向四板要錢

在銀行、金融、信貸機構眼里，信用等級低、信用風險大一直是服裝行業中小企業融資難的癥結之一。自金融危機以來，國內中小型服裝企業遭遇資金困境尤為明顯。十八大召開前后，關于金融改革的呼聲就從未停止，十八屆三中全會更是被看作本屆政府推動經濟乃至金融改革的引線。今年1月，恰逢《非上市公眾公司監督管理辦法》正式施行滿1年，非上市公眾公司的股權轉讓平臺在全國遍地開花，這也為紡織服裝企業找到真正適合自身的融資渠道打開了一扇窗。

服企獲利融資新渠道

2013年，廣東英格來思服裝股份有限公司、廣州市締造億百兒童用品有限公司先后選擇區域性股權交易市場作為新型融資渠道，既體現了金融機構對品牌價值的認可，也為企業未來的快速發展提供更多優質資源。

客觀地看，在國內一些產業集中度較高的地區，中小微服裝企業在融資渠道方面仍然存在比較普遍的問題，主要表現為融資難和融資貴。在這樣的背景下，無論是正常的生產經營，還是擴大規模、改造升級，資金的缺乏都讓服裝企業舉步維艱，中小企業逾越“融資”這道坎的愿望越來越強烈。

四板概念浮出水面

黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出了健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重的目標。

由此，三板、四板市場的拓展，以披露為主的注冊制股票發行，基金子公司及證券子公司的直投PE與VC，以證券化為導向的債券創新市場拉開了四大金融領域改革的序幕，此舉也為中國金融市場的“混合型經營”埋下了伏筆。

在上述決定中，新三板及四板多層次資本市場體系建設是此次金融改革的重點之一。截至2013年底，全國股份轉讓系統掛牌了346家企業，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司董事長楊曉嘉表示，中小企業股份轉讓試點擴大到全國的條件已具備。

值得關注的是，在進一步落實完善和深化金融改革過程中，除新三板外，目前還有包括區域性股權交易市場在內的，諸如天津股權交易所、前海股權交易中心等場外市場正在穩步推進。這被部分市場人士稱為“四板”的市場有望成為新三板市場的另一補充。近兩年來，全國范圍內，在省級行政區域陸續掛牌的地方性股權交易中心數量不斷擴大。

粵企敢為人先

對紡織服裝產業發達的地區而言，區域性股權交易市場的快速發展不僅為其提供了一個創新型的融資平臺，更是企業檢驗自身發展成果的有效手段。

2013年9月12日，廣東英格來思服裝股份有限公司在廣州股權交易中心舉行掛牌開鑼儀式。原廣州市副市長姚蓉賓在儀式上興奮地表示，作為廣州市服裝行業首個以股份掛牌上市的企業，英格來思做出了很好的榜樣，在近年來服裝業并不景氣的形勢下，更有著特殊的意義。

英格來思之所以做出這一選擇，與該公司的價值理念、經營實力和發展戰略有密切的關系。該公司董事長黃學明表示，自公司創辦以來，始終把“文化”和“科技”作為企業發展的兩個重點，所以英格來思得到快速發展和巨大的發展空間。“文化”與“科技”顯示出英格來思有別于其他傳統服裝企業，也由此得到了各界認可，并獲得了眾多投資者的青睞。

回憶起英格來思登陸股權交易中心當天的場景，黃學明說，當天的開盤價為3.18元，一開盤就有交易，而且節節攀升至收盤時每股4.68元，創造廣州股權交易中心的交易紀錄。

實際上，在廣東，除了英格來思以外，以四板市場為新型融資渠道的企業不在少數。作為中國首創親子童裝品牌的T100也于去年正式掛牌深圳前海股權交易中心，此舉還一度被媒體評選為“里程碑式”的行業年度事件。T100掛牌前海股權交易中心，既是專業機構對公司發展的認可，也為T100快速發展提供更多優質資源。這一舉措標志著T100成功進入中國場外資本市場，掀開企業跨越式發展的新篇章。

