開放經濟條件下前瞻性泰勒規則與我國貨幣政策選擇

屈曉娟

內容摘要：本文首先闡述了泰勒規則的內容，尤其著重說明了前瞻性泰勒規則與開放經濟的關系，然后論證了泰勒規則在我國的適用性，從相關的經濟數據出發，為我國貨幣政策的選擇提出了建議。

關鍵詞：開放經濟 前瞻性泰勒規則 利率 政策選擇

泰勒規則原式

（一）泰勒規則及其政策含義

John.Taylor教授通過對物價和經濟增長有影響的的各項指標研究發現，真實利率是唯一一個長期隨著物價和經濟增長而變化的經濟指標。他認為貨幣當局需要通過調整真實利率來完成自己的目標。John.Taylor教授根據來自美國的實際數據提出了初級的貨幣政策規則，其公式如下：

（1）

其中個別參數分別為：i*t為聯邦基金利率，πt表示的是前若干季度的通貨膨脹率平均值，π*表示的是目標通貨膨脹率，r*表示的是長期均衡情況下的所獲得實際聯邦基金利率值，ygapt表示真實GDP偏離目標的比值，也就是100（Y-Y*）/Y*，其中，Y代表真實的GDP，而Y*代表潛在的GDP。

泰勒規則的方程式反映了貨幣當局的目標，并在長期和短期內都能顯示產出水平的波動。泰勒認為中央銀行必須將利率保證在合理水平，這樣才不會對經濟造成影響，確保經濟持續增長，使通貨膨脹率在合理范圍內。泰勒規則對于政府經濟政策有兩個幫助，一是使得政府基金名義利率不斷隨著通貨膨脹率而變化，穩定實際均衡利率；二是使得貨幣當局能夠在產出增長率或目標通貨膨脹率超出預期范圍時調整政策，保證經濟和社會指標的穩定。

一般情況下，名義利率相對于通脹和產出變動的的方向取決于β1和β2，當β1和β2大于0時，通脹和產出會隨著名義利率的變化而順向變化，而宏觀經濟也會趨于穩定；當β1和β2小于0時，通脹和產出會隨著名義利率的變化而逆向變化，相應引起宏觀經濟產生大幅度的波動。

（二）泰勒規則的穩定均衡模型

泰勒均衡模型由三個方程式組成：

（2）

（3）

（4）

其中的參數分別為：πt表示前若干季度的通貨膨脹率的平均值，ygapt代表某一國家的GDP的產生缺口，i*t表示名義利率，r*表示均衡實際利率，et及μt則是“白噪聲”條件的隨機擾動項，此時α>&&β>0， g0，gπ和gy為政策性變量系數，其中有

gπ>0&&gy>0。

三個方程式中，公式2是在工資和物價調整滯后時，對理性預期模型的表示；公式3是IS曲線的化簡后的狀態，說明實際利率和實際產出之間的關系。當經濟蕭條時期的實際利率低于均衡利率時，投資將上升，從而是實際產出增加，趨向于Y*；反之則相反。公式4為政府決策提供關鍵數據。從很長一段時間來看，在E（μ1）=0的情況下，通過對公式3和4做變換，可得到：

（5）

在gπ小于1的情況下，我們可以得到大于0，此時總需求曲線AD的斜率為正值，反之，我們可以得到小于0，此時AD的斜率為負值。在上述情況下，當gπ大于1時，在實際中通貨率會上升，名義利率和實際利率也會隨著有不同程度的提高，總需求Y會下降，物價水平和通貨膨脹率隨之下降，在最后會達到一種穩定均衡的狀態，因此，gπ大于1被稱作泰勒條件。

（三）前瞻性泰勒規則

泰勒在1998年，對過去的數據進行分析并修正，在沒有考慮預期因素所導致的結果情況下，對美國現有貨幣政策做了驗證，所有調整后的規則叫做后顧型泰勒規則。而在制定實際政策過程中，考慮到政策傳導時間滯后的存在，貨幣當局一般會采用前瞻型方法來制定政策。通貨膨脹率的預期對未來利率值也產生了一定的影響，因此需將它作為泰勒規則的影響因子。

