淺議中小企業(yè)債務融資風險的防范與控制

●重慶川東化工（集團）有限公司 王良勇

在我國，中小企業(yè)是一個龐大的群體，無論是就業(yè)還是稅收等方面的貢獻，都是不容忽視的。但是，在我國，中小企業(yè)也是一個特殊的群體，一方面面臨著融資困難，另一方面，融資蘊含著巨大的風險。債務融資是中小企業(yè)的重要融資方式和手段，向銀行借款等是企業(yè)普遍采用的方式。債務融資的風險來自于企業(yè)自身的競爭力、管理情況、市場變化、宏觀經(jīng)濟等因素，由此帶來的不確定性即為債務融資的風險。要有效解決中小企業(yè)融資困難的問題，除了拓寬融資渠道外，對中小企業(yè)債務融資風險的防范和控制也是必要的。尤其是在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，不確定性影響因素太多，變化越來越劇烈，如何有效防范和控制中小企業(yè)債務融資帶來的風險是一個重要的課題。本文分析了債務融資的利弊以及債務融資風險的現(xiàn)狀，并結(jié)合筆者的實踐工作經(jīng)驗提出了有效防范和控制中小企業(yè)債務融資風險的幾點建議。

一、概述

（一）債務融資的概念。目前中小企業(yè)的資金來源主要是來自于所有者的投資以及債務融資，這是從資金權(quán)屬關系的區(qū)別來劃分的。債務融資主要是指中小企業(yè)通過一定的方式和途徑，向債權(quán)人，例如銀行、散戶投資者等，取得資金，約定按期償還本息的融資方式。一般而言，債務融資的途徑有：向商業(yè)銀行借款、民間借款、融資租賃和發(fā)行債券等方式。

我國中小企業(yè)債務融資呈現(xiàn)出了一定的特征：（1）債務融資的市場化程度越來越高，市場化和非市場化債務融資方式并存，像中小企業(yè)債券等都是需要行政審批和核準的，是“有形的手”調(diào)節(jié)，但是比如民間借貸、銀行、票據(jù)融資等都是注冊，是一種完全市場化的方式，后者占了大部分比例，2009年達到了65%；（2）銀行和證券市場都是債務融資的平臺，銀行貸款的平臺是各個商業(yè)銀行、政策性銀行，而債券、票據(jù)等卻是在證券市場進行的，我國中小企業(yè)債務融資這兩種平臺都有，2010年底，銀行占了整個債券融資市場絕對優(yōu)勢，其比例達到95%；（3）多部門監(jiān)管，我國中小企業(yè)債務融資面臨的監(jiān)管部門很多，例如，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會、審計署等，這一方面能促進債務融資規(guī)模的快速增長，但是另一方面，多部門監(jiān)管的協(xié)調(diào)問題也是個難題。

（二）中小企業(yè)債務融資風險。中小企業(yè)債務融資風險是指債務融資所帶來的一系列的不確定性，債務融資的每一個環(huán)節(jié)都可能蘊含著風險，從而導致企業(yè)無法到期償付本息一致于影響企業(yè)的利潤、信用等方面。概括地來看，企業(yè)債務融資風險主要來源于三個方面：（1）中小企業(yè)進行債務融資欲籌措的資金和實際籌措的資金之間存在差異所帶來的風險，主要是指籌措不足給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理計劃帶來的風險；（2）如果債務融資后，市場變化、宏觀政策變化等環(huán)境因素影響了企業(yè)債務融資資金的預期使用，導致計劃失敗或者經(jīng)營失敗，影響企業(yè)預期利潤等從而影響債務的到期償還風險；（3）企業(yè)的債務融資計劃，本身也會帶來一定的風險，如果企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不合理，還會引起企業(yè)其他方面的損失風險，例如關聯(lián)方、股東投入等。

