我國上市公司自愿性信息披露現狀分析與對策探究

魏燦

（安徽財經大學 會計學院，安徽 蚌埠 233030）

我國上市公司自愿性信息披露現狀分析與對策探究

魏燦

（安徽財經大學 會計學院，安徽 蚌埠 233030）

信息在當前資本市場中起著決定性的作用.現代企業兩權分離制度是導致資本市場上投資者與上市公司之間信息不對稱的根本原因.隨著我國資本市場近年來的迅速發展，上市公司信息披露的不完善不規范，直接導致了信息不對稱問題的加劇，為了緩解這一問題，除了國家法律法規規定的要求上市公司進行強制性信息披露以外，自愿性信息披露就顯得越來越重要.本文結合國內外文獻資料以及抽樣滬深上市公司年報資料對我國上市公司的自愿性信息披露現狀進行了分析，指出存在的問題，并提出幾點解決建議.

上市公司；自愿性信息披露；現狀分析；解決建議

1 引言

在資本市場和證券市場上，信息作為連接上市公司與投資者之間的紐帶，體現著十分重要的作用.利益相關者的投資決策、信貸決策，以及對企業經營管理者的業績評價，對企業經濟價值、成長價值和社會價值的評價等都離不開公司的信息披露行為.上市公司的信息披露分為強制性信息披露和自愿性信息披露，兩者相互補充，共同構成上市公司外部信息使用者的信息來源.

我國的資本市場近來發展迅速，但是上市公司的信息披露不規范不完善，信息不對稱現象仍十分嚴重，其主要原因在于大多數的上市公司只注重強制性信息披露，而目前我國的強制性信息披露還存在制度上的缺陷，僅靠相關法律法規的強制規定是遠遠不夠的，遠遠不能完全滿足信息使用者的需要，因此，在強制性信息披露的基礎上，企業根據自身實際情況進行自愿性信息披露作為一種補充信息披露，來更好的滿足投資者對信息的需求，無疑是一種較好的方法.Palepu和Healy（2001）認為，由于證券市場上的信息不對稱性，“檸檬”效應將會導致業績優良的上市公司價值被低估，實行自愿性信息披露就成為業績優良上市公司的一種明智行為選擇.何衛東（2003）也認為，在整個資本市場面臨“信任”危機的情況下，企業進行自愿性信息披露會幫助其自身向投資者發出好的信號，強化其競爭優勢.同時，自愿性信息披露還能夠提升上市公司形象，增強上市公司聲譽，改善上市公司與投資者之間的關系，節省社會監督成本，保護相關者的利益，規范企業信息披露制度，提高企業信息披露質量等.而目前我國上市公司在自愿性信息披露方面還存在披露意愿不強，內容不規范，質量不高等問題，因此，本文針對我國上市公司自愿性信息披露現狀進行分析，找出問題，并提出幾項解決意見.

2 自愿性信息披露的理論基礎

自愿性信息披露的理論基礎源于信號傳遞理論和委托代理理論.學者們分析自愿性信息披露的動因也是基于這兩大理論.

2.1 基于信號傳遞理論

信號傳遞理論從一個方面解釋了公司進行自愿性信息披露的行為.當今資本市場競爭激烈，公司會采取各種方式來提高自身優勢以獲取更多的資金資源.例如，業績優良的公司會通過自愿性信息披露來向廣大的投資者們展示自己的實力與前景，來獲得更多的資金支持；而業績不太好的公司也會通過主動披露公司信息讓投資者看到公司的誠意以及可行性解決方案，進而繼續獲得已有投資者的支持.

Penman(1980)從信號傳遞理論出發，對管理層進行自愿性信息披露的動機進行了實證分析，研究結果顯示：披露較多盈利預測信息甚至將預測信息量化的公司一般在披露的當年有較好的業績，而當年虧損的公司一般不會主動披露與下一年是否盈利有關的信息；Healy(1995)認為，當公司計劃通過發行證券來進行融資，或者準備與其他公司進行股票的交易時，公司會主動披露更多的信息，來降低由于信息不對稱而造成的投資者的逆向選擇.

2.2 基于委托代理理論

代理理論認為，公司股東以追求股東利益最大化為企業目標，而公司的管理層從自身利益出發，以追求公司利益最大化為目標，兩者之間目標存在沖突，在信息不對稱的情況下，股東為了約束經理人的行為，就會對經理人實行監督，這就產生了代理成本，這種成本會在利潤中扣除，進而有損管理層的業績，減少其直接薪酬.因此，聰明的經理人會自愿向股東進行信息披露，以減少代理成本，提高自身的業績和薪酬.

