人民幣波動擴大成為常態

從今年1月中旬以來，人民幣對美元匯率在突破6這個重要關口之后持續貶值，貶值幅度一周內超過2%，一度引發了市場關于人民幣是否進入貶值通道的猜想。那么，人民幣近期貶值是否是央行刻意為之？在美聯儲回收流動性的背景下，人民幣是否已經進入貶值通道？未來又有哪些因素影響了人民幣匯率波動呢？

首先，不能貿然認定人民幣近期貶值是央行刻意為之。人民幣對美元有3個匯率標的，即期匯率、中間價以及NDF匯率。人民幣匯率貶值以來，最先反應的是即期匯率以及中間價，而NDF市場反應有個時間點上的滯后，這說明這輪人民幣匯率貶值有一定的現實基礎，即外匯市場的做市商對于即期的人民幣匯率看空情緒較為一致，并不僅僅是央行的刻意為之，因為央行目前確定中間價的方式已經在2006年由指導價轉變為詢價制度，至于說是央行為了懲罰套利者進行干預，這點不敢貿然下結論；但是從中間價的形成機制來看，短期資金的拋售行為的確導致了人民幣即期匯率的貶值。

其次，對應于中國經濟發展現狀，目前給出人民幣已經進入貶值周期的結論還過早。從歷史經濟規律以及市場周期來看，一國貨幣進入貶值周期，一般出現在兩種情況下：一是該國經濟步入持續下滑周期，資金大規模流出；二是該國貨幣已經成為套利工具下的資金對沖（賣空貨幣，買入其他資產）結果。雖然近期中國經濟增速在穩步下滑，但是這并不代表中國經濟已經失去增長速度，從消費結構的提升以及制造業的升級換代來看，中國經濟速度高增長的年代雖然已經過去，但是平均速度仍然將高于發達國家，無非是短期中國經濟在調結構的政策下出現一定程度的回落。而從當前中國經濟所處的階段來看，人民幣目前還不是像日元那樣只是一種單純的套利工具，人民幣匯率本質上仍然是中國經濟的反映。為了避免持續的套匯套息資金推高人民幣匯率，引發國內經濟金融安全，央行的確需要在人民幣匯率市場上改變單邊升值的預期，通過市場的手段適度管理這些通過貿易方式流入流出的資金，從而穩定國內市場。

最后，未來決定人民幣匯率走勢的主要因素依然是中國經濟的基本面。國內改革推動的中國消費結構的升級以及經濟發展模式的轉變，將釋放龐大的經濟發展動力，中國仍然是重要的投資場所，所獲得的投資回報率仍然比成熟發達的市場高，無非就是投資者要適應短期人民幣匯率不再單邊升值的行情，波動增加所導致的風險增加將成為常態。就在筆者撰寫本文時，香港市場推出的人民幣期貨成交額也大幅增加，港交所正準備推出夜盤人民幣交易，看來市場已經提前準備好了應對人民幣匯率波動增加的現實情況了。