品牌潛力試金石

談起T100登陸前海股權交易中心的經過，T100董事長董文梅說：“當時也是朋友介紹了這種融資渠道，覺得可以試一下，看看T100的表現怎么樣。試了以后，發現效果很好，我才知道，我們的品牌在資本市場上其實挺有知名度的，而且很多風投都盯上了我們。當然，有一些我也是拒絕的，因為我覺得時機還沒到。”

對處于快速發展通道中的成長型企業而言，登陸股權交易中心還有一個現實的意義，董文梅表示，國內有很多知名的服裝企業，但凡比較成功的都有上市計劃，但實際上真正的上市是需要一個階段的，而且代價挺高的。

“T100已經發展了10年，現在需要對過去進行一個總結，我們要重新上路。在這些年的發展過程中我們發現，T100的品牌價值比較高，這才是我最想要的。談到品牌價值，投資機構永遠會選擇這種品牌價值高的企業，這也是他們向往的。”董文梅說。

在董文梅看來，成長型服裝企業在新型融資渠道中也要保持冷靜的頭腦。“該拒絕的要果斷拒絕，四五年前我就拒絕過很多投行的請求，因為我們思考的是T100品牌要往哪兒走，我不會為了擴大銷售額，把品牌溢價降低。”

四問服企融資觀

訪廈門大拇哥動漫股份有限公司總經理蔡凡

在國內各大金融機構的大規模推廣下，四板市場概念開始被越來越多的紡織服裝企業所熟知，部分敢為人先的企業因為“先登四板”實現并線超車的夢想。四板市場概念的興起觸及了企業的興奮點，越是這個時候，越需要梳理企業的融資觀。

如何選擇融資渠道？

TAweekly：您是否聽說過或者了解過所在地的股權交易中心？

蔡凡：我們一直以來都在追求與資本融合，對于本地和外地的股權交易中心都比較關注。去年12月30日，立足海峽兩岸的區域性股權交易中心——廈門兩岸股權交易中心正式成立，它有望成為我國多層次資本市場體系的重要組成部分和兩岸區域性金融體系的重要組成部分。

TAweekly：從企業的角度看，您認為在股權交易中心掛牌與其他融資手段（股市、VC、PE、銀行借貸等）相比，主要有哪些優勢和劣勢？

蔡凡：其實，上市是很多企業的夢想，一旦上市，有了更多的監管，就可以促使企業進一步規范化管理，而普通的融資手段做不到。上市對品牌宣傳也非常有利，企業知名度和影響力就會得到提升，也是實力的展示。此外，也便于融資和獲得優惠政策及補貼。劣勢主要是信息太過透明，其次還要增加一部分運營成本。

但主板市場對于大量中小企業來說是“遠水解不了近渴”，大家也知道登陸主板市場必須滿足很多硬性條件，如企業規模、盈利能力等，符合條件的也還得排隊等候。被稱為“四板”的區域性股權交易市場就為中小企業融資提供了另外一種渠道。相對而言，四板市場能滿足國內大量中小企業融資需求，融資成本更低，有些還不需要強制披露信息，也不需要公關，要求相對來說沒那么高。

如何展示競爭優勢？

TAweekly：對服裝企業和品牌而言，應該如何向投資者展示自身的競爭優勢和亮點？

蔡凡：大拇哥成立之初即是股權制，嚴格按照上市的要求來操作，這樣就無須再進行股份制改造。但最重要的還是把自己的優勢和亮點展示出來，從我們自身來看，我認為有幾點值得挖掘。

一是行業景氣度和市場潛力。我們涉及的行業有動漫，也有童裝，動漫是朝陽產業，前景看好，而童裝被譽為服裝行業最后一塊蛋糕。

二是核心的技術優勢、產品優勢、服務優勢能夠保持和不斷提升。這點非常重要，首先要讓投資者明白你有哪些優勢，并且能夠讓他們看到你能夠將這種優勢不斷擴大。

三是公司各業務板塊能夠相互依托。如大拇哥走的是動漫融合實業的道路，大拇哥動漫時尚品牌及大拇哥動漫時尚體驗館作為實業的主體部分，與動漫這個板塊能夠相互提升競爭優勢。

