貝萊德：投資日本股市良機

貝萊德集團（the BlackRock）是世界上規模最大的資產投資管理集團，魯斯·克斯特里奇（Russ Koesterich）是首席投資策略師，海蒂·理查森（Heidi Richardson）是全球投資策略師。

貝萊德集團（the BlackRock）首席投資策略師魯斯·克斯特里奇（Russ Koesterich）與全球投資策略師海蒂.理查森（Heidi Richardson）的投資觀點對廣大投資者有著很強的指導價值。近期，他們發表觀點認為，短期內，四個催化劑可促日本股市走高，建議投資者把握良機。以下是主要觀點。

金融危機五年后的今天，幾乎所有資產類別都變得極其昂貴。總體上看，世界上的便宜股已經很少了。

但作為發達國家的日本是一個例外。盡管在2013年顯著反彈，但日本股市在同期的發達國家中還是最便宜的。

不過，日本股市在2014年出現了顛簸。東京股票價格指數（The Tokyo Stock Price Index），或東證股價指數（TOPIX）是日本股市的重要衡量指標，2014年日本股市基本沒有上漲，其走勢明顯弱于除歐洲市場外的其它發達市場。年初至今，主要由于日元貶值，日本股市以美元計落后于發達市場8.2%。過去六個月的東證股價指數，以美元計其表現仍然弱于全球市場，但目前已跑贏歐美市場。

我們認為，投資者值得重新審視一下日本市場。盡管便宜的股票已所剩無幾，但重要的是，短期內日本股市存在四個催化劑作為支撐：公司業績好于預期;企業回購增多;日本央行擴大資產購買計劃;日本主要養老金擴大股市投資。此外，改革的積極前景也會支持日本股市的長期走勢。

到目前為止，2014年日本股市走勢較為曲折。這主要是因為投資者擔心4月實施的消費稅政策和第二季度GDP負增長的潛在影響。

日本經濟發展勢頭和通脹出現放緩跡象，而截至10月底，日本央行似乎不愿意支持進一步刺激經濟的措施。正因如此，日本股市落后于歐洲以外的全球其市場。

我們認為日本股市近期已被過度拋售，現在正是買入良機。至少，估值的魅力應該可以吸引“投資游客”。當然，風險依然存在。

少有的低價股市場

當前世界上大多數的資產類別已充分反映了價值或很昂貴了。投資者可挑選的便宜股票真的太少。而對于像俄羅斯這樣少有的低價股市場，投資者竭力回避其風險，不愿意投資。而日本則是一個例外，日本股市目前以1.3倍的PB （市凈率）進行交易，還不到美國股市市凈率的一半。

但相對于其它發達市場，日本股市不僅估值很有吸引力，而且當前股價處于日本歷史低位。其市盈率為10年歷史平均水平的37%，是當前世界上最便宜的股票市場之一。

很多“投資游客”，也就是所謂的“快錢”已經失去了耐心，2014年紛紛轉移到新的目標。據美林證券公司（Merrill Lynch）基金經理的最新調查，看多日本股市的投資者比率已大幅下滑。

2014年投資者在日本的投資一直受挫：經濟發展勢頭和通脹放緩，結構性改革進展緩慢，因此，日本股市落后全球其他市場不足為奇。投資者怎樣才能重新發現日本股市的價值呢？以下幾個催化劑足可以推動日本股市在未來幾個月上漲。

企業盈利增長

2014年， 早些時候，許多分析師擔心，日本消費稅上調和工資上漲給日本企業產生的負面影響，盈利預測普遍比較保守。

然而，二季度財報顯示，日本企業盈利增長好于預期。與2013年同期比較，日本企業盈利上漲53%，大大超過了13%的股價漲幅。而同期美國和歐洲的股票分別上漲了18%和22%，這些地區股票上漲主要是市盈率倍數的擴張所致，而實際上很多公司收益幾乎沒有增長，甚至出現負增長。