但是，企業(yè)債務融資風險和其他財務管理風險有類似的地方，都是可預測、客觀存在和潛在的。可預測是指，通過一定的風險指標、預警體系的構(gòu)建，可以對風險級別進行劃分，動態(tài)地反映風險，預測風險；客觀存在是指這種風險不以企業(yè)的意志為轉(zhuǎn)移，因為只要有債務融資，就會有風險，而債務融資是企業(yè)發(fā)展中必不可少的；潛在性是指債務融資風險的爆發(fā)，是有過程的，開始是潛伏期，如果一旦影響因素出現(xiàn)變化，風險就會凸顯。

二、中小企業(yè)債務融資風險原因及其效應分析

（一）原因。我國目前中小企業(yè)由于地位特殊，但是自身規(guī)模小、風險抵抗能力差，債務融資風險也較大。目前對中小企業(yè)債務融資風險原因的分析文獻較多，概括起來主要是可以分為內(nèi)部原因和外部原因。就內(nèi)部原因來說，還是中小企業(yè)自身的狀況所決定的，例如企業(yè)管理人員的風險管理意識、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)投資或者籌資計劃等。如果一個企業(yè)籌資用于新產(chǎn)品的開發(fā)，一旦新產(chǎn)品開發(fā)失敗，或者沒有市場，那么就面臨著高額的償付風險；如果企業(yè)的管理者風險管理意識不高，一味地負債融資，也會帶來較大的債務融資風險，影響企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展；如果企業(yè)的資金管理不善，流動資金的周轉(zhuǎn)速度慢，也會對債務融資風險造成一定的影響。就外部原因來說，一是利率和匯率的影響，寬或者緊的貨幣政策、匯率政策都會對債務融資造成影響，從而影響其風險；二是政府的監(jiān)督、管理和扶持政策等，在我國，中小企業(yè)的經(jīng)營租賃、融資租賃等方法的配套措施還未跟進，使得企業(yè)的管理層在債務風險管理中充當了風險偏好者的角色，傾向于債務融資，這也會帶來一定的高風險。例如，對于中小企業(yè)中的小微企業(yè)來說，更是一個弱勢的群體，融資渠道單一，別的融資方式往往行不通，對小微企業(yè)的信用等級評價制度等未跟進，使得小微企業(yè)為了生存發(fā)展，一味舉債（主要是銀行貸款等），就無限地擴大了債務融資的財務杠桿效應，從而使得風險也得到了擴大。

（二）效應。中小企業(yè)債務融資的風險，有利有弊，既能給企業(yè)帶來正的經(jīng)濟效益，又能給企業(yè)帶來負面的影響。就正的經(jīng)濟效應來說，主要體現(xiàn)在前文所提到的兩個方面：抵稅效應和財務杠桿效應。目前的規(guī)定是債務融資成本，包括直接成本和間接成本，都是可以再稅前進行扣除的，這和權(quán)益融資相比，就能夠產(chǎn)生抵稅效應，一般來說，債務融資比例越大，抵稅效應越大。就財務杠桿效應來說，債務融資與利潤的比例越大，財務杠桿效應就越大。

債務融資風險的負面效應，是債務融資風險防范和控制的對象。這個負面效應集中體現(xiàn)在兩個方面：一是高額的成本負擔，如果企業(yè)一味地追求債務融資，導致資產(chǎn)負債比例很高，就會造成高額的利息成本，帶來了高額的償付壓力，無論是本金還是利息，都是需要企業(yè)的資金流出，更為嚴重的情況就會導致財務危機，影響利潤乃至企業(yè)發(fā)展。另外，還有可能因為負債比例過高，償付壓力過大，不得不放棄其他一些好的投資機會，導致機會成本上升。二是財務杠桿效應也有可能造成負面影響，財務杠桿的計算公式為：債務融資總額×（債務資本的利潤率-負債的利率）×（1-所得稅稅率），可見，一旦企業(yè)的利潤為負數(shù)，即企業(yè)的債務資本的利潤率為負數(shù)，企業(yè)的財務杠桿效應就會成為負數(shù)，就會擴大企業(yè)的損失，杠桿系數(shù)越大，多損失的擴大率就越大，帶來很多的負面影響。

