人民幣貶值難？

張延陶

屢創新高的人民幣在近期突然氣短。當媒體開始議論人民幣兌美元匯率何時破“6”之時，人民幣卻突然步入貶值通道。逐利的熱錢勢必受挫、出口的壓力也陡然緩解、央行希望的匯率雙邊浮動似乎真的打開了尺度。這一切真的能夠持續嗎？新一輪匯改的沃土是否正在培育成熟？

升值已持續20年

匯改開啟以來，人民幣總在試圖擺脫外幣的控制，擁有獨立的匯率走勢。然而，國際上信用貨幣的寬松環境加之國內過高的實際利率價格，導致國際資本總是對人民幣青睞有加。盡管匯改以來中國開啟了匯率雙邊浮動機制并且進一步增大其浮動范圍，但是人民幣升值的步伐往往出乎人們意料。

人民幣匯改歷史

2005年7月21日：人民幣官方匯率由8.27調整為8.11，央行同時還宣布廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

2010年6月19日：中國央行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

2012年4月16日：人民幣日波幅擴大。銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由5‰擴大至1%。

央行拒絕持續升值？

中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為，經濟在往下走，貿易在惡化，企業收入在減少，人民幣的升值與基本面的表現不吻合，很有可能存在投機套利炒作的情況。結合中國現在的情況，監管層沒有理由推升人民幣升值。

中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資室主任張明認為，此次貶值是中國央行試圖通過人民幣貶值來造成跨境套利者的虧損，并給跨境套利者一個警告。同時，他還認為，此次貶值可能在為放寬人民幣兌美元匯率日均波幅做準備；并且央行可能會進一步通過維持銀行間市場高利率，來打壓影子銀行與銀行同業。

機構仍然普遍看漲

摩根大通：人民幣貶值將是暫時的，而且從幅度上來說也將是適度的。我們維持此前預期，即2014年中人民幣將升值1%—2%。

高盛：所有的基本面都支持人民幣走強，龐大的外匯儲備，巨額貿易盈余，相當數量的FDI（外國直接投資）以及正在開放的資本賬戶。人民幣近期大跌是（中國）央行引導所致。

蘇格蘭皇家銀行：盡管會看到更多有關人民幣貶值的暫時性現象，但預計來自外匯市場的基本壓力最終會在未來讓人民幣處于進一步升值的趨勢當中。

德意志銀行：基于中國今年出口增長將加快的假設，繼續維持人民幣兌美元今年將升值2%—2.5%的預測。

總結

市場總體認為是中國央行主導了這一輪人民幣貶值。但是從基本面出發，外匯儲備、貿易盈余以及外商直接投資等要素，都指向了人民幣還將升值。endprint