海倫鋼琴：關注“智能鋼琴”概念

王柄根

《動態》：海倫鋼琴（300329）周三披露了2013年的年報，凈利潤3227萬元，同比增長5.75%。對這個業績如何評價？公司現在的市值并不算高，后面還有沒有漲升的空間？

孔銘：我仔細的看了海倫鋼琴的年報，公司2013年的銷售收入是3.39億元，營業利潤3030萬元，凈利潤3227萬元，同比分別增長11.66%、1.02%、5.75%。這樣計算下來，公司每股收益0.24元，分紅預案是每10股派0.44元（含稅）。

當然這個業績從數據來看只能算是比較尋常，不能說是高增長。海倫鋼琴現在的市值大概是13個億左右，市場估值還是比較恰當的。

目前從技術面來看，公司在去年年底出現短期快速拉升后，已經突破了上市以來的箱體震蕩格局，也突破了均線系統的壓制，后市繼續打開上行空間的概率更大。但需要注意的是，參與該股的交易一定要結合公司業績的變化進行，公司存在較多的業績預期，需要跟蹤觀察這些業績預期能否變現。

《動態》：具體而言，公司未來業績增長的動力何在？業績能否出現向上的明顯拐點？

孔銘：海倫鋼琴是2012年6月份上市的，募投項目就是為了擴產，突破產能瓶頸，市場也一直在期待募投產能釋放后的業績表現。

整體來說，2013年6月鋼琴生產擴建項目建成投產，增加鋼琴產能17500架/年，產能提升幅度達46.67%，緩解產能不足的壓力。此外，鋼琴部件技改項目和鋼琴制造工程技術中心項目分別計劃 2014年 3月、10月投產，項目完成后將增強公司產品開發能力，提升生產技術工藝，增強公司可持續盈利能力。

更遠一點看，海倫鋼琴的鋼琴機芯制造項目計劃2016年10月投產，設計產能45000臺/年，以消除目前機芯采購中存在的質量風險和交貨周期不確定的風險，提高產品品質、提升生產效率。

我們可以看到，2013年公司鋼琴擴建項目為全年貢獻收入增長12%，但因為擴建和技改廠房同時進行，折舊以及產能利用率一時無法達到以往水平，導致立式鋼琴、三角鋼琴毛利率分別下滑2.2、5.4個百分點。公司2013年銷售收入增幅大于凈利潤增幅的原因部分在此。

可以預期的是，公司技改項目預計2014年中期能完成，達產后產能將由2.35萬架增加到 4.25萬架，募投產能的釋放為公司未來 3年的鋼琴業務穩定增長提供保障。

《動態》：除了單一的產能擴張驅動業績增長外，海倫鋼琴還有沒有其它的發展動力？或者說，能夠帶動股價上升的概念呢？

孔銘：我覺得可以關注公司的“在線鋼琴教育”，這里面有個“智能鋼琴”概念。也許暫時這個概念還不提供實際的業績動力，但或許對喜歡新穎概念的A股市場游資有吸引力。

從戰略布局可以看到海倫鋼琴自2012年開始籌備“智能鋼琴”研究，“智能鋼琴”為在線鋼琴教育的必備武器，海倫鋼琴可以看作是在線鋼琴教育潛在龍頭之一。我國現有人口約為13.61億，其中5-19歲的人群約為2.3億，參考我國2011年底百戶鋼琴保有量為2.65架/百戶，假設100個5-19歲人群里有1個人參與鋼琴培訓，每年的培訓費在5000-6000元之間，如果按照這樣的1%教育滲透率測算，年均5000元教育費用，2016年鋼琴教育培訓市場約有204億市場，假設能達到10%的線上轉換率，那么在線鋼琴教育的市場規模約在20.4億，未來行業前景廣闊。

當然了，如果再把想象空間放大一些，可以這樣預期，由于我國的在線鋼琴教育還在培育中，部分龍頭企業已經在前期開展了戰略部署。若是能提前占得先機，把握資源，未來還可以從鋼琴類向其他品類的音樂培訓領域拓展，市場空間非常廣闊。

《動態》：這樣的概念預期聽起來很有誘惑力，不過，大部分投資者對鋼琴都不是很了解，那么從現實的角度出發，國內鋼琴消費市場的供需情況如何？你之前講的募投擴產，能否在銷售端保證價格穩定和銷售順暢？

孔銘：你的這個擔憂很正常。我覺得首先應該把握國內鋼琴廠商在國內和國外銷售的比重，從行業數據來看，我國鋼琴出口到全球90多個國家和地區，但實際上出口占整體產量的比重不高，2012年國內鋼琴廠商出口鋼琴數量占鋼琴總產量的14%。

所以實際上中國生產的鋼琴大部分在國內銷售，同時我國每年還從國外進口部分高端鋼琴產品和二手鋼琴。

這個市場也比較有意思，你需要把它具體區分為高中低三個檔次去理解。別看國內鋼琴出口到90多個國家和地區，但2013年1-8月，我國累計進口鋼琴 7.59萬臺，是出口量的兩倍多！并且進口額高于出口額，貿易逆差3010萬美元。

這個情況說明，中國國內市場的需求端并未被國內廠商滿足，進口鋼琴數量大大高于出口，國內中高檔品牌鋼琴市場仍處于供不應求的局面。所以我認為不用擔心海倫鋼琴擴產以后的新增產能，在需求端那么強勁的背景下，價格不會有明顯的松動，只是需要關注國內廠商能否在同樣質量下擁有比較好的價格優勢。

《動態》：從長期投資的角度來看，我們更應該關注海倫鋼琴在品牌推廣和提升方面的努力。是不是應該這么理解？

孔銘：是的，在鋼琴這個領域，品牌的意義非常重要和獨特，實際上海倫鋼琴也在品牌方面下了不少功夫。公司通過積極參與組織各類鋼琴活動，如海倫杯·上海國際青少年鋼琴大賽（聯合主辦）、趙曉生教授全國巡演音樂會及大師班活動等，普及和推廣藝術教育的同時宣傳品牌。

另外，2011年5月，Peter Veletzky先生與公司簽訂《“WENDL&LUNG WIEN”商標與品牌轉讓協議》將歐洲百年品牌“WENDL&LUNG WIEN”在中國境內的商標所有權作價1美元轉讓給公司。公司將對自有品牌“HAILUN”和“WENDL&LUNG WIEN”進行差異化的產品定位，針對不同品牌進行市場細分和渠道建設，進一步擴大在國內市場的影響力和市場份額。