四是產業鏈條能不斷延伸，營業收入和毛利率能持續提高。大拇哥動漫時尚品牌依托動漫進行全產業鏈建設，動漫產業各板塊及300多家大拇哥動漫時尚體驗館讓營收和盈利有了保證。

五是深厚的文化積淀和富于創新、拼搏的精英團隊。總之一句話，你得將獨有的優勢及綜合實力展現出來。

如何處理投資關系？

TAweekly：對于企業的門店擴張計劃，和投資者的要求有多大的關系？

蔡凡：在我們看來，門店擴張計劃的制定與投資者有一定的關系，關系大小取決于融資模式，但主要還是依據市場及企業自身發展情況來定。如果整個行業不景氣，被要求制定過高的目標也不符合現實，也未必利于長遠發展。只有對行業和企業深入了解之后，才能對公司的經營目標做出客觀規劃，對公司業績做出客觀判斷。

TAweekly：您認為，什么樣的投資伙伴（投資渠道）對實現未來幾年公司發展的關鍵目標會帶來實質性的幫助？

蔡凡：選擇合適的投資伙伴真的是一門學問。我覺得，首先應該了解我們這個行業，了解我們公司獨特的經營模式；其次能夠幫助我們在各方面快速成長，比如帶來先進的管理經驗；第三就是彼此之間的業務最好接近或有關聯，這樣就能夠形成優勢資源整合與互補。總的來說，我們需要綜合實力強、成長性良好、發展潛力大、利益目標一致的真誠的合作伙伴。

如何規避融資風險？

TAweekly：在您看來，在目前的金融政策背景下，服裝類非上市股份公司的股份公開轉讓有哪些風險或注意事項？

蔡凡：首先要考慮政策風險，了解清楚現有的政策。證監會2013年12月16日發布的《關于修改〈非上市公眾公司監督管理辦法〉的決定（征求意見稿）》提出，非上市公眾公司股票公開轉讓只能在全國中小企業股份轉讓系統進行。此外，我們也認為要防范此舉對公司長遠發展帶來的不良影響。

TAweekly：對中小企業而言，在沒有足夠的機遇登陸資本市場時，您認為哪種融資方式的成本、代價相對較小？

蔡凡：不能絕對地說哪種融資方式最好，要根據行業的不同和企業的發展階段來分析。企業在不同發展階段應該有與其相適應的融資渠道，企業要按照自身的業務戰略和競爭戰略，從可持續發展和為股權資本長期增值角度來考慮，根據融資的基本準則做出選擇。中小企業不能盲目融資，而需要在專業指導下，結合企業的實際情況進行操作。

盤點產業熱地的四板市場

2012年，證監會從政策層面首次確認了中國資本市場包括4個層次：滬深主板（含中小板）為一板，深市創業板為二板，全國中小企業股份轉讓系統為三板，區域性股權交易市場為四板。在此背景下，諸如廣州股權交易中心、深圳前海股權交易中心、浙江股權交易中心、江蘇股權交易中心、廈門兩岸股權交易中心等一系列區域性股權交易市場應運而生。

廣州股權交易中心：

門檻低，來去自由

在全國區域性股權交易市場中，廣州股權交易中心一直都走在前列。早在2012年8月9日，籌劃已久的場外交易市場廣州股權交易中心正式開業，該中心注冊資金1.8億元，重點圍繞科技型、中小微企業創新發展和戰略性新興產業培育壯大的需要，在市場組織、產品設計、機制建設等多方面進行制度創新和技術創新。

