債基經(jīng)理的狗年月

吳丹 文耀

隆冬臘月，春城昆明罕見(jiàn)地迎來(lái)了一場(chǎng)暴風(fēng)雪。預(yù)想不到的惡劣天氣導(dǎo)致150多班航班被取消，差不多近萬(wàn)人滯留在零下1攝氏度的機(jī)場(chǎng)。南方基金總裁助理、南方基金固定收益部總監(jiān)李海鵬的航班不幸也在其中。

去年的債券市場(chǎng)跟昆明的天氣一樣愁云慘霧。差不多兩年的牛市徹底終結(jié)，面對(duì)急轉(zhuǎn)直下的行情和飚得一塌糊涂的國(guó)債收益率，很多債券基金經(jīng)理的心理只能用“恐慌”兩個(gè)字形容。

李海鵬是當(dāng)天下午5點(diǎn)多的飛機(jī)，但他打電話(huà)一問(wèn)，中午12點(diǎn)的航班都還沒(méi)走。他果斷退了票，回到昆明訂酒店去了：“我直覺(jué)意識(shí)到不對(duì)勁，就撤了。再晚一些，高速都堵死了，酒店也沒(méi)房間，就只能待在機(jī)場(chǎng)。”

或許債券市場(chǎng)也一樣，只有當(dāng)退潮的時(shí)候，才知道誰(shuí)在裸泳。

打黑風(fēng)暴行業(yè)洗牌

令債市行業(yè)風(fēng)聲鶴唳的打黑風(fēng)暴引爆于去年4月15日，杠桿債基萬(wàn)家利B在下午2點(diǎn)之后忽然放量大跌，收盤(pán)跌幅達(dá)到2.84%，隨后爆出萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱被監(jiān)管部門(mén)帶走調(diào)查。拔出蘿卜帶出泥，接著中信證券的楊輝、齊魯銀行的徐大祝、易方達(dá)基金的馬喜德、西南證券的薛晨，以及江海證券的張守剛等皆因債券違規(guī)交易及利益輸送紛紛落馬。

一時(shí)間，債券市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，人心惶惶。基金經(jīng)理趙軒回憶說(shuō)，那段時(shí)間主要干的事情就是被固定收益部的老大派去拜訪(fǎng)客戶(hù)，老大交代他：“一定要讓客戶(hù)明白，我們沒(méi)事，打消疑慮，不需要贖回！”趙軒以前跟鄒昱也打過(guò)些交道，覺(jué)得他本來(lái)挺被看好：“他是公募基金界首批‘80后基金經(jīng)理，2006年復(fù)旦的碩士畢業(yè)生，到今年初就已經(jīng)管理著250多億元資產(chǎn)，帶著差不多20個(gè)人的團(tuán)隊(duì)了。業(yè)內(nèi)覺(jué)得他挺有希望的，沒(méi)想到出了事。”

不過(guò)李海鵬覺(jué)得打黑風(fēng)暴可謂債券業(yè)的“塞翁失馬”：“債券是個(gè)相對(duì)冷門(mén)的行業(yè)，四五年前沒(méi)誰(shuí)聽(tīng)說(shuō)過(guò)債基的。但這兩三年債基成長(zhǎng)太快，太多新的人員加入，也沒(méi)經(jīng)歷過(guò)一個(gè)行業(yè)的洗禮。我十幾年前入行的時(shí)候丙類(lèi)戶(hù)沒(méi)多少。但現(xiàn)在丙類(lèi)戶(hù)有7000多，都是這兩年大量擴(kuò)張出來(lái)的，超速擴(kuò)張必然會(huì)伴隨著不規(guī)范。這輪整頓讓市場(chǎng)更

守游戲規(guī)則了，少了不公平操作，這對(duì)我們大型機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是好事。”

詭異的利率與錢(qián)荒

雖然債市打黑風(fēng)暴引起市場(chǎng)不小的地震，但是去年6月份以前趙軒的心情還不錯(cuò)：“就像考生中途看著一兩個(gè)人因?yàn)樽鞅淄嫱炅耍渌穗x開(kāi)考場(chǎng)后會(huì)討論幾嘴，但是自己的試卷能考多少分還是看考題難度和自己的實(shí)力。”

趙軒現(xiàn)在回想起自己去年四五月份對(duì)媒體說(shuō)過(guò)的話(huà)，也不得不承認(rèn)當(dāng)時(shí)樂(lè)觀過(guò)了頭：“2012年的情況這么好，而且盼星星盼月亮把‘8號(hào)文給盼下來(lái)了。本來(lái)去年4月份債市已經(jīng)漲不動(dòng)了，5月份又漲了最后一輪。我當(dāng)時(shí)覺(jué)得考題不難，債市行情妥了！”