在《貨幣政策規則與宏觀經濟的穩定性：證據與理論》中，Clarida.Gali.Gertler將通貨膨脹預期因素加入到泰勒規則中，從而形成了考慮通貨膨脹預期的公式：

（6）

在該公式中，作者使用可能會出現的通貨膨脹率E（πt+1），摒棄老的通貨膨脹率。讓公式能夠反映出可能出現的通貨膨脹率會對目標利率產生一定的影響。

（四）開放經濟下泰勒規則的發展式

1.引入匯率因素的泰勒規則。與封閉的經濟條件相比，開放經濟條件的經濟變量的傳導渠道發生了巨變，貨幣政策開始從新的匯率渠道影響經濟。匯率通過影響進出口商品的價格來影響產出和通貨膨脹率，在考慮貨幣政策規則模型時，需引入匯率因素，擴展的泰勒規則形式如下：

（7）

在該公式中，et是一個國家在t時期中的真實有效匯率，而et-1是滯后一期真實有效匯率。在β1大于1，及β2大于0，且h0等于h1等于0的情況下，公式7與泰勒提出的封閉式泰勒規則相同。

2.引入匯率和國外產出波動因素的泰勒規則。Clarida等人通過對泰勒規則的擴大性研究，同時借鑒新的國家經濟均衡模型，引入新的定價方式，最后以求解模型，得出最優化問題的答案，推導出類似公式：

（8）

其中，θ由模型假定的各項系數所決定。一個國家的最優利率水平受到它的長期均衡利率和通貨膨脹率的影響。而國家經濟因素就是通過影響一個國家的長期均衡利率，間接影響一個國家的實際利率，因此，長期均衡利率受到了本國產出情況和外國產出情況的雙重影響。Clarida等人在制定國際貨幣政策中將外國經濟波動也納入關鍵因素范圍，得出了利率政策，與實際的國際貨幣政策非常接近。據此，對引入匯率因素的泰勒規則做進一步的擴展：

（9）

其中，Δy*t代表外國產出波動情況，也就是說，，Yt*是t時期外國的GDP。那么基于利率平滑基礎上的貨幣政策反應函數如下所示：

（10）

我國貨幣政策實行泰勒規則的適用性分析endprint

（一）選擇利率作為貨幣中間目標的可操作性

選擇市場調整中介目標的原則。通常使用貨幣杠桿不能直接實現調節市場的目的，而實現最終目標一般需要選擇中介目標來進行過渡，因此，中介目標對貨幣杠桿職能的完成具有決定性作用。通常選擇中介目標需要秉持三個原則：可控性。央行必須具備對這一中介目標的絕對掌控能力；相關性。這個中介目標必須和最終目標有一定的聯系，人們可以從這一中介上看到最終目標實現的前景；可測行。指央行可以對這樣的中介目標的實現情況進行監控，以便根據實際情況做出相應的調整。

利率作為中介目標的優勢。對我國而言，通過調整貨幣的供應量已不能完成對市場的調節，而利率發揮的杠桿作用越來越大。因此，在選擇中介目標的時候，更多要考慮使用利率這個中介來構建相應完善的貨幣政策系統。利率作為中介目標應具備的有利條件有：可控性。指的是央行對利率的控制性，即央行能使用一些貨幣政策對利率實行一定的控制。我國的金融市場相對成熟，債券市場基本實現自行調節，利率也基本可依靠市場調節。因此，央行能通過對金融市場的監控和調整、提高銀行準備金率、控制同行間資金拆借利率等手段來實現對利率的調整。可測性。指央行可以及時獲得和利率相關的資料，以便對貨幣政策進行監測并做出調整的優勢。我國銀行之間資金流通渠道相對成熟，流通的渠道公平、公正、透明，這些為央行獲得利率資料提供了便利，為央行及時做出貨幣政策調整奠定了基礎。相關性。指是選擇利率可以實現對市場的調節，對中介目標的調節可以明顯地對最終目標的實現造成重大影響。