在談到哪些企業適合廣州股權交易中心時，該中心董事長李舫金表示，那些準備上市、但又暫時還在排隊的企業可以先到股權交易中心掛牌，作為上市的一個預演。“但我們更希望來掛牌的主體是那些暫時還不夠條件上市、卻又確實有融資需求的企業群體。”

“我們的經營策略是沒門檻。只要有融資需求、有持續經營能力、有完善的治理結構，都歡迎來掛牌。”李舫金說，該中心沒有限定必須改制一年后的股份公司才能掛牌，有限責任公司也可以掛牌，甚至一些創新型企業需要引進風投，也可以掛牌。

至于近期國家擴容“新三板”試點后，廣州股權交易中心是否會與之存在競爭？李舫金稱，該中心不會跟三板去競爭。“我們的門檻更低，目的不是搶占資源，我們是希望實實在在為更多的中小企業提供融資服務，我們這里掛牌的企業來去自由。如果企業在這里掛牌幾年，通過融資發展壯大之后，有條件去三板，或者去上市，我們無限歡迎。”

深圳前海股權交易中心：

扮演“一體化”服務角色

作為中國股權交易的創新平臺，前海股權交易中心是中國眾多富有潛力的企業和品牌全面且充分展示自身競爭優勢和投資亮點，并發掘投融資機會的全新窗口。

根據前海股權交易中心為《紡織服裝周刊》提供的資料顯示，2012年5月30日開業以來，掛牌企業數量超過2700家，還未出現一家企業退市的現象。此外，該中心董事長胡繼之還透露，2014年，前海股權交易中心掛牌的企業至少要達到5000家，2015年估計將達到2萬家。

在融資方面，前海股權交易中心以私募為界，以定制為本，為企業進行短期、中期和長期的融資安排。胡繼之說：“中國交易所設置的起點就是為企業進行長期資金安排和籌措股本，并不關注企業的短期融資，我個人認為這是交易所制度的一個重大缺失。所以，前海中心一上場就把企業融資需求分為短期、中期、長期，進行融資業務的戰略定位。”

值得一提的是，前海股權交易中心在融資的同時，特別注重培訓、咨詢，作為提升企業質量、保障融資安全的一個重要手段。胡繼之引述了非常熱的一個案例解釋：“這種模式就像褚時健做煙抓煙草、種橙抓水質一樣。”

廈門兩岸股權交易中心：

成熟平臺試驗田

在全國的股權交易市場中，兩岸股權交易中心是最年輕的一個，其正式成立于2013年12月30日。兩岸股權交易中心總經理易靖華表示，該中心最大的特點是由前海股權交易中心以“管理輸出”的方式構建的。“這一模式并非單純地復制前海模式，更多的意義在于探索廈門當地的股權交易中心模式。”

作為兩岸區域性金融體系的重要組成部分，易靖華對兩岸股權交易中心的未來可謂信心滿滿。他說，“廈門模式”將開創區域股權交易中心管理模式先河，將成為繼浙江股權交易中心、前海股權交易中心之后，大陸場外市場中出現的第三類典型發展形態。根據政策環境變化和業務發展需要，該中心將適時引入包括臺灣金融投資機構在內的戰略合作伙伴，并相應對股權結構進行優化調整，努力將中心建設成為海峽西岸經濟區股權交易市場的標桿。

據了解，目前在廈門、泉州等地的中小紡織服裝企業也在積極了解兩岸股權交易中心的信息，一些地方性的紡織服裝商會還針對性地進行了業務說明及登陸流程解析。

浙江股權交易中心：

打通上市通道

浙江股權交易中心是繼上海股權托管交易中心后，長三角地區另一個重要的區域性股權交易市場，其最大的功能在于為浙江省內具有上市潛質的眾多企業，架設一塊連接滬深證券交易所的“跳板”。

從定位上看，浙江股權交易中心著眼于為省內的企業，特別是中小微企業提供股權、債券的轉讓和融資服務及提供股權登記托管、公司掛牌、私募債備案、權益產品交易等業務。在紡織服裝產業發達的江浙地區，中小微企業的融資渠道向來和民間資本有著千絲萬縷的聯系，盡管有很多不確定性的風險因素，但股權融資的形式會帶來一系列根本性轉變。