趙軒口中的“8號(hào)文”，就是銀監(jiān)會(huì)在去年一季度末下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》。文件中要求2013年年底商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“非標(biāo)資產(chǎn)”）的余額，在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。“8號(hào)文”在金融界掀起不小的風(fēng)浪，被包括趙軒在內(nèi)的絕大多數(shù)債基經(jīng)理們解讀為對(duì)債市的重大利好：“其實(shí)大家都知道‘影子銀行是個(gè)非常危險(xiǎn)的事情。銀行這幾年‘非標(biāo)資產(chǎn)越漲越猛，擠占了本來(lái)用于配置標(biāo)準(zhǔn)化債券的資金。現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)終于要來(lái)規(guī)范‘非標(biāo)了，當(dāng)時(shí)覺(jué)得部分資金肯定要回流債市。”

然而令趙軒意想不到的是，上有政策下有對(duì)策。后來(lái)的形勢(shì)證明，銀行迫于泥菩薩過(guò)江自身難保的壓力，令“8號(hào)文”形同虛設(shè)。銀行系債基經(jīng)理杜勵(lì)恆非常理解自己大股東的苦衷：“商業(yè)銀行一方面被迫將部分表外理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)回表內(nèi)，另一方面又必須繼續(xù)通過(guò)，甚至進(jìn)一步擴(kuò)大表內(nèi)的同業(yè)業(yè)務(wù)和其他科目項(xiàng)下的非標(biāo)投資。這兩個(gè)因素都對(duì)去年的債券市場(chǎng)造成巨大壓力。我們被‘狼來(lái)了忽悠得疲憊不堪，對(duì)于后面即將出臺(tái)的‘9號(hào)文也不抱太大希望了。”

接受忽悠之后，2013年6月份，真正的債市調(diào)整正式拉開(kāi)大幕。在利率市場(chǎng)化的大背景下，央行貨幣政策從5月底開(kāi)始收緊，從債券到回購(gòu)，整個(gè)利率體系的中樞經(jīng)歷了大幅度的抬升。趙軒透露自己管理的債基收益率就在這波大調(diào)整中一下子被吃沒(méi)了：“真沒(méi)想到‘央媽這么狠，一點(diǎn)水都不放。不到一個(gè)月，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)就跌了超過(guò)8%，我的可轉(zhuǎn)債基金因?yàn)橹貍}(cāng)可轉(zhuǎn)債，虧損幅度超過(guò)12%。這一輪錢(qián)荒，能躲過(guò)去的大多是純債基金。”

與股票市場(chǎng)不同的是，債基游戲中老馬識(shí)途的能力特別重要。在趙軒口里“相當(dāng)于股市從6000點(diǎn)跌到3000點(diǎn)”的去年6月到8月，李海鵬團(tuán)隊(duì)管理的南方基金的幾個(gè)債基排名反而越來(lái)越靠前。經(jīng)歷過(guò)債市數(shù)個(gè)風(fēng)浪輪回的他已經(jīng)看出，市場(chǎng)經(jīng)歷了差不多兩年的牛市之后，已經(jīng)相當(dāng)危險(xiǎn)：“當(dāng)時(shí)我們這些有經(jīng)驗(yàn)的人已經(jīng)覺(jué)得債券泡沫很高了，就把倉(cāng)位降了下來(lái)，四五月份已經(jīng)開(kāi)始撤出債市，所以這一輪跌慘的是新手，我們沒(méi)受到傷害。”

但市場(chǎng)的詭譎殘忍永遠(yuǎn)出人意料。去年10月中下旬之后，利率水平又出現(xiàn)了第二輪幅度猛烈的拉升，創(chuàng)下的新高放在過(guò)去10年都顯得非常突兀。這輪拉升直接導(dǎo)致了去年第二輪債市調(diào)整，讓李海鵬也錯(cuò)愕不已：“因?yàn)榈谝惠喺{(diào)整相當(dāng)于股市已經(jīng)跌到3000點(diǎn)，特別是十年期國(guó)債（收益率）突破4點(diǎn)（即4%）是個(gè)標(biāo)志。十年期國(guó)債過(guò)去的歷史均值是3.5，調(diào)到4.1、4.2的時(shí)候，大量的人殺了進(jìn)去。結(jié)果第二輪的調(diào)整直接從4.2一下子調(diào)整到了4.8！相當(dāng)于股市調(diào)整到3000點(diǎn)覺(jué)得差不多了，我們沖了進(jìn)去，沒(méi)想到直接到了1600點(diǎn)。今年債市極為罕見(jiàn)的第二次大調(diào)整，不管新手還是老手都全軍覆沒(méi)。”

