人口結構變動對金融資產價格影響的理論研究

【摘要】本文從人口結構出發，全面闡述了生命周期理論的基本觀點，由人口結構對家庭儲蓄行為的影響出發，延伸出了人口結構對金融資產供求、均衡價格的影響，得出了撫養比與金融資產價格呈現負相關關系等結論，并針對我國目前人口結構老齡化的現象提出了些許建議。

【關鍵詞】人口結構變動 撫養比 金融資產價格 影響分析

自兩千年我國進入老齡化社會以來，我國人口結構的老齡化越來越明顯，對社會、經濟中的各個方面都產生了深遠的影響，那么其中人口結構變化對金融資產價格的影響幾何？本文將對這個問題展開探討。

一、人口結構概述

人口結構，概括來說就是依據不同的標準將人口進行劃分所得到的結果。在經濟學研究中，主要根據年齡、性別、教育程度等指標，來對某一地區、某一時點的人口總體劃分結構，并進一步比較不同地區、不同時點之間人口結構的差異，分析人口結構與其他經濟變量之間的聯系。

目前，國際上關于人口結構的研究主要集中在年齡、性別和教育程度三個指標上，而我國的研究還主要在人口的年齡結構上，主要使用的指標有：少年人口比、老年人口比和撫養比等。此外，我國有關于人口結構和金融變量之間聯系的研究，相較于國外還比較少，尚處于起步階段，而本文將簡單闡述人口結構是如何影響金融領域、影響資產價格的。

二、生命周期理論概述

Modigliani，Brumberg & Ando（1966）所正式提出的生命周期理論，通常被定義為：消費者會將其畢生所擁有的資源，在生命中的各階段進行最優分配，以實現終生消費的效用最大化。依據Modigliani等提出的生命周期理論，可以大致解釋人們一生中的收入、消費和儲蓄行為，但是該理論中的部分假設較為嚴格、脫離了實際，所以后來許多經濟學家在此基礎上放寬假設、開展了進一步的研究。

盡管生命周期理論有其局限性，但是理論的一般結論得到了廣泛的肯定和運用：人們在少年和老年時期的收入較少、勞動的青壯年時期收入較多，如果人們在其一生中維持平穩的消費水平能夠帶來較高的效用水平，那么其會合理地制定消費水平，以使青壯年時期的正儲蓄平衡少年和老年時期的負儲蓄，最終其畢生消費和儲蓄相等。

三、人口結構變動對金融資產價格的影響分析

（一）人口結構變動對居民儲蓄的影響

結合人口的年齡結構角度來看生命周期理論可以歸納出，當一個經濟體中的勞動人口較多時，其總體的居民儲蓄率較高；而當少年和老年人口增多時，居民儲蓄率會降低。這一結論的典型實例有：美國二戰后1946年至1964年嬰兒潮時期出生的7590萬人口，造就了美國80至90年代中經濟高儲蓄、高投資和高增長并存的人口紅利現象；我國六十年代中期和八十年代中期開始的兩次嬰兒潮，也為我國自九十年代開始的經濟起步和騰飛做出了主要貢獻。

（二）人口結構變動對金融資產價格的影響

一是儲蓄變動對金融資產價格的影響。根據生命周期理論，個人在其勞動的青壯年時期收入水平較高，并且相應地其的累積儲蓄水平在退休前達到最高，即個人的儲蓄水平在一生中呈有偏的倒U形分布。所以當一個經濟體中勞動人口所占比例較高時，即總體撫養比較低時，居民儲蓄水平和個人財富水平較高，當個體為了獲取收益而將儲蓄轉化投資時，相應地對于各類金融資產的需求也會增加，從儲蓄規模角度來看，總體撫養比與金融資產的需求和價格呈反比關系。

二是投資偏好變動對金融資產價格影響。個體對于投資的需求大小，除了與其財富規模有關，還和投資偏好相關，一般來說人們在年輕的時候風險承受能力較強，對于風險較高、期限較長的金融投資有著較好的接受能力，隨著個人的年齡增長其投資會趨向保守、風險厭惡水平增高。所以當一個經濟體中年輕人口較多時，對于有風險的金融資產的需求會比較高，從投資偏好的角度看，總體撫養比與金融資產的需求和價格呈反比關系。

三是人口結構變動對金融資產價格的動態影響。青壯年勞動人口傾向于將儲蓄轉化為金融資產進行投資，而老年退休人口則會賣出金融資產換取現金來維持消費，兩者同時影響了金融資產的供求關系。所以當勞動人口比例降低、退休人口比例上升時，金融資產價格的下降是由遞減的需求和過剩的供給同時導致的，反之亦然。

通過上述理論分析可以看出人口撫養比與金融資產價格呈現負相關關系，人口老齡化將會導致金融資產價格下降、收益率上升，從而導致社會融資成本上升，同時房地長、黃金等作為實物形式的投資品，其價格在中長期也會同金融資產價格一樣呈現出下降趨勢。此外，國內金融資產的需求不足和高收益將會吸引國外的資本流入，造成熱錢流入壓力。

參考文獻

[1]朱超，張林杰.全球經常賬戶均衡決定、可持續性與失衡調整——文獻評述與展望[J].上海金融，2012（01）.

[2]張春生，蔣海.人口結構與股票市場：文獻綜述[J].國際金融研究，2014（06）.

基金項目：首都經濟貿易大學研究生科技創新資助項目。

作者簡介：王盛輝（1990-），男，漢族，海南人，首都經濟貿易大學金融學院碩士研究生，研究方向：國際金融和人口經濟學。