企業(yè)不同生命周期階段的資本結(jié)構(gòu)決策

【摘要】企業(yè)處于不同生命周期，會有不同的經(jīng)營風險。不同經(jīng)營風險應(yīng)搭配不同的財務(wù)風險以維持穩(wěn)定的總體風險。因此企業(yè)處在不同生命周期下應(yīng)選擇不同的資本結(jié)構(gòu)。本文對企業(yè)生命周期與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論進行了闡述，并就具體階段的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策提出建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)生命周期 資本結(jié)構(gòu) 風險搭配 決策建議

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理的基本范疇之一，指企業(yè)各種資本的價值，尤其是指長期債務(wù)資本與長期股權(quán)資本之間的構(gòu)成以及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決策問題，主要是債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例安排問題。資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比例直接影響企業(yè)的財務(wù)風險大小，進而影響企業(yè)總體風險，為了維持穩(wěn)定的總體風險，資本結(jié)構(gòu)決策必須要考慮財務(wù)風險與經(jīng)營風險的合理搭配。企業(yè)經(jīng)營風險深受企業(yè)所處生命周期的影響，因此探討與企業(yè)所處生命周期階段適應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)決策具有重要實踐意義。

二、企業(yè)生命周期階段及其經(jīng)營風險

（一）生命周期的基本概念

Gardner（1965）指出，如同人及其他生物一樣，企業(yè)也有其生命周期，它一般都會經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)、成長、成熟、衰退等不同階段，在不同階段其有不同的目標并面臨不同的經(jīng)營風險。企業(yè)生命周期最早來源于產(chǎn)品生命周期的概念，但是企業(yè)的存在目的就是設(shè)計開發(fā)、生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品，因此兩者基本是一致的。本文采用最常見的做法將企業(yè)生命周期分為的四個階段：創(chuàng)業(yè)階段、成長階段、成熟階段、衰退階段。當企業(yè)走過它的生命周期時，競爭的性質(zhì)將會發(fā)生變化，企業(yè)所面臨的風險也會不同。下面就各階段的特點進行闡述：各階段的具體特征如下：

1.創(chuàng)業(yè)階段。該階段企業(yè)的市場份額極小，產(chǎn)品知名度低，研發(fā)能力不足，信息反饋能力較差，生產(chǎn)規(guī)模不足，經(jīng)營環(huán)境欠穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售渠道尚未形成，企業(yè)所面臨多種不確定性因素影響，因此經(jīng)營風險非常高。

2.成長階段。該階段企業(yè)研究開支較大，往往需要較多的現(xiàn)金投入。這一階段企業(yè)發(fā)展較快，產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀升，企業(yè)面臨生產(chǎn)能力不足，需要向大批量生產(chǎn)轉(zhuǎn)換，并建立大宗分銷渠道。本階段產(chǎn)品本身的不確定性在降低，因此經(jīng)營風險有所下降。但是，此時的市場競爭開始變得激烈，市場的不確定性增加，經(jīng)營風險仍然維持在較高水平。

3.成熟階段。企業(yè)的經(jīng)營活動相對穩(wěn)定，產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較強，擁有競爭力很強的產(chǎn)品群組和企業(yè)核心競爭力。企業(yè)的研究開發(fā)投入逐漸減少，創(chuàng)新空間越來越小。企業(yè)的原始資源優(yōu)勢、投資規(guī)模、設(shè)備老化、企業(yè)競爭適應(yīng)能力的變化、人力資源的吸引力和保有力下降等等因素，導致企業(yè)利潤率逐步下降，企業(yè)可能會引導其資源進入產(chǎn)品差異化和效率改善。總的來說本階段企業(yè)銷售額和市場份額、盈利水平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預測，所以經(jīng)營風險進一步降低，達到中等水平。

4.衰退階段。企業(yè)長期發(fā)展能力減退，短期盈利能力大幅下降，市場占有率驟減。如果企業(yè)不能適應(yīng)競爭或產(chǎn)品創(chuàng)新沒有成功，企業(yè)最終將會放棄經(jīng)營。本階段企業(yè)經(jīng)營基本已經(jīng)沒有懸念，因此經(jīng)營風險進一步降低，達到四個階段最低經(jīng)營風險水平。

