拉美紅黑榜

對拉美地區來說，2014年的外部環境既帶來挑戰，同時也潛藏機遇。

較為樂觀的一面是，美國和歐洲的經濟增長預計將強勁回升，中國經濟活動平穩中也趨于活躍，這自然還算不錯的兆頭。但另一方面，美聯儲即將逐步退出貨幣刺激措施，而歐洲與日本則有望維持寬松貨幣立場，因此拉美各國能否步入理想中的融資環境尚不甚明了。

與此同時，由于大宗商品的超級循環目前處于停滯狀態，而且可能還會再持續兩年，因此一旦其交易價格繼續走低，很有可能會打壓拉美的經濟表現。整體而言，我們預測該地區經濟增長率將從2013年的2.4%小幅上升至2014年的3.2%。

然而，拉美各國在如何應對各自的挑戰方面仍有著天壤之別。在我們看來，墨西哥和安第斯共同體（CAN，指哥倫比亞、秘魯、智利、玻利維亞和厄瓜多爾南美五國）等國的政策會偏重市場機制，而巴西、阿根廷及委內瑞拉則傾向于依靠政府干預。比較而言，在2014年，前一組國家的宏觀經濟和資產表現可能會優于后一組。

首先，墨西哥的經濟形勢會逐步好轉，增長將重新提速，同時伴隨有令人振奮的結構性改革。因此，我們對墨西哥的主權信用持正面看法，并預計在未來12個月內該國的信用評級將被上調，但這種利好前景還沒有充分反應到目前的價格當中。

在過去一年，墨西哥參眾兩院先后表決通過能源改革法案，意味著該國將結束長達70多年的能源國有壟斷局面。新法規帶來的驚喜，以及允許私人資金廣泛參與該領域投資等因素，都將有助于長期提升該國GDP的增長。所以我們認為，對墨西哥股市的估值進行上移仍在情理之中。

此外，相比拉美地區的其他國家，墨西哥市場的防御性板塊所占比重較大，受大宗商品的影響較小，因此該國股市仍有充分的估值溢價理由，墨西哥比索也是我們最看好的新興市場貨幣之一。

其次，由于安第斯國家的貿易條件略有惡化，智利、哥倫比亞和秘魯等國的經濟增長將會在與金融危機前十年相比更低的水平上逐步企穩。然而，鑒于上述國家公共財政穩健、外匯儲備處于安全水平、通貨膨脹預期穩定、經常賬戶赤字由外商直接投資彌補以及實施浮動匯率制等特點，該地區的宏觀經濟預計將不會出現太大問題。

再次，過去三年中，巴西經濟的表現始終不如人意，這主要由于該國消費驅動型經濟模式走到盡頭，以及投資水平過低所致。考慮到2014年10月即將舉行總統大選所導致的政治不確定性，以及政府對經濟的干預增加，巴西中期表現勢必將繼續低于長期的潛在水平。

目前，該國財政狀況的惡化已引起外界廣泛關注，我們認為巴西主權債券在未來六個月內的表現將弱于其他新興市場國家。另外對巴西股票我們也持謹慎看法，這主要緣于該國公司盈利上升空間有限，與此同時資本成本卻不斷走高。就中長期而言，我們認為巴西雷亞爾對美元將繼續走軟。

最后，委內瑞拉和阿根廷的基本面正在迅速惡化。兩國外匯儲備不斷降低，通貨膨脹日益高漲，而且貨幣大幅貶值的可能性仍非常大。貨幣貶值雖然可以在短期內緩解兩國的財政平衡問題，但卻會對通貨膨脹、實際工資和政局穩定等帶來負面影響。我們建議投資者降低對這兩個國家主權債券的敞口。

總之，2014年南美洲各國的經濟表現將各不相同。如果巴西、阿根廷及委內瑞拉不能盡快解決自身面臨的結構性問題，使市場在經濟中發揮更大作用，上述兩組國家之間的分化可能會蔓延至2014年之后，甚至更久。