銀政企視閾下利率市場化的影響分析

古小剛

（江蘇省淮安市金融辦公室，江蘇淮安 223001）

我國利率市場化改革始于1996年，在整個推進過程中遵循了先貨幣市場和債券市場利率市場化，后存貸款利率市場化的基本思路。截至目前，銀行同業拆借市場利率、債券市場利率、外幣存貸款利率及人民幣貸款利率已基本實現市場化，距離完全利率市場化僅剩下存款利率上限管制“最后一公里”。利率市場化改革涉及面廣，是深層次利益分配的一次重大改革。如何應對利率市場化帶來的機遇和挑戰，是當前亟需解決的重要課題。

一、發展中國家利率市場化相關理論

利率是資金的價格，也是各國宏觀經濟調控的重要工具，所謂利率市場化就是資金的價格，亦即利率水平，由資金市場的供求關系決定，而政府或貨幣管理當局逐步放松乃至完全放棄利率管制或限制。推進利率市場化是順應經濟全球化、資本跨國流動和金融自由化發展的客觀需求。

1.金融發展理論。20世紀70年代，美國經濟學家麥金農和肖針對發展中國家金融發展問題，分別提出了著名的“金融抑制”和“金融深化”理論，從不同層面論證了利率市場化對經濟發展和金融改革的重要意義。麥金農指出，由于發展中國家普遍實行利率管制政策，導致實際利率過低，通常為負數，資金需求旺盛，大量的資金在政府的引導下流向低效的國有企業和政府部門。而中小私人企業和家庭難以從正規渠道獲得融資，只能通過游離于政府管制的自由市場如民間借貸市場獲取高成本的資金，利率水平的二元結構及低效率的資金配置，阻礙了經濟整體協調發展，解除“金融抑制”的關鍵在于實行金融自由化，尤其是利率市場化。肖認為政府放棄對金融活動的過多干預，由市場供求狀況來決定利率和匯率水平，并控制通貨膨脹，可以形成金融經濟共生發展、良性循環。可見，“金融抑制”與“金融深化”二者實質上是同一問題的兩個方面，都主張放松金融管制，給資本“松綁”，實行金融自由化。

2.金融約束理論。20世紀90年代，美國經濟學家赫爾曼、穆爾多克和斯蒂格利茨提出了“金融約束”理論，認為發展中國家應漸進式推進金融自由化，尤其是利率市場化，主張通過控制存款利率，將之維持在低利率水平，為銀行提供租金機會，降低道德風險，促進穩健經營；嚴格銀行市場準入，限制銀行業的競爭；限制資本市場、外匯市場等對銀行存款金融資產的替代，確保銀行獲得持續穩健的租金機會；政府承擔通貨膨脹風險，銀行承擔信用風險。“金融約束”理論是對“金融抑制”和“金融深化”理論的拓展，強調發展中國家實施金融自由化改革應立足自身國情，而不應盲從。特別是在其他配套改革尚未跟進時，一味求快的采取利率市場化等手段，否則將導致嚴重的金融危機，如拉美金融自由化改革引發的三次金融危機。

二、利率市場化對銀行、企業及地方政府的影響

國外實踐經驗表明，較之政府利率管制模式，利率市場化將導致存貸款利率水平大幅上升。總體而言，我國的資本要素相對稀缺，資金短缺是現代化建設的難題之一。因此，推進利率市場化無疑將增加資金的使用成本，進而對市場參與主體的行為產生深遠的影響。

1.利率市場化對銀行體系的影響。完全放開對存貸款利率的管制，將對現有銀行體系產生三個方面的影響：一是凈息差收窄，傳統經營模式受到挑戰。利率市場化導致銀行凈息差大幅下降是普遍現象，美國在推行利率市場化過程中的最初3～4年，銀行凈息差下降了75個基點，降幅接近19%；日本和我國臺灣地區的歷史數據也顯示，利率市場化的最初幾年，凈息差下降10～20%。據統計，我國銀行業利息凈收入占營業收入的80%以上，上市銀行的比重分布在70～80%，部分城市商業銀行的比重超過了90%。凈息差大幅下降必將嚴重削弱銀行的盈利能力，以存貸款業務為主導的傳統經營模式和以利差為主的盈利模式將難以為繼。二是市場競爭加劇，去同質化發展成為主流。我國銀行業同質化經營問題突出，利率市場化將加劇市場競爭，倒逼銀行金融創新。從美國經驗來看，銀行業大致經歷了存款創新、貸款創新和衍生金融工具創新三個階段。競爭的結果是優勝劣汰，中國銀行業將面臨洗牌，部分城市商業銀行將被國有大銀行并購，銀行集中度將提高，掌握市場利率的定價權。一些具有獨特競爭優勢的中小銀行將走上專業化發展道路，通過特色化發展、差異化競爭、專業化服務和“抱團”共贏，占據一席之地。三是銀行業轉型，引致金融監管體系變革。利率市場化導致銀行存款成本上升，利息收入下降，迫使銀行主動做出調整，提高非息收入比重，傳統信貸業務結構也向小微金融和零售銀行業務領域拓展，追求風險更高、回報更高的貸款項目，在利率市場化、金融脫媒、混業經營趨勢有增無減等多重因素的共同作用下，銀行機構將逐步向綜合型、全能型金融服務商轉型。這要求金融監管部門不僅擁有更加全面的風險監控視野，而且還要完善監管法律法規體系，健全跨部門監管協調機制，統一監管口徑，創新監管手段和技術，以確保監管的有效性、持續性和一致性。