由于股東與經理人所處的地位不同，他們所掌握的公司的信息也會不同，通常，經理人會比股東擁有更多的公司信息，當出現信息嚴重不對稱時，股東會對經理人不信任，對公司失去信心，進而影響公司的融資.這種情況對公司的經理人來說并不是一件好事，因此，從這一角度來說，公司的管理層也會主動向股東提供一定的財務等公司信息，來獲得公司股東的信任，使公司融資更為順利.

Angelo(1988)：公司管理層從自身利益考慮，在企業業績不好時，會通過進行自愿性信息披露來告訴股東業績不好的原因，目的是害怕自己的管理能力被看低，也是怕被董事會解聘；Truman(1986)在自己的研究中發現，管理能力強和危機意識強的管理者更愿意主動披露信息；Skinner(1994)指出，公司的經理人會對壞消息提前進行自愿性披露，以期降低可能的訴訟成本；Aboody和Kasznik(2000)認為，在股票期權到期之前，持有買入期權的經理人員會延遲對好消息的披露，加速對壞消息的披露來獲得利益.

3 我國上市公司自愿性信息披露的現狀分析

本文以A股上市公司為基礎，剔除信息披露異常的ST、*ST公司，規模較小上市時間較短的創業板公司以及國家對信息披露有另行規定的金融保險和房地產公司，從剔除后的A股上市公司中隨機抽取部分上市公司年報，整理其自愿信息披露內容，并結合有關學者的研究，發現目前我國上市公司自愿性信息披露主要存在以下三個問題：

表1 自愿性信息披露內容表

3.1 自愿性信息披露意愿不強

在對樣本公司年度報告的查閱中發現，大多數的上市公司自愿性信息披露的意愿普遍不高，披露形式單一，內容空泛.我國的資本市場起步較晚，效率不高，市場誠信、透明度等各方面都不成熟，進而使得我國上市公司的自愿性信息披露意愿不強.

3.2 自愿性信息披露內容不全面

目前我國上市公司自愿性信息披露數量總體偏低，內容不全面.由于我國上市公司的自愿性信息披露意識不強，動力不足，大多數公司都傾向于只對有利于公司的積極信息進行披露，而對于那些不利于公司的消極信息一般不披露.

3.3 自愿性信息披露質量不高

上市公司自愿披露的信息質量普遍不高，具體表現在兩個方面：一方面是部分上市公司自愿性信息披露的系統性較差，例如，公司只對某些指標的變化進行披露，而不具體深入的對指標變化的深層次原因進行全面、系統地分析；另一方面在對上市公司年報查閱的過程中發現，樣本公司自愿性信息披露的可靠性較差.

4 我國上市公司自愿性信息披露存在問題的原因分析

自愿性信息披露直接影響到資本市場的運行效率，因此，前文通過樣本分析指出的我國上市公司自愿性信息披露中存在的較多問題不容忽視，造成這些問題的原因大致分析為以下四個方面：

4.1 我國的信息披露制度不夠完善

首先，目前關于上市公司自愿性信息披露的法律法規、部門規章制度內容比較零散且不統一，不夠系統，這勢必造成政策在執行的時候出現混亂現象，執行者不知道該依據什么；其次，雖然目前國家鼓勵上市公司進行自愿性信息披露，但是，并沒有實質性的成文法律法規來對上市公司自愿性信息披露加以鼓勵引導、政策獎勵，也沒有建立相關的自愿性信息披露免責制度，這樣，上市公司進行自愿性信息披露不但受不到相關法律法規的保護，甚至還可能因此而承擔訴訟風險.再次，目前我國的審計并沒有起到有效的監督作用，審計制度沒能達到資本市場和管理當局的要求.

4.2 我國上市公司的治理結構不夠健全

雖然我國的上市公司都已根據《上市公司治理準則》建立了董事會、監事會和經理層，但其并沒有發揮出應有的作用.主要表現為一上市公司董事會和管理層權責混亂，公司中董事會和經理層職責混淆不清，所以其相互監督制約機制并不能很好的發揮作用.二是董事會本身缺乏效率，易被大股東控制.三是上市公司管理層激勵機制不夠健全，目前，我國上市公司還沒有一套完善的管理層激勵機制，所以上市公司管理層的道德風險問題十分嚴重.

