廣西區域性股權交易市場發展分析

何登錄

內容摘要：為了改善廣西區域性股權交易市場的發展水平，本文從廣西股權交易市場的發展現狀入手，分析了股權交易市場存在的問題，從交易模式、制度建設等方面提出了依法建立全省統一的股權交易市場的政策建議。

關鍵詞：區域股權交易市場 股權交易 制度

廣西區域股權交易市場建設概況

（一）廣西區域股權交易市場的發展歷程

2005年8月，廣西聯合股權托管中心有限責任公司成立，是廣西首家專業從事非上市股份有限公司和有限責任公司股權托管登記的服務機構。隨著區域經濟的發展和北部灣經濟開發區的建設，2009年，又成立了廣西北部灣產權交易所，并重點籌劃設立全區非上市公司股權集中托管平臺，2011年4月26日，由廣西北部灣產權交易所、廣西國開投資管理有限公司、天津邦創投資咨詢有限公司、廣西金融投資集團有限公司、廣西有色金屬集團有限公司共同出資組建，正式成立廣西北部灣股權托管交易所股份有限公司，實現股權交易市場與產權交易市場的剝離。從2011年11月開始，廣西北部灣股權托管交易所根據《關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（下簡稱國發〔2011〕38號）及《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（下簡稱國辦發〔2012〕37號）的要求，全面開展自查自檢活動，并順利通過自治區人民政府和清理整頓各類交易場所部際聯席會議檢查驗收。2013年6月4日，廣西壯族自治區人民政府辦公廳下發《關于保留廣西北部灣產權交易所股份有限公司等12家交易場所經營資格的通知》（桂政辦發〔2013〕55號），同意廣西北部灣股權托管交易所成為廣西區內唯一一家股權托管交易所，也即廣西區域性股權交易市場。

（二）交易現狀

廣西區域股權交易市場已經基本籌備完畢，可從事的業務主要有股權托管、股權交易、股權私募、債券托管等，目前，經營業務主要以托管、投融資等業務為主。有托管意向的企業不少，由于了解股權托管交易業務的客戶還較少，掛牌企業數量并不多，現股權托管的企業有7家，股權托管還處在推廣期，主要是做一些比較基礎性的工作，如每隔一段時間，會舉辦投融資對接會、股權托管的推廣與宣傳等活動。股權轉讓的企業有6家，由于區域股權交易市場仍處在等待上級部門批復的狀態，所以這些企業的股權交易都是以流轉項目的形式進行的。投融資業務現在相對比較活躍，已掛牌的項目有17項。這些業務主要分布在南寧、柳州、桂林、欽州，業務還有待在區內其他市區拓展。總之，市場容量還較小、交投不夠活躍，各個業務平臺還需進一步的發展與完善。

（三）制度建設

廣西北部灣股權托管交易所制定了股權托管業務規則、規定了股權托管開戶、初始登記、變更、凍結、注銷、代理分紅派息、股權質押登記、股權查詢及股權證明等所需材料及業務流程；制定了債權托管業務范圍及業務內容、債權托管相關業務流程及會員管理辦法，但股權交易業務規則及制度以及相關的監管制度仍然未出臺。

截止2012年10月有經紀會員16家，主要有證券公司、律師事務所、會計事務所、資產評估、拍賣、咨詢公司等，證券公司只有國泰君安一家；專業會員有14家，主要是資產經營、投資、管理公司；投資會員、信息會員目前還沒有。

廣西股權交易市場建設中存在的問題

廣西北部灣股權托管交易所按照國發〔2011〕38號、國辦發〔2012〕37號文完成清理整頓后，遵循《證券法》、《公司法》、《關于規范證券公司參與區域性股權交易市場的指導意見（試行）》、《非上市公眾公司監督管理辦法》等法律法規，進行制度設計和市場建設。逐步發展成全區統一的區域性股權交易市場，從事非上市股份有限公司、有限責任公司股權登記、托管，融資信息服務，組織、推介股權質押融資項目，企業財務顧問、股權投資及咨詢等業務，取得了一定程度的發展，同時在發展的過程中也存在一些問題。