2.利率市場化對企業投融資的影響。利率管制導致金融抑制，大量有融資需求且資信良好的企業被排除在信貸配給之外，利率市場化有利于破除企業融資約束、優化融資結構和提高投資效率。一是中小企業融資難將在一定程度上得到緩解。市場化利率除了反映資金供求關系外，還具有價格發現功能，在市場有效配置資源過程中起到調節器的作用。但受金融體制與貸款偏好的影響，利率市場化以后，在短期內，國企和外企貸款成本會下降，多數民企和中小企業雖然增加了資金可得性，但貸款利率可能會上升。而從長期來看，成長性好、盈利能力強、品牌知名度高、具有核心競爭優勢的企業會受到社會資金的追捧，逐步提高議價能力，降低融資成本。迫于激烈的市場競爭和改善業績壓力，銀行不得不放低身段，主動將信貸資金配置到高成長、高效率、新興產業領域，大企業特別是低效率、低回報、產能過剩的國有企業任意享用低利率、低成本資金的時代將一去不復返，甚至部分企業會出現融資困難，而具有良好信用記錄和市場前景的中小企業將獲得銀行的青睞，特別是一些專業銀行和風險偏好高的銀行，融資難情況在一定程度上有望得到緩解。二是企業投融資結構和效率將得到優化和提升。利率市場化導致利率上升，加大利率波動，銀行難以規避現有資金“短存長貸”帶來的期限錯配風險，將主動壓縮中長期貸款規模。從世界范圍來看，在相對成熟的金融市場中，銀行主要提供短期貸款，企業中長期資金需求主要通過資本市場的債券發行和股權融資來實現，可見，利率市場化將推動企業融資多元化，有利于改善目前過度依賴銀行貸款、融資方式單一等問題，拓展融資渠道、優化融資結構、降低經營風險。同時，高利率也加大了資金的使用成本，利率水平波動變大，增加了企業的投資風險，進而抑制企業對資金的過度需求及低效率的投資需求，促進投資結構優化和資金使用效率。

3.利率市場化對地方政府的影響。根據現行的《預算法》規定，地方政府舉債是明令禁止行為，但各級政府債臺高筑、入不敷出已是不爭的事實。全面推進利率市場化，對地方政府將產生兩方面的影響：一是加重地方政府的利息負擔，使得原本就已不堪重負的財政支出更加雪上加霜。國家審計署發布的《審計結果公告（2011）》顯示，截止2010年底，全國地方政府債務余額約11萬億，約占當年GDP比重的27%。當前國內宏觀經濟下行壓力不斷增大，地方政府債務風險正在集聚，實施利率市場化改革短期內必將進一步加重各級財政負擔。二是倒逼金融體制改革，促進地方政府轉換職能。隨著貸款利率完全放開，利率市場化只剩下存款利率這一關鍵環節，但近年來為爭奪存款，銀行機構紛紛推出高息理財產品，繞開存款利率上限管制，而非金融機構如私募股權基金、小貸公司、擔保公司等吸收社會資金的價格也遠遠高于同期存款利率。盡管社會融資大環境已形成對存款利率市場化的倒逼機制，世界各國均以存款利率上限放開為利率市場化完成的標志，但根據國際經驗教訓，在未解除政府對金融機構的隱性擔保、建立存款保險制度、出臺金融機構退出等配套措施的背景下，利率市場化尚面臨“最后一公里”的考驗。結合我國國情，實現利率市場化還需進一步提升銀行經營管理水平、健全多層次資本市場體系和轉換政府職能：商業銀行與資本市場二者前文已作分析，對此不再展開；利率市場化的本質是政府向市場讓渡金融資源配置權，轉變政府職能要求減少其對金融活動的干預，如金融機構市場準入行政限制、金融產品行政審批及地方融資平臺和國企向金融市場強制融資行為等，從經濟建設型政府向公眾服務型政府轉變。