我國貨幣政策實行泰勒規則的適用性分析。1984年中國人民銀行開始作為中央銀行實行貨幣政策調整，一直到1992年貨幣政策仍主要是市場調整的輔助手段。實行市場經濟之后為了緩解通貨膨脹的壓力，在1993年中國人民銀行接連調整銀行存貸款利率，這是其使用利率這個中介手段進行貨幣政策調整的開始。此后的五年時間內，我國又出現了嚴重的通貨緊縮，這迫使其開始通過降低存款準備金、連續降低金融部門再貸款的利率等手段來實現對市場的調整。2004年，我國的CPI相比上年增加了2.7%，為了避免出現經濟倒退或者通貨膨脹，其快速提高了貸款利率。2005-2007年，我國經濟進入快速發展時期，大量價格昂貴的國際品牌涌入中國市場，股票投資開始繁榮，而房地產等投資行業也開始大幅度升溫，這些因素疊加起來導致國內出現嚴重的通貨膨脹，為了緩解這種情況，中國人民銀行多次調整存貸款準備金準利率，試圖通過利率這個中間杠桿實現對市場的調整。在2008年，由于受到美國次貸危機的影響，我國的經濟發展出現倒退的趨勢，為了避免這種現象的發生，中國人民銀行多次降低存貸款準備金基本利率。到2010年，我國的經濟形式好轉，國內經濟環境相對穩定，中國人民銀行開始實行比較寬松的貨幣政策。從2010年年底開始，我國又出現了比較嚴重的通貨膨脹，為了減小對市場造成的壓力，中國人民銀行增加了在存款和貸款方面的準備金利率。

從圖1能夠得出：第一，利率的變化和通貨膨脹的變化以及GDP數值的變化保持一致。這說明通過調整利率可以比較有效地減少通貨膨脹，維持GDP數值的穩定。第二，2002-2007年間，我國經濟處于快速發展時期，這段時間內，名義利率和通貨膨脹率之間的相關值為負時，經濟的發展比較快，GDP出現大幅度變動；2008-2010年間，我國經濟發展變緩，名義利率和通貨膨脹率之間的相關值為正，GDP相對比較穩定；第三，2011年，上述情況出現反常，通貨膨脹率和名利利率均出現大幅度的增加的情況下，而GDP數值卻出現了大幅度降低，因為當年的國際環境比較混亂，美國、希臘、意大利等發達國家的金融信用等級都出現了下降，國際環境的惡化對國內的發展環境造成了一定的影響；同時美國長期采用比較低的利率，在經濟形勢持續惡化的情況下仍然不采取利率杠桿進行調節，這從某些角度誤導人們對貨幣政策的看法，引起通貨膨脹的增加。

從上面的分析中可知國內已具有使用利率這個中介目標的現實條件，但開放的經濟環境會影響利率的調整效果，所以，在探究泰勒規則時需考慮開放經濟環境因素。

（二）應大力發展資本市場并進一步發揮利率配置資源的作用

目前，我國已經具備比較成熟的貨幣市場，但是資本市場的發展還跟不上整個體系發展的腳步，對利率的調節作用造成一些制約。因此，想要讓泰勒規則發揮更大的作用：一是構建完善的資本市場制度體系。加強相關法律制度的建設，增加對資本市場運作和機構的監督，增加資本市場運轉的透明性，實現資本運作的有法可依。二是增加資本的層次性。在加大主板市場繁榮的前提下，也要逐漸增加對創業板等相應板塊市場發展的重視程度，主動推動資本相關產品的發展，逐漸形成大規模、多層次的資本市場。三是加強市場上資本和和貨幣之間的聯系。貨幣和資本在維持市場繁榮方面缺一不可，構建兩者之間的聯系通道。

