金融規劃沿革與金融效率分析研究

余健敏

摘要：本文以1978～2010年金融規模擴張和經濟推動效率為研究對象，基于金融發展對實體經濟推動效率的研究，分析金融規劃金融效率的改善作用。結果表明自改革開放以來，國家五年規劃及2008年獨立增設的金融業發展與改革規劃對金融體系在規模擴張和經濟推動效率提高上都存在顯著的相關關系。實證結果表明：處于經濟起步的中國，金融規劃的科學編制和實施在提高金融體系推動經濟效率上起到了積極的作用。

關鍵詞：金融規劃；金融效率；資本轉化

一、引言

金融業發展和改革規劃（下簡稱金融規劃），是經國務院審批的國家專項規劃，是黨中央根據全面建設小康社會戰略目標及科學發展觀目標編制的金融中期發展改革規劃。該規劃依據《中華人民共和國國民經濟和社會發展規劃綱要》和全國金融工作會議有關文件編制，對完善金融體制機制、促進金融業持續健康發展具有重要意義。

隨著金融的不斷創新，金融界限不斷拓展，金融的功能與作用早已超越其發展初期的定義范圍。其金融貨幣化功能、風險管理功能、社會保障功能在金融創新下不斷發展并滲透到國民經濟的各個方面，而金融的脆弱性及金融危機的破壞性使金融規劃的制訂極具急迫性和必要性，亦對相應的制度安排、政策制定與規劃布局提出了更高要求。

二、金融效率研究

金融推動實體經濟的發展的四個環節包括：財富虛擬化進程、金融規模擴張、金融資本化進程及資本轉化產出。如圖1所示，財富虛擬化進程是國民財富進入金融系統的過程，是一國居民在金融體系中實現財富積累的過程，同時也是固化財富從消費末端實現再流通的過程。財富的分配致使財富分散化和固化。由于分配使財富分散到各勞動個體上，使財富的利用率較低；同時財富的固化也使財富被進一步轉化形成固定資產、長期負債等低流動率資產，利用效率進一步降低。而金融虛擬化進程能將分散化的財富重新實現積聚，通過金融創新產品的推出，實現固化財富的再流通，為資本化提供條件。

金融規模擴張是考慮在國民財富向金融體系轉移過程后金融市場規模的逐步擴張過程。其擴張速度及產業規模占比是體現金融體系發展進程的重要指標，同時也是檢驗金融系統活躍性的因素之一。

金融資本化進程是金融資產向實體經濟提供資本支持的過程。金融資產的形成是固化財富的虛擬化的結果，但金融資產的運用卻是多樣的，即可在金融體系內部實現自我增值或風險轉移。只有向實體經濟投放的金融資產才能實現資本化。股票和債券等證券的發行是典型的固化財富虛擬化與金融資本化的統一，而銀行存款的形成僅僅是實現財富虛擬化的過程，銀行貸款才是實現金融資本化的進程。

資本轉化產出是金融資本化后所實現的財富支持對實體經濟的推動效率，實際上是實體經濟使用資本化資金的效率，也是金融支持實體經濟發展的最終成果。資本轉化率是體現金融推動實體經濟發展的核心指標。

三、實證分析

（一）樣本選取

本文樣本數據來自于國家統計年鑒、國際貨幣基金組織披露公報及國泰安數據庫，以1978～2010年中國33年的金融發展與經濟增長數據為初始樣本。

（二）實證模型與變量定義

根據金融推動實體經濟路徑，本文建立以下的模型

FINt=a+βWt+γFPt（1）

CAPt=δ+εFINt+θFP（2）

Yt=μ+pCAPt+σFPt（3）

其中W代表國民財富；FIN代表金融資產總量，CAP是金融資本化總量，Y代表國民生產總值，FP代表金融規劃的調整與完善程度，t代表時間。

對于金融資本化總量CAP，本文使用廣義社會融資規模進行衡量。廣義社會融資規模包括債券發行額、股票融資額、銀行貸款額以及其他信托擔保資金等，目的在于衡量金融市場為實體經濟帶來的實際資金支持。

