廣東省中小企業私募債券發行現狀及對策研究

[摘要]中小企業正逐步成為發展社會生產力的主力軍，私募債券作為新興的直接融資工具，開辟了中小企業的專屬融資渠道，有助于緩解中小企業融資難問題。但由于企業內部規模、外部融資環境和金融服務不成熟等因素，中小企業私募債的發展面臨著信用評級、違約風險和風險監控等層面的嚴峻考驗。本文通過分析廣東省中小企業私募債的發行現狀，對其未來發展面臨的主要風險提出相關建議。

[關鍵詞]中小企業；私募債券；風險防控

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）1-0068-02

1中小企業私募債券的特點發行優勢

我國中小企業私募債具有突出的市場化特點，其發行采取交易所備案發行制，交易所對備案材料進行完備性核對，材料完備的，發行人和承銷商即可以開始債券發行工作。中小企業私募債券的各種要素，諸如發行金額、利率、期限等，均由發行人、承銷商和投資者自行協商確定，通過合同確定各方權利義務關系。另外，發行私募債對發行人凈資產和贏利能力等沒有硬性要求，由承銷商對發行人的償債能力和資金用途進行把握。這表明私募債具有明顯的融資成本低、審批速度快、發行條件寬松、資金使用靈活等優勢，將很大程度上為改善企業融資環境、推動資本市場發展起到一定作用。

通過發行私募債券，一方面可在一定程度上降低中小企業融資成本，拓寬企業融資渠道，且發行審批便捷，有助于緩解由于銀行信貸規模進一步收緊所帶來的融資困境，解決部分中小企業銀行貸款短貸長用，使用期限不匹配的問題。另一方面，中小企業私募債沒有對募集資金進行明確約定，資金使用的監管較松，發行人可根據自身業務需要設定合理的募集資金用途，且其合格投資者范圍較廣，有助于提高中小企業市場影響力，在監管部門處提前樹立良好印象，為企業未來上市等其他融資安排創造條件。

2我國中小企業私募債券發行的市場現狀

來自中央國債登記結算有限責任公司的數據顯示，截至2012年12月31日，兩所共有81只中小企業私募債券完成發行，募集資金90.83億元。從各個月中小企業私募債的情況明顯看出，在政府大力推動下的私募債集資獲得了開門紅，6月即籌集資金16.58億元，是截至2012年年底的第三高數額，中小企業對資金的需求可見一斑。但到了7月出現了急劇下滑，主要原因在于債券流動性差、風險溢價補償不足，而投資者要求較高的回報，可實際收益率卻偏低，風險較高。導致券商和企業對這一市場的熱情度降低，從總體來看，中小企業私募債在7月進入了市場冷淡期，正因為信用問題導致在接下來的兩個月中發行和承銷未有明顯好轉。隨著10月的到來，基金和券商資管的建倉需求相對較大，而私募債發行價相對較為穩定，刺激了相關機構對私募債的需求，因此在接下來的三個月中，中小企業通過私募籌得資金穩步上升。

3廣東省中小企業私募債券發行的現狀及存在問題分析

廣東省作為首批試點地區，中小企業選擇利用私募債融資的并不多，一開始為6家，但接下來的7月及9月的備案企業都為0，情況不容樂觀，相對于全國的備案情況而言，廣東省中小企業仍處于一個保守型的穩步增加的狀態。從整體上看，廣東省中小企業正處于觀望試探階段，隨著市場的逐漸完善與成熟，將會有更多企業通過該方式籌集資金。

通過分別對廣東省三家企業（深圳市新達通、廣東海航樂萬家、深圳市佳鴻貿易）發行私募債券進行案例剖析，通過比較分析可知道三家有限公司的現狀分析，其良好的經營現狀，有較強的獲利能力，發展前景較好，更重要的是上述中小企業在各自行業均處于快速成長期，而且地位穩固，只要在充足的資金支持下定能成為行業領軍。新生企業活力十足，優勢明顯，可是劣勢也是十分突出的。由于擔保人資質較低以及投資借款的違約風險較大，而且收益并不明顯的情況下，投資仍處于深思熟慮中。同時因政策問題，對發行方的要求非常低，即沒有了門檻的保障作用，投資方更難做出選擇。由此可見，中小企業發行私募債券確實存在較大的推廣難度，其局限不僅在于其自身性質，流動性差，如需要進行轉讓銷售較為困難，并不是風險投資者所偏好的；還在于中小企業仍處于新生階段，投資風險很大，并不是穩健投資者偏好的債券。

綜合以上分析，我們認為，中小企業私募債所面臨的主要風險是違約風險。預計隨著私募債發行規模的逐步擴大，其資質范圍將由現在的集中于投資級的情況向投機級范圍擴展，違約風險也會隨之升高，以下是從三個方面分析：

從發行人角度考慮。從我國現狀來看，正規的大型金融機構其目光更多關注于資金需求規模大、信用等級較高的大企業，雖然中小企業采取了增信措施，但由于企業缺乏固定資產，大多沒有抵押物，發行的債券風險也比較大。

從投資人的角度考慮。雖然中小企業私募債收益率較高，但發行人相關信息披露有限，同時極易受經濟環境影響，經營不穩定，一般的投資者很難識別相應的風險。同時券商資管產品作為購買中小企業私募債權仍受到認購總額不得超過10%的限制。

從主承銷商角度考慮。一方面收入少，券商在私募債中拿到的承銷費大部分在1%左右，給券商帶來直接的收入較低。另一方面工作量相對較大，雖然私募債只需要在交易所備案，但是根據《證券公司中小企業私募債承銷業務盡職調查指引》征求意見稿，券商必須成立專門的項目小組負責盡職調查工作，盡職調查基本和IPO相當。

4對策與結論

4.1定位企業融資需求，構建債券發行機制

中小企業應該充分了解發行主體的資質與融資要求，從中擇優挑選私募融資主體，構建私募債產品的有限流通機制，通過逐步引入合格機構投資人制度，擴大定向產品交易流通范圍，適度提高流動性，并且需要充分利用私募債的產品創新空間，以專業定制方式控制私募發行風險，便于投資者對各類產品靈活配置，提高風險管理能力及贏利水平。

4.2完善市場規章制度，實行適度監督

我國在推出中小企業私募債后，應該盡快健全兩方面制度，一是信息披露制度，主要是防止債券發行企業虛構不實信息以及惡意欺詐，并實行適度監督，對違約風險進行控制；二是投資者權益保障制度，建立償債擔保追索、償債基金、限制分紅等投資者保護制度，只有不斷完善相關運作機制才能真正幫助中小企業拓寬融資渠道。

4.3提高投資者風險識別能力，彌補信用評級設定

中小企業私募債的投資者需要具有較強的風險識別能力、風險控制能力、風險承受能力，需要我們培育、引導一批具備上述能力的機構投資者隊伍入市，使得投資者在與發行人進行談判協商時具有較強的議價能力，以及獲取信息、處理信息的能力，對發行人形成較強的市場約束力。而目前中小企業的信用評級一般都在AA-級以下，而大部分投資機構風控較嚴，對AA-級以下債券可能無法投資。財政部、證監會、銀監會等相關機構應該出臺財政貼息、債券到期定向回購、債券到期銀行流動性支持等方案，這樣有助于中小企業私募債順利發行和后續兌付。

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