參考文獻：

1.張慶坤，賈國森.匯率傳遞效應研究進展及其對我國匯率改革的啟示[J].新學術論叢，2012（2）

2.王增武，李兵.中國貨幣政策規則穩健性研究—基于不確定性視角[J].經濟與管理，2011（2）

3.封北麟，王貴民.金融狀況指數 FCI 與貨幣政策反應函數經驗研究[J].財經研究，2006（32）

4.董艷玲.泰勒規則中加入匯率因素的探討及其在中國的應用[J].經濟學動態，2007（11）

5.王建國.泰勒規則與我國貨幣政策反應函數的實證研究[J].數量經濟技術經濟研究，2006（1）endprint

（一）選擇利率作為貨幣中間目標的可操作性

選擇市場調整中介目標的原則。通常使用貨幣杠桿不能直接實現調節市場的目的，而實現最終目標一般需要選擇中介目標來進行過渡，因此，中介目標對貨幣杠桿職能的完成具有決定性作用。通常選擇中介目標需要秉持三個原則：可控性。央行必須具備對這一中介目標的絕對掌控能力；相關性。這個中介目標必須和最終目標有一定的聯系，人們可以從這一中介上看到最終目標實現的前景；可測行。指央行可以對這樣的中介目標的實現情況進行監控，以便根據實際情況做出相應的調整。

利率作為中介目標的優勢。對我國而言，通過調整貨幣的供應量已不能完成對市場的調節，而利率發揮的杠桿作用越來越大。因此，在選擇中介目標的時候，更多要考慮使用利率這個中介來構建相應完善的貨幣政策系統。利率作為中介目標應具備的有利條件有：可控性。指的是央行對利率的控制性，即央行能使用一些貨幣政策對利率實行一定的控制。我國的金融市場相對成熟，債券市場基本實現自行調節，利率也基本可依靠市場調節。因此，央行能通過對金融市場的監控和調整、提高銀行準備金率、控制同行間資金拆借利率等手段來實現對利率的調整。可測性。指央行可以及時獲得和利率相關的資料，以便對貨幣政策進行監測并做出調整的優勢。我國銀行之間資金流通渠道相對成熟，流通的渠道公平、公正、透明，這些為央行獲得利率資料提供了便利，為央行及時做出貨幣政策調整奠定了基礎。相關性。指是選擇利率可以實現對市場的調節，對中介目標的調節可以明顯地對最終目標的實現造成重大影響。

我國貨幣政策實行泰勒規則的適用性分析。1984年中國人民銀行開始作為中央銀行實行貨幣政策調整，一直到1992年貨幣政策仍主要是市場調整的輔助手段。實行市場經濟之后為了緩解通貨膨脹的壓力，在1993年中國人民銀行接連調整銀行存貸款利率，這是其使用利率這個中介手段進行貨幣政策調整的開始。此后的五年時間內，我國又出現了嚴重的通貨緊縮，這迫使其開始通過降低存款準備金、連續降低金融部門再貸款的利率等手段來實現對市場的調整。2004年，我國的CPI相比上年增加了2.7%，為了避免出現經濟倒退或者通貨膨脹，其快速提高了貸款利率。2005-2007年，我國經濟進入快速發展時期，大量價格昂貴的國際品牌涌入中國市場，股票投資開始繁榮，而房地產等投資行業也開始大幅度升溫，這些因素疊加起來導致國內出現嚴重的通貨膨脹，為了緩解這種情況，中國人民銀行多次調整存貸款準備金準利率，試圖通過利率這個中間杠桿實現對市場的調整。在2008年，由于受到美國次貸危機的影響，我國的經濟發展出現倒退的趨勢，為了避免這種現象的發生，中國人民銀行多次降低存貸款準備金基本利率。到2010年，我國的經濟形式好轉，國內經濟環境相對穩定，中國人民銀行開始實行比較寬松的貨幣政策。從2010年年底開始，我國又出現了比較嚴重的通貨膨脹，為了減小對市場造成的壓力，中國人民銀行增加了在存款和貸款方面的準備金利率。

從圖1能夠得出：第一，利率的變化和通貨膨脹的變化以及GDP數值的變化保持一致。這說明通過調整利率可以比較有效地減少通貨膨脹，維持GDP數值的穩定。第二，2002-2007年間，我國經濟處于快速發展時期，這段時間內，名義利率和通貨膨脹率之間的相關值為負時，經濟的發展比較快，GDP出現大幅度變動；2008-2010年間，我國經濟發展變緩，名義利率和通貨膨脹率之間的相關值為正，GDP相對比較穩定；第三，2011年，上述情況出現反常，通貨膨脹率和名利利率均出現大幅度的增加的情況下，而GDP數值卻出現了大幅度降低，因為當年的國際環境比較混亂，美國、希臘、意大利等發達國家的金融信用等級都出現了下降，國際環境的惡化對國內的發展環境造成了一定的影響；同時美國長期采用比較低的利率，在經濟形勢持續惡化的情況下仍然不采取利率杠桿進行調節，這從某些角度誤導人們對貨幣政策的看法，引起通貨膨脹的增加。

