中國貨幣政策的困境

【摘要】在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，我國一度采取了適度寬松的貨幣和財(cái)政政策以保持經(jīng)濟(jì)增長，但帶來了通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫等一系列較為嚴(yán)重的后果。本文嘗試分析我國危機(jī)后貨幣政策帶來的影響和當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，探討我國是否還適于采取寬松的貨幣政策，并對(duì)我國如何恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長提出一些的觀點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增長 貨幣政策 通貨緊縮

一、引言

中國在改革開放之后創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)奇跡，保持了三十年的高速經(jīng)濟(jì)增長，趕超德國日本等國家成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速放緩已成為擺在眼前的事實(shí)。2008年受全球金融危機(jī)影響，我國GDP增速迅速下滑，政府采取了一系列保增長的措施，但效果并不持久。2013年我國GDP同比增長7.7%，創(chuàng)下1999年以來最低增速。2013年年底，中國社科院發(fā)布《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》預(yù)計(jì)2014年度GDP增長在7.5%左右，世界銀行預(yù)期為7.6%，而世界貨幣基金組織（IMF）預(yù)期僅為7.3%。

截止至2014年第一季度，中國與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)的每一個(gè)指標(biāo)都進(jìn)一步出現(xiàn)放緩。2014年第一季度GDP增長7.4%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）連續(xù)7個(gè)月下降，4月數(shù)值僅為1.8%1，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）與生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）也持續(xù)下降。除此之外，中國的房地產(chǎn)市場也在降溫。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心房地產(chǎn)市場的持續(xù)下行會(huì)導(dǎo)致更多的信貸違約，增加金融體系崩盤風(fēng)險(xiǎn)的可能性。我國政府眼下面臨著兩難境地。一系列數(shù)據(jù)顯示國家可能面臨通貨緊縮的危險(xiǎn)，但若再次采取寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)可能會(huì)造成更加復(fù)雜的后果。

二、我國應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)所采取的貨幣政策及帶來的影響

2008年下半年受到全球金融危機(jī)的影響，我國經(jīng)濟(jì)下滑遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，進(jìn)出口貿(mào)易總量和增幅都因受危機(jī)沖擊而下降，物價(jià)指數(shù)也出現(xiàn)下跌趨勢。于是我國將自2003年開始實(shí)施的適度緊縮貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策，貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)抗金融危機(jī)的沖擊，防止經(jīng)濟(jì)增速快速下滑，保持市場信心。

2008年9月，中國人民銀行開始大幅減少中央銀行票據(jù)的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行頻率，并連續(xù)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率。除過一般性貨幣政策工具之外，央行還取消了2007年底實(shí)施的信貸規(guī)劃，使得我國信貸從2008年年底開始大幅增長。通過一系列擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策，以及四萬億的投資計(jì)劃刺激，雖然防止了我國經(jīng)濟(jì)深度滑坡，但也帶來了嚴(yán)重的后果。

降低法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率等措施，使增加的貨幣通過乘數(shù)效應(yīng)成倍擴(kuò)大導(dǎo)致貨幣超發(fā)。2009年我國GDP增速為8.7%，而廣義貨幣M2增幅為28.4%，M2/GDP比值接近200%，達(dá)到歷史最高值，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)體系的承受能力。在貨幣供應(yīng)快于經(jīng)濟(jì)增長的情況下，國內(nèi)出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩，這些過剩的流動(dòng)性在內(nèi)部需求未有效提高的情況下流入資產(chǎn)市場導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹形成資產(chǎn)泡沫。自2008年11月至2009年8月，上證指數(shù)從相對(duì)低點(diǎn)1664.93點(diǎn)上升至3478.01點(diǎn)，上漲幅度高達(dá)108.9%。房地產(chǎn)市場也在2009年出現(xiàn)了“井噴”行情，全年商品房價(jià)格和銷售面積高速增長，尤其是商品住宅價(jià)格和銷售面積，均創(chuàng)歷史新高。房地產(chǎn)市場的繁榮還帶動(dòng)了家電、建材、裝修等行業(yè)價(jià)格的增長。全國房價(jià)的大幅上揚(yáng)使得政府不得不再出臺(tái)一系列調(diào)控措施以抑制房地產(chǎn)市場膨脹。除此之外，國內(nèi)還出現(xiàn)了較為嚴(yán)重且持續(xù)時(shí)間較久的通貨膨脹。從2009年11月起的兩年中，16個(gè)月CPI呈同比增長且增速加快，期間僅有個(gè)別月份數(shù)據(jù)回落但幅度不大。以至于國家從2010年10月份起又連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，在公開市場上積極回籠貨幣，并實(shí)施較嚴(yán)格的信貸控制，以此來控制通脹。適度寬松的貨幣政策實(shí)施后，確實(shí)較為快速有效的防止了經(jīng)濟(jì)下滑，但在一段時(shí)間后帶來了較為嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

三、我國貨幣政策的困境及對(duì)策

雖然我國經(jīng)濟(jì)在很長一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)再出現(xiàn)危機(jī)前的高速增長，且國內(nèi)有通貨緊縮的跡象出現(xiàn)，但國家已不再適于采取寬松的貨幣政策，主要原因在于國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定性和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式的復(fù)雜性。