（一）相關法規、制度建設需要提速

區域股權交易所是經各省級政府批準設立的，與國內發展較為成熟的市場相比，廣西區域股權交易市場法律法規建設較為滯后，涉及到股權托管交易市場建設方面的法規政策有《廣西壯族自治區人民政府關于加快發展金融業的實施意見（桂政發（2010）89號）》、《廣西金融業深入實施西部大開發戰略的實施意見（桂政辦發（2010）224號）》，而這些政策法規只是做了粗略的規定并沒有對股權托管、股權交易流程、股份轉讓、信息披露以及市場建設做出全面系統、詳細的規定，針對廣西區域股權交易市場的建設規范力較弱，難以起到指導性作用。

（二）股權交易轉讓制度建設滯后

目前，廣西北部灣股權托管交易所主要以股權托管、投融資業務為主。掛牌公司的股權轉讓通常以流轉項目的形式進行，即以公司總股本的一定比例，設計成標準化合約，實行一次性不拆細、不連續的整體轉讓。其次，股權交易基數較高，少則幾十萬甚至上百萬，加上中小企業股權投資風險較高，流動性差，個人投資者市場參與度不高，以機構投資者為主。最后，當前的交易機制是協議轉讓，不能形成眾多買家、賣家，導致投融資者偏少，不能形成有效的活躍的交易市場，極大地影響了區域股權交易市場的發展及其功能的發揮。

（三）信息披露有待完善

信息披露內容不完整，形式不規范，披露對象不全面。信息披露主要針對股權托管企業，而對持股股東、會員等中介機構的信息披露涉及的較少；信息披露的內容主要是企業的財務狀況，而對企業的經營管理、企業的運營狀況及重大事項的披露欠缺，信息披露對投資者參考作用不大。

（四）會員管理需進一步加強

在會員中，經紀會員中有實力券商比例偏少，投資會員、信息會員發展滯后。由于有實力的券商偏少時，中小企業很難物色合適的保薦人，企業在被保薦過程中很難準確的發現存在的問題及獲得改進措施，對企業的未來發展幫助不大。投資會員與信息會員欠缺直接影響交易市場的投融資活動。律師事務所及會計師事務所很少從公司實際出發幫助企業完善治理結構、規范各項管理制度。endprint

發展廣西區域股權交易市場的建議

（一）制定符合本地區股權托管、交易轉讓、投融資等業務發展特點的法律法規

一是對已有的運行較好的業務進行進一步的規范，對原來沒有明確各種交易規范的不足之處做徹底的檢查，使整個交易過程充分透明，公平、公正。二是伴隨著區域內經濟發展的進一步推進，從長遠來看，區域內中小企業的融資在區域性股權交易市場的比重會不斷上升，因而要對目前尚未進入區域股權市場的各類中小企業進行分別研究，并制定出相關政策，以適應未來可能出現的各種情況。因此，要完善法律規范，健全掛牌制度，堅守質量關，既要能幫助中小企業提高掛牌的積極性，又可使各項規則具有可操作性。

（二） 推進區域股權交易的市場化運作

區域股權交易市場要做好相關宣傳和引導工作，將掛牌交易的優點向企業做必要的說明，解決其在認識上的困惑，對有掛牌交易意向的企業給予必要的輔導和幫助，必要時通過政府相關管理部門的引導和政策支持，讓更多的中小企業了解股權融資的優勢。交易制度方面，要改變區域股權交易市場主要以協議轉讓和拍賣為主的交易方式。協議轉讓有一定的弊端，主要體現在市場透明度不高，競爭不夠顯著。考慮到區域性市場的流動性較小，可以在區域股權交易市場中引入做市商制度，這種方式的一個優點就在于通過提供雙向報價，提高市場的流動性。為提高股權轉換的流動性，可通過降低股權交易基數，在能有效控制投資風險的情況下，盡可能吸引更多的個人投資者和機構投資者的加入。要最大努力地引進戰略投資者，既可優化股權結構，規范企業行為，完善公司治理，又能有效地通過股權轉讓平臺來促進股權流動。

