存款偏離度考核治標(biāo)不治本

監(jiān)管層終于對(duì)流動(dòng)性異常波動(dòng)的頑疾動(dòng)手了。9月12日，銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和央行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“《通知》”），便是一個(gè)非常明顯的信號(hào)。

《通知》的內(nèi)容直指屢禁不止的月末或季末銀行業(yè)存款沖時(shí)點(diǎn)問題，并明確規(guī)定商業(yè)銀行存款偏離度不得超過3%，違者按嚴(yán)重程度相應(yīng)采取限制準(zhǔn)入、降低評(píng)級(jí)、限制業(yè)務(wù)、提高穩(wěn)定存款比例等監(jiān)管糾正與處罰措施。僅僅從內(nèi)容看，這是迄今為止對(duì)銀行“沖時(shí)點(diǎn)”最嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。

最近幾年，伴隨著理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，“沖時(shí)點(diǎn)”現(xiàn)象愈演愈烈，在2014年上半年尤為明顯。7月，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在年中工作會(huì)議上明確提出，從制度源頭遏制銀行“沖時(shí)點(diǎn)”。“沖時(shí)點(diǎn)”主要癥狀為存款月末脈沖式升高，而月初又大幅度回落，月末存款偏離度較高，而且在季末尤為突出。

銀行整體“沖時(shí)點(diǎn)”拉存款的短期化行為的一個(gè)最大危害，就是擾亂了信貸市場的正常運(yùn)行秩序，同時(shí)提供了虛假的信貸市場供求信息，導(dǎo)致季末存貸款數(shù)據(jù)信號(hào)失真。

存款如何不“偏離”

《通知》的創(chuàng)新之處在于設(shè)置了存款偏離度考核指標(biāo)，取代以往靜態(tài)的的貸存比指標(biāo)。從偏離度指標(biāo)看，包含月末存款偏離度和季末月日均存款偏離度。

月末存款偏離度=（月末最后一日各項(xiàng)存款-本月日均存款）/本月日均存款×100%，不得超過3%。從行業(yè)來看，3%的標(biāo)準(zhǔn)緩沖較多。金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額月度環(huán)比增速（相當(dāng)于假定本月月末前存款零波動(dòng)，存款均為月末增長），從2008年至今共9次超過3%，5次為3月，3次為6月，1次為2月。

而從各類行的情況來看，四大行和全國性中小銀行人民幣存款月度余額環(huán)比，大行更平穩(wěn)，全國性中小銀行壓力或略大。從公布季度平均值的銀行，如招商銀行、平安銀行來看，2014年以來，季末余額和季度平均余額偏差明顯擴(kuò)大。

通過上述分析可見，僅規(guī)定月末最后一天的偏離度情況，由于銀行調(diào)整存款的方式主要為理財(cái)、票據(jù)等，其主動(dòng)控制性較強(qiáng)，調(diào)整空間仍在，緩沖余地較多。

再看季度末月日均規(guī)定月日均存款增長率不得超過上月日均存款×（1+最近四個(gè)季度最后一月日均存款增長率的均值），參考變量為歷史季末月份日均存款增長率，過去幾個(gè)季度季末月份沖存款情況類似，2014年前兩個(gè)季度波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)該指標(biāo)對(duì)行業(yè)壓力不大。

監(jiān)管層設(shè)置存款偏離度指標(biāo)意在抑制銀行沖時(shí)點(diǎn)的沖動(dòng)行為，使銀行負(fù)債端存款能夠平穩(wěn)發(fā)展，進(jìn)而有利于貸款平穩(wěn)投放，但由于此次并未涉及存款沖時(shí)點(diǎn)的根源問題，如貸存比等考核指標(biāo)的調(diào)整，因此，僅憑一個(gè)新指標(biāo)恐難以從根本上解決銀行存款壓力的問題。

在市場呼吁降低融資成本的大背景下，《通知》出臺(tái)也隱含著降低融資成本之意。但由于信貸需求仍然偏弱，貸款或仍在月末或者季末投放，而存款考核卻偏向日均存款，可能增加存款的壓力，從而導(dǎo)致負(fù)債成本的壓力更大。

很明顯，設(shè)置存款偏離度指標(biāo)另一個(gè)題中之義是緩和2014年以來越來越嚴(yán)重的流動(dòng)性波動(dòng)的局面，把存款異常波動(dòng)對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面影響減小到最少。對(duì)于存款季度平穩(wěn)要求，在政策要求保證信貸供給的情況下，信貸投放月度也將更為均衡，減弱央行目前面臨的壓力。不過，三季末9月的情況仍需關(guān)注。由于9月末理財(cái)?shù)钠谙奚形凑{(diào)整，考核指標(biāo)尚未修改，季節(jié)性資金需求仍在，資金面的季節(jié)性壓力可能仍然存在。

