當前宏觀經濟形勢下我國貨幣政策工具的優化分析

【摘要】貨幣政策工具是中央銀行為達到貨幣政策目標而采取的手段，中央銀行只有針對本國經濟金融狀況，選擇合適的貨幣政策工具組合才能充分發揮貨幣政策的有效性，實現政策目標。本文從數量型和價格型貨幣政策工具的傳導機制和實施效果入手，通過深入分析當前宏觀經濟形勢下我國兩類貨幣政策工具運用中存在的局限和不足，提出進一步改進和優化貨幣政策工具的建議。

【關鍵詞】貨幣政策工具 優化

一、我國貨幣政策工具的運用狀況

近年來，我國貨幣政策走向和貨幣政策工具的選擇逐漸成為社會關注的重點。面對復雜多變的國內外經濟金融形勢，我國綜合運用存款準備金、公開市場操作、利率等貨幣政策工具，在有效調節市場流動性的同時，保持了貨幣信貸的合理增長。具體操作中，中央銀行主要以存款準備金率和公開市場操作等數量型工具為主，以利率等價格型調控手段為輔。2010年以來為防止經濟過熱、有效控制市場流動性，年內6次調整法定存款準備金率，適時重啟3年期央行票據發行，同時通過對再貼現率和再貼現投向的調整，積極傳遞央行貨幣政策信號。在價格型工具的使用方面，近年來央行一直不斷加大對利率工具的運用。2012年兩次下調存貸款基準利率，積極推動利率市場化改革，擴大存貸款利率的浮動空間。2013年，金融機構貸款利率管制全面放開，金融機構市場利率定價自律機制建立健全，貸款利率集中報價和發布機制開始實行。同時，繼續完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。2012年經銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價的浮動區間由千分之五擴大至百分之一。綜合來看，我國中央銀行綜合運用數量型和價格型貨幣政策工具，在加強宏觀審慎管理，引導信貸合理投放，有效調節市場流動性等方面取得了預期的成效。

二、貨幣政策工具的傳導機制及實施效果

貨幣政策工具根據其影響經濟運行的方式可劃分為數量型工具和價格型工具。數量型工具主要包括存款準備金率、公開市場操作、再貸款和再貼現等。價格型工具主要包括利率、匯率等。

（一）貨幣政策工具的傳導機制

一般而言，數量型貨幣政策工具主要從總量方面對經濟產生影響，在操作中直接針對基礎貨幣和貨幣總量進行調節。中央銀行通過存款準備金率、公開市場操作調節貨幣供應量，影響市場總體價格水平并引導市場預期。中央銀行通過數量型工具可以有效的控制貨幣增長，實現貨幣政策目標。近年來，我國頻繁使用準備金率工具來對沖銀行體系的流動性。準備金工具在對于控制貨幣供應量過速增長，控制流動性和抑制通貨膨脹等方面起到了顯著作用。在具體操作中，準備金工具和其他數量型工具一樣具有主動性、及時性、獨立性。在流動性過剩壓力持續過大的時期，中央銀行通過存款準備金率的調整可以及時、快捷、深度的凍結銀行體系的流動性，在有效抑制市場投資沖動和信貸擴張的同時，不會影響國內外利差水平，從而保持了貨幣政策的獨立性。

價格型貨幣政策工具是指通過資產價格變化，影響經濟主體的財務成本和收入預期，使經濟主體根據宏觀調控信號調控自己的經濟行為，并優化資源配置。市場經濟條件下，最有效率的方式是由價格機制來引導和配置資源。以利率政策為例，利率是資金的價格，提高利率就是提高資金的使用成本，使資金優先流向最有效率的投資。我國的利率分為三種：一是央行對商業銀行及其他金融機構的存、貸款利率，即基準利率；二是商業銀行對企業和個人的存貸款利率，即商業銀行利率；三是金融市場的利率，即市場利率。在三種利率中基準利率是核心，中央銀行通過提高或降低貸款利率影響商業銀行借入中央銀行資金的成本，以達到抑制或刺激信貸資金的需求，導致信貸總量和貨幣供應量的收縮或擴張。

（二）我國貨幣政策工具的實施效果

我國中央銀行承擔著多重貨幣政策目標，具體操作中經常要在經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡等多個目標之間尋求適當的平衡。當前，在控制銀行信貸水平、收緊流動性、防止通貨膨脹的主要任務面前，中央銀行主要偏重于數量型工具的使用，但也對貨幣政策工具做了一些功能分工。如在流動性管理等方面更多的使用存款準備金等數量型工具，在控制通脹上，更多的使用利率等價格型工具。但在實際調控中，由于數量型工具的成本相對較低，央行在運用該工具中面臨的阻力較小，對銀行信貸和貨幣供應量的調控效果比較明顯，因此中央銀行使用的較為頻繁。相比數量型工具，在價格型工具的使用中考慮到提高利率必將加速人民幣升值，刺激國外熱錢流入等因素，央行在實際使用中顯得比較猶豫和謹慎。

