金融衍生工具在能源風險管理中的應用研究

[摘要]本文從金融學視角討論中國在經濟轉軌、經濟可持續發展過程中的能源風險管理問題。在分析了能源風險、能源風險管理的含義以及能源風險管理的必要性的基礎上，闡述了金融衍生工具在能源風險管理中的作用及應用。

[關鍵詞]能源金融；能源風險管理；金融衍生工具

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）12-0036-02

1選題背景

目前能源市場不再是單純的商品市場，金融市場日益成為能源市場問題的歸宿，能源市場逐漸成為金融機構矚目的焦點。能源金融一體化是正在興起的國際金融發展趨勢，它是能源與經濟相互融合的必然產物，對于我國實現能源經濟可持續發展具有特殊的意義。

2相關概念界定及能源風險管理的必要性

21能源風險及管理

劉貴生（2007）認為能源信貸投放結構潛藏著較大金融風險，日益向能源傾斜的金融結構同時也暗含著巨大的金融風險。劉傳哲、何凌云（2008）總結，能源企業境外直接投資所面臨的風險主要包括國家政治風險、制度風險、外匯風險、政策風險、融資財務風險、勘探風險、開采與加工相關的技術風險、生產經營與銷售風險、環境保護風險等。

能源風險管理是指利用金融衍生工具等技術手段，對電力、石油、天然氣、煤炭、核能等能源生產、消費和流通企業的資本（包括有形資產、有形商品和衍生品等）在運營過程中的風險進行識別、評估、監控和控制，使風險化解到比較小的程度并能產生增值效益，從而使企業能有效地運作。

22金融衍生工具

嚴國榮（2002）認為，金融衍生工具是指在傳統的金融工具（股票、債券、房地產、外匯等）的基礎上發展起來的投資和風險管理工具，是合同形式的金融工具（陳瑤，2007）。

23能源風險管理的必要性

我國能源企業必須加強能源價格風險管理，其主要原因在于能源價格波動大于其他商品，對能源企業乃至整個社會經濟的發展產生深遠的影響。我國原油對外依存度近50%，國際能源價格的上漲直接增加我國工業生產成本，從而帶來通貨膨脹的壓力，關系到我國經濟和社會的穩定。研究能源風險管理，有效利用衍生工具規避能源價格風險，具有重要意義和必要性。

3國內外能源金融研究綜述

31能源金融的含義

目前學術界對于能源金融尚無一致的定義。按照系統學的觀點，能源金融是傳統金融體系與能源系統的相互滲透與融合所形成的新的金融系統。能源金融可以分為能源虛擬金融與能源實體金融兩個層面（佘升翔、馬超群，2007）。本文主要針對能源金融的第一個層面，即能源虛擬金融，也就是能源金融衍生品的運用來進行初步的研究。

32能源金融衍生工具的研究

Fleming Jeff 和Barara Ostdiek（1999）研究發現，原油金融衍生品證券會增加市場波動性，使潛在的市場效應發生動搖。2001年在得克薩斯大學的能源金融教育研究中心會議上，學者們一致認為，能源金融衍生品和公司的風險管理行為，導致傳統的能源企業產生新的財務模型，使得公司的發展戰略改變。Deng SJ和Oren SS（2006）認為，電力金融衍生品會減少市場風險，為發電廠、負載服務企業和電力市場的風險管理構建對沖策略，也可以增加市場的廣度，有助于降低企業運行成本。陳錫坤（2009）總結認為，能源金融衍生品市場是以石油、原油、天然氣、煤炭等能源性產品為基本標的，通過金融工具進行即期和遠期金融衍生交易的新型金融市場。

目前，國內外學者對能源金融的研究多理論性闡釋，還沒有關于國內學者對能源金融的實證研究成果。本文將針對金融衍生工具在能源風險管理中的應用這部分內容進行初步的研究。

4能源風險管理：金融衍生工具的應用

能源市場風險控制方法很多，其中衍生品將是通過對沖迅速減少某些風險的最有效的工具。作為金融市場的重要組成部分，能源金融衍生品的發展對于完善市場結構，充分發揮市場功能，擴大市場規模，具有重要作用：一是規避風險。二是降低成本。能源金融衍生工具，主要包括能源遠期合約、能源期貨合約、能源期權交易和能源互換協議。下面將介紹不同的衍生品以及它們如何用于價格風險的分離和轉移。