在融資手段多樣化的背景下，一些已經進入發展快速通道的中小型服裝企業則更加渴望得到登陸主板市場的有效途徑。因此，浙江股權交易中心在積極對接、培養企業進入主板市場方面也有專門的服務計劃。

不過，據了解，目前在浙江已過上市輔導期、等待上市的企業有超過350家，但真正能登陸A股市場的企業每年只有約30家，如果按此速度估算，350家企業全部上市需要等待10年。因此，浙江股權交易中心最大的魅力應該在于盡快打通擬上市企業的這條輸送通道，其次才是為浙江區域內的中小企業融資搭臺。

江蘇股權交易中心：

發展后勁充足

2013年9月24日，江蘇股權交易中心在南京正式啟動，包括江蘇大宏紡織等22家企業成功掛牌。對于工業總產值占比突出的紡織服裝產業而言，這無疑又是一個融資模式創新的重大舉措。

江蘇股權交易中心主要為非上市中小企業特別是發展后勁強、科技含量高、市場前景好的中小企業提供融資服務，包括股權、債權等金融產品的登記、托管、掛牌、交易、結算、過戶和定向增資等，為社會投資者提供一個良好的投資領域。同時，通過市場孵化和篩選，為滬深主板市場、創業板市場輸送優質、成熟的上市后備企業。

據江蘇股權交易中心總經理展翔介紹，該中心將為江蘇中小微企業、高新技術企業開辟新型全方位的融資渠道，有效解決其融資難的問題，更好地服務地方實體經濟。江蘇股權交易中心的成立，填補了資本和資源市場配置機制的空白，在省內企業市場化交易和社會投融資之間搭建了全新平臺。

四板市場火熱的背后

是熱炒的概念，還是資本市場多元化建設的需求？在區域性股權交易市場日益火爆的當下，不少分析人士和業內人士仍持謹慎的態度，相關的政策法規、機構運行機制、盈利模式仍不十分完善。

隨著資本作為競爭力的價值逐漸顯現，有專家認為，中國服裝企業資本運作即將進入第五波段。資本快速進入傳統行業，將以前所未有的力度改變傳統企業的思維和運作方式。顯然，四板概念在中國服裝企業資本運作中將起到推波助瀾的作用，與此同時，也有必要理性對待“四板”這位多層次資本體系中的新同學。

券商挖掘的藍海

據《紡織服裝周刊》記者不完全統計，全國范圍內提供區域性股權交易服務的大宗平臺已超過20個，而在這些平臺建設中，證券公司、交易所、地方企業及政府等多方主體的身影往來其間。以廣州股權交易中心為例，由廣東粵財投資控股有限公司、廣州國際控股集團有限公司和廣州凱得控股有限公司等省市大型國有企業在廣州開發區發起設立。

再看看浙江股權交易中心，據公開信息顯示，浙江股權交易中心注冊資金為1億元，浙江省金融市場投資有限公司持股40%，上海證券交易所信息網絡有限公司與溫州市國資投資集團有限公司各持股20%，財通證券、浙商證券各持股10%。

值得一提的是，券商除入股浙江股權交易中心外，股權交易的具體市場運營可能也與券商有關。例如浙江股權交易中心董事長兼總經理孫永祥出任該職前，就是財通證券的高管。

此外，根據前海股權交易中心提供的資料顯示，在完成增資擴股過程中，其股東結構上引入了國內3家證券公司——中信證券、國信證券、安信證券，持股占比分別為27%、22%、18%，合計超過整個中心股權的67%。

滬深參與 綁定地方

除了券商是角逐四板的主力機構外，滬深兩大交易所也在地方性交易平臺上為地方政府“出力”。據本刊記者不完全統計，目前，上交所參股的區域性股權市場有上海股權交易中心、浙江股權交易中心和遼寧股權交易中心，而深交所涉足的區域股權平臺更多達5家，包括前海、北京、大連、重慶和武漢。

