關于恢復我國國債期貨市場問題的幾點思考

[摘要]闊別18年之久的國債期貨于2013年9月6日正式重啟。在這一新的起點上，我們應該以此為契機，吸取過去試點時期的教訓，借鑒國外的先進成功經驗，推動我國國債期貨市場獲得更長遠、持久的發展。本文在闡述恢復我國國債期貨市場的重要意義的基礎上，總結分析了試點時期我國國債期貨交易失敗的原因及教訓，并提出了當前恢復后我國國債期貨市場的發展策略與建議。

[關鍵詞]國債期貨；恢復；試點；教訓

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）1-0025-03

國債期貨是金融期貨里面的利率期貨，從一開始出現就受到客戶的認可，長期以來一直都是期貨市場中非常受人們歡迎的一個品種。在1992—1995年我國就試圖開辦過國債期貨試點交易，但是總體來說發展并不是很理想。我國的期貨市場在那個時候還處于起步階段，與之相配套的市場監督以及管理還沒有構建起來，因此在這個階段雖然進行了多方面的努力，但是最終國債期貨試點交易還是失敗了。在這些年里，中國經濟一直保持著快速發展的勢頭，在這個過程中社會主義市場經濟體系在慢慢的健全和完善，同時金融改革也初步取得了一定的成效。經過18年的發展和醞釀，我國開展國債期貨試點交易的條件已經初步構建了起來，與當年比較起來已經有了天壤之別。2013年9月6日，闊別18年之久的國債期貨正式重啟。這是一個新的起點，我們應該以此為契機，吸取過去試點時期的“327國債事件”和之后不久的“319風波”教訓，借鑒國外的先進成功經驗，推動我國國債期貨市場獲得更長遠、持久的發展。

1恢復我國國債期貨市場的重要意義

1.1可以有效地管理利率風險

從20世紀90年代開始，我國進行利率市場化改革的速度一直在加快，隨著我國利率市場化改革的不斷深入，我國面臨的利率風險出現了持續擴大的趨勢?；谶@種情況，金融市場必然需求能夠有效遏制和控制利率風險金融工具，在這種需求下國債期貨的發展速度必然會加快，因為國債期貨屬于比較有效的一種能夠控制管理利率風險的工具。

1.2有利于發展我國國債市場，完善我國金融體系

由于政府限制、信用評級制度不完善等原因導致我國的國債市場與股票的發展相對比較慢一些，這樣對金融市場的進一步發展形成了制約。再一次開放國債期貨市場的同時，可推進國債市場的持續向前發展，對促進金融體系的健全與完善起到推動作用。當前我國國債市場無論是流動性還是透明性相對都差一些。如果要是能夠開放國債期貨交易市場，必然會讓國債信息傳播速度進一步得到提升，信息滯后的披露機制會得到一定的改觀，信息傳播體系可以進一步的公平和公正。不僅如此，國債期貨市場的開放，還能有效地遏制一些不良投資者操縱市場的意圖，打破由于信息閉塞造成的壟斷，國債市場具有的透明度進一步得到提升。

1.3有利于推進利率市場化，促進我國利率體系的發展

重啟國債期貨對促進利率市場化的進一步發展是非常有利的，能夠加快利率市場化的速度。國債期貨屬于利率期貨，在進行交易的時候形成的收益率即為市場利率，該利率有真實性和預期性以及連續性的特點。此外，期貨市場和現貨市場之間有套利行為，所以能夠使現貨市場對某一期限構建統一的市場利率，然后構建更加合理，并且是從短期向長期進行擴展的市場利率體系。這對改善和健全我國當前的利率市場化是非常有效的，使得我國利率體現得到初步的構建和發展，對我國的金融市場的發展也是非常有利的。

2試點時期我國國債期貨交易失敗的原因及教訓

我國國債期貨交易有著一個比較崎嶇的發展歷程，對過去進行回顧，能夠總結出很多的經驗教訓，這對未來我國國債期貨交易的成功有著很大的借鑒作用。在過去的“327國債事件”，還有“319風波”都是因為大戶逼倉導致的，而且直接產生了非常嚴重的后果。這些事件是偶然中帶著必然，在很大程度上來說，甚至是不可避免的。從這些事件中，我們能夠總結出我國國債期貨交易在試點時期出現的各種問題，這對我國國債期貨恢復后，如何進行發展有著重要的指導作用。

2.1交易制度設計有缺陷

我國在開始引入國債期貨交易的時候，并沒有什么經驗，很多事情都需要自己去摸索，這就使得國債期貨交易制度還有設計國債期貨的合約出現了不少的漏洞。例如，盡管我國的國債期貨是以國債現貨作為標桿的，然而在設計國債期貨合約的時候，卻完全沒有考慮到這種關系，完全是按照國債現貨來進行設計的。我國當時的國債現貨市場規模還比較小，國債的品種也比較優秀，這樣就容易導致大量持有國債現貨的那些投資者能夠逼倉，依靠這種違規操作來獲得利潤。

2.2交易所風險管理不完善，執行不到位

期貨市場具有高風險和高收益的特點，正是因為具有高風險的特點，必須具有完整和有效的風險管理體系來規避高風險，同時還必須要讓這套體系得到有效的實施和貫徹。

首先就是保證金水平太低。在國際金融市場上，保證金比例一般會占到合約價值的5%～10%，但是我國的市場要遠遠低于這個水平。在出現“327國債事件”以前，我國各大交易所的保證金占到合約價值比例是非常低的，往往只有國際市場上面的幾分之一。由于保證金比例過低，國債期貨具有的杠桿效應會更加強烈，投機者會大量的參與進去，出現了過度投機的問題，伴隨著這種現象交易具有的風險是非常大的。