41能源遠期合約

遠期合約是現金交易或現付自存交易的簡單延伸。在一個標準的現金交易中，所有權的轉換和對商品的實際占有同時轉換，而遠期合約的交割活動被延期到未來執行。

利用能源遠期合約，可以使能源商品原價格和加工企業的成本鎖定在特定水平上。價格水平可以是合約雙方確定的固定價格，也可以是按特定公式計算的價格。通過鎖定的價格，可以使原來不確定的價格可以預期，從而規避了能源價格風險。但是要有效地利用遠期合約來規避價格波動風險，必須要協調好遠期合約交易和現貨交易之間的關系，確定最優的期現貨交易比例合約價格，其中必須要充分考慮到市場的不確定性，即價格不確定性和需求的不確定性。

42能源期貨合約

期貨合約是指在規范的交易所內交易的標準化活動，交易雙方不一定認識，期貨交易大多不以實物交割為主，而遠期合約往往是私下約定的協議。

利用能源期貨合約，可以在一定程度上規避能源價格風險。以石油期貨為例，當石油價格上升時，勘探開發投資相應增加；當石油價格下降時，勘探開發投資相應減少。在目前我國沒有石油期貨市場的情況下，石油企業可以利用美元與人民幣匯率穩定的條件，在國際石油市場上進行交叉套期保值來管理油價風險。

43能源期權

期權是指在特定的期限內，以事先給定的價格購買或者出售某項標的物的權利。基本的期權有兩種：看跌期權和看漲期權。看漲期權的持有者有權在某一確定時間以某一確定價格購買標的資產；看跌期權持有者有權在某一確定時間以某一確定價格出售標的資產。

利用期權工具能夠規避能源價格風險，可利用的期權工具有價格上限或價格下限及領子期權。

431價格上限、價格下限與雙限價格

價格上限是實物資產多頭與看漲期權空頭的組合，適合于能源購買者對作為原料的能源進行價格風險管理，它可以使原料成本得以控制；價格下限是實物資產與看跌期權多頭的組合，適用于能源生產商進行銷售價格風險管理，它使企業售價的最低水平得到保證。雙限價格協議則是價格上限和價格下限的組合，這種組合通過限制超長能源市場價格波動為能源生產商和用戶提供價格保護，可以將合同價格控制在某個范圍之內。

432領子期權

領子期權實際上是價格上限與下限的組合，即在擁有或將擁有實物資產的同時，持有不同執行價格的看漲期權空頭和看漲期權多頭，這種組合交易基本上不需要多大的資金占用、買賣雙方在期權交易上也不發生資金轉移。通過領子期權的交易，可以將能源價格控制在一個范圍，減少了由于能源價格波動給企業生產經營帶來的影響。

44能源互換協議

互換協議（亦稱掉期、差價合同），是金融領域最新的一項創新。創造互換是為了以比期權費用更低的成本提供價格。互換協議是一種私下締結的協議，協議中雙方同意在一定期限內互換特別的價格風險暴露。

能源企業可以與金融機構簽訂互換協議，可以是純粹的金融活動而并不涉及實物交割。金融機構作為互換協議的買方，即固定價格的支付方或者浮動價格的接受方，則能源企業可以將因能源價格波動導致的風險轉移到金融機構，而金融機構從中獲取收益并承擔風險。同時，金融機構可以通過資產組合使其所承擔的風險得以有效的分散。能源企業也可以與能源用戶簽訂互換協議，這樣能夠鎖定銷售能源時的價格，而用戶則鎖定購買能源的價格。從而，使雙方能在更大的程度上控制經營活動中的成本和收入。

5結論與啟示

通過本文分析可以發現，能源金融衍生品市場是一種新型的風險管理平臺。在我國，能源風險管理尚處于發展初期，在完善過程中應該借鑒歐美國家的相關經驗，加強對能源的風險管理，從而更好地服務于國家的能源安全保障和企業的經營發展。

參考文獻：

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[作者簡介]梁雅琦（1983—），女，山西文水人，山西財經大學碩士研究生，助教。研究方向：網絡組織。