監(jiān)管層明確要求不得設(shè)立存款時(shí)點(diǎn)考核，這并沒有錯(cuò)。考慮到執(zhí)行層面，即便部分條款對(duì)于違規(guī)方式的處罰有具體規(guī)定，但對(duì)監(jiān)管力量的要求也更高。加上本次規(guī)定未涉及存款沖時(shí)點(diǎn)的根源，且流動(dòng)性壓力仍在持續(xù)。只要銀行存款壓力持續(xù)，銀行規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新就會(huì)存在，存款沖時(shí)點(diǎn)和大幅波動(dòng)三情形也就難以根除，監(jiān)管的效力恐難以持續(xù)。

總之，由于降低融資成本是最近一段時(shí)間的政策核心，控制存款“沖時(shí)點(diǎn)”的要求也是一種手段。未來監(jiān)管層可能會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的措施，包括調(diào)整貸存比指標(biāo)等，以保證流動(dòng)性政策日漸趨松。

控量降息常態(tài)化

在目前情況下，存貸款基準(zhǔn)利率與存款準(zhǔn)備金率不動(dòng)為佳。未來央行的調(diào)控方式將以在銀行間市場的“控量降息”為主。如果房地產(chǎn)市場進(jìn)一步下滑，就業(yè)疲軟或者CPI同比走低，則全面降準(zhǔn)降息仍十分必要。

自8月份的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以來，由于包括CPI、社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速、工業(yè)增加值和貨幣金融數(shù)據(jù)等在內(nèi)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)全面走低，市場預(yù)期央行的行動(dòng)可能是降準(zhǔn)或者降息。

但與市場預(yù)期相左的是，央行通過常設(shè)借貸便利（SLF），以3.7%的資金價(jià)格向五大行注資5000億元，同時(shí)，在9月18日下調(diào)14天正回購利率20個(gè)基點(diǎn)至3.5%。

實(shí)際上，就目前經(jīng)濟(jì)情況而言，全面降準(zhǔn)降息時(shí)機(jī)確實(shí)仍未成熟，未來一段時(shí)間央行在銀行間市場實(shí)施“控量降息”或成為主要的貨幣放松方式。

全面降準(zhǔn)降息時(shí)機(jī)未到

從總供給與總需求角度看，經(jīng)濟(jì)增長在短期與中長期內(nèi)的決定因素并不相同。短期內(nèi)，因?yàn)閮r(jià)格具有粘性，總需求變動(dòng)會(huì)影響產(chǎn)出；然而從長期看，總需求主要影響通脹水平，產(chǎn)出由總供給或者說潛在產(chǎn)出能力決定，而潛在產(chǎn)出能力則由技術(shù)、資本和勞動(dòng)力決定，因此，降息與否需依據(jù)經(jīng)濟(jì)是否運(yùn)行于潛在水平而定。如果在經(jīng)濟(jì)本身運(yùn)行于潛在產(chǎn)出水平而降息，此行為雖然在短期內(nèi)可以讓經(jīng)濟(jì)增長高于潛在水平，但在中長期將引發(fā)通貨膨脹。一般而言，判斷經(jīng)濟(jì)增長是否處于潛在增長水平，可通過就業(yè)與通脹來判斷。簡單地說，如果經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)達(dá)到充分就業(yè)，或者CPI處于2%水平，則可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長處于潛在增長的水平。根據(jù)國務(wù)院總理李克強(qiáng)在9月9日夏季達(dá)沃斯論壇上講話所透露的信息顯示，截至8月份，2014年中國城鎮(zhèn)新增就業(yè)已經(jīng)接近1000萬，接近全年目標(biāo)。同時(shí)根據(jù)筆者模型測算，雖然9月、10月和11月CPI同比增速可能低于2%，但全年CPI將控制在2.1%的水平。這意味著從就業(yè)與通脹水平看，目前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間。

同時(shí)，從經(jīng)濟(jì)周期角度看，中國正處于由前期過熱向逐漸放緩階段過渡的期間，市場并未完成出清，體現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)體中依然存在大量過剩與落后產(chǎn)能未被淘汰，產(chǎn)能利用率依然較低。前期有泡沫跡象的房產(chǎn)開發(fā)還處于冷卻階段，并未出現(xiàn)大量小房企的退出行為。在此情況下，如果采取全面降準(zhǔn)降息的放松方式，將延緩市場出清時(shí)間，以至于最后出現(xiàn)一大批僵尸企業(yè)，不僅占用資金，更可能加大未來降低市場融資成本的難度。