其次，缺乏漲跌停板制度。在出現“327國債事件”以前，我國的證券交易所并沒有構建國債期貨交易設置漲跌停板制度，因此在一個交易日里面的價格波動是沒有限制的，這就很容易導致交易爆倉。

最后，沒有構建持倉限額制度。構建持倉限額制度可以有效地避免一部分的投資者過量持倉，為了獲取利潤來惡意的操縱市場。但是我國的交易所并沒有構建該制度，因此也就容易被少數的投資者進行操控。

2.3政府部門監督管理不到位

首先，政出多門，在管理上面容易出現混亂。我國當時并沒有構建一個權威性的國債期貨市場管理機構。對國債期貨市場進行管理的部門比較多，但是這些部門之間的協調配合比較缺乏，很難有效的統一和組織起來，甚至這些部門之間還存在利益沖突。因此我國的國債期貨市場穩定性沒有辦法得到穩定，交易制度沒有得到統一，況且不同部門之間的協調性差，使得市場效率非常低下。

其次，管理相對滯后，主要側重于事后監管。我國政府的監管相對比較滯后，在國債期貨市場存在的風險以及暴露的情況下，有關部門并沒有對此足夠的重視。在出現“327國債事件”以后，監管部門才開始著手來處理這類問題，采取相關的措施來杜絕類似的違規交易。

再次，政府干預市場的現象過于嚴重，況且手段過于單一和粗暴。在過去，我國政府對國債期貨的監管采取的是非常單一的行政手段，這種手段干預力度非常大，對市場的發展是非常不利的。

3我國國債期貨市場恢復后的發展策略與建議

3.1進一步完善國債現貨市場

第一，進一步擴大國債現貨的規模。我國國債的發行規模和國債余額量雖然在這些年來一直進行擴大，但是從總體上來看，國債借債率以及國債負擔率還是很低的，國債借債率不足5%，國債負擔率不足20%，這和國際警戒線還有很大的差距，因此當前我國還需要不斷的擴大國債現貨規模。

第二，國債期限結構需要進一步進行優化。我國國債大都是從2年期到10年期的中期國債，其中3年期與5年期尤為常見。而長期國債還有短期國債數量是比較少的，因此在很大程度上，國債期限結構并不是很合理，投資者要想獲得合理的國債收益曲線是比較困難的。所以，當前我國政府需要進一步擴大國債品種，長期限與短期限國債的數量要進一步擴大，同時還需要建立一個更加合理和完善的國債期限結構。

第三，進一步提高國債具有的流動性。我國國債的流動性相對比較差，主要流通在交易所還有銀行之間。因此，我國國債流動性比較要進一步加強，其意義是非常重大的。

3.2加強對國債期貨市場的監督與管理

國債期貨的順利交易，必須要依托于一個比較健全的國債期貨市場。但是建立的國債期貨市場不是簡單的幾個方面，需要社會多個方面的共同努力。

（1）政府方面。期貨市場管理體系里面，政府監管部門是處于主導地位的。我國構建的是社會主義市場經濟體制，因此有著非常濃厚的社會主義體系，發展中國特色的國債期貨交易有著非常重要的意義。

（2）交易所方面。交易所對國債的交易有著直接的影響，應該從以下幾點來完善風險管理的體系：首先，對會員資格需要進行審批。交易所對會員資格需要進行審批，是有效控制交易風險的一項舉措，能夠使得國債期貨交易風險得到有效的控制。其次，提高保證金。在未來為了能夠降低國債期貨面臨潛在威脅，在進行上市的初期，應該要進一步提高保證金比率。再次，要確立漲跌停板制度。為有效地規避價格出現劇烈的波動，避免人為地操作市場價格，必須要構建漲跌停板額度。最后，持倉量限制，有效來避免風險過度集中的問題。

（3）行業自律方面。期貨業協會必須要進一步協助政府部門開展相關的工作，大力宣傳和國債期貨相關的法律法規，使得市場進一步的公開和公正。此外，還需要為我們國家培養期貨相關的人才，提高他們的職業道德教育，促進期貨市場穩定和發展。

3.3發展機構投資者

根據西方發達國家的國債期貨市場的發展經驗，我國從中可以看出來：構建發達的國債期貨市場，必須要努力地發展機構投資者。機構投資者有著非常重要的作用，機構投資者是衡量市場成熟的一個重要指標，能夠有效擴大國債期貨市場容量，此外還給市場提供一種理性的操作理念，使得市場向著健康的方向進行發展。當前，我國國債主要的持有者包括商業銀行和保險公司以及證券公司等機構。為了讓市場健康協調的發展起來，必須要大力地鼓勵這些機構投資者參與到市場里面，讓他們成為國債期貨市場一個非常重要的交易主體。

4結論

經過這些年的不斷發展，我國經濟環境有了非常大的改善，金融體制改革也在穩步進行，利率市場化改革也取得了很大的成效。在時機成熟之際重新上市的國債期貨，應吸取國債期貨試點失敗的經驗，進一步完善國債現貨市場，加強對國債期貨市場的監督與管理，發展機構投資者，從而推動剛剛恢復上市的國債期貨取得規范、健康、長遠的發展。

參考文獻：

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