從上面的分析中可知國內已具有使用利率這個中介目標的現實條件，但開放的經濟環境會影響利率的調整效果，所以，在探究泰勒規則時需考慮開放經濟環境因素。

（二）應大力發展資本市場并進一步發揮利率配置資源的作用

目前，我國已經具備比較成熟的貨幣市場，但是資本市場的發展還跟不上整個體系發展的腳步，對利率的調節作用造成一些制約。因此，想要讓泰勒規則發揮更大的作用：一是構建完善的資本市場制度體系。加強相關法律制度的建設，增加對資本市場運作和機構的監督，增加資本市場運轉的透明性，實現資本運作的有法可依。二是增加資本的層次性。在加大主板市場繁榮的前提下，也要逐漸增加對創業板等相應板塊市場發展的重視程度，主動推動資本相關產品的發展，逐漸形成大規模、多層次的資本市場。三是加強市場上資本和和貨幣之間的聯系。貨幣和資本在維持市場繁榮方面缺一不可，構建兩者之間的聯系通道。

參考文獻：

1.張慶坤，賈國森.匯率傳遞效應研究進展及其對我國匯率改革的啟示[J].新學術論叢，2012（2）

2.王增武，李兵.中國貨幣政策規則穩健性研究—基于不確定性視角[J].經濟與管理，2011（2）

3.封北麟，王貴民.金融狀況指數 FCI 與貨幣政策反應函數經驗研究[J].財經研究，2006（32）

4.董艷玲.泰勒規則中加入匯率因素的探討及其在中國的應用[J].經濟學動態，2007（11）

5.王建國.泰勒規則與我國貨幣政策反應函數的實證研究[J].數量經濟技術經濟研究，2006（1）endprint

（一）選擇利率作為貨幣中間目標的可操作性

選擇市場調整中介目標的原則。通常使用貨幣杠桿不能直接實現調節市場的目的，而實現最終目標一般需要選擇中介目標來進行過渡，因此，中介目標對貨幣杠桿職能的完成具有決定性作用。通常選擇中介目標需要秉持三個原則：可控性。央行必須具備對這一中介目標的絕對掌控能力；相關性。這個中介目標必須和最終目標有一定的聯系，人們可以從這一中介上看到最終目標實現的前景；可測行。指央行可以對這樣的中介目標的實現情況進行監控，以便根據實際情況做出相應的調整。

利率作為中介目標的優勢。對我國而言，通過調整貨幣的供應量已不能完成對市場的調節，而利率發揮的杠桿作用越來越大。因此，在選擇中介目標的時候，更多要考慮使用利率這個中介來構建相應完善的貨幣政策系統。利率作為中介目標應具備的有利條件有：可控性。指的是央行對利率的控制性，即央行能使用一些貨幣政策對利率實行一定的控制。我國的金融市場相對成熟，債券市場基本實現自行調節，利率也基本可依靠市場調節。因此，央行能通過對金融市場的監控和調整、提高銀行準備金率、控制同行間資金拆借利率等手段來實現對利率的調整。可測性。指央行可以及時獲得和利率相關的資料，以便對貨幣政策進行監測并做出調整的優勢。我國銀行之間資金流通渠道相對成熟，流通的渠道公平、公正、透明，這些為央行獲得利率資料提供了便利，為央行及時做出貨幣政策調整奠定了基礎。相關性。指是選擇利率可以實現對市場的調節，對中介目標的調節可以明顯地對最終目標的實現造成重大影響。