2008年危機(jī)爆發(fā)后歐洲中央銀行推出多種加大信貸支持力度的措施，還采取了一系列非常規(guī)性貨幣政策措施向金融體系注入流動(dòng)性，美國更是實(shí)施了四輪量化寬松的貨幣政策。歐洲和美國的這些政策使得全球流動(dòng)性泛濫，對(duì)與我國的影響是促使進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)的上漲，在一定程度上推動(dòng)了國內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展。在經(jīng)歷了這次全球性金融危機(jī)的六年后，世界經(jīng)濟(jì)依然處于恢復(fù)性增長。許多發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)還沒有恢復(fù)到危機(jī)前的增長水平，而許多新興經(jīng)濟(jì)體國家不但需要應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，還承受著較大的通貨膨脹壓力。因此目前各國的貨幣政策取向還存在一定不確定性。

我國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境也較為復(fù)雜。首先，我國貨幣存量已突破百萬億元，超過美國成為世界第一。截止2014年3月末，我國廣義貨幣M2余額已達(dá)103.61萬億元，而該數(shù)字在2002年僅為13萬億元，十多年來我國貨幣供應(yīng)量增長接近8倍。雖然有不少學(xué)者認(rèn)為我國M2存量高是由高儲(chǔ)蓄率而非貨幣超發(fā)造成的結(jié)果，但巨大的貨幣供應(yīng)量是流動(dòng)性泛濫和通貨膨脹極大的潛在威脅。其次，我國已經(jīng)存在信貸膨脹的問題。金融危機(jī)爆發(fā)后，一方面央行通過降準(zhǔn)降息增加貸款以提高貨幣供給；另一方面，整個(gè)銀行體系需要為“四萬億”投資計(jì)劃進(jìn)行配套貸款。大量流動(dòng)性被注入市場，并不一定能完全被生產(chǎn)領(lǐng)域消化。我國過去幾十年的經(jīng)濟(jì)騰飛主要依靠大量資本和勞動(dòng)力的投入，現(xiàn)在已出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，內(nèi)部需求不能進(jìn)一步提高的話，會(huì)使得資產(chǎn)價(jià)格下跌，企業(yè)回報(bào)率和利潤降低，破產(chǎn)現(xiàn)象增多，進(jìn)一步使得銀行壞賬增加，提高銀行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。此外，我國近幾年來影子銀行規(guī)模的迅速擴(kuò)大，形式多為銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品、未兌現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款以及信托貸款等，以遠(yuǎn)高于定期存款的收益率吸引投資者，一旦遇到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的滑坡，企業(yè)無力償還債務(wù)，就會(huì)爆發(fā)大規(guī)模的信用風(fēng)險(xiǎn)，加之我國對(duì)于影子銀行的監(jiān)管尚不到位，出現(xiàn)問題時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被放大，對(duì)整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊。最后，房地產(chǎn)市場的衰退加大了金融市場風(fēng)險(xiǎn)。我國房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)投資一直在國家總的資本投資和國內(nèi)生產(chǎn)總值中占有較高水平，但我國商品房長期供應(yīng)過剩問題越來越明顯，住房完工率遠(yuǎn)高于有效需求，未售住房存量和住房空置率劇增，全國住房銷售和價(jià)格都在走弱。而房地產(chǎn)行業(yè)與商業(yè)銀行貸款、信用創(chuàng)造、影子銀行之間又存在著復(fù)雜的關(guān)系。我國商業(yè)銀行的直接房地產(chǎn)貸款占到銀行資產(chǎn)的約五分之一，銀行大多貸款又是以房地產(chǎn)和土地作為抵押品。一旦樓市快速下滑，銀行資產(chǎn)違約增加，也會(huì)嚴(yán)重影響到金融體系的穩(wěn)定。

貨幣政策在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方面固然快速有效，但在我國當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，應(yīng)審慎采用刺激干預(yù)和寬松的貨幣政策。若要努力維持國家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，可以嘗試從以下幾個(gè)方面入手：繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，這需要國家一方面提高居民收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，讓人民真正的富起來，一方面完善社會(huì)保障制度，加大對(duì)醫(yī)療保健、教育、保障住房等方面的投資，居民生活水平和保障提高，自然會(huì)減少儲(chǔ)蓄增加當(dāng)前消費(fèi)和投資。其次，采取“寬財(cái)政”的方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但增加財(cái)政赤字也易引起通貨膨脹，因此可以考慮進(jìn)行減稅，降低稅率不僅可以提高企業(yè)利潤，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，還可以增加就業(yè)機(jī)會(huì)。如果國內(nèi)通貨緊縮信號(hào)變得更加強(qiáng)烈，適度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金增加流動(dòng)性也是一種選擇，但國家需要認(rèn)識(shí)到當(dāng)前寬松貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的局限性和短暫性；一旦降準(zhǔn)，需要政府引導(dǎo)資金的正確流向，例如支持保障房建設(shè)，鼓勵(lì)服務(wù)業(yè)、環(huán)保節(jié)能行業(yè)和科技行業(yè)的發(fā)展，以及對(duì)中小微企業(yè)提供金融支持等；與此同時(shí)，國家和銀行體系應(yīng)注意加強(qiáng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)和美國量化寬松政策傳導(dǎo)失靈導(dǎo)致的“流動(dòng)性陷阱”。

注釋：

{1}數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局。

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作者簡介：王敏（1987-），女，漢族，陜西咸陽人，任職于西藏民族學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。