三、經(jīng)營風險與財務(wù)風險的四種搭配

經(jīng)營風險的大小與企業(yè)生命周期階段密切相關(guān)，財務(wù)風險的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定，它們共同決定了企業(yè)的總體風險。這兩種風險的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為4種類型：

（一）高經(jīng)營風險與高財務(wù)風險搭配

這種搭配具有很高的總體風險。例如一個創(chuàng)業(yè)期的高科技企業(yè)，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，它破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能性很小。這種搭配符合風險投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開始冒險活動。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高收益，如果失敗了，他們只損失很小的權(quán)益資本。這種搭配不符合債權(quán)人的要求。因為債權(quán)人投入大量資金讓企業(yè)去從事風險巨大的活動，如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎(chǔ)的有限回報，大部分收益歸于權(quán)益投資人。如果失敗，他們將無法收回本金。

（二）高經(jīng)營風險與低財務(wù)風險搭配

這種搭配具有中等程度的總體風險。例如，一個創(chuàng)業(yè)期的高科技企業(yè)，主要使用權(quán)益投資，較少使用或不使用負債籌資。這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人有較高風險，也會有較高的報酬，符合他們的要求。而對于債權(quán)人來說，負債不超過清算資產(chǎn)的價值，這種資本結(jié)構(gòu)也是可以接受的。因此這是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

（三）低經(jīng)營風險和高財務(wù)風險搭配

這種搭配具有中等的總體風險。例如，一個成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。這種資本結(jié)構(gòu)下，股東希望“利用別人的錢來賺錢”，愿意提高負債比例，因此可以接受這種風險搭配。對債權(quán)人來說，經(jīng)營風險低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流入，債權(quán)人利益可以保障，可以為其提供較多的貸款。故這種搭配也是一種可以同時滿足權(quán)益人和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

（四）低經(jīng)營風險和低財務(wù)風險搭配

這種搭配有很低的總體風險。例如同個成熟的公用企業(yè)，只借入少量的債務(wù)資本。很明顯這對債權(quán)人來說是個理想的資本結(jié)構(gòu)。對權(quán)益人來說卻很難認同這種搭配，這種資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)往往是理想的收購對象，只有不明智的管理者才會采用這種資本結(jié)構(gòu)。這種搭配不符合權(quán)益投資人期望，是種不現(xiàn)實的搭配。

綜上所述，經(jīng)營風險和財務(wù)風險反向搭配是制定資本結(jié)構(gòu)的一項重要原則。

四、不同生命周期階段企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策建議

前文已經(jīng)對企業(yè)不同生命周期階段的經(jīng)營風險，以及不同經(jīng)營風險下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的搭配類型進行了論述。下面就不同階段的資本結(jié)構(gòu)決策給出建議：

（一）創(chuàng)業(yè)期

由于創(chuàng)業(yè)期的經(jīng)營風險很高，因此應(yīng)選擇高經(jīng)營風險與低財務(wù)風險搭配，盡量使用權(quán)益資本，引進風險投資者，避免使用負債。

（二）成長期

此時的經(jīng)營風險有所降低，但仍然維持較高水平，因此這一時間可以引入債務(wù)資金，但主要還是利用私募和公募的形式籌集資金滿足擴大生產(chǎn)的需要，不宜大量增加負債比例。

（三）成熟期

此時經(jīng)營風險適中，應(yīng)擴大負債籌資比例，采用負債和權(quán)益并重的策略。

（四）衰退期

由于經(jīng)營風險達到最低，可以采用低經(jīng)營風險和高財務(wù)風險搭配。設(shè)法進一步提高負債籌資的比例，以大量獲得節(jié)稅的好處，這一時期應(yīng)主要選擇負債籌資。

參考文獻

[1]中國注冊會計師協(xié)會.公司戰(zhàn)略與風險管理[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2013.

[2]中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2013.

作者簡介：孫小玉（1990-），女，河南禹州人，漢族，就讀于西安財經(jīng)學院研究生部，會計學專業(yè)。