其次，就降低基準(zhǔn)利率來說，目前除房屋按揭貸款外，央行已經(jīng)取消貸款基準(zhǔn)利率對(duì)其他行業(yè)貸款的定價(jià)指導(dǎo)作用。有鑒于此，除房貸外，銀行對(duì)各行業(yè)貸款的定價(jià)，主要依據(jù)資金成本、運(yùn)營成本以及未來的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)損失而定。因此，如果央行降低基準(zhǔn)利率，就存款方而言，在市場利率并未降低的情況下，可能導(dǎo)致銀行體系內(nèi)存款資金加速逃離。為了保證75%存貸比的合規(guī)，銀行在此情況下可能不得不縮減貸款規(guī)模，或者采用其他方式高息攬儲(chǔ)。無論銀行采取何種方式，傳導(dǎo)到貸款方，都不可能實(shí)現(xiàn)央行所希望的，通過降低基準(zhǔn)利率從而降低企業(yè)資金成本的目的。同時(shí)，由于房屋按揭貸款仍然參考貸款基準(zhǔn)利率，由此可能產(chǎn)生兩種問題，如果銀行依據(jù)貸款基準(zhǔn)利率發(fā)放貸款，則容易刺激居民買房意愿，進(jìn)一步推高本已經(jīng)平穩(wěn)的房價(jià)。而如果銀行以收益為考慮點(diǎn)，則可能進(jìn)一步減少房貸額度，這將傷及一部分剛需購房者需求。

關(guān)于存款準(zhǔn)備金率，央行行長周小川曾在多個(gè)場合強(qiáng)調(diào)過，存款準(zhǔn)備金率對(duì)央行來說就是個(gè)“池子”，起到圈住熱錢、平滑流動(dòng)性的作用，因此，降準(zhǔn)的必要條件之一，是熱錢流出中國。就目前情況看，原本市場所預(yù)期的，美國退出QE將導(dǎo)致新興市場資金外流現(xiàn)象并沒有出現(xiàn)，反而在全球央行放松，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景下，國際市場流動(dòng)性繼續(xù)泛濫，先前流入中國的熱錢也并未出現(xiàn)明顯的、持續(xù)性的流動(dòng)，從此點(diǎn)看，降準(zhǔn)的條件并未滿足。另外，保持較高的存款準(zhǔn)備金率，以維持資金市場緊平衡，有利于央行增強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)的控制能力，有利于通過貨幣政策幫助經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)。

控量降息為穩(wěn)妥之舉

然而，目前市場又存在降低融資成本的需求。從資金價(jià)格看，各銀行2014年半年報(bào)所披露的貸款收益率普遍在6%以上，如果考慮綜合融資成本，則可以判斷企業(yè)融資成本將遠(yuǎn)高于6%，而2013年中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營利潤率僅6.01%，有鑒于貨幣工具屬于總量型屬性，維持較高市場利率雖然有助于加快市場出清，但也不可避免地錯(cuò)殺無辜。同時(shí)維持較高的利率，也對(duì)推進(jìn)資本項(xiàng)目改革與利率市場化改革形成阻礙作用，畢竟在市場利率較高情況下放開資本項(xiàng)目管制，容易導(dǎo)致熱錢大量流入，要么造成匯率超調(diào)，要么央行繼續(xù)讓渡貨幣政策自主權(quán)。而較高的市場利率在利率管制放開后容易造成銀行體制內(nèi)資金成本的大幅度一次性跳升，對(duì)金融體系的穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行造成不利影響。鑒于目前中國經(jīng)濟(jì)與金融體系中所存在的這些結(jié)構(gòu)性難題，如何創(chuàng)新性地使用更有針對(duì)性，更具備結(jié)構(gòu)性屬性的貨幣工具，是央行必須首先考慮的關(guān)鍵點(diǎn)之一。可以說，央行通過SLF工具以及正回購，引導(dǎo)并降低銀行間批發(fā)市場利率正是這種思路的體現(xiàn)。