（三）建立適當的投資者管理制度

要明確規定參與區域股權交易市場的合格機構投資者和合格個人投資者的標準并以一定的形式給予公示。不僅要公示會員名單和相關資料，明確會員的權利和義務，更應制定區域股權交易市場的各種有效風險管理與防范措施，以防止會員損害投資者合法利益。監管部門要對掛牌公司嚴格規范，對擬掛牌企業進行嚴格的審查，要真正做到“低準入門檻、高監管水平”。區域股權托管交易市場在鼓勵投資的同時，應加強風險宣傳及相應的培訓教育，增進投資者對區域股權交易市場的了解，避免盲目投資。建立中小企業、會員與投資者的征信系統，完善區域股權交易市場投融資環境，維護市場長期穩定的發展。

（四）提升中介機構的服務能力做好企業規范治理配套服務

區域性股權交易市場的功能一方面是為中小企業提供融資平臺，另一方面就是促進掛牌企業完善公司治理結構，提升企業競爭能力。大多數中小企業在發展初期不僅受到人力、物力、財力的制約，而且公司治理、專業技術也欠缺。因此，如果區域股權交易市場能搭建一個全方位的中介服務平臺，對掛牌企業提供相應的公司治理和技術支持，會大大提高企業掛牌的興趣。要吸引有實力會員的介入，尤其是有實力券商介入，一方面，中小企業有更多的機會選擇合適的中介機構，另一方面，通過市場競爭，對中介機構形成一種間接的約束。要健全政府配套服務功能平臺，為掛牌企業提供較為全面的政策服務，為廣西區域股權交易市場提供相應的政策支持，如重點是給予資金投入、財稅政策、人才政策、發展基金等方面的政策支持。區域股權交易所要做好一系列配套措施，如通過業務培訓與考核，提高中介機構人員的業務能力和職業道德，充分發揮會計師事務所、律師事務所和資產評估機構等專業會員的作用，提高其保薦服務能力及后續持續督導，讓掛牌企業切實體會到掛牌的好處，保證股權交易在這市場體系內有效地運行。

（五）完善信息披露制度

完善信息披露制度有利于市場的透明化，使得監管部門能夠更好的發現問題、解決問題，能夠促進中小企業的規范化發展，降低市場的風險。完善信息披露的平臺，要授權相關部門對披露的信息進行核查，保證所披露信息的真實性及完整性，嚴格控制內幕交易、虛假陳述、操縱市場等行為，以保護投資者利益。

盡快出臺區域股權交易轉讓的法律法規，建立規范、系統的信息披露制度，對披露內容、形式、對象、格式、時限等做出詳細規定，保證信息披露的統一性。建立一個多渠道的信息披露制度，包括做市商、保薦人、財務顧問、合格投資人和持股股東等的信息披露，盡可能確保交易者能獲得更多的信息，以充分保護投資者利益。通過制定相應的制度與相應的工商管理部門、區域內政策性銀行、商業銀行等共建信息共享平臺，互相提供已掛牌和擬掛牌企業的相關信息。這樣，眾多掛牌中小企業既可通過股份類權益和債券類融資，又可通過在區域股權交易市場建立股份質押登記備案，便于獲得銀行等金融機構向其提供股份質押貸款，盡可能地增加其融資渠道。

（六）加大政府支持力度

目前，廣西地區區域股權交易市場尚剛剛籌建完畢，因此，積極地學習并引進國內其他區域股權交易市場的先進技術和管理經驗，能夠加快建設廣西區域股權交易市場的進程，并以此推動廣西經濟的快速發展，這需要政府應在政策上予以支持。其次，區域股權交易市場的相關法律、規則急需完善。到目前為止，廣西區域股權交易尚沒有完善和系統的法律規范。因此，需要政府出臺相應的法律法規對交易的規則、監管、信息披露等交易細節進行詳細規定。

參考文獻：

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