由于FIN是CAP的自變量，CAP是Y的自變量，依次將（1）式代入（2）式，再將（2）代入（3）式得（4）式，即

Yt=μ+p（δ+ε（a+βWt+γEPt）+θFPt+σFPt（4）

合并得

Yt=（μ+pδ+pεa）+pεβWt+（pεγ+pθ+σ）FPt（5）

化簡得

Yt=τ+φWt+ωFPt（6）

由于變量都屬于時間序列數據，檢驗存在單位根，簡單回歸可能導致偽回歸的出現。為消除單位根，本文使用差分法使各變量趨于平穩，得到以下修正模型

ΔdFINt=a+βΔddWt+γFPt（7）

ΔdCAPt=δ+εΔdFINt+θFPt（8）

ΔdYt=μ+ΔdCAPt+σFPt（9）

同理，通過（7）式、（8）式、（9）式的迭代得到（10）式得

ΔdYt=τ+φΔdWt+ωFPt（10）

四、數據分析與研究結果

本文利用中國的歷年度數據對運用加權最小二乘法分別對（7）式、（8）式、（9）式和（10）式進行回歸分析。其中（7）式、（10）式中國民財富數據來源于國際貨幣基金組織，時間為1978～2003年；而（8）式、（9）式數據來源于歷年中國統計年鑒，時間為1978～2011年。為消除回歸可能出現的異方差，回歸均采用加權最小二乘法，權重為各式首個變量的標準差。

（7）、（8）、（9）、（10）式回歸結果如表1所示。

表1報告了樣本的回歸分析結果。從表中可以看出，（7）式中ΔdWt的系數在回歸中顯著為正，且大于1，表明國民財富的增長能有效帶動金融資產形成，同時金融資產增長速度比整體國民財富積累速度更快。（8）式中ΔdFINt的系數亦顯著為正，但系數小于1，表明金融資產的增加能推動資本化進程，但其增速慢于金融系統規模的擴張。（9）式中ΔdCAPt的系數顯著為負，但數值較小只有0.19，表明金融資本化增速對經濟增長的促進作用承不斷減少的作用。由于回歸數據經二階差分處理，ΔdCAPt和ΔdYt均指加速率，所以并非表明金融資本化與經濟增長成負相關，而是指隨著金融資本化規模的不斷擴大，其促進效用不斷削弱。（10）式回歸是整體測量國民財富對經濟增長的促進作用，其系數亦為顯著正相關，但整體促進效率較低，只有0.32。

（7）、（8）式所表示的國民財富虛擬化進程及金融資本化進程中，金融規劃的完善程度對這兩個環節的影響在回歸中未能體現。由于FPt在（7）、（8）式回歸中并不顯著，所以回歸無法反映出金融規劃的逐步推進對財富虛擬化和資本化進程有何影響。但在（9）、（10）式中，FPt均為顯著正相關，表明金融規劃的逐步完善在實現資源有效配置上的作用是明顯的。同時，這表明金融規劃整體上在實現財富積累增長上亦得到了有效支持（如圖2所示）。

五、結論及展望

金融規劃的目的在于提高金融體系對實體經濟的推動作用，但究竟是以完全市場化、完全放開金融限制、以市場配置金融資源，還是以政府制定框架、以金融規劃指引金融體系發展，這一問題是眾多專家學者的討論關注點。但從歷史的角度看，金融規劃的推出與制訂在一定程度上對實體經濟是具有一定的作用的。

參考文獻：

[1]陳柳欽，曾慶久.我國金融發展與經濟增長關系的理論與實證研究[J].金融論壇，2003（11）.

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[3]張獻和.金融先導論[J].社會科學輯刊，1996（02）.

（作者單位：華南師范大學經濟與管理學院）