就短期目標(biāo)而言，在銀行間市場實(shí)施控量降息，有助于降低銀行間市場資金價(jià)格，減小價(jià)格波動(dòng)幅度。為了緩解因銀行存款沖時(shí)點(diǎn)而引發(fā)的金融數(shù)據(jù)大幅波動(dòng)，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)與央行于9月12日聯(lián)合下發(fā)236號(hào)文，禁止銀行以各種方式為存款沖時(shí)點(diǎn)而高息攬儲(chǔ)。在此影響下，銀行理財(cái)產(chǎn)品在季度末時(shí)點(diǎn)集中回表，以求改善存款規(guī)模將變得困難，由此導(dǎo)致銀行將理財(cái)資金回表沖存款的時(shí)間點(diǎn)提前，以避免月末時(shí)點(diǎn)偏離度過大。這種做法可能產(chǎn)生的一個(gè)副作用在于，可能迫使銀行在日常加大吸儲(chǔ)力度，減少銀行間市場資金供給，造成利率的大幅波動(dòng)。

其次，相對(duì)于全面降準(zhǔn)降息，SLF以及降低正回購利率在使用上更加靈活。此次5000億元SLF從量上來說，相當(dāng)于一次全面降準(zhǔn)，然而其期限只有3個(gè)月，到期時(shí)點(diǎn)，央行可視外匯占款以及市場資金緊缺情況而判斷是否繼續(xù)。相對(duì)的，存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)則無法如此頻繁改變，一旦降準(zhǔn)，而后續(xù)市場資金出現(xiàn)富余，將增加央行回收難度，降低貨幣政策回轉(zhuǎn)的空間。降息亦有同樣的問題，一旦全面降息，則短期內(nèi)央行無法再次提高利息，而采用SLF與正回購，央行可以靈活地依據(jù)情況，引導(dǎo)市場利率向其要求的水平收斂。

此外，降低銀行間市場資金成本，有利于加快直接融資的發(fā)展。中國目前金融體系所面臨的一個(gè)問題在于直接融資不發(fā)達(dá)，無論是企業(yè)融資，還是政府融資，目前仍以銀行借貸為主，在此情況下，銀行承擔(dān)了經(jīng)濟(jì)體中絕大部分的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行在金融體系中的核心地位，以及其存款派生創(chuàng)造功能，一旦銀行資產(chǎn)負(fù)債表受到損傷，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害遠(yuǎn)超一般經(jīng)濟(jì)危機(jī)水平。從各國經(jīng)驗(yàn)看，凡是直接融資不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，則修復(fù)時(shí)間較為緩慢，這點(diǎn)從日本上世紀(jì)90年代泡沫危機(jī)與2008年美國次貸危機(jī)可以看出，因此，加快直接融資占比是中國未來融資市場發(fā)展的主要方向。

就目前中國直接融資市場情況而言，債券市場主要分為交易所市場與銀行間市場，其中銀行間市場是債券交易的主要平臺(tái)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行間市場債券托管量2013年超過2600億元，占總體債券存量的93%。也就是說，93%的債券是通過銀行間市場進(jìn)行交易的。因此，降低以及穩(wěn)定銀行間市場資金成本，有助于降低企業(yè)直接融資成本，刺激企業(yè)通過銀行間市場發(fā)行債券或者票據(jù)等直接融資工具獲取資金。

最后，在目前市場監(jiān)管環(huán)境下，通過銀行間市場實(shí)施控量降息，能夠在避免增加銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，達(dá)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。年初以來，銀監(jiān)會(huì)與央行等部委連續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，抑制銀行同業(yè)類貸款業(yè)務(wù)以及表外信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張，從上市銀行2014年半年報(bào)看，各家同業(yè)資產(chǎn)與表外信貸資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度開始放緩，有些行甚至于出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，這也可以從近幾個(gè)月以來社會(huì)融資規(guī)模大降，并低于信貸數(shù)據(jù)等現(xiàn)象中得到佐證。隨著監(jiān)管措施的實(shí)施，預(yù)期未來銀行同業(yè)業(yè)務(wù)將恢復(fù)正常的流動(dòng)性調(diào)節(jié)功能屬性，而表外資產(chǎn)規(guī)模亦保持平穩(wěn)。在此條件下，增加銀行間市場資金供應(yīng)，降低銀行間市場資金價(jià)格，并不會(huì)導(dǎo)致銀行再次增加杠桿。而從同業(yè)類信貸業(yè)務(wù)以及表外信貸看，其資金主要流向無法通過正常合理渠道融資的行業(yè)，因此，相對(duì)于在傳統(tǒng)的存貸款市場降準(zhǔn)降息，在銀行間市場放松貨幣并不會(huì)如以前那樣導(dǎo)致銀行增加杠桿，資金錯(cuò)配，累積金融體系風(fēng)險(xiǎn)，反而有助于防止資金流向過剩行業(yè)，以及規(guī)模較小、杠桿較高的房地產(chǎn)企業(yè)等，從而保證在支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)，不影響結(jié)構(gòu)調(diào)整。