金價階段性高點或已現

烏克蘭危機短期提振效應降低

回顧1970年到2013年歷史，其間爆發了六次大戰。在戰爭預期、戰爭爆發和戰爭結束時期對黃金價格走勢的影響不同。通過歷史回測，發現金價在戰爭預期至戰爭爆發初期的避險買需最大，且地緣政治危機對金價的提振作用是短期的；在戰爭結束后，美元避險需求將強于黃金，戰爭因素的推動對金價的提振作用有限，也就是金價將回歸至原有的主要趨勢。2013年8月至9月初敘利亞危機期間，在市場預期戰爭爆發階段金價反彈強勁，而在戰爭危機解除后，金價大幅回落。對比本次烏克蘭地域沖突，或仍為影響黃金價格的短期效應，金價有望先揚后抑。

目前來看，俄羅斯已將克里米亞納入本國，盡管美歐紛紛對俄制裁，但對俄影響有限。整體上局勢正在緩和，但仍有一定不確定性。謹防危機降溫引發金價回調風險。

美聯儲如期縮減購債前瞻指引

3月20日周四凌晨兩點，美聯儲公布保持利率政策不變，正如市場預期繼續縮減購債規模至550億美元，即從4月開始每月購買250億美元抵押支持債券（MBS）和300億美元美國國債；但聯儲修改了盯住失業率到6.5%開始加息的前瞻指引，將以實現就業最大化和通脹低于2%的可控范圍為目標，并對2014年經濟預期較為樂觀，加息或最早于2015年4月進行。受此影響，資金流出避險資產，金價重挫。

后市需關注美聯儲在連續三次縮減QE后對資本市場價格的影響，資金對股市、黃金和債市等資產的投資比例料將重新調整。若美國二季度經濟數據好轉，就業穩步復蘇，美股受到加息預期的沖擊將有限，在資產配置中黃金的比重或面臨減持。

謹防資金撤離黃金市場

2013年，盡管黃金實物需求旺盛但難以抵擋投資需求拋售，全年黃金ETF持倉削減881噸，金價亦重挫30%；進入2014年，黃金ETF基金對黃金的投資興趣略有增強，2月和3月（截至21日）分別增持10.5噸和9.07噸。另外，根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的持倉報告來看，一季度黃金投機資金激增且生產商保值頭寸大幅削減。數據顯示：1月7日至3月11日，黃金非商業凈持倉報告指數（經過編制）由14.78%增至47.60%，而商業凈持倉報告指數由88%回落至58%。從后市來看，謹防美國寒冬后經濟復蘇加快以及烏克蘭局勢降溫后，資金大幅流出黃金的風險。