7.5很懸

兩會上，國務院總理李克強作政府工作報告，把2014年GDP增長目標定在了7.5%。雖然與2013年的目標一樣，過去兩年實際經濟也都平穩地實現了7.7%的增長，但經濟的各種問題在累積。

房地產面臨調整風險，日益膨脹的地方政府和企業債務需要去杠桿，一些行業產能過剩揮之不去，改革也會出現一些短期負效應，2014年經濟目標的實現無疑也更困難了。

要么是政府對經濟的問題估計不足，過于樂觀了；要么為實現7.5%的目標，將有比2013年更多的刺激政策出現。從經濟增長和改革之間的關系看，意味著2014年的改革不會太犧牲經濟增長，改革的重點可能更集中在負面經濟影響較小的領域。

1-2月份經濟數據表現非常糟糕，投資、消費和出口全面大幅下滑，工業增速僅為8.6%，比2013年下降1.1個百分點，是2009年4月以來的最低水平。經濟失速風險在加大，如果政府沒有相應的刺激政策的話，7.5%將成為不可能完成的目標。

20年不破的目標

很多人認為，不用把政府制定的目標太當回事，因為過去各種目標經常沒能實現。但年度GDP目標不一樣。

自1994年實行用GDP衡量經濟總量并制定增長目標以來，除了1998年受到亞洲金融危機沖擊外，實際經濟增速從來沒有低于當年的增長目標。大多數年份，經濟實際增速都是遠遠超過目標值，這體現出政府在GDP上擁有良好的信譽。

無信則不立，商鞅徙木立信，魏文侯不失虞人之期，齊桓不背曹沫之盟，都是信字當頭。

宏觀經濟政策的效力很大程度上也取決于信譽，有信譽的政策才能更有效的影響預期，提振市場的信心。

在1月底《證券市場周刊》發起的一季度“遠見杯”中國宏觀經濟預測調查中，機構們對2014年GDP增速的預測均值就是7.5%。當時，不少專家對本刊記者表露，經濟增長趨勢仍是下行的，但政府很可能把增長目標定在7.5%，鑒于可能存在的政策刺激，所以預測2014年GDP增長在7.5%左右。

總理在談到7.5%的經濟增長目標時，有一段很耐人尋味的解釋，“經過認真比較，反復權衡，把增長預期目標定在7.5%左右，兼顧了需求和可能。”

這說明，政府肯定考慮過下調經濟增長目標，但為什么沒有下調呢？關鍵在“需要和可能”。一方面是信心的需要，要讓大家建立增長穩定的預期；另一方面，也是就業和改革的需要，經濟如果再繼續下行，就業可能出問題，而改革也需要一定的經濟增長做保障。“可能”則說明政府依然有一定的空間來應對經濟的下行，做好了刺激的準備。

年初經濟失速，需要刺激

年初以來，各項經濟數據下行均超預期，一季度GDP增速很可能跌至7%附近。

過去兩年經濟也一度偏離增長下限，但貨幣政策始終收緊口袋，M2增速穩步下降，新增信貸增速也保持平穩。以往那種一見形勢不妙，就大放水的貨幣政策模式已經改變。

其實，2013年經濟增長目標得以順利完成，主要靠了投資。因為消費拉動GDP增長3.9個百分點，比2012年反而下降0.3個百分點，外需則是負貢獻。

如果單看固定資產投資，增速是在下降，但反映在GDP上的資本形成卻在加速，這主要得益于房地產的優異表現。2013年房地產投資增長19.8%，比2012年上升3.6個百分點；商品房屋銷售面積增速從2012年的1.8%大幅上升到17.3%，商品房銷售額也從10%上升到26.3%。

那么，2014年“保7.5”靠什么呢？消費短期內不可能改善，外需也是看別人臉色的事情，改革的效果需要很長的時間才能釋放，短期內能夠依靠的還是投資。

沒有收入提高做保障，誰會增加消費呢？如果缺乏收入分配的改革，貧富差距沒有改善，居民社會各方面保障得不到提高，老百姓又怎么敢增加消費呢？缺乏了這些條件，刺激消費等于空中樓閣，近期消費的加速下滑就是明證。

1-2月，社會消費品零售總額同比增長僅11.8%，比2013年12月大幅下降了1.8個百分點，幾乎是2004年以來最低的消費增長水平。

大家普遍對2014年發達國家的復蘇很樂觀，從而對出口改善抱有很大期望，但不要忘了，歐美國家的恢復更多靠了貨幣刺激，實體經濟是否具有持續的競爭力和增長動力，很值得懷疑。而且新興市場國家經濟增長在持續下降，指望出口是不太現實的，不拖后腿就萬幸了。

1-2月出口同比下降了1.6%，2月份還出現了230億美元的貿易逆差，對G3國家和金磚國家的出口增速都有不同程度下降。

1-2月對美國出口僅增長1.3%，遠低于2013年四季度9%左右的增速，近期數據顯示，美國經濟的復蘇遠沒有想象中的好。2月份，美國ISM非制造業PMI指數下降到51.6，是四年來最低水平，其中就業指數從1月份的56.4跌至47.5。過去三個月，美國非農就業增長令人失望，遠低于2013年月均20萬人的增加水平。對歐盟出口同比增長4.7%，也比2013年四季度的增長低了很多。

連一向看多房地產的任志強都認為，2014年房地產市場將面臨風險，預計房屋銷售10%的增速都難保。一些三四線城市已經出現下行跡象。所以，未來房產投資增速的下降是不可避免的。1-2月房地產投資同比增長19.3%，比2013年下降0.5個百分點。

年初整體的投資水平也在加速下降，1-2月全國固定資產投資同比僅增長17.9%，比2013年大幅下降了1.7個百分點。

那怎么辦？要保住7.5，除了避免房市過快調整外，還需要加大基建投資的力度。

此次兩會政府工作報告對房地產調控的論調明顯比以往溫和，“遏制部分城市房價過快上漲”，“促進房價合理回歸”等字眼并沒有出現，只是強調“抑制投機投資性需求”，表明政府已經對地產調整風險有所覺察。“針對不同城市情況分類調控”，表明政府要改變過去“一刀切”的房地產調控模式。

2013年的刺激出現在三季度，2014年可能會提前，歲末年初，中國經濟增速又重新進入了下行通道。光大證券首席宏觀分析師徐高對本刊記者判斷，“1-2月經濟數據可謂全面下滑，一季度的GDP增速估計會滑向7%，如果要確保實現全年7.5%的目標，刺激政策需要馬上推出。”

有媒體報道，央行可以下調存款準備金率來應對經濟的下行。不過，春節后資金面供給仍然相對寬裕，銀行間利率水平也在往下走，但信貸、社會融資規模卻在下降，這說明是資金的需求在萎縮。此時，貨幣放松的作用可能不很大，徐高認為，“需要適當放開地產的調控，并加大基建投資的力度。”