分級債基約定收益率尷尬

面對動輒6%以上收益的銀行理財產品、互聯網貨幣基金，低于5%收益的分級債基A端吸引力漸失，2014年以來，開放申贖的8只分級債基均遭遇大額贖回。

1月6日，中海惠裕純債分級債基開放當天，A類份額贖回比例達64%；1月9日，信誠雙盈分級基金A當日有效申請為40.32萬元，贖回申請為3.02億份，贖回比例為53%。

除此之外，數只近期打開申贖的分級基金A類份額仍遭到大額贖回。中歐純債A申購總額為3315.87萬元，贖回總份額為2.35億份，凈贖回2.02億份；長信利眾A申購總額為51.29萬元，贖回總份額為3.29億份，凈贖回3.28億份。

上述基金的約定年化收益率分別為4.4%、4.4%、4.25%、4.6%，均低于5%。

即使提高了約定年化收益率的基金也未能幸免。銀華永興分級債基A提高收益至4.7%，安信寶利A將收益提高至5.2%，依舊沒能留住投資者，贖回比例分別達70%和85%。

A類收益率的尷尬

從2013年6月起，分級債基開始遭遇尷尬，優先份額頻頻遭遇大額贖回。Wind數據顯示，2013年10月到年底，開放申贖的12只分級債基，開放后A類份額平均縮水比例高達58.83%。

分級債基A類份額巨額贖回，對B類份額持有者也是不小利空，一方面為應對贖回壓力，被迫兌現資本利得損失，虧損被成倍放大；另一方面則是杠桿倍數大幅降低，B類份額杠桿投資價值顯著下降。

如諾德雙翼分級債基的最新份額杠桿已降至約1.37倍，而上次份額折算還有1.69倍。受此影響，二級市場上的雙翼B 2月18日開盤一度放量下跌逾8%，最終跌0.73%。

銀華永興分級債基A有效申購申請總額為1443.81萬元，有效贖回申請總份額為6.43億份，贖回比例高達70%，導致永興B凈值杠桿由折算前的2.73倍下降到折算后的1.54倍。

但是隨著優先份額被大量贖回，當分級債基進取份額的杠桿降至接近1的水平，其風險收益特征已與一般的債基差異不大，喪失了最大的賣點。

除此之外，分級債基吸引力不大，收益率不高，還犧牲了流動性。

其實分級債基A類份額與B類份額的尷尬處境普遍未得到緩解：如果A類份額約定收益低，而持續縮水時，將直接導致B類份額的杠桿比例降低；而如果提高A類份額的約定收益率，則會擠壓B類份額投資者的盈利空間。

濟安金信基金評價中心主任王群航認為，分級債基“出生”時就有些牽強。一年多以前，在新發產品競爭中，不少基金公司都陷入“為創新而創新”的漩渦中難以自拔，分級債基由此應運而生。

2014年以來，基金公司在分級債基的產品設計上做了一些改進，如華富恒富分級債基采取浮動費率的方式，當恒富B凈值增長率低于約定基準收益率時，不收取浮動管理費；或提高A類份額約定收益率，如銀華基金將A類份額約定收益率提高0.5個百分點至4.7%。

好買基金研究員白巖表示，分級債基優先份額尷尬處境的癥結在于其落后的約定收益確定模式，已經無法適應利率市場化的新形勢。

他認為，目前市場上分級債基A類份額，大多參照一年期定存利率加點或乘以固定系數確定。“在目前利率市場化快速推進的階段，官定的存貸款利率雖然仍保有基準利率的頭銜，但實質上已難以準確指示市場利率水平，參照其確定的約定收益，也自然難以跟上市場的步伐。”

白巖認為，重獲投資者青睞的關鍵在于，要讓原來僵化的約定收益確定模式恢復彈性。“如 ‘目標利率+可變利差’模式，這一模式中的目標利率一般仍為一年期定存利率，但可變利差由管理人根據情況，在每個開放日前確定。這一模式盯住目標利率可為投資者帶來穩定的預期；更重要的是，約定收益通過可變利差的調節恢復了彈性，可跟上市場利率水平，保障自身的吸引力。”