未來，我們認為，對日本盈利預測的上調應該會支撐其股票收益，尤其是在美聯儲逐漸減少債券購買，日央行可能進一步寬松預期，導致日元走弱的情況下。

股票回購增加

和其他發達市場相比，日本股票的凈資產收益率（ROE）相對較低，平均約為8%，而美國股票的凈資產收益率約為15%。當然，理由是多方面的：過度管制;對大企業集團的擴張缺乏關注;以及企業管理不善等。但是，強勁的資產負債表，以及充足的現金為公司凈資產收益率的提升留下足夠的空間。的確，股票回購和分紅越來越普遍，而這些企業也得到了市場的認可。通過股票回購，凈資產收益率上升是2014年日本股市重要的催化劑。

現在，越來越多的事實印證了這一趨勢。日本股票回購已經達六年來的最高水平。2014年4-9月的財報數據顯示，249家公司回購計劃約為1.85萬億日元（折合168億美元），而2008年來的回購總額也不過為2.73萬億日元。2008年，當時日本公司大舉回購股票是為了阻止股價下跌，而這次回購是為了提高股東回報，這主要得益于政府對于加強公司管理的支持與推動。我們認為，未來數月股票回購仍將繼續，這也將有力地支撐股價。

養老金擴大股市投資

另一重要催化劑就是日本養老金擴大股市投資，特別是世界上最大的養老基金——政府養老投資基金（Government Pension Investment Fund）。

10月底的消息稱，日本政府養老投資基金投資國內股票的比率翻倍至25%，這將會激發股市上漲。2015年，6.1萬億日元政府養老投資基金將會流入日本股市。日本其它機構也可能會紛紛效仿。國內股票養老金分配每增加1%，股票市場將多流入120億美元。如果國內的私人養老基金紛紛效仿，股市將更具上漲潛力。

日本銀行大規模資產購買

美聯儲正在結束其資產購買計劃，2015年，短期利率可能會上浮。2015年英國銀行也可能會提高利率。歐洲央行不太可能采取更積極的貨幣寬松政策。但日本銀行從2013年起推行全面寬松模式。過去幾年的發展已證明，央行推行的量化寬松政策有助于支撐高風險資產。

在10月的一次會議上，日本央行出乎意料地推出更為寬松的貨幣政策。日本央行公告稱，將基礎貨幣年度增長目標自60萬億-70萬億日元提高至80萬億日元。這則消息是日本CPI已下降到1%之后發布的，這標志著日本央行應戰通貨緊縮已跨過了一個重要的心理門檻。

這一舉措能否幫助日本實現其2%的通脹目標現在還不清楚，但至少表明如果通縮風險增大，央行愿意采取積極的措施。我們認為，這一舉措將有助于日元持續走弱，并增加日本公司的收益。在全球經濟放緩的情況下，為日本股市提供了重要的心理支撐。

長期的改革前景

日本的結構性改革和公司治理的改善也將為日本股市提供長期的推動力量。這需要長期的努力，還需要耐心。如果這些改革成功，日本的增長潛力將大幅提高，讓機構投資者駐足不前的ROE也將持續改善。

可以肯定的是，我們已經看到了增長的跡象。最近的公司管理制度改革，如提拔外部董事和改善公司管理等，進一步恢復了投資者的信心。但這是一條漫長的道路，而且還存在著很多不確定性。

風險

當然，日本經濟增長也面臨著很多的風險。如：歐洲以及中國經濟增長的風險;地緣政治緊張局勢給日元造成的壓力等。由于數據疲弱，2015年消費稅有可能再次上調。預計首相安倍晉三將在2014年年底做出決定。未來關鍵指標就是12月8日修正的第三季度GDP報告。

此外，日益嚴峻的政治環境也是“安倍經濟學”的重大障礙。經濟復蘇緩慢和因政治資金丑聞內閣成員接連辭職等讓安倍晉三的人氣受挫。政治上支持率的下降也會妨礙安倍政府政策的執行。