我國貨幣政策實行泰勒規則的適用性分析。1984年中國人民銀行開始作為中央銀行實行貨幣政策調整，一直到1992年貨幣政策仍主要是市場調整的輔助手段。實行市場經濟之后為了緩解通貨膨脹的壓力，在1993年中國人民銀行接連調整銀行存貸款利率，這是其使用利率這個中介手段進行貨幣政策調整的開始。此后的五年時間內，我國又出現了嚴重的通貨緊縮，這迫使其開始通過降低存款準備金、連續降低金融部門再貸款的利率等手段來實現對市場的調整。2004年，我國的CPI相比上年增加了2.7%，為了避免出現經濟倒退或者通貨膨脹，其快速提高了貸款利率。2005-2007年，我國經濟進入快速發展時期，大量價格昂貴的國際品牌涌入中國市場，股票投資開始繁榮，而房地產等投資行業也開始大幅度升溫，這些因素疊加起來導致國內出現嚴重的通貨膨脹，為了緩解這種情況，中國人民銀行多次調整存貸款準備金準利率，試圖通過利率這個中間杠桿實現對市場的調整。在2008年，由于受到美國次貸危機的影響，我國的經濟發展出現倒退的趨勢，為了避免這種現象的發生，中國人民銀行多次降低存貸款準備金基本利率。到2010年，我國的經濟形式好轉，國內經濟環境相對穩定，中國人民銀行開始實行比較寬松的貨幣政策。從2010年年底開始，我國又出現了比較嚴重的通貨膨脹，為了減小對市場造成的壓力，中國人民銀行增加了在存款和貸款方面的準備金利率。

從圖1能夠得出：第一，利率的變化和通貨膨脹的變化以及GDP數值的變化保持一致。這說明通過調整利率可以比較有效地減少通貨膨脹，維持GDP數值的穩定。第二，2002-2007年間，我國經濟處于快速發展時期，這段時間內，名義利率和通貨膨脹率之間的相關值為負時，經濟的發展比較快，GDP出現大幅度變動；2008-2010年間，我國經濟發展變緩，名義利率和通貨膨脹率之間的相關值為正，GDP相對比較穩定；第三，2011年，上述情況出現反常，通貨膨脹率和名利利率均出現大幅度的增加的情況下，而GDP數值卻出現了大幅度降低，因為當年的國際環境比較混亂，美國、希臘、意大利等發達國家的金融信用等級都出現了下降，國際環境的惡化對國內的發展環境造成了一定的影響；同時美國長期采用比較低的利率，在經濟形勢持續惡化的情況下仍然不采取利率杠桿進行調節，這從某些角度誤導人們對貨幣政策的看法，引起通貨膨脹的增加。

從上面的分析中可知國內已具有使用利率這個中介目標的現實條件，但開放的經濟環境會影響利率的調整效果，所以，在探究泰勒規則時需考慮開放經濟環境因素。

（二）應大力發展資本市場并進一步發揮利率配置資源的作用

目前，我國已經具備比較成熟的貨幣市場，但是資本市場的發展還跟不上整個體系發展的腳步，對利率的調節作用造成一些制約。因此，想要讓泰勒規則發揮更大的作用：一是構建完善的資本市場制度體系。加強相關法律制度的建設，增加對資本市場運作和機構的監督，增加資本市場運轉的透明性，實現資本運作的有法可依。二是增加資本的層次性。在加大主板市場繁榮的前提下，也要逐漸增加對創業板等相應板塊市場發展的重視程度，主動推動資本相關產品的發展，逐漸形成大規模、多層次的資本市場。三是加強市場上資本和和貨幣之間的聯系。貨幣和資本在維持市場繁榮方面缺一不可，構建兩者之間的聯系通道。

參考文獻：

1.張慶坤，賈國森.匯率傳遞效應研究進展及其對我國匯率改革的啟示[J].新學術論叢，2012（2）

2.王增武，李兵.中國貨幣政策規則穩健性研究—基于不確定性視角[J].經濟與管理，2011（2）

3.封北麟，王貴民.金融狀況指數 FCI 與貨幣政策反應函數經驗研究[J].財經研究，2006（32）

4.董艷玲.泰勒規則中加入匯率因素的探討及其在中國的應用[J].經濟學動態，2007（11）

5.王建國.泰勒規則與我國貨幣政策反應函數的實證研究[J].數量經濟技術經濟研究，2006（1）endprint