三、對策建議

經(jīng)過幾十年的改革開放，我國中小企業(yè)已經(jīng)成為了國民經(jīng)濟的重要力量，繁榮了地方經(jīng)濟，催生了新的產(chǎn)業(yè)，為社會就業(yè)提供了重要的保障，推動了社會創(chuàng)新和發(fā)展，支持和扶植中小企業(yè)發(fā)展是一項長期的政策和事業(yè)，那么，有效地防范和控制中小企業(yè)債務融資風險，提高企業(yè)風險抵抗能力，成為了重要課題。

（一）重視債務融資風險，確立債務融資風險控制體制。債務融資是能夠為企業(yè)帶來一定的正效應，合理利用財務杠桿，充分利用抵稅效應，降低融資成本，為企業(yè)的發(fā)展注入資金。但是，債務融資的風險也不容小覷，企業(yè)要重視對債務融資風險的管理和控制，確立一個體制來控制和防范債務融資風險。這個體制主要要有以下內(nèi)容：一是要對資產(chǎn)負債比例有個合理的設置，確保良好的資本結(jié)構(gòu)，對應收賬款等短期債務也要進行合理的管理，合理確定負債融資和權(quán)益融資的比例；二是要有一個直接針對債務融資風險的處理程序和方法，為了應對，可以采用一些對沖方法，例如針對債務融資的保險產(chǎn)品、債券信用增信制度、完善債務和權(quán)益的轉(zhuǎn)換制度，使得一旦出現(xiàn)債務融資風險，能夠有效地采取專門的應對措施予以化解或者控制。

（二）協(xié)調(diào)多頭監(jiān)管問題，形成有效地債務融資監(jiān)管體系。我國中小企業(yè)盡管是國民經(jīng)濟的重要力量，不可或缺，但是卻沒有享受相應的“待遇”，在實踐中還受到歧視或者不平等待遇，因此，首先是要為中小企業(yè)債務融資建立一套成熟的監(jiān)管體系，一方面要管理和扶持，另一方面也要監(jiān)督，促進中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和良性循環(huán)。例如，針對中小企業(yè)債務融資，必須有一套行之有效的信用評價體系，專門針對中小企業(yè)設定參數(shù)和模型；多頭監(jiān)管必須進行統(tǒng)一協(xié)調(diào)，既要監(jiān)督，也要為中小企業(yè)提供服務，例如查詢服務、協(xié)調(diào)組織中小企業(yè)集合債融資等，各個監(jiān)管部門并不是獨立的，而是應該形成合力，多方聯(lián)動，各司其職的同時，也要聯(lián)合起來，為中小企業(yè)債務融資形成一個完善的監(jiān)管體系。

（三）建立一套科學的、層次的、完善的債務融資風險預警機制，設定科學的風險指標體系。從量的方面來防范和控制中小企業(yè)債務融資風險，就必須要建立一套科學的、層次的、完善的債務融資風險預警機制，設定科學的風險指標體系。筆者認為，這是一個最難的課題。前面是定性方面來闡述債務風險的防范和控制，而在實踐中，最為有用的還是定量防范和控制。從債務融資風險分類來看，要設立兩大類融資風險預警指標：償付性債務融資風險預警指標和經(jīng)營性債務融資風險預警指標，再在這兩個分類下分別設置指標體系，各個指標所占的比例也要有一個分配。例如，在償付性債務融資風險預警指標下，可以設置獲利能力指標、負債結(jié)構(gòu)指標和資產(chǎn)流動性指標，再將三類指標具體化，每個指標所占的比例可能因為各個行業(yè)或者地區(qū)而有所不同。而資產(chǎn)積累率、銷售增長率、企業(yè)管理層的能力、風險態(tài)度等也是經(jīng)營性風險預警指標的內(nèi)容。風險預警指標體系是一個復雜的體系，需要下足夠的功夫去研究和構(gòu)建，但是也是債務風險防范和控制的有力措施和保障。

張欣.2009.新環(huán)境下企業(yè)債務融資風險管理與控制探討.財政監(jiān)督，9。