從兩類貨幣政策工具的實施效果看，以存款準備金和公開市場業務為主的數量型工具在在防止控制貨幣供應量過快增長、保持適度流動性等方面取得了明顯的政策效果。但是，任何一種工具的使用都是有一定空間的，數量型工具也不可能無限制的使用。近幾年來，中央銀行頻繁使用存款準備金工具，但從實施效果看，其作用力在逐漸減弱。首先，緊縮性存款準備金政策受到商業銀行超額準備金、存款規模和現金漏損的影響，在一定程度上抵消了提高法定準備金率對流動性的收縮效應。其次，隨著我國資本市場的不斷發展完善，大量資金在銀行、非銀行金融機構之間流動，使銀行體系內部的存款數量大為減少。此外，隨著金融創新的迅猛發展，商業銀行不斷創造新型金融工具，在一定程度上降低了準備金的提繳。近年來，我國理財產品的迅猛發展就是一個非常好的例證。2010年我國銀行理財產品發行1.18萬只，發行金額為7.05萬億。2013年銀行理財產品已達4.9萬只，資金規模近25萬億。

從價格型工具的運用情況看，近年來我國利率、匯率等價格型貨幣政策工具得到進一步發展。2012年以來，我國利率市場化改革步伐加快，年內央行兩次下調金融機構人民幣存款基準利率，調整存貸款利率浮動區間。2013年7月20日，央行全面放開對金融機構的貸款利率管理，僅對存款利率實行上限管理。利率調整和利率市場化改革的加速，使金融機構的自主定價空間進一步擴大，有效的引導市場中資金價格下行，為企業降低融資成本創造了有利的政策環境。盡管價格型工具得到進一步健全發展，但在實際操作中，中央銀行則更傾向于使用存款準備金率等數量型工具，對利率、匯率等工具的使用較為謹慎。究其原因，主要有以下幾點：一是利率政策主要針對通貨膨脹的預期，其政策實施的不確定性較大。利率提升直接影響微觀經濟體的資金成本，使未來通貨膨脹的預期加大。但當微觀經濟體能夠承受利率上漲帶來的成本上升壓力時，投資就不會減少。如果企業將上升的成本轉嫁給消費者，那么利率調控只會帶來成本推動型通貨膨脹。二是利率的大幅上調會增加地方政府債務。據審計署公布的數據，截止至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務10.89萬億元人民幣。利率每提高一個百分點，我國地方債務將增加1000億元以上。三是利率水平和利率政策的調整會進一步加大人民幣升值壓力。近年來，美國等發達國家持續保持低利率水平，若我國大幅加息，必然會引起國際資本的大量流入，增加人民幣升值壓力，加大國內物價上漲壓力。

三、務實靈活的運用貨幣政策工具，發揮宏觀調控有效性

當前，在我國貨幣政策工具的實際運用中，數量型和價格型工具發揮了積極作用。但也要看到，未來一段時期，繼續保持價格形勢基本穩定，引導、穩定好通貨膨脹預期等任務還很艱巨。為保持市場合理的流動性，建立穩定適宜的貨幣金融環境，我國的金融調控需要對社會融資規模的增長做出更有針對性、更加有效的安排。

首先，優化數量型工具的使用，繼續發揮準備金、公開市場操作、再貸款等工具的逆周期調節作用。進一步完善差別準備金動態調整機制，優化金融機構信貸結構。規范再貸款功能定位，優化再貸款管理，合理引導信貸資金流向、促進信貸結構調整。繼續靈活開展公開市場雙向操作，綜合運用公開市場逆回購操作、短期流動性調節工具（SLO）等有效熨平多種因素引起的短期流動性波動。

其次，進一步推進利率、匯率制度改革，為價格型工具的運用創造條件。加快利率市場化改革步伐，放松利率管理，將利率的決策權交給金融機構，由金融機構根據資金供求狀況和市場預期自主調節利率的水平。繼續完善中央銀行基準利率體系，強化價格型傳導和調控機制，促進經濟金融協調發展。在匯率體制方面，應繼續完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，使市場供求在匯率形成中發揮更大作用。今后，我國應繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革，進一步擴大人民幣匯率浮動區間，及時調整貨幣籃子的幣種及其權重。同時，逐步減少金融當局對外匯市場的干預，放松資本管制，消除匯率形成機制中的政府行為，增強市場行為主導力量，使人民幣對主要貨幣匯率在更大程度上由市場來決定。

第三，綜合運用多種貨幣政策工具組合，有效提升貨幣政策的調控效果。根據國內外經濟金融形勢和貨幣信貸狀況，合理運用數量、價格等多種政策工具，并注重各類工具之間的協調配合。利用數量工具調節信貸等市場化定價程度較低的融資，利用價格工具調節債券、股票等市場化程度較高的融資。充分發揮兩類工具的調控優勢，更好的管理和調節銀行體系流動性，促進市場利率平穩運行。此外，繼續加強窗口指導和信貸政策引導，正確把握信貸投放的數量、結構和方向。圍繞國家區域政策和產業布局的要求，通過有針對性的信貸引導，使商業銀行對經濟形勢和市場風險狀況做出合理預期，提高信貸資金的使用效率。

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作者簡介：孫若寧，女，遼寧沈陽人，畢業于吉林大學經濟學院，碩士研究生，現任職于中國人民銀行沈陽分行，中級經濟師。