4.3 我國的資本市場不夠完善

目前我國的資本市場機制還不夠完善，競爭還不夠充分，在這種市場環境下，部分上市公司對自愿性信息披露產生投機的心理：一方面，業績良好的上市公司自愿披露信息不但不能為公司帶來效益，還會增加信息披露成本；另一方面，業績不好的上市公司，可以通過自愿性信息披露來粉飾公司業績，抬高公司價值，誤導廣大投資者.

另外，我國資本市場上的個人投資者和機構投資者普遍不夠成熟，他們通常都更傾向于關注上市公司自愿性信息披露中關于公司前景預期的前瞻性、預測性信息以及公司所處的宏觀環境信息，而缺乏對公司內生性信息的關注.但是由于公司經營和未來的不確定性，這些盈利預測信息的準確性難以保證.

5 完善我國上市公司自愿性信息披露的建議

由以上的分析我們知道，我國上市公司在自愿性信息披露行為中存在諸多問題，針對存在的問題，借鑒西方發達國家在此方面的政策法規、監管制度等成熟經驗，本文給出以下幾個方面的建議：

5.1 提高我國上市公司自愿性信息披露的意愿

公司是講究創造效益的，主動進行信息披露的收益一定要大于披露成本時公司才有積極性去進行披露.這就需要政府制定有關政策制度進行引導，從制度上營造一個良好的信息披露氛圍，使上市公司主動披露更多更有效的信息來滿足廣大投資者的需要.同時，我國相應監管部門可以借鑒美國證券交易委員會為鼓勵上市公司披露盈利預測等前瞻性信息而制定的“安全港”規則免責條款，制定相應制度規范，保護上市公司合理的自愿性信息披露行為，減輕上市公司在預測性信息披露過程中面臨的訴訟風險，提升上市公司自愿性信息披露的主動性與積極性.

5.2 深入完善我國上市公司的治理結構

5.2.1 完善上市公司獨立董事制度

我們應該從這些方面入手：第一，要完善獨立董事的選任制度.獨立董事應由股東大會選舉產生，代表全體股東的尤其是廣大中小股東的利益，在選舉時，不應該根據持股比例，而應該按照一人一票制原則進行.第二，要完善獨立董事的激勵約束機制.我們可以建立一個像經理人市場那樣的獨立董事市場，形成競爭機制，保證獨立董事的職業素質.在完善約束機制的同時，對獨立董事的激勵機制同樣十分重要，借鑒國外經驗，我們可以給予獨立董事相應的股票期權、離崗補償報酬等.

5.2.2 完善上市公司審計委員會制度

我國引進審計委員會制度的時間不長，實踐中還存在很多問題，尚需進一步完善：第一，建立相應的法律法規，從法律的層面來支持這項新制度；第二，類似于獨立董事制度，要加強對上市公司審計委員會獨立性的監管；第三，為了能讓審計委員會更好的發揮作用，要保證其成員的專業素質；第四，要協調好審計委員會與公司內部審計部門的關系，由于審計委員會成員大部分都是外部董事，很難全面深入地掌握公司的各方面信息，要想充分發揮其監督作用，就需要公司內部審計部門在工作上的充分支持.

5.2.3 完善上市公司監事會制度

具體的上市公司監事會制度完善措施可以從以下幾個方面入手：首先，要改善監事會的組織結構，監事會中可以納入一定比例的獨立董事、中小股東、職工代表、國家審計機關人員，來保證其更好地發揮作用.其次，要提升監事會的權利，監事會要有足夠的權利制衡董事會，其中最重要的是監事會要有任免董事會成員的權利，不然監事會將難以發揮作用.

5.3 進一步強化對我國上市公司自愿性信息披露的監管

我們要轉變以前相對落后的監管觀念，要轉變被動的事后監管為主動的體制性監管，要轉變控制風險的監管思路為揭示風險的監管思路，要轉變以行政化監管為主的監管方式為市場化監管為主的兼管方式.

在監管的過程中，我們要充分發揮自律組織和中介機構的監督作用，一方面，自律組織如我國的證券業協會要發揮好其監管職能，另一方面，要注重會計事務所等市場中介機構發揮其監管職能，另外，還可以通過建立權威的上市公司信息披露質量評價體系來發揮監督作用.我們要充分利用社會輿論和現代信息技術進行監管，一方面通過電視、廣播、網絡、報紙等對上市公司的虛假信息披露行為進行曝光，另一方面，可以利用現代信息技術建立一個上市公司的誠信檔案，形成全社會監督的氛圍.

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1673-260X（2014）02-0099-03