不難發現，滬深交易所參與區域市場建設，一來旨在同當地政府展開戰略合作，增加區域性股權交易市場的專業性和規范性；二來能夠即時對區域性市場的信息進行把握。

但亦有業內人士指出，滬深交易所的頻頻布局，是在為將來新三板和區域市場的打通以及此后的轉板未雨綢繆。事實上，所謂四板和新三板的一大本質區別，在于后者股東可突破200人限制。

森馬服飾證券部主任宗惠春對《紡織服裝周刊》記者表示，四板市場是目前不符合上市條件下，服裝企業進行融資的一種方式，這一市場的規模較小，制度不健全，交易不活躍，信息不透明。當然，這兩個級別的市場有一定的作用，但十分有限。

盈利模式存變數？

對于這一火熱的新興市場，向來謹慎的分析人士普遍認為，券商入股地方股權交易中心的盈利模式仍是未知數，這也為渴望在四板市場獲益的紡織服裝企業帶來了一定的不確定性因素。

從新近成立的兩岸股權交易中心的相關信息看，該中心實際上和前海股權交易中心有相當緊密的聯系。按有關約定，兩岸股權交易中心成立后將由前海股權交易中心以“管理輸出”的方式構建，此舉被看作是前海股權交易中心布局全國戰略的重要一步。

理論上講，按照前海股權交易中心和兩岸股權交易中心達成的協議，前海股權交易中心承諾在確保兩岸股權交易中心獨立運作的前提下，在后者成立初期實現與前者的系統聯網與業務聯動。兩岸股權交易中心在委托管理期間，將獲得前海股權交易中心相關系統和業務的支持，將盡快完善運營系統及管理團隊，爭取在3年內實現獨立運營。但在實際操作過程中是否存在變數，“管理輸出”模式的落實進度與運營成本之間的收效如何平衡，這恐怕還得時間來檢驗。

對此，信達證券首席行業分析師王松柏認為，區域性股權交易市場的主要問題仍在于規模和企業數量的限制。“四板市場仍處在起步階段，但當掛牌企業足夠多時，券商一方面能夠通過持股收取管理費，另一方面也可以通過提供綜合性金融服務，從中發現潛力企業并進行投資。”

記者手記

“做局”新概念 入市須謹慎

自2013年1月1日起，《非上市公眾公司監督管理辦法》正式實施，它為非上市公眾公司的股權轉讓打開了一扇窗。之后，四板市場的概念在各界吵得沸沸揚揚。

實際上，四板市場概念早已有之，只是一直以來很少被大規模提及。去年以來，四板市場概念重新燃起的原因主要有兩個方面。其一，新三板的發展讓很多人看到主板以外市場的前景；其二，區域性股權交易市場的擴大，亟須一個新的概念來推廣。

不少業內人士分析指出，新三板沒有發展起來的時候，地方交易所一般都回避四板市場的概念，因為覺得是小市場很丟人。但是，隨著新三板的擴容，很多人看到新市場的發展空間，所以試圖重新打造一個四板市場的概念。

其實，四板概念熱炒的源頭在哪里，興起的原因是什么并不是最重要的探究點。從國外的經驗看，四板市場不僅可以滿足國內資本市場多元化建設需求，而且會讓更多的中小微企業受益。在美國資本市場總量中，80%為場外市場，而中國近20年來卻只是致力于主板市場的發展。因此，在中國資本市場中，四板這樣的場外市場發展空間巨大，歷史和現實都告訴人們，未來肯定是美好的。

然而，新興事物的發展總是需要時間的，須指出的是，在四板藍海的角逐中，相關的政策法規、機構運行機制、盈利模式正在逐步完善。對紡織服裝企業而言，還是那句話，市場有風險，入市須謹慎。（賴松）