不同股權結構特征對國內城市商業銀行經營績效會產生怎樣的影響，對于當下我國城市商業銀行的股權結構優化以及監管層和地方政府的相關政策制定具有重要的指導意義。

研究發現：地方政府或國有企業作為第一大股東持股能夠在一定程度上起到對城市商業銀行的效率促進作用，但是，第一大股東持股比例與經營績效之間呈負相關，雖然這種相關關系并不是非常顯著。結合前十大股東持股比例與經營績效的顯著負相關關系，以及股權制衡度與經營績效之間的正相關關系，本文認為，城市商業銀行前十大股東持股不宜過度集中，但也不宜過度分散，特別是除第一大股東之外的前五大股東應保持適當的股權集中，確保對第一大股東形成有效的股權制衡。此外，境內外金融機構戰略投資者對被投資城市商業銀行的經營績效具有一定的積極作用。

上述研究結論對于目前國內城市商業銀行股權結構優化領域的政策意義在于：一是降低各種類型的國有股比例，將國有股總額控制在總股本的20%以內，并進一步規范國有股東行為，國有股東應以出資人身份履行大股東職責，為城市商業銀行的股權結構優化及公司治理完善營造良好的治理環境，從培育、激活地方金融體系的角度扶持城市商業銀行發展，特別是在小微業務方面為其拓展資金來源，實現經濟社會與城市商業銀行“雙贏”；二是控制單戶股東及其關聯股東的股權比例，將其比例控制在10%以內，降低十大股東股權集中度；三是以增量改革優化城市商業銀行股權結構，在現有股權結構基礎上，推動城市商業銀行至少引進1家來自商業銀行領域、具有較強綜合實力和先進管理水平的戰略投資者，實現股權結構優化與引進先進風險控制技術、先進公司治理理念的有機統一；四是培育具有一定控制力的理性大股東，強化大股東公司治理行為，實現真正意義上的股權制衡（而非表面上的以Z指數來衡量的股權制衡），使得大股東有能力、也有動力從根本上抑制其他大股東的掠奪行為，形成互相監督態勢，使股權制衡從“形似”走向“神至”，進一步優化城市商業銀行股權結構、改善公司治理效率。

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（4）戰略投資者與城市商業銀行績效的關系

樣本城市商業銀行中，包括上海、南京、日照、萊商、杭州、寧波、臺州等引進境內外金融機構戰略投資者的城市商業銀行均表現出了超出樣本平均水平的較高的技術效率。因此，整體來看，金融機構戰略投資者無論是在項目合作、人才引進，還是在技術輸入方面都能夠給被投資城市商業銀行帶來積極影響。而已有理論和實證研究同樣表明了這一觀點，張宗益等（2010）以2001—2008年國內13家引入境外戰略投資者的面板數據進行實證研究表明，戰略投資者能夠在一定程度上通過復制其在境外較為成熟的公司治理結構、較為先進的風險控制技術及經營理念來幫助上市銀行改善公司治理機制、提升風險控制水平，從而提高其經營績效；陳一洪（2012）通過國內城市商業銀行引入戰略投資者的案例分析同樣表明，戰略投資者，尤其是金融機構戰略投資者自身擁有的先進、成熟的經營管理理念以及人才的輸入對于被投資者具有積極的促進作用。

六、結論及政策建議

國際金融危機及國內銀行業頻發的風險案件凸顯銀行業公司治理的重要性，尤其是在銀行業深化改革的大背景下，公司治理機制的健全與完善對于保證商業銀行持續、穩健經營具有至關重要的意義。而股權結構無疑是公司治理制度的基石，良好的股權結構、理性的大股東治理行為對于商業銀行公司治理效率的提升具有關鍵性作用。本文的經驗研究提供了國內城市商業銀行方面的證據，回答了不同股權結構特征對國內城市商業銀行經營績效會產生怎樣的影響，對于當下我國城市商業銀行的股權結構優化以及監管層和地方政府的相關政策制定具有重要的指導意義。

研究發現：地方政府或國有企業作為第一大股東持股能夠在一定程度上起到對城市商業銀行的效率促進作用，但是，第一大股東持股比例與經營績效之間呈負相關，雖然這種相關關系并不是非常顯著。結合前十大股東持股比例與經營績效的顯著負相關關系，以及股權制衡度與經營績效之間的正相關關系，本文認為，城市商業銀行前十大股東持股不宜過度集中，但也不宜過度分散，特別是除第一大股東之外的前五大股東應保持適當的股權集中，確保對第一大股東形成有效的股權制衡。此外，境內外金融機構戰略投資者對被投資城市商業銀行的經營績效具有一定的積極作用。

