信托、理財成為整治重點

李斌

107號文對影子銀行業務進行界定的同時，也明確了相關領域的監管責任分工，并要求各個金融機構將理財業務分開管理，做到資金來源與運用一一對應，加強對凈資本的管理和約束。中央財經大學教授郭田勇認為，銀行理財和信托產品將會是整治的重點，影響也將首當其沖。

對于信托業，107號文這次明確約束了信貸類業務，并禁止開展非標準化理財資金池業務，這樣的規定對信托公司影響不??；對于理財產品也按照各自的經營機構做了比較詳細的監管歸口，事實上，對于理財產品的監管一直以來都是比較透明的，這次是又強化了監管；而對于貨幣市場基金這個剛剛火起來的產品，這次也被提出來了，但具體的監管措施還有待觀察。

信托業受沖擊最大

從107號文的內容來看，這次對于信托業的沖擊是最大的。之前的非標理財資金池業務被封殺，信貸類業務要受資本約束，這對于信托業來說，打擊非常嚴重。107號文明確規定，要運用凈資本管理約束信托公司信貸類業務，信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特質的業務；要建立、完善信托產品登記信息系統，探索信托受益權轉讓。

業內人士認為，這樣的提法是對剛性兌付行業習慣下的信托功能定位的否定。目前，銀監會對信托行業內部的風險十分關注，預計將陸續出臺針對信托公司業務轉型及規范的一系列監管政策，可能會涉及解決剛性兌付、嚴格信托產品合格投資者認定、對投資人的信息披露等問題。

國際金融投資家聯合會執行主席、經濟學家孫飛告訴記者：“銀監會說的對信托公司監管之外的業務主要指非標業務，但我認為這些業務也是納入監管范疇的，比如資金池業務也是要上報銀監會的，但資金池業務投到非標業務中后，這部分應該是沒有被列到監管內；還有一部分是第三方理財公司打著信托公司的旗號做業務的，也沒有被監管到；另外，有些信托公司的項目可能有超募的問題，比如應該募集2億元，結果募集了3億元，然后把超募的資金用到其他項目上去了，類似這些情況，可能就游離于監管之外了?！?/p>

107號文強調，金融機構之間的交叉產品和合作業務，都必須以合同形式明確風險承擔主體和通道功能主體，并由風險承擔主體的行業歸口部門負責監督管理。業內分析師認為，這次并未否定通道業務的合理性，但對風險控制提出了較高的要求。孫飛認為：“銀信合作一直都會存在，不會停掉，并且會有更多的創新和多元化產品。以前銀行主要通過信托通道做理財產品，現在保險公司、證券公司、期貨公司都可以做資產管理業務，同業競爭對于信托業的沖擊還是比較大的。未來，商業銀行可能也不用信托通道了，直接可以發行理財產品、資管產品，但短期內還是會和信托公司合作。”

對于文件中要求信托要回歸“受人之托，代人理財”的本業的提法，孫飛表示這種說法不正確，他認為，早在2001年《信托法》頒布實施、2002年《信托公司管理辦法》和《金融資金管理辦法》出臺后，信托公司就已經回歸本業了，而在《信托法》出臺之前，信托公司和商業銀行一樣做純貸款業務，那時候的信托公司才不是做本業。

盡管一些業內專家認為107號文對于信托業的沖擊很大，但同時也有人對信托業的前景表示樂觀，孫飛認為：“未來，信托業會從被動理財轉向主動理財，現在是別人拿著項目找信托公司融資，未來信托公司會主動理財、主動管理。信托的創新產品也不會停掉，經營范圍可以和銀行媲美。”

孫飛舉例說，未來，信托公司將在財產信托、理財信托、不動產信托等方面擴大業務規模。另外，隨著遺產稅的實施，家族信托和遺產信托會有更大的突破和發展，大家會通過遺產信托和家族信托來延續財富并避稅，像一些名人梅艷芳、張國榮的遺產都做了遺產信托。在美國，信托資產和商業銀行資產是并駕齊驅的，美國的億萬富翁都有遺產信托，像諾貝爾獎也是通過信托基金的模式來做的，它每年的獎金都是信托收益。

理財產品受限制

在107號文中歸類的三類影子銀行業務中，還包括部分理財業務，也就是文件中所說的“機構持有金融牌照、但存在監管不足或規避監管的業務”，強調對理財業務統一歸口監督管理。其中，各類金融機構理財業務由國務院金融監管部門依照法定職責和表內外業務品種分類加強監督管理。例如，銀行理財業務由銀監會負責監管，證券期貨機構理財業務及各類私募投資基金由證監會負責監管，保險機構的理財業務由保監會負責監管，金融機構跨市場理財業務及第三方支付業務由央行負責監管協？調。

