影子銀行：辦好事的壞小孩

李斌

107號文出臺后，在市場引起了不小的反響，業內人士紛紛對文件進行了不同的解讀，有的認為這是對影子銀行出臺的第一部“基本法”，具有深遠的意義；有的認為文件對于銀子銀行的定義和分類不清晰，今后在實施監管過程中還是會遇到問題，無法操作；有的則認為影子銀行根本不需要監管，無論從規模還是運營模式上看，風險都很小，影子銀行不會興風作？浪。到底該如何看待影子銀行以及107號文對于影子銀行將產生哪些影響？《新財經》記者專訪了興業銀行首席經濟學家魯政委和慢牛投資公司董事長張化橋。

監管責任不落空

《新財經》：107號文首次對影子銀行做了定義和歸類，您怎么看這樣的定義和歸類？

魯政委：世界上對于影子銀行的定義其實沒有定論，這次對于影子銀行的定義其實也不是學術上的定義，不是西方流行的學術概念，只是為了在監管上更具有操作性，而劃定了這個定義的紅線。

我認為，監管層這樣劃分也可以理解，學術概念是為了學術討論的嚴謹性，但很多時候在操作過程中要考慮到實際問題的解決。監管層選擇用這種方式來劃分，也是根據中國目前的監管格局和發展情況來定的，但需要提醒大家的是，這樣的定義和劃分與影子銀行的學術定義不太一樣。

《新財經》：您認為這次107號文出臺的背景是什么？

魯政委：我個人認為，“基本法”出臺應該是地方債審計之后的必備步驟。審計署在對地方債摸底完成之后，得出的結果是總的地方債規模在增加，而且增加的部分大多數是非信貸債務，也就是說，是正常的信貸之外的債務。上一輪銀監會監管比較嚴格的就是銀行貸款，而這次增加的恰恰是貸款以外的債務，所以目前一致的說法是，不能讓這些不可控的東西再膨脹了，所以就出臺了這個“基本法”。

《新財經》：107號文除了對影子銀行進行了分類外，還重點強調了對于各種影子銀行機構的監管，您認為這次提出的監管方向是什么？

魯政委：這次總的監管方向是：責任不落空。這里面有兩層含義。一層是監管含義不落空。過去沒人管的，這次都給你找個“媽媽”管起來。沒人管的有兩類，一類是像互聯網金融這樣的機構過去沒人管；還有一種產品沒人管，尤其是交叉合作的產品，這次講得很清楚歸誰管。

第二層含義是責任不落空。在契約的鏈條當中，每一個鏈條中的主體責任都不落空，尤其是在跨界合作的業務和產品上，要明確風險承擔主體和通道主體。這就意味著不是通道業務不能做，而是要分清責任，不能像現在的一些主體一樣，我從你的通道過了一遍，通道一方也要承擔風險責任；而通道一方也會認為，你用了我的通道，你就該承擔風險責任。這樣的話，風險責任就落空了。107號文這次就是為了避免風險落空，核心的導向講得很清楚，把負面作用降到最低，同時發揮影子銀行的積極作用，讓它健康發展。

《新財經》：從107號文的內容來看，似乎并沒有打壓影子銀行的意思，而是加強監管，您是如何解讀？的？

張化橋：監管本身沒有錯。但我非常難過的是，中國人把影子銀行當成是個問題，其實影子銀行什么問題都沒有。中國人要感謝影子銀行，它幫助我們發現了資金的真實價格，即利率，幫助我們把資金用到最合理的地方。而且，影子銀行還幫助我們沖擊了我們自己的愚昧無知，沖擊了錯誤的監管（包含利率管制）。影子銀行忍辱負重的同時，也是一種金融創新。這不是挺好嗎？感謝它？吧！