上述研究結論對于目前國內城市商業銀行股權結構優化領域的政策意義在于：一是降低各種類型的國有股比例，將國有股總額控制在總股本的20%以內，并進一步規范國有股東行為，國有股東應以出資人身份履行大股東職責，為城市商業銀行的股權結構優化及公司治理完善營造良好的治理環境，從培育、激活地方金融體系的角度扶持城市商業銀行發展，特別是在小微業務方面為其拓展資金來源，實現經濟社會與城市商業銀行“雙贏”；二是控制單戶股東及其關聯股東的股權比例，將其比例控制在10%以內，降低十大股東股權集中度；三是以增量改革優化城市商業銀行股權結構，在現有股權結構基礎上，推動城市商業銀行至少引進1家來自商業銀行領域、具有較強綜合實力和先進管理水平的戰略投資者，實現股權結構優化與引進先進風險控制技術、先進公司治理理念的有機統一；四是培育具有一定控制力的理性大股東，強化大股東公司治理行為，實現真正意義上的股權制衡（而非表面上的以Z指數來衡量的股權制衡），使得大股東有能力、也有動力從根本上抑制其他大股東的掠奪行為，形成互相監督態勢，使股權制衡從“形似”走向“神至”，進一步優化城市商業銀行股權結構、改善公司治理效率。

參考文獻：

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（4）戰略投資者與城市商業銀行績效的關系

樣本城市商業銀行中，包括上海、南京、日照、萊商、杭州、寧波、臺州等引進境內外金融機構戰略投資者的城市商業銀行均表現出了超出樣本平均水平的較高的技術效率。因此，整體來看，金融機構戰略投資者無論是在項目合作、人才引進，還是在技術輸入方面都能夠給被投資城市商業銀行帶來積極影響。而已有理論和實證研究同樣表明了這一觀點，張宗益等（2010）以2001—2008年國內13家引入境外戰略投資者的面板數據進行實證研究表明，戰略投資者能夠在一定程度上通過復制其在境外較為成熟的公司治理結構、較為先進的風險控制技術及經營理念來幫助上市銀行改善公司治理機制、提升風險控制水平，從而提高其經營績效；陳一洪（2012）通過國內城市商業銀行引入戰略投資者的案例分析同樣表明，戰略投資者，尤其是金融機構戰略投資者自身擁有的先進、成熟的經營管理理念以及人才的輸入對于被投資者具有積極的促進作用。

六、結論及政策建議

國際金融危機及國內銀行業頻發的風險案件凸顯銀行業公司治理的重要性，尤其是在銀行業深化改革的大背景下，公司治理機制的健全與完善對于保證商業銀行持續、穩健經營具有至關重要的意義。而股權結構無疑是公司治理制度的基石，良好的股權結構、理性的大股東治理行為對于商業銀行公司治理效率的提升具有關鍵性作用。本文的經驗研究提供了國內城市商業銀行方面的證據，回答了不同股權結構特征對國內城市商業銀行經營績效會產生怎樣的影響，對于當下我國城市商業銀行的股權結構優化以及監管層和地方政府的相關政策制定具有重要的指導意義。

研究發現：地方政府或國有企業作為第一大股東持股能夠在一定程度上起到對城市商業銀行的效率促進作用，但是，第一大股東持股比例與經營績效之間呈負相關，雖然這種相關關系并不是非常顯著。結合前十大股東持股比例與經營績效的顯著負相關關系，以及股權制衡度與經營績效之間的正相關關系，本文認為，城市商業銀行前十大股東持股不宜過度集中，但也不宜過度分散，特別是除第一大股東之外的前五大股東應保持適當的股權集中，確保對第一大股東形成有效的股權制衡。此外，境內外金融機構戰略投資者對被投資城市商業銀行的經營績效具有一定的積極作用。

上述研究結論對于目前國內城市商業銀行股權結構優化領域的政策意義在于：一是降低各種類型的國有股比例，將國有股總額控制在總股本的20%以內，并進一步規范國有股東行為，國有股東應以出資人身份履行大股東職責，為城市商業銀行的股權結構優化及公司治理完善營造良好的治理環境，從培育、激活地方金融體系的角度扶持城市商業銀行發展，特別是在小微業務方面為其拓展資金來源，實現經濟社會與城市商業銀行“雙贏”；二是控制單戶股東及其關聯股東的股權比例，將其比例控制在10%以內，降低十大股東股權集中度；三是以增量改革優化城市商業銀行股權結構，在現有股權結構基礎上，推動城市商業銀行至少引進1家來自商業銀行領域、具有較強綜合實力和先進管理水平的戰略投資者，實現股權結構優化與引進先進風險控制技術、先進公司治理理念的有機統一；四是培育具有一定控制力的理性大股東，強化大股東公司治理行為，實現真正意義上的股權制衡（而非表面上的以Z指數來衡量的股權制衡），使得大股東有能力、也有動力從根本上抑制其他大股東的掠奪行為，形成互相監督態勢，使股權制衡從“形似”走向“神至”，進一步優化城市商業銀行股權結構、改善公司治理效率。

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陳一洪，劉惠川.2012.城市商業銀行引進戰略投資者的路徑與策略研究[J].海南金融（1）：5962.

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趙尚梅，杜華東，車亞斌.2012.城市商業銀行股權結構與績效關系及作用機制研究[J].財貿經濟（7）：2430.

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