三、應對下一步利率市場化的思考與建議

推進利率市場化是一項復雜的系統工程，涉及經濟運行諸多方面，它的改革與其他改革如市場定價權、政府隱性擔保、銀行治理水平、金融監管等密切相關，可謂牽一發而動全身。通過厘清思路，提前規劃布局，對下一步搶抓利率市場化帶來的機遇和有效應對利率市場化過程中的挑戰具有重要的指導意義。

1.商業銀行是市場化利率的制定者與執行者，要強化財務硬約束，提高風險管控能力，敢于承擔風險定價責任。利率市場化要求商業銀行在充分公平的競爭性市場環境中產生定價，滿足宏觀審慎管理框架指標要求即符合金融機構財務硬約束條件是參與市場競爭的前提。周小川撰文指出，對達到財務硬約束的銀行賦予更大的自主定價權，對符合硬約束條件但屬于“病號型”和“重癥型”的銀行暫不給予過大的定價權，以防止其通過高息攬儲或發行高息產品調節資產負債結構，擾亂正常市場競爭秩序，而對只有軟約束的銀行則被排除在外。在市場定價方面，利率市場化要求銀行做好客戶選擇權與自主定價權之間的權衡，體現自身差異化競爭和戰略目標導向，通過建立利率決策模型，對風險溢價作出獨立判斷并在此基礎上確定價格，提高利率風險管控水平。商業銀行參與市場化角逐的核心在于爭奪定價權，地方金融機構也不例外，為此，首先要按照宏觀審慎監管標準，提高資本充足率，改善資本類型和質量，建立財務硬約束；其次要妥善處理歷史遺留問題，消化歷史包袱，否則因其定價行為可能有違公平競爭而被排除在外；最后要解除地方政府的隱性擔保和過度干預，完善法人治理結構，提高經營管理水平。

2.多數企業是市場化利率的接受者與受價者，要提升經營業績，優化資本結構，降低營運成本。利率市場化以后，進一步鞏固了市場在資源配置中的基礎地位，并強化了利率的調節功能。企業要增加資金可得性，提高議價能力和融資能力，一方面要苦練內功，提升經營業績，通過不斷挖掘和培育自身增長潛力，優化經營模式、管理模式和盈利模式，完善內控制度和治理結構，做大規模，擴大份額，提高知名度，降低營運成本，提高資金使用效率，形成核心競爭優勢，增強綜合實力，改善企業基本面，以獲得社會資本青睞；另一方面要拓展融資渠道，優化資本結構，通過引入私募股權投資、戰略投資者等外部股東，綜合利用短期融資券、中期票據、集合債、私募債等債務性融資工具，改善股權結構、資產負債結構和融資結構，并以此降低信息不對稱性，增強銀行信貸資金的可得性。此外，還要規范經營行為，主動承擔社會責任，樹立誠信守法形象，這將有助于提高企業信用評級，降低籌資成本。

3.地方政府是利率市場化的推動者與實踐者，要強化預算約束，轉變政府職能，落實配套措施。利率市場化要求解除中央政府隱性擔保，存款保險制度、金融機構破產制度最終確立，將抑制銀行信貸投放沖動，商業銀行更加注重信貸資金的安全性與收益性，對償還壓力大、收益率低下的政府融資平臺會產生惜貸、拒貸行為。這要求地方政府改變過去的預算軟約束管理模式，把注入融資平臺的資本金列入年度財政預算，建立與地方財稅收支狀況相匹配的硬約束機制。地方政府承擔基礎設施建設、城鎮化建設等經濟建設職能所產生的資金缺口，其融資操作可交給市場機制，如發行城投債等，也可探索向社會力量購買公共服務。將適合市場化方式提供的公共服務事項，交由具備條件、信譽良好的社會組織、機構和企業等承擔，政府逐步退出經濟建設領域，減少對社會投資的擠占，在公共服務領域發揮更大的作用。在地方配套方面，政府要通過引進金融機構和準金融機構，會計師事務所、律師事務所、信用評級機構等中介服務機構，加快培育金融市場主體，鼓勵金融創新，維護公平競爭秩序，充分發揮利率在金融資源配置中的調節作用。■

[1]羅納德·麥金農.經濟發展中的貨幣與資本[M].上海三聯書店, 1991.

[2]愛德華·肖.經濟發展中的金融深化[M].上海三聯書店, 1992.

[3]張亦春.許文彬.利率市場化的理論分析與我國的實踐考察[J].金融教學與研究，2003（5）.

[4]周小川.關于推進利率市場化改革的若干思考[N/OL].人民銀行網.2012-01-13. http://www.gov.cn/gzdt/2012-01/13/content_2043217.htm.