辦好事的壞小孩

《新財經》：在您看來，哪類影子銀行的風險更大？為什么？

魯政委：客觀地說，任何監管不到位的業務風險都比較大，并不存在哪一類人是壞蛋，其他都是好人，不用任何制度和法律的監管，天然就是好人，市場不相信這樣的邏？輯。

其實，美國定義的影子銀行遠比想象的多得多。而我理解的影子銀行就是辦好事的壞小孩，對影子銀行的定義也不能一概而論，不能說偷偷摸摸做的業務就是影子銀行，也不能說沒有監管的業務叫影子銀行，受到監管的就不是影子銀行。西方所說的監管是指是否受到央行流動性的覆蓋，而不是受到銀行監管部門的監管。這是兩碼事。當然，有的經濟體監管部門和中央銀行是合一的，但有的經濟體就不一樣。但事實上，影子銀行跟政府有著天然的聯系，比如美國的“兩房”就是影子銀行，“兩房”是國會批準的，并不是偷偷摸摸搞的，“兩房”是美國政府的融資平臺；中國現在的影子銀行也與政府融資平臺緊密相連，很多都與政府有？關。

《新財經》：從107號文對于影子銀行的分類來看，有的是之前一直有監管，而且監管也比較嚴格，有的沒有歸口監管部門，這次進行了歸口。從這些業務類型來看，一些業務是有很高的門檻的，是否也叫影子銀行？是否也需要加強監管？

魯政委：影子銀行的本質是風險偏好和投資標的之間的風險不匹配。簡單的說，就是把低風險的資金用到高風險的標的上，發行產品的時候，沒有向投資者說明白，人家會覺得這個產品風險很低，沒有問題，結果最后出事了，這就是影子銀行。如果是高風險偏好的人，他的資金投資在高風險項目上，那不叫影子銀行。比如，對沖基金、VC（風險投資），這些本來就是高風險的投資，投資者知道自己所投的項目100個有99個會失敗，對自己的投資成敗早有心里準備。但是，如果把貨幣市場基金投資在高風險項目上，比如資產證券化的產品，一般情況下問題不大，一旦出現極端情況，價值會大幅度下跌。

所以，一些投資人會對風險相對敏感，一有風吹草動就趕緊撤資。如果大家都撤了，就會發生踩踏事件，從而出現風險偏好的錯？配。

影子銀行不會被消滅

《新財經》：對于銀行理財產品，監管層這幾年雖然出了不少監管措施，但是還延續著持續迅猛增長的趨勢，為什么會這樣？

張化橋：銀行理財產品為什么會出現？因為存款利率太低；存款利率為什么太低？因為中國沒有實現利率市場化，而央行定的利率又太低，因為害怕利率太高了會吸引熱錢進來；為什么害怕熱錢進來？因為匯率定的不對。

那么，我們為什么要用這么低的利率來死撐一個錯誤的匯率？中國人害怕索羅斯害怕得要命。現在索羅斯退休了，我們又害怕他的兒子——小索羅斯以及他的孫子。這很奇怪，世界上從大國到小國，從島國到內陸國，從新加坡到摩洛哥，再到蘇丹和坦桑尼亞，大家都不害怕索羅斯，唯獨驕傲的中國害怕。

政府不敢提高利率，就是銀行害怕企業承受不了高利息。但是，普通企業早就承受市場利率了，唯有那些國企和有特殊關系的民企才享受所謂“基準貸款利率”。這是中國競爭不平等、貪腐和尋租的源頭之一。

《新財經》：互聯網金融這兩年發展火爆，但由于是跨行業經營，始終沒有歸口到哪個部分監管，這次明確了監管主體，您認為這樣的安排合理嗎？

張化橋：我呼吁政府不要監管互聯網金融，讓它們廝殺，讓它們競爭，讓它們為借貸雙方效勞，讓它們為人民服務。祝福它們吧！

《新財經》：各種新型金融模式出現后，商業銀行這幾年也倍感壓力，未來，商業銀行和這些新型的金融機構如何競爭？

張化橋：最大的影子銀行是銀行的理財產品，銀行是自己搞自己。至于典當、小貸、P2P（個人網貸）等，微不足道，不過是茶杯里的風波。銀行之所以“倍感壓力”，是因為我們不明白實際情況。銀行根本不把那些小蘿卜頭當回事，他們只是說說而已，逗你玩兒呢。

政府如果想消滅影子銀行，太容易了。把存款利率提高2～3個百分點。為什么不做？因為政府根本不想消滅影子銀行。政府不當真，只是說說而已。