這就意味著，對于金融機構的理財業務都要找一個歸口部門來監管，但如何監管，文件中并沒有規范細則。但文件再次強調了商業銀行代客理財資金要與自有資金分開使用，不得購買本銀行貸款，不得開展理財資金池業務，做到資金來源與運用一一對？應。事實上，近幾年來，銀監會對于理財業務的監管已經非常嚴格和透明，2013年3月，銀監會發布《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（簡稱“8號文”），就對銀行理財產品投資非標準化債權資產行為進行了制約，要求資金來源一一對應，對銀行理財產品投資非標準化債券資產上限做了規定。

但據記者了解，很多商業銀行都在用自有資金或同業資金來接盤，對接非標資產，擴大理財產品規模。這在很大程度上幾乎削減了8號文的監管效果。同業業務雖然在表內可以得到監管，但其理財產品的特點與表外的沒什么區別，都是以短養長，銀行理財產品靠不斷續發來維持，而同業業務靠不斷拆借來擴張。由于同業業務資金數量龐大，近年來業務規模不斷擴大，形成了野蠻生長的態勢。

國務院發展研究中心金融研究所研究員范建軍表示：“銀行搞理財產品有它的算盤，銀行的資金鏈比較緊張，它可以通過理財產品來規避信貸額度的限制，通過發放利率相對較高的理財產品來吸收資金，緩解流動性緊張的壓力，所以商業銀行的這些做法也無可厚非，銀行之間也需要競爭?！?/p>

中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍認為：“由于目前利率還沒有完全市場化，所以理財業務是銀行競爭資金來源的很重要方面。但在沒有實現利率市場化之前，理財業務還是要更加規范地管理，監管層要明確，哪些業務可以做、哪些業務不能做，哪些業務應列入表內、哪些可以在表外。等利率完全市場化以后，理財產品和存款的差別就不大了，銀行可以提高存款利率來吸收資金，到時候再根據情況來推進相應的監管制度?！?/p>

所以，利率市場化的推進很有必要，可以在很大程度上規避利率管制。商業銀行在利率市場化下可以展開競爭，同時讓老百姓獲得更好的回報。范建軍表示：“中國的經濟發展之所以保持這么高的增長速度，一個很重要的原因就是把貸款利率壓得很低，讓企業獲得很高的回報，這樣其實是侵害了廣大消費者的利？益?！?/p>

謹慎發展貨幣市場基金

銀監會副主席王兆星曾指出，在影子銀行體系中，貨幣市場基金發揮著非常重要的作用。貨幣市場基金位于影子銀行體系信用鏈條的底端，發揮著集聚社會零散資金，將其轉化為短期批發資金的功能，是信用鏈條上端的機構投資者短期資金的主要來源。一旦貨幣市場基金出現問題，整個影子銀行體系乃至整個金融體系將無法運轉。

王兆星強調，貨幣市場基金份額的定價方式和贖回安排，使其在壓力條件下容易受到擠兌。美國90%以上、全球80%以上的貨幣市場基金都采用攤余成本法計算基金份額的價值。在2008年9月雷曼公司破產時，有12只貨幣市場基金持有雷曼公司發行的證券資產，由于采用攤余成本法計價，雷曼公司倒閉產生的虧損并沒有反映在基金份額價值上，投資者自然會抓緊贖回，把虧損留給未贖回的投資者，結果大家都這么想，就發生了擠兌。由此也引起了整個貨幣市場基金投資者的恐慌，擠兌迅速傳染。所以在雷曼倒閉一周內，整個美國貨幣市場基金被贖回了14%。

有了美國鮮明的案例，107號文中在“機構持有金融牌照，但存在監管不足或規避監管的業務”的影子銀行分類中，也列出了貨幣市場基金。目前，在國內最火的貨幣市場基金應該就是余額寶了。余額寶使拉動客戶的主力由機構投資者變成了散戶，憑借支付寶的影響力，余額寶背后的天弘基金成為了貨幣市場基金中的“巨無霸”。面對余額寶的爆發式增長，商業銀行終于按捺不住了。近期，民生銀行攜手匯添富與民生加銀兩家基金公司，推出一種全新的電子銀行卡。此卡除與余額寶有類似功能外，客戶還可以實現取現等傳統銀行卡的功能。而另一家股份制銀行在2013年10月就攜手基金公司，在自家網銀上推出了與余額寶功能完全一樣的產品。

如此看來，貨幣市場基金逐步替代活期存款的趨勢恐怕已經無法阻擋。同時，控制風險也顯得非常重要。范建軍表示：“余額寶的風險非常大，老百姓沒有風險識別能力，對類似的貨幣市場基金，一定要警惕。在監管方面，我們要提高這類業務的門檻，不能盲目發展貨幣市場基金。當監管到位、制度設計合理，同時在投資資金或投資者保護基金建立了足夠的存款保險制度后，我們才能考慮發展貨幣市場基金，否則，一定要謹慎發？展。”