P2P火爆背后的兩個神秘數字：2.2：1和100%

雖然2014年只走過了一半，但從P2P行業發展的火爆程度來看，這一年已足以被定義為P2P正式進入中國金融體系的元年。

P2P為什么會在2014年爆發？

最近，我經常會問朋友們一個問題：“為什么P2P會在2014年爆發？”雖然這個問題就如同問李嘉誠為什么會成為首富一樣莫名其妙，但有時候，莫名其妙的問題卻總能帶給我們重要的答案。

有人說是因為P2P創新了商業模式，但實際上這種商業模式已出現了10年，絕對算不上什么新鮮事物，所以不對。也有人說是因為P2P公司具有互聯網精神，并且服務草根，用戶體驗好。但是服務精神并不是現在才有的，何況2014年以前的市場上騙子還很少，用戶體驗應該更好。

那么答案到底是什么？我的回答是，兩個數字，即2.2∶1和100%。

至2014年，中國債務規模與GDP之間的比例已經達到驚人的2.2∶1，中國企業債務率已經超過100%，為全球最高。這兩個數字足以解釋P2P為什么會在2014年爆發。

現今在中國，每完成1元GDP，就需要有2.2元的借貸作為支撐。如此巨大的借貸規模，傳統的銀行體系已無法支撐，多元化融資體系的出現注定會成為必然。同時，目前中國企業的整體負債率居高不下，已經超過100%，成為全球最高值。這也意味著在未來3?5年內，企業借貸市場將面臨巨大的風險。

對于金融機構來說，風險雖不是什么好事，但也算不上是洪水猛獸，正如華爾街那句名言，“風險才是利潤”。金融機構之所以賺錢，正是因為它具備風險管理能力，能夠通過風險定價、風險對沖并利用各種風險工具在有風險的環境中獲得利潤。

當然，中國的金融機構是個例外。在中國當前壟斷、半封閉的金融市場體系中，銀行機構由于其金融壟斷地位擁有低存高貸的謀利機會。它們本著“無風險才能獲利”的經營準則，利用特權建立通道，找出最“安全”的投資項目，把錢借給大企業、大機構、政府這些“有錢人”；這也是大部分中國金融機構長期以來的經營模式。

但進入2014年后，傳統金融機構突然發現，幾乎所有的行業都變得債務高企，利潤很少，風險重重，符合以前“安全”準則的客戶已經越來越少了。中國的整體金融環境已發生了質的變化，風險已經成為支撐企業在市場中繼續存貨的普遍因素，以前那個“安全”的靠特權主導的利率市場再也回不來了。而這種非市場化利率導致的直接后果就是中小企業的融資需求受到了極大的限制。

據不完全統計，全國有4000多萬家中小微企業在缺乏商業銀行的支持下，不得不以高昂利息在民間籌集經營流通資金，進而也漸漸形成了中國經濟市場的二元化結構。按照經濟的發展規律，只有在市場機制下，資金才能夠更好地通過價格機制達到在社會生產中的有效配置和流通，因此，利率市場化將是消除二元結構的最好辦法。

在這樣的背景下，P2P獲得了千載難逢的發展機遇。由于P2P直接與市場經濟接軌并服務于實體經濟，其定價標準也自然由市場來完成。風險定價充分體現了風險與回報成正比的線性回歸。不同于銀行存款利率與市場化的距離，P2P給儲蓄者提供了良好的存儲投資機會，也充實了傳統商業銀行涉足未深的業務，并挖掘了其商業模式的盲點。以P2P網貸為代表的互聯網金融的蓬勃發展，提供了一個自下而上的強大力量，推動著中國利率市場化的發展。

華爾街的前車之鑒

伴隨P2P的爆發性增長，各種跑路潮也隨之而來。但與平臺跑路相比，行業的“高杠桿率”才更具隱患。目前，P2P平臺管理的資產都是有風險的資產，在近年來平臺擴張速度過快的背景下，網絡借貸行業資產管理方的杠桿正越來越高。

眾所周知，P2P平臺利用自身的信用擔保融資將資金投入到小額信貸市場，已然蘊藏著巨大的信用風險。特別是在金額錯配和期限錯配的情況下，平臺的融資杠桿會被無限放大。雖然在中國經濟不出現大的系統性風險的情況下并不會爆發大問題，但如果中國經濟在未來一兩年內出現較大的區域性波動，P2P行業的風險將被輕易戳破。未來讓投資者蒙受損失的絕不是騙子，而是所謂的“大公司”。

類似的情形，已經在世界各國的金融史中不斷發生過。比如華爾街在20世紀80年代中期有一個大約8年左右的黃金年代，而讓這個黃金年代出現的發動機，是一個叫“垃圾債券（Junk Bond）”的產品。

垃圾債券在本質上和P2P債權非常像，它是評信級別在標準普爾公司BB級或穆迪公司Ba級以下的公司發行的債券。垃圾債券向投資者提供高于其他債務工具的利息收益，因此垃圾債券也被稱為高收益債券（High-yield Bonds），但投資垃圾債券的風險也高于投資其他債券。

20世紀80年代中期的時候，有一批華爾街投行看中了垃圾債券中蘊含的巨大商機，開始大規模開發和發行垃圾債券。20世紀70年代初其流通量不到20億美元，而整個80年代，美國各公司發行的垃圾債券達到1700多億美元，其中被稱作“垃圾債券之王”的德崇證券公司就發行了800億美元，占47%。1983年德崇證券收益僅10多億美元，但到了1987年該公司就成為華爾街盈利最高的公司，收益超過40億美元，有“垃圾債券之神”、“魔術師”之稱。

好景不長。從1988年開始，發行公司無法償付高額利息的情況屢有發生，垃圾債券難以克服“高風險—高利率—高負擔—高拖欠—更高風險”的惡性循環，逐步走向了衰退。1990年，德崇證券正式破產，而從華爾街第一投行到破產，只用了3年的時間。

金融學家回顧垃圾債券的整個發展過程，得出的結論是垃圾債券本身并不是造成危機的原因，罪魁禍首是投行的高速擴張沖動和過于放大的風險杠桿。在垃圾債券最風行的年代，垃圾債券業務的平均杠桿達到了30倍以上。

而我們來看今天的P2P市場，特別是又加上了互聯網這個加速劑，30倍杠桿簡直就是個及格線。一個幾乎沒有資產規模的互聯網公司，一兩年的時間，就可以做百億以上規模的資產管理，這個在以前是不可想象的。雖然說互聯網技術和商業模式確實能夠在風險管理方面幫很多忙，但是全行業30倍?50倍以上的風險杠桿，確實已經是掛在所有人頭上的達摩克里斯之劍。

任何金融市場都會爆發周期性的系統性風險，特別是在中國現在如此復雜的金融形勢下，P2P行業近乎瘋狂的擴張沖動，有可能會對未來這個行業的發展造成致命性的打擊。

因此，對于P2P平臺而言，必須要嚴控平臺杠桿，控制好借貸規模。只有將風險把控在能力范圍之內，才能在泥沙俱下之日獲得一席生存之地。