“打新”成債基救星？

正當(dāng)整個(gè)債券基金行業(yè)籠罩在一片愁云慘霧之中的時(shí)候，去年11月底證監(jiān)會(huì)突然出臺(tái)的一項(xiàng)新規(guī)，讓趙軒欣喜若狂，就像找到了救命的稻草。這則名為《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》的新規(guī)，被市場(chǎng)視為IPO即將重啟的信號(hào)。一般市場(chǎng)意見(jiàn)認(rèn)為，IPO重啟或許利好股市和股基，卻和債券市場(chǎng)似乎關(guān)系不大。然而趙軒覺(jué)得，這是拯救慘不忍睹的債券基金的不可多得的機(jī)會(huì)。說(shuō)起債基參與“打新”的好處，他的語(yǔ)調(diào)頓時(shí)變得激昂起來(lái)：“現(xiàn)在業(yè)內(nèi)都有共識(shí)，這么糟糕的行情，2014年債基只有靠增加打新頻度，提高基金組合中的打新配置，才能把收益率拉高。大家可以查查前幾年的歷史記錄，‘打新提高債基收益率是實(shí)實(shí)在在的。我記得有個(gè)同行的基金就打了一次新股，收益率高達(dá)125%！”

由于目前債市血雨腥風(fēng)，趙軒在債基共同分享“打新盛宴”的美好冀望里找到了不少同道中人，匯添富、華富、銀華、華商等債基都在最新的宣傳中突出了可以“打新”的功能設(shè)計(jì)。

趙軒透露，還有不少基金公司未來(lái)準(zhǔn)備多推二級(jí)債基，以便“打新”。“銀華基金去年12月下旬剛推出一只債基，直接就告訴客戶(hù)是用來(lái)‘打新的，最高可持有20%權(quán)益資產(chǎn)用于一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)是其宣傳重點(diǎn)。但是我同事手上管的是一級(jí)債基，以前素有‘專(zhuān)職打新基金的美名，被禁止‘打新后，現(xiàn)在成了純債基金，參與不了新股認(rèn)購(gòu)讓他覺(jué)得很煩。不過(guò)這樣一來(lái)，二級(jí)債基就成‘香餑餑了。”趙軒說(shuō)。

不過(guò)，并不是所有債基行家都把“打新”看成雪中送炭的希望。李海鵬對(duì)拿債基“打新”很不以為然：“我總覺(jué)得，中國(guó)那種閉著眼睛隨便打新股都能賺到錢(qián)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)新股并不一定是個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的品種。另外，證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行的辦法，包括什么樣的基金能夠參與‘打新，都會(huì)有更進(jìn)一步的討論。債券基金應(yīng)該回歸專(zhuān)注投資債券本身，而不是對(duì)打新股盲目樂(lè)觀。明明是個(gè)債基，天天打新股，意義在哪里？”

經(jīng)歷了去年市場(chǎng)的“股債雙殺”，2014年除了債基“打新”，行業(yè)也看不到明顯利好的信號(hào)。李海鵬開(kāi)會(huì)時(shí)告誡自己的團(tuán)隊(duì)，今年的策略是“中庸之道、票息為王”。

“中庸之道，就是既不能太保守，又不能太激進(jìn)。現(xiàn)在正是中國(guó)金融業(yè)的變革期，如果太激進(jìn)，就像誰(shuí)都沒(méi)想到今年央行能夠把錢(qián)收得這么緊，大家都很難受。激進(jìn)的操作很少短融，不管什么時(shí)候（基金）打開(kāi)，先買(mǎi)三年（的債）再說(shuō)。而且現(xiàn)在很多基金三個(gè)月打開(kāi)一次，還配上三年的債。三個(gè)月之后錢(qián)就是活的了，市場(chǎng)不好出現(xiàn)贖回潮，你只能賣(mài)債，最后變成惡性循環(huán)。但是太保守都配短融的話(huà)，到期后你的收益率又太低，而且錯(cuò)過(guò)購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)了。”李海鵬透露，“今年主要以三年、五年為中樞的配置戰(zhàn)略，資質(zhì)上既不要全買(mǎi)利率產(chǎn)品和3A級(jí)的信用產(chǎn)品，也不要全配2A-、垃圾債，期限和資質(zhì)都差不多就可以了。大家不要拿玩股票的思路玩?zhèn)揖鸵哑毕⒎€(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)爻院谩！?/p>

不過(guò)對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)，更讓李海鵬擔(dān)憂(yōu)的是信用風(fēng)險(xiǎn)：“做債的就是要求穩(wěn)，我不寄望一夜暴富，但不能一下子虧得萬(wàn)劫不復(fù)。信用風(fēng)險(xiǎn)每年都在討論，我覺(jué)得兜底兜不了一輩子。利率風(fēng)險(xiǎn)大不了少賺一點(diǎn)，如果信用債出問(wèn)題，基金經(jīng)理可要血本無(wú)歸的！南方基金不是只管著幾個(gè)億，對(duì)于這樣一個(gè)整體規(guī)模將近1400億元的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，信用風(fēng)險(xiǎn)控制不好就是滅頂之災(zāi)，這是我們團(tuán)隊(duì)謹(jǐn)記在心的。”（應(yīng)受訪(fǎng)者要求，文中部分人士為化名）